国债期货知识手册0215.docx

1、国债期货知识手册0215国债期货知识手册一、国债现货市场发展及概况 2（一）、国债简述 2（二）、国际国债市场的基本情况 10（三）、我国国债市场的现状 13二、国债期货概况 16（一）、国债期货的概念 16（二）、国债期货的产生与发展 16（三）、国债期货的特征 20（四）、国债期货的功能与作用 22（五）、国际国债期货现状 24三、国债期货合约介绍 33（一）、国债期货交易的特点 34（二）、国债期货合约的标准化条款 34（三）、国内国债期货仿真合约及规则 35（四）、新旧国债期货合约的区别39四、国债期货交易策略41（一）、套期保值策略 41（二）、套利策略 45（三）、投机策略 51五

2、、国债期货影响因素54六、国债期货对金融市场的影响56（一）、国债期货对国际金融市场的影响 56（二）、国债期货对国内金融市场的影响作用 57免责声明： 61一、国债现货市场发展及概况（一）、国债简述所谓国债就是国家债务的简称,它建立在商品信用经济发展的基础上。国家为实现其职能向广大投资者借债,并承诺在一定时期内按约定的条件,按期支付利息和到期归还本金。债务资金由中央财政掌握使用。国债券是国家为筹措资金而向投资者出具的书面借款凭证；各国中央政府和财政部作为借款人向广大贷款人融资发行这种负债凭证。我国的国债专指财政部代表中央政府发行的国家公债,由国家财政信誉作担保,信誉度非常高,历来有“金边债券

3、”之称,稳健型投资者青睐于投资国债、以期取得安全的收益。目前,我国的国债品种主要有面对机构投资人(如银行、国债一级自营商)发行的记账式国债、面向广大个人投资者发行的凭证式国债(也可以看作是储蓄国债)和无记名债。1、国债的作用用发行国债来代替发行货币筹措资金支援国家建设,是当今世界的通行做法。但是国家发行债券不仅仅是为了筹资,而且还可以满足调节经济、为实现国家宏观调控的政策服务的需要。键入文字国债的作用是国债本身客观存在的属性,是不以人的主观意志为转移的内在功能。现代西方经济学对国债的功能作用的研究取得了长足的发展,可是对于国债的作用是正面的还是反面的一直存在着争议,我国经济学界也存在着这样的争

4、论。我们认为在市场经济体制下,国债在弥补财政赤字、调节投资和调控金融方面具有重大意义。（1）、弥补财政赤字的功能国债产生的直接原因就是财政收入不抵支出而出现赤字。世界各国公认,发行国债是弥补财政赤字的一种较好的办法。在现代市场经济社会,国家发行国债,除用于弥补财政赤字外,也是为了调节经济的需要,但不能否认弥补财政赤字仍然是国债的基本功能。用发行国债的办法弥补财政赤字较之于向银行透支的办法更利于达到供求平衡。因为发行国债是一种自愿、有偿、灵活的方式,国债发行只涉及资金使用权的让渡,流通中的货币总量不会因此而发生改变,在正常情况下不会增加需求总量,从而不会导致通货膨胀、比较稳妥可靠。（2）、调节投

5、资的功能如果说发行国债弥补财政赤字只是权宜之计,那么发行国债筹集资金、扩大建设规模就是国债的主要功能了。发行国债筹集的资金虽然可投资于生产建设,但更侧重于宏观经济效益和社会效益。因此对控制投资规模、调节投资结构、促进产业结构合理化有重要意义。（3）、金融调控的功能国债具有调节资金供求和货币流通量的作用。通过改变国债的发行量以及调整国债的利率和贴现率,可以调节资金供求和货币流通量。增加国债发行量、提高国债贴现率,可以减少流通中的货币量和资金供应量；减少国债发行量、收回原有国债和降低国债贴现率,则可以增加流通中的货币量和资金供应量。另外,通过适当确定、合理调整国债的利率,还可以影响银行利率,从而调

