拼多多近四年财务报表分析.docx

1、拼多多近四年财务报表分析拼多多近四年财务报表分析一、公司介绍（一） 公司简介拼多多成立于2015年9月，是一家专注于C2B拼团购物的第三方社交电商平台，实际运营主体为上海寻梦信息技术公司。用户通过发起和朋友、家人、邻居等的拼团，可以以更低的价格，拼团购买优质商品。其中，通过沟通分享形成的社交理念，形成了拼多多独特的新社交电商思维。目前，拼多多平台的商品已覆盖快消、3C、家电、生鲜、家居家装等多个品类，并以持续增长的速度，满足消费者日益多元化的需求。（二） 发展历程1.初创阶段2015年9月，拼多多正式上线；2016年2月，拼多多单月成交额破1000万，付费用户突破2000万；2016年7月，拼

2、多多用户量突破1亿，获得B轮1.1亿美元融资；2.快速发展阶段2016年9月，拼多多与拼好货宣布合并；2016年10月，拼多多周年庆单日交易额超过1亿元；2017年10月，拼多多近1个月长期占据iOS总榜及购物类第一名；2018年6月，平台用户数突破3亿元；2018年7月26日，拼多多在纳斯达克挂牌上市，IPO定价22.8美元，是美国2018年规模最大的IPO。3.转型发展阶段2018年10月，国美电器、当当网、小米入驻拼多多；2019年2月，拼多多增加补贴5亿元，促进“品牌下乡”；2019年11月，活跃买家数为5.363亿，正式进入“5亿时代”；同月，以 “全球直采+百亿补贴”联手亚马逊战“

3、黑五”。二、财务报表分析资产负债表分析（一） 资产规模及结构资产是企业可以支配和利用的经济资源，是保证企业可持续发展的物质基础。4年内，拼多多的资产规模飞速增长，尤其在2018年和2019年增幅巨大，其增长速度高达224%和76%，拼多多可控资源规模的不断扩大为企业的扩张战略提供了保障。从流动性来看，拼多多以流动资产为主，流动资产的增长曲线几乎和总资产增长曲线一致，非流动资产增长缓慢，占比小，这与拼多多的平台型电商发展战略匹配，以轻资产为主提供服务，没有过多的重资产。从对利润的贡献方式来看，经营性资产占主导且增幅大，投资性资产占比较小，虽然投资性资产在2019年间有较大的增长，但其中均为短期投

4、资没有任何长期投资，这样的资产结构可以判断出拼多多的盈利模式以核心营业利润为主。（在该分析中，经营性资产包括货币资金、商业债券、固定资产和无形资产，投资性资产包括短期和长期投资。）图1 拼多多资产规模变化 图2 拼多多资产结构变化（二） 偿债能力短期偿债能力：2016-2019年拼多多的流动比率一直处于一个比较安全的区间，总体呈现上涨的趋势。充足的流动资产可以提高企业的偿债能力、降低财务风险，但是从其流动资产的结构来看，限制性现金占流动资产总额的比例较大，2017年和2018年其限制性现金分别占据其流动资产总额的71.33%和40.55%。而限制性现金并不真正属于拼多多，因此除去这部分现金拼多

5、多的偿债能力就会下降。总体来看拼多多的短期偿债能力较弱。长期偿债能力：拼多多的资产负债率虽然有所波动，但是总体呈现下降趋势，这表明拼多多的长期偿债能力是在不断提高的。拼多多的总资产中90%以上是流动资产；负债中无息的流动负债较多，其他有息的非流动负债金只在2019年出现，但仅占约总负债的11%，因此长期偿债能力也较强。（三） 引资战略表1 拼多多股东权益拼多多的利润积累每年都呈现负数，而股本入资却不断增加，可见在现阶段拼多多的引资战略主要依赖于股本入资。这与拼多多上市的缘故密不可分，也表现了资本市场对该企业的看好。利润表分析（一） 营业收入增长率营业收入增长率是指企业本年营业收入增加额与上年营

