燃料油期货投资报告Word文档下载推荐.docx

1、作为亚洲燃料油消费与进口最多的国家，年我国燃料油消费量高达万吨，约占全球的、亚太地区的。其中，超过一半的燃料油依靠进口。年我国正式放开燃料油价格，完全由市场调节其流通和价格，燃料油因此成为目前我国石油与石油产品中市场化程度较高的一个品种。从年月日起，按照对世界贸易组织的承诺，我国取消了燃料油进出口配额，实行进口自动许可管理。目前，我国燃料油市场已与国际市场基本接轨，这一特点使得燃料油在石油“家族”中脱颖而出，成为我国开发石油期货的突破口。实际上，早在年，期货交易所的前身之一原石油交易所就曾成功推出了石油期货交易，在国外引起广泛关注。一年多时间里总交易量达万吨，占当时全国石油期货市场份额的左右。

2、随着年政府对石油实行统一定价，出现才一年多的国石油期货市场也随之夭折。根据经证监会批准的燃料油标准合约，燃料油期货交易单位为吨手，报价单位为元（人民币）吨，最小变动价位为元吨。燃料油交割品级为燃料油或质量优于这一标准的其它燃料油。燃料油合约的每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的，最低交易保证金为合约价值的。 燃料油期货合约是一种标准化的远期合同，交易者只需付出一定数额的保证金（一般为合约价值的5%-10%），即可持有相应数量的期货合约。持有期货合约便拥有在未来特定时间以特定价格（即合约成交价格）买入或卖出相关商品的权利（同时也有必须买入或卖出的义务），合约持有人既可在合约到期后转入现货交割

3、，通过期货市场买入或卖出相应的商品现货，也可以将持有的期货合约在到期日前对冲平仓以了结合约。即在期货市场上做与原来买卖方向相反的操作，用另一份合约来免除原合约的履约责任。比如某投资者原来卖出10燃料油合约（每10吨，卖出价2300元/吨），该投资者在合约到期日前的某一天以2150元/吨的价格买入平仓，则整个交易过程结束，原合约履约责任解除，该投资者获利10*10*150=15000元。期货合约在本质上属于远期合同，但与现货市场上普通意义的远期合同又有所不同，主要体现在：1、期货合约标的商品的质量等级是标准化的，各种感官指标与理化指标都是符合国家标准或交易所标准的，即除了价格之外，其它一切条款都

4、是预先设定好的，且交易所为交割商品质量提供担保，使得交易者不必担心例如以次充好、缺斤短两的问题。2、合约履约有保证，不用担心交易对手悔约问题，交易所在提供交易平台的同时，为买卖双方提供履约保证，交易者实质上是以交易所为直接的交易对手。而普通远期合同的履约很大程度上取决于签约双方的信誉。3、由于合约的标准化使得期货合约极易转让，这样，合约持有者可以随时提前对冲平仓。而普通远期合同提前解除必须经签约双方协商一致方可。4、期货合约的保证金交易方式以与交易所的履约保证，也使得期货交易不会产生现货交易中普遍存在的货款赊欠问题。燃料油现货商品简介燃料油是成品油的一种，广泛用于船舶锅炉燃料、加热炉燃料、冶金

5、炉和其它工业炉燃料。燃料油主要由石油的裂化残渣油和直馏残渣油制成的，其特点是粘度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多。燃料油的主要技术指标有粘度、含硫量、闪点、水、灰分和机械杂质。我国燃料油消费的主要方式是以燃烧加热为主，少量用于制气原料，具有较强的节约和替代潜力。从我国石油供需情况看，工业用油占石油消费量的一半，其中燃料油又占工业用油的35，因此，我国减少工业用油的重点将放在燃料油替代方面，是缓解我国石油消费过快增长的有效途径。根据国家统计局统计，我国燃料油消费主要集中在发电、交通运输、冶金、化工、轻工等行业。其中电力行业的用量最大，占消费总量的32；其次是石化行业，主要用于化肥原料和石化企业的