6、节资金的供求和货币流通量。总之,作为一项金融商品,是国债的金融功能；弥补财政赤字与筹措建设资金,构成国债的财政功能；调控宏观经济运行,构成国债的宏观经济调控功能。随着我国市场经济和社会的发展,国债的功能也需要进一步拓展,以适应经济和社会的发展。2、国债种类（1）、国债按发行区域可分为内债和外债国内国债是国家在本国境内向居民、企事业单位、金融机构、机关团体等发行的债券,简称为内债。国外国债是国家在境外向居民、企事业单位、金融机构、机关团体及外国政府发行的债券,简称为外债。内债和外债形成一国国债的总额。按照这种分类方法,可以明确区分债务收入的资金来源。（2）、国债按流通性质可分为上市国债和不上市国

7、债可上市的国债是指可以通过国债二级市场交易转让的国债。这种国债流通性好、变现能力强,对投资者具有很大的吸引力,是政府筹集资金的一种主要工具。目前各国发行的上市国债占全部国债比重的 70%左右。不可上市国债是针对机构投资者和个人投资者发行的债务工具。由于这些债券不可以上市,可以避免市价变动带来的损失,因此那些没有什么市场和金融经验的购买者会购买这种国债,并一直持有到兑付期。（3）、国债按偿还期限可分为短期、中期和长期国债一般而言,短期国债是政府为解决短期资金需要而发行的国债,其期限为一年以内(又称国库券)。短期国债投资风险小、期限短,既可以贴现,也可以在市场上出卖变现,因而流动性极强,有“准货币

8、”之称。中期国债期限为 110 年,它与短期国债的区别主要是在时间上而不是在功能上。对于发行第 1 页 共 39 页键入文字者而言,中期国债是弥补财政赤字的重要手段,并由经过若干年的努力形成的财政盈余来偿还债券本息。对投资者而言,它同样具备短期国债的信用高、风险小、免交利息税等优势,只是它的流动性稍差一些。长期国债期限在 1030 年之间或更长。它与中期国债在基本功能上的区别是:长期国债可以直接作为某些重点公共项目的建设资金来源,在国债中具有比较特殊的地位。短期国债一般被视作货币市场工具,即中央银行进行公开市场业务活动的重要工具。中央银行可以通过买卖短期国债来影响全国的货币供应量,调节货币市场

9、利息率,从而实现对经济的宏观控制；而中期国债则被视为资本市场工具,在资本市场上具有极其重要的地位。长期国债由于期限长、发行量大,因而是基准利率最理想的载体。（4）、国债按利息支付方式可分为零息国债、附息国债和贴现国债零息国债是指只有在到期日才能领取本金和利息的债券,也可称为到期付息债券。我国居民手中持有的绝大部分债券都是零息债券。其付息特点是利息一次性支付和国债到期时支付。附息国债是指债券券面上附有息票,定期(一年或半年)按息票利率支付利息。我国自 1993 年第一次发行附息国债以来,它已成为我国国债的一个重要品种。无记名式附息国债附有息票,凭息票每年(半年或季)领息；记账式无纸化附息国债无息

10、票,可凭证券账户在分期付息的付息日期内领取利息。附息国债也有规定的票面利率,每次的利息额(以按年取息为例)等于面值与票面利率的乘积。需要指出的是,附息国债票面利率与相同期限的零息国债相比要低些。贴现国债是指券面上不含利息或不附有息票,而是在发行国债时采用贴现方式。贴现国债发行价格与票面额的差额即为所得利息。从利息支付方式来看,贴现国债以低于面额的价格发行,可以看作是利息预付。因而又可称为利息预付债券。贴现国债一般期限较短,我国 1996 年推出贴现国债品种。根据财政部 1997 年的规定,期限在 1 年以内(不含 1 年)以贴现方式发行的国债归入贴现国债类别,期限在 1 年以上以贴现方式发行的

11、国债归入零息国债的类别。（5）、国债按实物形态可分为无记名式(实物)国债、凭证式国债和记账式国债。无记名式国债已不多见,后两者为目前的主要形式无记名式(实物)国债无记名式国债是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称,但是载有发行年度、国债名称、券面金额及发行说明的债券。它专门设计图案,印刷较严格,通常以实物券形式出现,又称实物券或国库券。它是我国发行历史最长的一种国债。我国在 20 世纪 50 年代发行的国债和从 1981 年起发行的国债主要是无记名式国库券。发行时通过各银行储蓄网点、财政部门国债服务部以及国债经营机构的营业网点面向社会公开销售,投资者也可以利用证券账户委托证券经营机构在证券交易