6、业收入总额的比率。从1619年的年报显示，拼多多的营业收入与营业成本都只来源于主营业务。通过对拼多多利润表的分析，4年内其营业收入飞速增长，尤其在2017年和2018年增幅巨大，这说明拼多多C2B电商模式运营效率高，企业在短时间积累了较强的发展能力，拥有较好的市场前景，未来盈利能力非常可观。图3 拼多多营业收入增长率图4 拼多多年度活跃用户及增长率（二） 净利润分析通过方才的营业收入分析，我们了解到拼多多通过低价的噱头以及拼团模式，成功占据尾部消费者的市场。数据显示，虽然营业收入的增长率与营业成本增长率同比增加。且营业收入远超营业成本。但值得关注的一点是，在经营的5年间，企业净利润一直为负且愈

7、来愈向更大亏损靠拢。在18年营业收入增长达到峰值时，正是净利润亏损最严重的一年。源图5 拼多多营业收入、成本及费用数据来：公司年报由上图可看出，拼多多净利润为负的很大一部分原因与其巨额费用有关。其中营销、研发、行政费用占据了营业收入的大部分，尤其以营销费用最为明显。据了解，拼多多的研发费用从18年开始较去年同比增长240%，平台研发费用占收入比达15%，其中员工技术工程师占比高，远高于互联网企业平均水准。同时其一般及行政支出在18年同比增长4748%，在19年共计64亿元。这正是因为18年8月拼多多在上市后遭遇美国律所诉讼风波，产生大量法务稽查费用。拼多多的营销费用在18年同比增长了899%，

8、甚至超过了当年的营业收入，也是造成净利润连年为负的较大原因。拼多多的特色营销手段主要是“砍一刀”“拼单价”“种树领水果”等趣味游戏得津贴+明星代言、冠名知名度较高的国民综艺。营销手段较为成功地提高了拼多多知名度，也打开了中低端商品市场，但低价诱惑与大量消费券在吸引顾客的同时，也为企业盈利带来了巨大负担。但如果不在合适的时机进行调整，拼多多可能还会继续亏损下去，较难实现盈利。（三） 毛利率分析毛利率反映的是一个商品经过生产转换内部系统以后增值的那一部分，体现了成本控制和产品定价策略。从年报中可见，拼多多的毛利率提升非常快，在16年为-14.5%，而在17年达到58.56%的大幅提升，此后维持稳步

9、上升的状态。其中16年到17年销售毛利大幅提升，其原因正是源自拼多多对经营模式的转型。毛利率转变的原因：1.自营到平台模式转变成本管理水平2016年9月，拼多多与拼好货宣布合并，正式从自营到只提供商业交易平台，收取管理与服务费用。从售卖商品+平台经营转到只提供运营平台，收取入驻商家费用。这让拼多多能够集中资源，降低管理成本，正是经营模式的转变让拼多多的毛利增长率由负转正。2.生命周期新事物的发展总会经历发展速度从高到低的过程。拼多多作为以“低价拼团”这种全新功能的新产品刚投放市场的前期毛利比较高，但随着时间的推移，企业进入经营平稳期，其销售毛利也会逐渐下降。但因其尚在上升期，所以毛利率的下降趋

10、势并不明显。3.市场需求与独特性拼多多在创立之初就将目标客户定为中低收入人群。成功避开与京东、淘宝的直面竞争，取得垄断优势。开辟了中低收入家庭的蓝海市场，以其独特的“低价拼团”等团购策略吸引了大量活跃客户，通过巨大的销售量获得稳定的毛利率。但随着聚划算、萌推等同样定位的竞争者进入市场，拼多多的毛利率已经增速减缓，甚至存在下降趋势。4.品牌效应企业的毛利还与品牌效应有关。拼多多因其新奇的营销模式，已经具有一定知名度，故相比质量高但不为人知的品牌，其用户积累速度更快，用户从众心理更高，毛利通常也会比较高。（四） 净资产收益率 净资产收益率，该指标可衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带