6、燃料，占消费总量的22；近年来需求增加最多的是建材和轻工行业（包括平板玻璃、玻璃器皿、建筑与生活瓷等制造企业），占消费总量的14。其他部门的燃料油消费占全部消费量的比例变化不大。各行业燃料油的主要用途如下： 1、电力行业的燃料油消费主要用于两个方面：一是燃油发电、供热机组，二是燃煤机组的点火，助燃和稳燃用油。 2、石油化工行业的燃料油使用主要在自备电厂的发电、油田生活采暖、炼油厂生产工艺用热、化肥厂生产用原料和燃料以与其他化工生产。 3、建材行业消耗的燃料油主要用于平板玻璃和建筑卫生瓷的生产，随着产品质量要求的提高，一部分高档产品生产将会逐步转向天然气和液化石油气为燃料。 4、钢铁行业消费的燃

7、料油主要用于加热炉、自备电厂发电供热和耐火材料等方面。（1）燃料油质量标准与国产180CST燃料油质量指标异同项目燃料油国产燃料油密度（15，kg/l）不高于0.985不高于0.98运动粘度（50，CST）不高于180灰分（m/m，%）不高于0.10残碳（m/m，%）不高于14不高于15倾点（）不高于24水分（v/v,%）不高于0.5闪点（）不高于66含硫（m/m，%）不高于3.5总机械杂质含量（m/m，不高于0.1矾含量（PPM）不高于150（2）燃料油质量标准与新加坡燃料油指标异同 新加坡燃料油不高于0.991不高于0.15不高于16不高于200对同样是180CST高硫燃料油的沪燃油、国燃

8、油与新加坡燃油进行质量比较的意义：沪燃油的质量标准总体高于国产与新加坡燃料油质量标准，国产与新加坡燃料油要达到沪燃料油的质量标准需要进行技术调和，产品成本就会增加，从这种特点来看沪燃料油将来实际仓单数量应不会过于庞大。现在地区的库容能满足市场需求，仓单压力不大，行情将会更活跃。二、燃料油相关企业为什么要参与期货市场随着经济的持续发展，我国已经成为全球第三大石油进口市场。但在国际石油市场上，我国却始终没有定价的“发言权”。而在近年油价剧烈波动的背景下，目前我国仅有少数几家大型国有企业集团获准在海外市场进行套期保值，大部分石油相关企业都因避险机制的缺失而面临巨大的经营风险。美国9.11事件后，全球

9、原油价格暴涨，航空公司由于其燃料费用在整个经营成本中占很大比重，因此国航空公司深受其害，经营业绩受到严重冲击。事后发现以美国西北航空公司为代表的几大国际航空公司所受影响却非常小，原来它们在期货市场做了石油套期保值，从而使其燃料采购成本被锁定在一个较低的位置。由于国目前尚无石油期货，国航空企业无法进行相应的价格风险规避措施。事后，国几大航空公司联名上书中国证监会，强烈要求尽快上市石油期货。燃料油是原油的下游产品，因此燃料油的价格走势与原油具有很强的相关性。我们对2001-2003年间纽约商品交易所WTI原油期货和新加坡燃料油现货市场180CST高硫燃料油的价格走势进行了相关性分析，结果发现二者的

10、价格相关性高达94.09。 在石油燃料中，燃料油是一个小品种，它的供需状况受原油价格、国家政策、炼油装置开工、原油加工深度等因素的影响很大，长期预测有较大难度，尤其是其在世界围的变化更难把握。与原油一样，燃料油市场的特点是价格波动非常剧烈。由于目前国还没有权威的燃料油基准价格，而国燃料油价格与新加坡市场基本接轨，因此我们以新加坡燃料油市场的180CST高硫燃料油为例，对近两年来燃料油现货市场的价格波动情况加以说明。2001年11月份FOB新加坡现货价格为每吨96美元左右，仅仅在13个月以后的2003年2月价格就上涨到210美元/吨，价格上涨幅度为118。 正因为燃料油的价格波动是如此剧烈，市场