12、所场内购买。无记名国债的现券兑付,由银行、邮政、系统储蓄网点和财政国债中介机构办理,或在交易所场内兑付。无记名式国债的一般特点是:不记名、不挂失,可以上市流通。由于不记名、不挂失,持有它的安全性不如凭证式和记账式国债,但购买手续简便。由于可上市转让,流通性较强。上市转让价格随二级市场的供求状况而定,当市场因素发生变动时,其价格会产生较大波动,因此具有获取较大利润的机会,同时也伴随着相对较大的风险。一般来说,无记名式国库券更适合金融机构和投资意识较强的购买者。凭证式国债凭证式国债是指国家不印刷实物券,只需填制“国债收款凭证”的方式发行的国债。我国从 1994 年开始发行凭证式国债。凭证式国债的票

13、面形式类似于银行定期存单,利率通常比同期第 2 页 共 39 页键入文字银行存款利率高,具有类似储蓄、又优于储蓄的特点,通常被称为“储蓄式国债”,是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式。凭证式国债通过各银行储蓄网点和财政部门国债服务部面向社会发行,主要面向老百姓,从投资者购买之日起开始计息,可以记名、可以挂失,但不能上市流通。投资者购买凭证式国债后如需变现,可以到原购买网点提前兑取；提前兑取时,除偿还本金外、利息按实际持有天数及相应的利率档次计付,经办机构按兑取本金的一定比例收取手续费。而提前兑取的凭证式国债,经办网点还可以二次卖出。与储蓄相比,凭证式国债的主要特点是安全、方便、收益适中。其

14、特点是：凭证式国债发售网点多,购买和兑取方便、手续简便；可以记名挂失,持有的安全性较高；利率一般比银行同期存款利率高(但低于无记名式和记账式国债)；凭证式国债虽不能上市交易,但可提前兑取,变现灵活,地点就近,投资者如遇特殊需要,可以随时到原购买点兑取现金；利息风险小,提前兑取按持有期限长短、取相应档次利率计息,各档次利率均高于或等于银行同期存款利率,没有定期储蓄存款提前支取时只能按活期计息的风险；没有市场风险,凭证式国债不能上市,提前兑取时的价格(本金和利息)不随市场利率的变动而变动,可以避免市场价格风险。记账式国债记账式国债又称无纸化国债,它是指国债的买卖双方均在银行开立账户,银行作为中介机

15、构根据买卖双方的协议,进行此付彼收的记账过程来实现国债的发行、流通和兑付。它主要是针对金融意识较强的个人投资者以及有现金管理需求的机构投资者进行资产保值、增值的要求而设计的国债品种,投资者将其托管在指定券商的席位上,便于流通交易,变现能力强,不易丢失,还可以通过低买高卖获得高额利润。我国从 1994 年推出记账式国债这一品种。记账式国债的券面特点是国债无纸化,投资者购买时并没有得到纸券或凭证,而是在其债券账户上记上一笔。其一般特点是:记账式国债可以记名、挂失,以无券形式发行可以防止证券的遗失、被窃与伪造,安全性好；可上市转让,流通性好；期限有长有短,但更适合短期国债的发行；记账式国债通过交易所

16、电脑网络发行,从而可降低证券的发行成本；上市后价格随行就市,有获取较大收益的可能,但同时也伴随有一定的风险。（数据来源：和讯）3、国债的相关制度（1）、国债的发行原则需要原则即以财政收支状况对国债的需求和社会(企业、单位和居民)对国债的需求状况来设计债券种类、期限和规模。国债发行量要适度,既要考虑到财政资金运用的需要,也要考虑到应债能力即所能筹集的资金。国债的主要投资者是金融机构、企事业单位和居民,国债发行方案的策划、设计均应以最大限度地方便投资者投资为原则。财政行为与金融行为双兼顾原则即政府发行国债时,既要满足财政筹资的需要,又要方便金融机构开展信用业务。国债的发行要体现出国债的市场经济属性