11、来的收益越高。从拼多多的年报中看出，净资产收益率一直处于较大的负值。这是由于拼多多依靠第三方支付，虽然营业收入在18年后增长非常可观，但由于拼多多没有自己配套的支付渠道，每年要从盈利中抽成很大一部分给予第三方支付平台例如微信、支付宝等，这就减低了资产获利能力。好在拼多多已经意识到了这个问题，于2020年并购了付费通，并成功获得第三方支付牌照。从18年到19年，净资产收益率有提高的趋势。相信投资带来的收益已有潜在回报。前期投入的费用慢慢起到作用，净资产收益预计会在几年内收回，未来盈利前景较好。现金流量表 分析（一） 现金流量概况 拼多多在2016-2019这四年中，现金增加额净额以及现金期末余额

12、均为正，且前三年的现金增加额始终呈现增长趋势，从这个角度来看，拼多多始终具有充足的现金流，以及良好的创造现金流的能力。2018年，拼多多各项活动的现金流量净额都出现大幅度增加，这是因为拼多多于2018年7月26日在美股上市，投资活动和融资活动都大幅增多。2019年拼多多的现金增加额相较2018年不仅没有增长，反而是减少到了一个较低的水平，这是因为这一年拼多多投资活动的现金流出急剧增长。（二） 经营活动现金流分析从拼多多的合并现金流量表中可以看出，它的净利润每一年都为负，即亏损。并且从2016年到2018年，每一年的亏损都更为严重，仅在2019年有所好转。但它的经营现金流却始终为正，呈平稳趋势逐

13、年增长。这是因为报表中是将净利润加上折旧与摊销、营运资本变动与其他非现金调整，从而计算出最终的经营活动现金流净值，而这其中影响最大的一项是应付账款及票据的金额。表2 拼多多自由现金流从上表中我们可以看出，拼多多仅仅是表面上具有前文所说的充足的现金流。2016年，拼多多的经营活动现金流量净额高达亿多元，但是有10多亿元的应付商户款项；2017年，拼多多经营活动现金流量净额为亿多元，但却有80多亿的应付商户款项，如果减去这部分现金流入，拼多多的自由现金流可谓是十分难堪。2018年的情况也基本趋同。2019年，拼多多首次实现在扣除应付商户款项后仍有20多亿的自由现金流，这也说明了上市对拼多多的积极影

14、响，主要表现为主营业务收入的飞速增长。因此，虽然拼多多拥有高额的经营现金流净额，但在前三年中，显然这并不是由于经营活动的获利，因为经营活动并未产生正的净利润。其主要组成部分还是应付给商户的卖家支付的商品交易款，这部分资金使用用途受限制，不构成拼多多的自由现金流。如果减去这部分现金流入，拼多多剩下的自由现金流是负数。除此之外，拼多多经营活动现金流入中还有大量的商户预存款，这部分资金也是不能自由使用的。而在2019年，尽管拼多多还是以应付商户款项作为经营活动现金流的主要来源，但经营活动的利润增长使得现金流质量得到改善。（三） 投资活动现金流分析除了2017年拼多多的投资活动现金流出较少，2016年

15、、2018年、2019年的投资现金流净值均为负，且收回的投资现金远少于流出的现金。上市后，投资活动的现金流量净额每年都有大幅度增长，2019年更是高达283.2亿，是2018年的3.75倍。除变现能力较强的短期投资外，拼多多还投资于商业基础设施的开发和更新，以及部分技术研发项目；另一方面，拼多多进行了潜在的战略投资和收购，以进一步扩张平台规模。高额的投资带给了拼多多更多的发展机会和发展空间，也让其拥有了不断改善平台质量的能力，但相应的也影响了其现金流量净增值，需要用经营活动和融资活动的现金流增长去填补，这也许会成为拼多多日后维持稳定现金流所面临的问题之一。（四） 融资活动现金流分析表3 上市前

