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1、财务管理讲义第五部分 筹资管理（二） 考情分析本章为重点章，主要介绍衍生工具筹资、资金需要量预测、资本成本、杠杆效应以及资本结构决策等。本章主观题和客观题都可能出现，并以主观题为主，特别是与其他章节合并考综合题，平均分值在15分左右。 本章近三年题型、分值分布年份单选题多选题判断题计算分析题综合题合计20162分2分5分6分15分20153分2分1分9分15分20143分2分1分7分13分 主要考点1.衍生工具筹资（可转换债券、认股权证、优先股）2.资金需要量预测（因素分析法、销售百分比法、资金习性预测法）3.资本成本的含义及计算4.杠杆效应5.资本结构及其决策第一节衍生工具筹资知识点：可转换

2、债券（一）可转换债券概述1.含义及类型可转换债券是一种混合型证券公司普通债券与证券期权的组合体，其持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。具体分为两类：不可分离的可转换债券转股权与债券不可分离，债券持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在规定的期限内将债券转换为股票。可分离交易的可转换债券债券发行时附有认股权证，发行上市后，公司债券和认股权证各自独立流通、交易，认股权证持有者认购股票时，需要按认购价格（行权价）出资购买股票。 2.性质1）证券期权性：“可转换”是债券持有人的买入期权（看涨期权）以债券作为支付手段，以事先规定的价格（转换价格）买入

3、标的股票的期权。2）资本转换性：正常持有期内为债权，转换成股票后为股权。3）赎回（发行公司买回债券的权利）与回售（债券持有人卖回债券的权利） 【例题判断题】（2014年）可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因此可转换债券具有买入期权的性质。（）正确答案答案解析可转换债券赋予持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股，具有证券期权性（“可转换”是债券持有人的买入期权）。 （二）可转换债券的基本要素1.标的股票：可转换的公司股票，一般是发行公司的普通股票，或是其他公司（如发行公司的上市子公司）的股票。2.票面利率：低于普通债券的

4、票面利率，有时甚至低于同期银行存款利率（由股票买入期权的收益弥补）。 3.转换价格：将可转换债券在转换期内转换为普通股的折算价格，一般比发售日股票市场价格高出一定比例（10%30%），从而在债券转股时，相当于以高于债券发行时的股价间接实现更高价位的股份发行。4.转换比率：每一张可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。转换比率债券面值转换价格 5.转换期：持有人能够行使转换权的有效期限，可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限，包括4种形式：1）发行日至到期日2）发行日至到期前3）发行后某日至到期日4）发行后某日至到期前 6.赎回条款：发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件

5、规定相当于发债公司的看涨（买入）期权，用于保护发债公司利益。1）赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。2）内容：不可赎回期间与赎回期；赎回价格（一般高于可转换债券的面值）；赎回条件（分为无条件赎回和有条件赎回）等。 3）发债公司在赎回债券之前，要向债券持有人发出赎回通知，要求他们在将债券转股与卖回给发债公司之间作出选择，持有人大多会选择转换为普通股，因此，赎回条款的功能为：强制债券持有者积极行使转股权，亦称加速条款；使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的票面利率付息所蒙受损失。 7.回售条款：债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司

6、的条件规定相当于债券持有人的看跌（卖出）期权，用于保护债券持有人利益。1）回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。2）回售对于投资者而言实际上是一种卖权（看跌期权），发债公司承担按固定价格购回债券的潜在义务，有利于降低投资者的持券风险。3）内容：回售时间、回售价格和回售条件等。 【总结】赎回与回售的比较性质适用情况发行公司债券持有人赎回权利义务股价连续高于转股价格回售义务权利股价连续低于转股价格 8.强制性转换调整条款在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的规定，用于保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发

7、公司破产的悲剧。 【例题多项选择题】（2016年）下列可转换债券条款中，有利于保护债券发行者利益的有（）。A.回售条款B.赎回条款C.转换比率条款D.强制性转换条款正确答案BD答案解析赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，回售条款对债券持有人有利。单选题1、下列关于可转换债券的回售条款的说法中，不正确的是（）。A、回售条款是指债券持有人有权按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定B、回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时C、回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险D、回售条款有回售时间、回售价格和回售条件等规定【正确答案】 B单选题