11、产生了对规避燃料油价格风险的强烈需求，让我们听听市场人士的声音：燃料浦东XX公司耀明透露,该公司已经成为期货交易所自营会员,并积极参与了燃料油期货套期保值交易。2004年国庆长假期间,国期货市场休市,而国际油价却一路攀升到每桶55美元的历史高位。但由于该公司此前适时进行了建仓,使得这次油价剧烈波动的风险得以有效规避。至今,该公司已成功地进行了近万吨的燃料油套期保值交易,并取得了良好的效果。耀明进一步指出,参与期货市场套期保值交易对于他们这样的供应商来说,至少有三个方面的意义:1、控制国际进口价格风险；2、促进市场销售和增加市场竞争力；3、控制库存风险。市华泰兴石油化工董事长曦林说,由于燃料油期

12、货合约首月的时间比较靠后,所以在上市初期,国各现货商与终端用户的参与程度不是很高,大多只做试探性的交易。随着首个交割月份的邻近,现货商与终端用户的参与程度越来越高,这从每日的成交量与持仓量的增加可以很容易看出来:近期持仓量的稳定增加说明国现货商与终端用户正逐渐参与。由于国际油价长期处于高位,投机者大多不敢长时间持有太多仓位,大多数投机者都在做超短线交易,当天平仓,而近期每日稳定增加的持仓,基本上应该是来自现货商与终端用户。他们来自现货市场,只有他们对目前期货市场上的价格才有最深刻的认识,也只有他们才敢逐渐地增仓。套期保值的根本目的在于为生产企业规避转移现货商品或原材料价格的波动风险，在市场经济

13、活动中，价格波动是经常性的，也是企业所必须面对的，价格的频繁波动对企业的正常经营产生较大影响，比如某加工企业，其主要业务是对某原材料进行深加工后出售，则一定经营期间的经营成果可用加工单位原材料的利润与其原材料消耗量来计算，如果企业采购的原材料价格是频繁波动的，特别是在原材料购入到产成品售出之间发生较大变化。企业将面临很大价格波动风险。这必将给企业的正常生产经营带来十分不利的影响。进而影响到企业年度经营业绩目标的顺利实现，这是企业管理层所不愿看到的，而期货市场正是转移这一价格变动风险的场所。随着市场竞争的加剧，多数工业企业面临加工利润不断摊薄的现实问题，而各种原材料价格近年来大幅波动，这使得相关

14、企业面临着巨大的原材料价格波动风险，如果没有套期保值这一生产成本管理工具，微薄的加工利润根本无法面对巨大的成本变动风险，从这个意义上说，企业的生产经营过程本身隐含巨大的市场风险。省一大型油脂公司2001年九月初进口一船美国大豆（5.5万吨），从定单发出到货物到达共用六周的时间，但就在这短短的四十多天的时间，大豆价格暴跌近四百元/吨，该企业在定货时已感觉到大豆价格可能回落，但凭侥幸心理并未采取防措施，从而使采购的大豆尚未压榨已损失近两千万元。燃料油相关企业必须认识到期货市场与现货市场同是企业生产经营的一部分，走出思想误区，积极学习期货知识，将企业融入市场经济体系，提高自身的生存能力和竞争能力，才

15、能立于不败之地。三、如何进行燃料油期货的套期保值和套利交易套期保值之所以能够规避价格风险，是因为期货市场上存在以下基本经济原理：（1）同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。（2）现货市场与期货市场的价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。（一）如何进行燃料油期货的套期保值套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。即在买进或卖出燃料油实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的盈亏得到抵消或弥补。从而在燃料油“现货”与“期货”之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。套期保值操作可分为多头套期保值与空头套期

16、保值，具体操作方向依据企业相应的现货买卖方向和保值需要而定。现将具体操作举例分析如下：1、电力、石化、建材、钢铁企业同属燃料油消费企业，燃料油消耗占企业生产成本很大比例。燃料油价格上涨对企业效益带来直接影响，企业经营过程中不可避免存在巨大风险。为了防止其需要购进燃料油时，燃料油价格上涨而遭受损失，可采用买入套期保值的交易方式来减小价格风险。即在期货市场以买主的身份买进数量相等的期货合约，等到要进燃料油现货时再卖出期货头寸对冲作为保值手段。具体操作方法如下例：9月1日，一家化肥厂和其经销商达成一份长期供货合同，同意在11月月份供应一批化肥，并定好了供货价格。化肥厂目前没有现货，也没有为该定单生产