17、,要遵循市场化发行的原则。有利于加强宏观调控的原则国债在市场经济中已成为政府宏观调控的重要工具,因此,国债的发行应符合当时政府的宏观调控政策。第 3 页 共 39 页键入文字（2）、国债的发行方式公募法由国家财政部门或委托其他部门向社会直接公开募集国债的方式。该方式的优点是发行面比较广泛,可以普遍吸收社会上的闲置资金；缺点是发行所需时间般较长。发达国家采用公募法发行国债时,常采用投标、招标的方式进行。公募招标方式是一种在金融市场上通过公开招标、投标的竞标方式来确定发行条件、推销国债的方式。包销法包销法是根据一定的发行条件经过协商,先由金融机构将政府一次发行的国债全部承购,然后再向社会销售的方式

18、。如果金融机构不能把全部国债销出去,其差额部分由金融机构承担。目前,西方国家国债发行基本采用包销法,其优点是手续简便、发行时间短,便于国家迅速筹集大量资金。公卖法公卖法是政府将债券委托给证券市场代为销售的债券发行方式。采用公卖法时,债券价格由证券市场的资金供求行情来确定。（3）、国债的偿还方式国债到期的还本付息、债务清偿主要有以下几种方法:买销法即国家直接从债券交易市场上按市价买回国债券以了却债务的方法。这种方法只适用于各种期限的上市国债,并以短期国债为主。在国债市场比较发达的国家,买销法是一种主要的国债偿还方法,可起到调节金融市场的作用。抽签法抽签法是国家对国债采取定期专门抽签的方法,来确定

19、各次归还债券的号码,如约偿还。抽签有两类:一类是定期抽签法,是指对国家发行的某个时期的国债,按分批还本的次数定期抽签,以确定还本债券的号码；另一类是一次抽签法,是在国债第一次偿还以前,把归还期内所有国债按债券号码一次抽签以确定每年偿还一部分国债的方法。我国 20 世纪 50 年代发行的公债和 19811984 年期间发行的国库券,都是采用抽签法来偿还的。次偿还法国家对定期发行的国债,在债券到期后一次还本付息的方法。也就是债券何时到期,就何时一起偿还。其优点是:管理工作简单、易于操作,且不用为国债的还本付息频繁地筹集资金,同时也便于持有人计划安排资金投向；其缺点是:有可能造成国家财政支出的急剧增

20、加,给中央财政带来较大压力。调换偿还法国家通过发行新债替换到期旧债以偿还国债的方法。偿还法既可以用发新债的收入来收回旧券,也可以用新旧债券直接调换的方式。采用这种方式,从中央财政的角度来看,增加了筹措还款资金的灵活性；国债持有者的角度来看,使他们拥有继续持有国债的优先权,这会提高国债的吸引力,在新债券需求量较大的情况下更是如此。偿还国债的资金来源通常有以下几个方面:第一,预算直接拨款；第二,国家预算结余；第三,国债投资获得的收益；第四,发新债以偿还旧债。4、国债的特点国债各自具有的一些特点。但不管采取哪一种分类方式,它们都具有一些共同特点。由于国债是国家信用的基本形式,国家以债务人身份通过发行

21、政府债务筹集资金形成了国家筹资信第 4 页 共 39 页键入文字用,所有国债的特点多是基于此。一般来说,国债具有以下一些基本特点:安全性高:国债的发行主体是国家,它的发行以国家信用作保证。持票人不必担心本息的偿还,因此它具有很高的信用度,是最安全的投资工具。流动性强:国债持有人并没有必要将国债持有到期,如临时急需资金,完全可以将国债在二级市场卖出。短期国债更是具有极强的流动性.被认为具有“准货币”的性质。税负低:某些国家税法明确规定,投资于某些形式的国债可以享受税收优惠,甚至于完全免税。如日本税法就规定,购买减息国债不仅可以享受小额储蓄免税,而且还可以得到特别的储蓄免税等。在我国购买国债也可以