8、2、下列关于可转换债券的基本要素的说法中，错误的是（）。A、标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票B、可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率C、转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格D、转换比率是指每一股股票在既定的转换价格下需要兑换的可转换债券的张数【正确答案】 D3、下列关于可转换债券的说法中，不正确的是（）。A、可转换债券兼具股权性资金特征和债权性资金特征B、可转换债券的标的股票是发行公司自己的普通股票C、可转换债券的票面利率一般低于普通债券的票面利率，甚至低于同期银行存款利率D、可转换债券的回售条

9、款可以保护投资者的利益【正确答案】 B （三）可转换债券的发行条件1.上市公司发行可转换债券，除了应当符合增发股票的一般条件之外，还应当符合以下条件：1）最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%，扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；2）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期期末净资产额的40%；3）最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息。 2.上市公司发行分离交易的可转换公司债券，除符合公开增发股票的一般条件之外，还应当符合的规定包括：1）公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元；2）最近3个会计年

10、度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息；3）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息；4）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等；5）分离交易的可转换公司债券募集说明书应当约定，上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利。 6）所附认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前20个交易日公司股票均价和前1个交易日的均价；7）认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于6个月；8）募集说明书公告的权证存续期限不得调整；9）认股权证自发行

11、结束至少已满6个月起方可行权，行权期间为存续期限届满前的一段期间，或者是存续期限内的特定交易日。 （四）可转换债券的筹资特点1.筹资灵活性（将传统的债务筹资功能和股票筹资功能结合起来，筹资性质和时间上具有灵活性）2.资本成本较低（利率低于同等条件下普通债券，转股时无需另付筹资费用）3.筹资效率高（以高于债券发行时的股价间接发行股票，以较少的股份代价筹集了更多的股权资金） 4.存在不转换的财务压力（转换期内股价低迷，到期不会转股，会造成公司集中兑换债券本金的财务压力）5.存在回售的财务压力（股价长期低迷，若设计有回售条款，则产生回售压力） 【例题计算分析题】（2010年）B公司是一家上市公司，2

12、009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%。要求：1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公

13、司债券节约的利息。正确答案发行可转换公司债券节约的利息8（5.5%2.5%）0.24（亿元） 2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？正确答案若进入转换期后能够实现转股，股价应高于转股价格，即达到每股10元以上，则：2010年预期每股收益10/200.5（元/股）2010年预期净利润0.5105（亿元）2010年的净利润增长率（54）/425% 3）如果转换期内公司股价在89元之间波动，说明B公司将面临何种风险？正确答案如果转换期内公司的股价在89元

14、之间波动，由于股价小于转换价格，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。 知识点：认股权证（一）认股权证概述1.含义由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。 2.性质1）期权性：本质上属于股票期权，没有普通股的红利收入和投票权，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。2）投资工具：可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益。 （二）认股权证的筹资特点1.融资促进工具（保证公司在规定的期限内完成股票发行计划）2.有助于改善上市公司的治理结构（认股权证能够约束上

15、市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值）3.有利于推进上市公司的股权激励机制（通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起） 【例题多项选择题】（2013年）下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（）。A.认股权证是一种融资促进工具B.认股权证是一种高风险融资工具C.有助于改善上市公司的治理结构D.有利于推进上市公司的股权激励机制正确答案ACD答案解析认股权证的筹资特点有：认股权证是一种融资促进工具；有助于改善上市公司的治理结构；有利于推进上市公司股权激励机制。知识点：优先股（一）优先股的基本性质1.约定股息事先约定、相对固定

16、（不会根据公司经营情况而变化）。优先股可以采用固定股息率（各年可以不同）或浮动股息率。2.权利优先在年度利润分配和剩余财产清偿分配方面优先于普通股股东，但次于债权人。3.权利范围小没有选举权和被选举权；对股份公司的重大经营事项无表决权，仅就与优先股股东自身利益直接相关的特定事项具有有限表决权。（二）优先股的种类1.固定股息率优先股VS浮动股息率优先股固定股息率股权存续期内不作调整浮动股息率根据约定的计算方法进行调整2.强制分红优先股VS非强制分红优先股强制分红：有可分配税后利润时必须向优先股股东分配利润 3.累积优先股和非累积优先股累积公司当年可分配利润不足以支付优先股股息时，将应付股息累积到