17、所需的燃料油，需要到11月份到市场采购。但化肥厂了解到燃料油价格一直在上涨，为了锁定成本从而锁定利润，该厂决定委托三隆期货公司在期货交易所进行期货交易。交易情况如下表：现货市场期货市场基差9月1日燃料油价格1800元/吨买入100手1月份燃料油期货合约，价格2100-300元11月3日买入1000吨燃料油，价格1950元/吨卖出100手1月份燃料油期货合约，价格2250套期保值结果亏损150元/吨赢利150元/吨净盈利为0，保证了生产经营利润通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该化肥厂不利的变动，该厂在现货市场损失了150000元，但在期货市场上的交易盈利了150000元，从而消除了

18、价格不利变动的影响。2、炼油厂向市场提供燃料油产品，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售的商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格下跌而遭受损失，可采用相应商品期货的卖期保值的交易方式来减少价格风险，即在期货市场以卖主的身份出售相等数量的期货，等到要销售现货时再买进期货头寸对冲作为保值手段。10月份，一家炼油厂了解到燃料油价格为1900元/吨，炼油厂对这个价格比较满意，利润空间很大，因此扩大规模加紧生产。但是他了解到其他炼油厂都在提高产量，担心现货市场的过度供给会使得燃料油价格下跌，从而减少收益。为避免将来价格下跌带来的风险，为了锁定销售

19、收入从而锁定利润，该厂决定委托三隆期货公司在期货交易所进行期货交易。10月11日燃料油价格1900元/吨卖出100手1月份燃料油期货合约，价格2300-400元卖出1000吨燃料油，价格1800元/吨买入100手1月份燃料油期货合约，价格2200亏损100元/吨赢利100元/吨通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该炼油厂不利的变动，该厂在现货市场损失了100000元，但在期货市场上的交易盈利了100000元，从而消除了价格不利变动的影响。3、燃料油贸易商、储运商等燃料油经营者的套期保值对于燃料油贸易商、储运商而言，既向甲客户买入现货，又向乙客户卖出现货，依靠价差获得利润，如何扩大价格

20、差异是盈利根本。如果签约的买卖数量不等、时间不一致，就将自己暴露在市场风险中。这时应根据自己现货净暴露情况决定如何进行买期或卖期保值。 （二）如何进行燃料油期货的套利交易套利指同时买进和卖出两不同的期货合约，交易者从两合约价格间的变动关系中获利。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。1跨期套利跨期套利是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利。又分为牛市套利（bull spread）和熊市套利（bear spread）两种形式。例如在进行燃料油期货合约牛市套利时，买入近期交割月份的燃料油期货合约，同时卖出远期交割月份的燃料油期货合约，希望近期合约价格

21、的上涨幅度大于远期合约的价格上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份的燃料油期货合约，同时买入远期交割月份的燃料油期货合约，希望近期合约价格的下跌幅度小于远期合约的价格下跌幅度。牛市套利近期合约远期合约价差买入100手1月份燃料油期货合约，价格2120元/吨卖出100手3月份燃料油期货合约，价格2100元/吨-20元卖出100手1月份燃料油期货合约，价格2220元/吨买入100手3月份燃料油期货合约，价格2150-70元亏损50元/吨净盈利为50000元从本例可见，正向市场上，价差是否缩小决定了该套利是否成功。对燃料油期货来说，一般燃料油仓单每个月的持仓费决定了相邻两个交割月份合约的价差

22、。同一燃料油两个相邻月份的合约，如果较远月份合约与较近月份合约的价差大于持仓费用，预计将来价差回归至持仓费用，那么卖出远期合约的同时，买进近期月份的合约也可以获利，且价差越大，风险越小，获利空间越大。熊市套利 熊市套利与牛市套利相反，不一一介绍。2跨市套利 跨市套利是在不同交易所之间一样商品的套利行为。目前国无此条件，不做介绍。3跨商品套利 跨商品套利是指利用两种不同的，但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易。即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一一样交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。目前与燃料油相关的原油、成品油都没有上市，