22、免交利息税和个人所得税。应用广:能满足不同的团体、金融机构及个人的需要。典型的表现是国债广泛地被用于抵押和保证；在许多交易发生时,国债可以作为无现金交纳的保证,此外国债还可以作为担保获取贷款等。（二）、国际国债市场的基本情况1、国债的发行市场国债的发行市场就是国债一级市场。典型的国债发行市场由发行者、中介者和投资者共同组成,它包括了国债发行从规划、承销到购买持有的全过程。（1）、美国国债的期现结构所谓期限结构,是指各种期限债券的搭配问题,也就是说在一国所有的国债中,长期债券、中期债券、短期债券各自所占的比例及相互之间的关系。这个问题,在国债所有的结构问题中占据着核心地位。美国联邦政府就是选择期

23、限结构作为其国债管理的一个重要点。根据美国经济实际运行状况和所选择的国债期限结构,由于不同期限的国债其借贷利息也不一样,利息保持着一个递进的关系。那么发行者就要选择一种期限结构,既使投资者感到有利可图,又使国债提供者支付尽可能低的借款利息,以使成本达到最小化。（2）、美国国债主管部门常常按照以下 3 个具体标准来操作:预期利率变动的方向国债期限结构选择问题的一个重点是形成搭配合理的长、短期国债的利率关系。当预期利率上升时,国债管理部门就选择多发行长期国债；如果预期利率下降,就选择发行短期国债。关键是:一经选定,就不能随意改变。因此负责国债管理的人员必须具有对市场形势的长远展望和对利率与通货膨胀

24、趋向较强的预测能力,这样才有可能选择妥当的期限结构。权衡国债的流动性和非流动性由于短期与长期国债持有者的经济行为和政府从货币政策出发所要求的流动性程度不尽相同,国债管理当局在国债的期限结构选择上应充分考虑到投资者的反应。当政府不需要增加流动性时,它会以发行国债代替货币发行或借新债还旧债,而不使国债货币化,它的目的是购买非流动性；从投资者的角度来看,要使他持有债券而不是现金,就必须使他相信购买流动性小而利息高的长期国债是“合算”的。这样,政府就得牺牲较高的利息成本来换取较小的流动性。这样,刚才第一点中的“利息成本最小化”这个选择标准就可以被更精确地界定为:用适合政策目标的最低廉的条件来换取非流动

25、性。权衡国债期限的紧缩效应和膨胀效应一般说来,以旧换新、延长国债的期限会产生紧缩效应,而缩短国债的期限则会产生膨胀效应。因此,当需求发生变化的时候,就应该相应改变原有的国债期限结构来调节需求。如果发生了需求过热,站在国债发行者的角度,应该增加长期国债、减少短期国债；站在投资者的角度,则要求以更优惠的条件来认购长期国债。结果是,私人投资方面的长期国债利率升高带来的第 5 页 共 39 页键入文字紧缩效应将超过短期国债利率的膨胀利率。虽然有以上这些期限结构选择的具体标准,在实际经济生活中还是要进行灵活的调节,以满足不断变化的市场情况；此外,还需要财政系统与银行系统的很好合作以及国债管理政策与金融政

26、策的很好配合,才能使得政策的制定和执行达到最佳的效果。2、美国国债的所有权结构国债的所有权结构,一般指国债持有者的构成。通过对该结构的分析,有利于发行部门改进国债发行方式,充分发挥国债的宏观调控作用。从世界各国的实际情况来看,国债的主要持有人是各种机构投资人,如养老金、基金管理人、银行等；还有一部分个人投资者和外国投资者。3、国债券种结构分析国债的券种结构是国家发行不同类型的国债系列之间组合和量的比例关系。政府在同时期提供不同种类的国债,可以保证它为了某一特定社会经济目标顺利取得融资,同时能满足多方面投资者的需求,从而也可以降低政府的融资成本。（1）、美国美国市场是世界上发行国债种类最丰富的市