17、次年或以后某一年盈利时，在普通股的股息发放之前，连同本年优先股股息一并发放非累积所欠股息部分，优先股股东不能要求公司在以后年度补发 4.参与优先股和非参与优先股非参与持有人只能获取一定股息但不能参加公司额外分红参与持有人除可按规定的股息率优先获得股息外，还可与普通股股东分享公司的剩余收益 5.可转换优先股和不可转换优先股可转换：在规定的时间内，优先股股东或发行人可以按照一定的转换比率把优先股换成该公司普通股。6.可回购优先股和不可回购优先股可回购：允许发行公司按发行价加上一定比例的补偿收益回购；包括发行人要求赎回和投资者要求回售两种情况；发行人要求赎回的，必须完全支付所欠股息。 （三）发行优先

18、股的相关规定1.优先股每股票面金额为100元。2.上市公司不得发行可转换为普通股的优先股。3.上市公司公开发行优先股应当在公司章程中规定以下事项：1）采取固定股息率；2）在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息；强制分红3）未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度；累积4）优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配。非参与 （四）优先股的特点1.有利于丰富资本市场的投资结构固定收益型产品，适合看重现金红利的投资者2.有利于股份公司股权资本结构的调整3.有利于保障普通股收益和控制权 4.有利于降低公司财务风险1）优先股股利不是公司必须偿

19、付的一项法定债务；2）优先股没有规定最终到期日，实质上是一种永续性借款，其收回由企业决定，具有较大的灵活性；3）增加了权益资本，从而改善了公司的财务状况。5.可能给股份公司带来一定的财务压力1）优先股股息不能抵税，资本成本高于债务；2）股利支付的固定性可能成为企业的一项财务负担。 第二节资金需要量预测知识点：资金需要预测的原理1.资金的概念1）资金占用：资产2）资金来源：负债股东权益 2.资金需要量的预测资金来源的预测资金来源（负债所有者权益）的需要量，取决于资金占用（资产）的数量，而资金占用量取决于销售规模。 3.资金需要量的预测方法预测方法预测对象因素分析法资金来源总额销售百分比法外部筹资

20、来源增加额资金习性预测法根据资金占用总额与产销量的关系预测资金来源总额逐项分析法筹资性资金来源总额 知识点：因素分析法1.计算公式资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1预测期销售增长率）（1预测期资金周转速度增长率） 2.特点计算简便，容易掌握，预测结果不太精确。3.适用条件品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。【例题单项选择题】（2013年）甲企业本年度资金平均占用额为3500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。预计下年度销售增长5%，资金周转加速2%，则下年度资金需要量预计为（）万元。A.3000 B.3087 C.3150 D.3213正确答案B答案解析资金需要量（

21、3500500）（15%）（12%）3087（万元） 知识点：销售百分比法 （一）基本原理1.经营性（敏感）资产或负债随销售额的变动成正比例变动，与销售额的比值（销售百分比）不变经营性资产（敏感资产）货币资金、应收帐款、存货等项目经营性负债（敏感负债）产生于经营活动（供产销环节），可为企业提供暂时性资金，亦称：自发性负债、自动性债务，包括应付票据、应付帐款等项目 【注意】主观题中一般会明确哪些资产或负债项目属于敏感项目，客观题可能需要考生自己识别。 2.筹资性负债产生于筹资活动，包括短期借款、短期融资券、长期负债等项目。3.预计利润留存额（增加的内部筹资额）预计实现的净利润中，未作为股利发放的