16、拼多多的多轮融资上市前，拼多多进行了多轮融资，融资总额达到17亿美元。其中，腾讯在2017年2月后就频繁地出现在投资者之列，亦是拼多多的主要融资来源。背靠腾讯，拼多多获得了充足的资金用于发展，也获得了许多技术渠道资源。但对腾讯的资金依赖也为拼多多的发展道路埋下了隐患，一旦腾讯对拼多多的未来失去信心，其很可能面临资金链断裂和流量断裂的双重压力，从而对其持续经营能力造成严重影响。上市后，拼多多在短短一年半时间里，又进行了三轮融资，分别是上市时的IPO，2019年9月的战略融资10亿美元以及2020年3月增发融资11亿美元。短时间内多次进行融资，再用融资资金扩大规模以及进行市场营销维持自身的发展速度

17、，这便是拼多多的发展战略。这一方面会带来业务的高速增长，另一方面，如果只考虑增加营业收入，而不考虑巨额的成本支出，是否能在未来扭转如今的亏损局面，将会是拼多多想要生存下去所面临的最大问题。三、行业现状分析及企业对比分析（一） 行业现状分析1.行业市场规模首先是总体市场规模，我国电商行业市场规模巨大，2019年全国网络购物零售额为106324亿元，相比2018年，增长16.5%，随着互联网技术的普及和消费观念的转变，我国电商行业市场规模还会保持较高速的增长，成为推动我国零售市场的重要因素。但根据数据可以发现，近年来的增长速度有逐渐放缓的趋势，主要是由于现有市场消费者的开发已经进入瓶颈，缺少足够的

18、增量导致的增速放缓。其次是用户规模，电商行业对于用户数量有着极大的依赖，需要通过消费者与供给方的数量增加实现平台的跨边效应。自2009年起，我国网络用户数量保持着增长的趋势，截至2020年6月，我国网络用户规模达9.01亿，互联网普及率达到64.4%。若是参考美国网络用户76.8%的渗透率，我国的网络用户渗透率还有较大的增长潜力，但是随着网络用户基数的不断增大，增速呈现下降的趋势。最后是增量的来源，从用户数量来看，以美国网络用户渗透率为参考，我国还有将近15%的增长潜力，结合现状不难发现，新增人口、老年群体和下沉市场消费群体将是未来我国网民的主要增长来源。以消费金额来看，根据尼尔森研究，一线城

19、市家庭支出增长15%，四线城市家庭支出增长21%，所以消费升级是普遍存在的现象，消费升级也将进一步拉动网络用户的购买能力，进而提升整个电商市场的规模。2.行业市场集中度HHI指数（赫芬达尔赫希曼指数）是用来测量行业市场集中度的综合指数，是将一个行业中所有企业的市场份额平方后再相加的总和，结果在0到1之间，通常为了便于查看，会将结果放大10000倍。根据2015年度中国电子商务市场数据监测报告数据可以发现，2015年我国B2C电商市场份额前5位分别是淘宝（包含天猫）、京东、唯品会、苏宁易购以及国美在线，市场份额分别是57.4%、23.4%、3.2%、3%和1.6%。根据HHI计算2015年B2C

20、电商行业市场集中度，计算结果如下：根据美国司法部的HHI评估产业集中度标准可以得知我国电商行业属于高寡占型市场结构。进一步分析可以发现，淘宝在整个电商行业属于一家独大，市场份额超过50%，而淘宝加上京东的市场份额超过 80%，其他电商平台的市场份额都不足 10%。双寡头或者是“一超多强”的市场格局意味着电商市场进入壁垒高，后进入者很难从中获利。而根据我国2019年上半年B2C市场来看，淘宝（包含天猫）市场份额为53%，市场份额占比超过一半，京东以29%紧随其后，拼多多以8%的市场份额排名第三，苏宁易购和唯品会分别以3%、2%位列四五名，其他众多电商平台共同占有5%的市场份额。对比2015年和2