27、场之一。美国国债在债券品种的系列化和合理化方面做得很成功,系列比较成形。美国国债市场上发行两种基本类型的国债:第一,贴现国债。这种国债在发行的时候,按面值打折扣发行,在国债的存续期内不再支付利息,国债到期按面值支付。第二,附息国债,是发行时按面值或附以微小的升水或贴水,按期支付利息(美国一般的付息习惯是半年支付一次),到期支付面值。美国国债总共具有四大系列,T-Bills(4 周、13 周和 26 周),T-Notes(210 年期),T-Bonds(1030 年期)和 TIPS(通胀保护的国债)。根据美国市场的惯例,国债到期期限在一年或一年以下的(T-Bills)不附息、都以贴现方式进行发行

28、。T-Bills是定期发行的,根据到期期限的不同,分为:91 天、182 天、364 天期国库券。到期期限超过一年的国债,都以附息国债方式发行。其中到期期限在 210 年的称为中期国债(T-Notes)；T 发行的品种有 2 年期,3 年期,5 年期,7 年期和 10 年期,半年付息。到期期限在 10 年以上的国债是长期国债(T-Bonds),T-Bonds 发行品种只有 30 年期。附息国债也是定期发行的。除了在 1984 年 10 月发行过 30 年期可提前赎回的国债外,美国所发行的其他国债都是不可提前赎回的。 1997 年开始,美国财政部开始发行按通胀率半年调整一次的两年期以上的国债,称

29、 TIPS。2001年 12 月 31 日,美国财政宣布暂停发行 30 年期的 T-Bonds 和 TIPS 美国国债的发行频率也比较稳定。T-Bills 为每周一次,2 年期和 5 年期 T-Notes 为每月一次,10 年期 T-Notes 和 30 年期T-Bonds 为每季度一次。这样为投资者选择自己需要的品种提供了便利,并方便他们随时进行或是收回投资,增加了国债的流动性。（2）、英国英国政府国债发行的历史很长,其所发行的国债种类,远远超过其他国家所发行的国债类型,零零总总有 100 多种。因为英国国债是由英国政府发行和担保的,代表着英国金融市场上的最高信誉和最低风险,它也被称作金边债

30、券(Gilt-edgedstock,简称 Gilts)。这也是后来国债被称作金边债券的起源。不同种类的债券,名称也各不相同,根据它们的名称我们可以大概推测出债券的发行部门或原因。如:可转换债券(Conversion)表示金边债券是可以转换期限的；交通国债(Transport)和电气国债(Gas)表明这些国债是由国有化的公共部门来发行的。实际上,这些名称并没有本质的区别,也不影响它们的价格。英国政府所发行的国债都是附息债券,一年付息两次。到期期限从 130 年不等。其中,短期国债是到期期限在 17 年之间的；中期国债是到期期限在 715 年之间的；到期期限在 15 年以上的是长期国债。此外,还有

31、一种没有到期期限的国债。目前,英国政府还是偏好于发行中长期国债。第 6 页 共 39 页键入文字（3）、日本日本也是世界上具有代表性的国债市场之一。日本政府在国债市场上发行四种类型的债券:短期、中期、长期和超长期国债。短期国债自 1986 年 2 月开始发行,到期期限最长为一年,但是个人投资者没有购买短期国债的权利。中期国债有两种类型:附息债券和零息债券。其中,附息债券有 2 年期、3 年期和 4 年期三种；零息债券期限为 5 年。由于中期债券的购买者主要是个人投资者和投资基金,因此流动性不强,这部分投资者的投资策略一般是“购买持有”。长期债券一般指 10 年期国债,自 1975 年开始有规律地发行。超长期债券的到期期限一般为 20 年,1986 年 10 月首次公开发行。长期和超长期债券都是不可赎回的,但政府可以在二级市场上买回这些债券。（4）、法国法国国债的到期期限一般为 3 个月到 30 年,根据到期期限的长短将国债分为短期国债(BTMS)和长期国债(OATS)。BTMS 包括贴现票据和附息票据两种,发行量占整个国债发行量的大多数。其中贴现票据(BTFS)的到期期限为 13 周、26 周和 52 周。附息票据(BTANS)到期期限有 2 年期和 5 年期的。OATS 是法国政府发行的期限超过 5 年、附有息票的国债。它最早出现在 1985 年 5 月。它们都是不可