22、部分，数额取决于销售获利水平及公司的股利政策，与销售增长水平之间没有直接联系。【注意】留存收益VS利润留存留存收益：盈余公积和未分配利润的余额。利润留存：盈余公积和未分配利润的增加额，即当期实现的净利润中未作为股利发放而留存在公司内部的部分。4.外部融资需求量（外部筹资来源增加额）1）融资产生于筹资活动的资金来源增加额，不包括产生于经营活动的经营性负债的自发增长2）外部产生于外部融资活动，不包括来自于内部的预计利润留存额3）外部融资需求量资产增加额敏感负债增加额利润留存额筹资性负债增加额增发新股【例题单项选择题】（2016年）根据资金需要量预测的销售百分比法，下列负债项目中，通常会随销售额变动

23、而呈正比例变动的是（）。A.应付票据B.长期负债C.短期借款D.短期融资券正确答案A答案解析在销售百分比法下，假设经营负债与销售额保持稳定的比例关系，经营负债包括应付票据、应付帐款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。所以选项A是答案。（二）外部融资需求量的预测步骤1.预测销售增长额或增长率2.预测敏感（经营性）资产或负债的增长额1）敏感资产增长额基期敏感资产额销售增长率基期敏感资产额（销售增长额/基期销售额）销售增长额（基期敏感资产额/基期销售额）销售增长额敏感资产销售百分比 2）敏感负债增长额基期敏感负债额销售增长率销售增长额敏感负债销售百分比 3.预测需要增加的资金量

24、（需要增加的内、外部筹资额）需要增加的资金量资产增长额敏感负债增长额敏感资产增长额非敏感资产增长额敏感负债增长额（基期敏感资产额基期敏感负债额）销售增长率非敏感资产增长额（敏感资产销售百分比敏感负债销售百分比）销售增长额非敏感资产增长额 4.预测利润留存（增加的内部筹资额）利润留存预计净利润预计股利支付额预计销售额销售净利率（1股利支付率）预计销售额销售净利率利润留存率5.预测外部融资需求量（外部筹资来源增加额）外部融资需求量预计需要增加的资金量利润留存（基期敏感资产额基期敏感负债额）销售增长率非敏感资产增长额利润留存（敏感资产销售百分比敏感负债销售百分比）销售增长额非敏感资产增长额利润留存（

25、三）特点1.能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用；2.在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。【例题综合题】A公司上年销售收入为5000万元，净利400万元，支付股利200万元。上年末有关资产负债表资料如下：单位：万元资产金额负债和所有者权益金额流动资产7000流动负债3000长期资产3000长期负债1000所有者权益6000资产合计10000负债和所有者权益合计10000据A公司财务部门测算，上年末流动资产中有80%与销售收入同比例变动，上年末流动负债中有60%与销售收入同比例变动。要求回答以下互不相关问题：1）若A公司计划本年度销售净利率

26、和股利支付率保持不变，预计今年实现销售额8000万元，并为此添置一条新的生产线，预计总价款为500万元，预测A公司需要从外部筹集的资金量。正确答案敏感资产700080%5600（万元）敏感资产销售百分比（5600/5000）100%112%敏感负债300060%1800（万元）敏感负债销售百分比（1800/5000）100%36%销售净利率（400/5000）100%8%股利支付率（200/400）100%50%销售增长率（80005000）/500060%需要增加的资金量（56001800）60%500（112%36%）30005002780（万元）预计利润留存额80008%（150%）32

27、0（万元）外部融资需要量27803202460（万元） 2）若A公司本年度放弃添置生产线的计划，并且既不发行新股也不举借新债，销售净利率和股利支付率保持不变，计算今年可实现的销售额。正确答案若A公司既不发行新股也不举借新债，即：增加的资金需求完全由内部产生的利润留存额融资，外部融资需求0，设销售增长率为g，有：（56001800）g5000（1g）8%（150%）0解得：g5.56%预计今年可实现的销售额5000（15.56%）5278（万元） 3）若A公司本年度放弃添置生产线的计划，今年预计销售额为6000万元，A公司预测今年最多可以获得外部融资额504万元，在销售净利率不变的情况下，A公司今年最多可以支付多少股利？正确答案销售增长率（60005000）/500020%需要增加的资金量（56001800）20%760（万元）预计所需利润留存额760504256（万元）预计实现净利润60008%480（万元）预计最多可支付的股利480256224（万元） 知识点：资金习性预测法（一）资金习性及其分类