23、所以也不作介绍。四、国际国燃料油市场介绍国际燃料油市场基本情况作为石油加工过程中的最后一道产品，燃料油的价值量一般较低。当石油价格低廉时，燃料油一度是发达国家消费量最大的油品。例如英国1973年的燃料油消费量占石油消费量的36.6，比当年消费的汽柴油总量还多，日本1970年燃料油消费所占的比例更是高达56.5。 在两次石油危机（1973-1974年、1979-1980年）之后，西方发达国家蒙受了巨大的损失，促使其进行能源结构的调整。由于燃料油的可替代性，成为能源结构调整的主要目标。发达国家的燃料油消费量自1973年以后都有显著下降，例如，美国1998年燃料油的消费量为4480万吨，占石油消费总

24、量的5.3，比1973年下降了11000万吨，降低了14个百分点；日本1998年的燃料油消费量为5125万吨，占石油消费总量的20.7，比1973年下降了8990万吨，降低了28个百分点。 1986年油价暴跌后，世界石油市场进入一个相对稳定的时期，油价的变化较为平缓，北美、欧洲等经济较为发达的地区燃料油消费量仍在逐年下降。但是，亚太地区很多国家处于经济起飞阶段，燃料油消费量有缓慢增加。2002年世界燃料油需求5.48亿吨，供应6.01亿吨，过剩5346万吨。 供应方面来看，近三年全球各地除前联地区以外，燃料油供应都呈下降趋势，其中以北美下降的速度最快。2002年世界燃料油供应量为6.01亿吨，

25、较上年减少1205万吨，同比减少1.96。北美燃料油供应较上年下降了736万吨。 由于前联地区已经连续数年实现经济增长，并且主要依靠能源工业拉动，因此前联地区燃料油供应近年来大幅上升，2002年前联地区燃料油供应较上年增长了618万吨。 2000年以来，世界燃料油需求逐年下降，平均每年下降约1400万吨。美洲大陆需求下降最为明显。2002年世界燃料油消费量约5.48亿吨，比上年减少1420万吨，同比下降2.5。其中北美需求下降了983万吨，南美需求下降了609万吨；而西欧需求增长409万吨；其他地区需求都呈下降趋势，但下降速度都有所减缓。 综合来看，世界燃料油供过于求。2002年世界燃料油供应

26、过剩5346万吨，但是从地区平衡来看，亚太和北美需求短缺，需要从其它地区大量进口；前联，拉美和中东地区有较大的燃料油过剩。 2002年亚太地区需求缺口高过3127万吨；北美由于需求下降较快，缺口逐渐减少，已经从2000年的1197万吨减少到2002年的257万吨。前联、拉美和中东地区有较大的燃料油外供能力，其中前联地区2002年燃料油外供能力高达4119万吨，中东和拉美也分别有2000万吨级的外供能力。 预计未来几年中，亚太地区仍将存在巨大的需求缺口，同时前联地区尽管供应能力下降，但是外供能力依然是世界各地区中最大的，几乎和亚太区的需求缺口相当。此外，非洲也有约2200万吨的燃料油过剩。未来几

27、年亚太地区仍将是世界燃料油贸易最活跃的地区，新加坡作为国际石油贸易与石油中转的一个中心，仍会有较大量的燃料油转口。 我国燃料油市场情况 燃料油是目前我国石油与石油产品中市场化程度较商的一个品种。在2001年10月15日国家计委公布的新的石油定价办法中，正式放开燃料油的价格，燃料油的流通和价格完全由市场调节，国价格与国际市场基本接铝，产品的国际化程度较高。从2004年1月1日起，国家取消了燃料油的进出口配额，实行进口自动许可管理，我国燃料油市场与国际市场基本接轨。 在目前我国燃料油资源的供应总量中，进口资源大约占到50以上。从1995年到2003年，我国石化行业原油加工量从1995年的1.3亿吨增长至2003年的2.5亿吨，但国炼厂燃料油产量逐产下降，已由1990年的3268万吨减少到2003年2004万吨，减少了38.68，而燃料油进口却增势迅猛，进口量由65万吨一直增加到2003年的2378万吨，增长了近36倍，占据了国燃料油市场的半壁以上江山。 1、我国燃料油生产情况 我国燃料油主要由中国石油和两大集团公司生产，少量为地方炼厂生产。2003年全国燃料油产量为2004万吨。从燃料油生产地域来看，明显呈现地区集中的态势，华东和东北