21、019年电商行业市场份额数据可以发现，拼多多不仅成功进入电商行业，并且成为市场份额仅次于淘宝和京东的第三大平台。（二） 行业内公司对比分析1.营运能力对比流动资产周转率越高，可以节约流动资金，提高资金的使用效率。2017-2019年拼多多的流动资产周转率都是小于1的，但是许多大型的电商平台都是大于1的，也就是说拼多多是远低于行业平均水平的。对比总资产周转率，京东由于建设自己的仓储和物流运输，相对来说是个重资产电商企业，但是它的总资产周转率都能达到2点多，反观拼多多以提供平台的模式经营，为轻资产结构，资产周转率却小于1。拼多多的现实情况说明其运营的效率较低，其原因是拼多多在营销方面占用了大量的流

22、动资金，但是这些资金的获利能力却并不理想。但是，拼多多的流动资产周转率和总资产周转率呈现出上升趋势，有利好的倾向。图8 流动资产周转率及总资产周转率对比2.盈利能力对比2017年，拼多多的毛利率实现扭亏转盈，并在接下来的几年内提升并稳定至70%-80%，在平台类电商企业中处于较高水平。与拼多多相比，阿里巴巴的毛利率在40%左右上下波动，京东更是不足20%，体现了拼多多“薄利多销”商业逻辑的优势。但在另一方面，拼多多的销售净利率长期维持负值，最低甚至达到了-561.13%，远低于其竞争对手京东和阿里巴巴。究其原因，主要是由于自2017年以来，企业战略转型需求激增，各项费用的增长拖累了其销售净利率

23、。与淘宝、京东等电商巨头竞争不断加剧，拼多多不得不增加平台广告宣传等营销费用，并加大对研发费用的投入争夺用户。图10 销售净利率对比3.GMV增长率对比图11 GMV增长率对比GMV是指网站成交金额，成交金额包括付款金额和未付款。GMV虽然不是实际的交易数据，但同样可以作为参考依据，可以用GMV来研究顾客的购买意向，也反映了电商平台的增长速度和增长能力。虽然拼多多的GMV较于阿里和京东仍差距甚远，但作为一个新兴的电商平台，拼多多维持高增长态势，其GMV从2017年的1412亿上升至2019年的10066亿元，成为历史上最快达成万亿元GMV的电商平台。再者驱动拼多多资本市场表现的不是利润和营业收

24、入，正是这高速增长的GMV数值，让它获得了资本市场的青睐。由此可见拼多多的营销努力取得了不错的成果。四、公司估值借鉴曾振、沈维涛在创业板上市公司估值特征及影响因素研究中的估值方法，我们运用P/GMV估值法对拼多多进行估值。截止2020年6月30日，拼多多市值1078.2亿美元，当天汇率为7.0795，约为7633.12亿人民币；根据2020年第二季度财报，拼多多年度GMV为12687万亿元，同比增长79%，因此拼多多P/GMV=7633.12/12687=0.602。预计2020年底，其GMV增长至17635亿，因此预测2020年拼多多市值为0.602*17635=10616.27亿人民币，总

25、股本为11.98亿，股价约为每股126.6美元。五、经营战略（一） 由低线市场向高线市场渗透与淘宝京东不同，拼多多从低线用户起家，反向渗透进入已被培育的高线用户，这一过程较为容易，且高线城市的订单密度大，物流成本相对较低，与低线城市相比将获得更高的利润率。（二） 充分利用社交圈，发掘潜在客户拼多多采用的拼单、分享、砍价模式调用了最有效的消费者网络，即社交网络，并将这一网络逐步从微信朋友圈导出至主站。拼多多于2020年2月上线了“拼小圈”功能，通过朋友间对商品的推介，提高用户决策效率，增加平台使用频率以实现社群内容营销的效果。今后平台也将继续扩展社交生态圈，推出更多功能，以培养用户粘性，提高用户

26、忠诚度。（三） 采用“店播”形式的直播电商近两年直播电商迅速崛起，拼多多虽然在直播方面起步较晚，但却不力推主播，而是选择了一条以货找人的模式，即品牌商想进入拼多多直播，必须保障平台上只有唯一一家品牌店，避开了常规直播电商先孵化网红再搭建供应链的模式，将商品的实际利益尽可能分配在商家和消费者之间。（四） 名牌效应与明星效应拼多多通过明星代言和冠名知名度较高的国民综艺，如快乐大本营、极限挑战、奔跑吧等，增加曝光度，吸引消费者，在消费者内心树立知名品牌的形象。一些观众基于“明星都在使用的购物平台总是好的”这样的从众心理，便会不自觉地追随。六、拼多多面临的问题（一） 客单价低，中高端品牌不认可。拼多多

27、的最初定位是自营平台，主打低价拼团销售，客单价低；现在其目标很明显提高客单价，拼多多希望通过“百亿补贴”活动提高客单价和用户粘性，摆脱此前不佳的品牌形象，上行进入中高端市场，今年以来，拼多多进一步加大了对大品牌商品的补贴力度。但是它却频频遭到品牌方的拒绝。从海蓝之谜到苹果，从戴森到AMD，从Switch再到特斯拉，都一直宣称，拼多多上面的产品没有获得官方授权和认可。（特斯拉拒绝给拼多多团购车主交车就是其中最典型案例。其背后博弈之处，不仅在于特斯拉担心补贴扰乱自身直营、价格体系，更在于拼多多在万人团购选5位幸运儿的方式，在业内看来有故意营销“碰瓷”特斯拉的嫌疑，会拉低特斯拉品牌形象。）（二） 营

28、销费用的边际效用会逐渐降低巨额的营销费用支出让拼多多无论是成交额还是用户数量在短时间内都有飞速的增长，但若一直以同样的营销模式宣传，营销的边际效用会逐渐降低。根据拼多多最新说法，下半年烧钱的百亿补贴仍是主要手段，只是这样的烧钱行为若不能留住新带来的用户，资本市场会渐渐失去耐心。尽管拼多多现在通过各种手段努力留住用户，例如砍价、虚拟果园小游戏、现金奖励，但最终真正能留住客户的是产品质量和自身品牌形象。（三） 在流量渠道和融资资金来源方面过于依赖腾讯相比于背靠阿里巴巴的淘宝以及具有自营产品质量优势和物流优势的京东，拼多多开创的社交电商的拼团模式，需要利用微信社交软件的流量优势扩大自己的顾客群，从而

29、占领更多的市场份额。这也就意味着，一旦腾讯中止和拼多多的合作，可能会使拼多多的客户来源遭受重大打击。七、发展建议我们认为，拼多多目前的首要任务是强化核心竞争力，维持竞争优势。在流量渠道方面，拼多多可以加大研发投入，开发自己特有的社交软件，获取属于自己的流量来源，学习其他两大巨头，逐步建立自己的生态模式，从而维护和巩固自己的市场地位，建立坚固的利润屏障。在产品控制和平台管理方面，拼多多应该加强商家资格的审查，不能单纯为了吸引商家加入而降低准入门槛，要严格执行每一道审核程序，不放过一个浑水摸鱼的不法商家。同时，拼多多要加强平台产品质量管理，加强监督，防止假冒伪劣产品的泛滥，改变消费者对拼多多“仅仅是低价，而质量参差不齐”的印象。除此之外，拼多多还应重视对营销费用的控制，在进行广告费投放的时候，要理性评估费用投资的回报率和变现能力，减少不必要的营销支出，尽力扭转当前亏损的态势。