营运资金管理.docx

1、营运资金管理第七章 营运资金管理营运资金概念占用在流动资产上的资金 广义（即总流动资产）流动资产-流动负债 狭义 （本教材主用此概念）一、营运资金的特点（比较的是长期资金的筹集。）1.来源多样性筹集长期资金一般三种形式：直接投资发股发债而营运资金筹集则有：短期借款 短期融资券 商业信用应交科费 应交税金 应付股利应付职工薪酬等，数量明显多2.数量波动性这一点尤其是季节性公司更明显，而长期资金相对稳定。3.周转短期性一般为一年或一个营业周期（如1）内。4.实物形态有变动性：现金材料在产品产品应收账现金。说的是形态经常变化，且变动速度也很快（比起长期资金来说）。易变现性：说的是变现能力相对容易二、

2、营运资金的管理策略A流动资产投资策略1.紧缩的流动资产投资策略指：流动资产/销售收入 处于低水平2.宽松的流动资产投资策略流动资产/销售收入 高水平投资策略：用的是广义营运资金的概念，主要是站在投资者角度考虑：流动资产上要投放多少资金（多些还是少些）、相关代价（资本成本）与收益。投资策略相对宏观（比较笼统），是定性的考虑；此时：流动资产：代表投放的资金量。销售收入：代表相关收益。（有点间接）紧缩：意味着流动资产相对小一般成本小，相对如果赚得收入效率就更高收益水平高。比如：存货有0投入趋向（JIT）。应收账款信用政策紧快收账用于支付，相对货币资金就会少持有一些。宽松：的情况正相反。B、流动资产的

3、融资策略保守永久性流动资产匹配短期来源波动性流动资产激进长期来源非流动资产短期来源：临时性负债长期来源：权益+长期负债+自发性负债短期来源理论上一定是借来的。因为，从筹资（融资）角度看，公司一般不是借来，就是投来（权益），投来就肯定不是短期的。短期来源一般指临时性负债，大部分时候为短期银行借款。即这样筹（借）来的资金很快要连本带利还的。连本带利尤其是“利”是区别临时性负债与自发性负债的关键。自发性负债：（应付预收款、应付职工薪酬、应付利息、应交税费）这些，第一：一般自身不带利息，（正常还款的话，即使应付利息也自身不带利息），第二，这些数额大小一般于公司特点（如规模等）相适应，即公司资产负债表（

4、假如月月有）这些数字不怎么剧烈波动，总是那么多，意味这正常公司能长期使用相应的资金，且没有利息。把流动资产分为波动性流动资产+永久性流动资产波动性流动资产：指这部分资金占用不是一年中经常有的常态，如季节性存货需要，淡季不需要很多，但旺季时，就需要备的多一些。相对的，永久性流动资产：指流动资产中相对固定的那一部分。如即使淡季仍要有的存货最少库存额。关于保守与激进匹配一段时间内有波动性资产占用的需求（如旺季要多备些存货），则专门为这部分资产占用借相应的资金，且时间上也基本上能配比，即最好借了正好用，用了正好还（是理想状态，一般做不到）。保守有过于谨慎的意思，指平时就筹备着一部分为（波动性资产占用需

5、要的资金），比如，多余的银行存款或买些能很快交易的证券（金融资产），等需要用时，就可以少借一部分（甚至不借）款项用于支付波动性资产占用需要的资金。那么平时多准备的这部分资金是要付出代价的，（因为：银行存款利息+金额资产收益该公司机会成本）这种做法是对公司需要时是不是能筹到款没有自信或各种不利情况下，公司都不余力应对的“保守”的做法，所以称为保守的融资策略。激进有敢冒风险的意思，指平时就用短期来源（一般用循环短期贷款）来负担一部分永久性流动资产的需要，当有波动性流动资产需要时，要正常经常，还需要另借相当数额的资金。其内在的原因是，一般来讲长期来源的资金的成本要大于短期来源的资金（也不一定），这样

6、做的风险是，一旦筹资短期来源资金（短期贷款）出现问题，公司将会面临现金流困境。所以这种筹资（融资）策略风险很大，没有问题的时候，资本成本很小，出了问题的时候，会怎么样就很难说了，一般是创业型，有胆量的老板才敢做的事。匹配，保守，激进筹资（融资）策略比较保守策略：融资成本高，所以收益相对低些，但风险也小。激进策略：相反。匹配策略：居中第二节 现金管理三、持有现金的动机1.交易性需要 用于支付日常现金需求2.预防性需要 意外支付3.投机性需要 用于不寻常的购买机会四、目标现金余额的确定（最佳现金持有量）此部分主要是为确定公司到底持有多少现金是合适的。有三个模型为此目的服务。A成本模型 B存货模型

7、C 随机模型 A成本模型机会成本：丧失再投资机会的收益。是资本成本。短缺成本:现金持有量不足可能的损失（直接、间接损失）管理成本：一般不变。最佳现金持有量min（管理成本+机会成本+短缺成本）给出些相关金额方案，比大小而已，简单不阐述公式体会： 机会成本可以用资本成本计量。管理成本一般是不变的，所以实际上于决策无关。短缺成本在现金持有量很低时很大（实际上短缺成本不应当是线性的），短缺成本涉及诉讼、破产、信誉等，实际上难以计量，有时公司也无法承受，所以实际上成本分析模型实用性不好。一般公司必须持有一定数量以上的现金（货币资金），即假定公司无短缺成本，或短缺成本很小可忽略，在些基础上考虑公司应持有

8、多少现金合适（最佳现金持有量），所以不考虑短缺成本的后两个模型：存货模式、随机模式更常用。建议：做例7-1，体会成本分析模式下最佳现金持有量的计算。B、存货模式机会成本C/2K交易成本T/CFT:一定期间内（一般为年）现金需要量（total 总）C:现金持有量（cash 现金）F:每次交易成本（fee 费用手续费）K:持有现金的机会成本（cost 成本）相关总成本机会成本+交易成本CC/2一段时期内现金持有情况最佳现金持有量的存货模型假设现金使用情况如图，是假设前提。现金均匀使用，用完立刻补足。所以，如果公司最高持有现金为C,则这段时期内实际平均持有现金金额为C/2，这也就是为什么机会成本为C

9、/2K，机会成本平均现金持有量机会成本率，是指使用该现金丧失再投资机会的代价。公式引导：公司持有超过正常经营所需的现金时，往往将其转为有价证券，（即能产生收益，也能备用）用现金时，卖掉有价证券。卖掉有价证券这个过程会产生交易费用，在最佳现金持有量存货模型下考虑相关成本时，随着现金持有量的增加，机会成本会增加，而相关交易费用会减少，（如果T一定，次数（T/C）少了，且假定每次交易费用F是固定的，T/CF当然交易费用就少了。）当机会成本交易成本时，相关总成本最低，此时的C*即为最佳现金持有量。体会清推导思路，C/2KT/CF，求C*及相关总成本公式不必记，推导也很简单，甚至字母记不清都没什么关系。

10、C、随机模型L：最低控制线（现金存量下限）R：回归线H:最高控制线时间现金余额相关公式R（3b+2）/4i1/3+LH=3R-2Lb：现金与证券之间的转换成本（类似于每次交易成本F）：每日现金流量变动的标准差i:日利息率（每日的现金机会成本）与存货模型类似的地方是都有“交易成本”与“机会成本”，但多一个风险因素（：每日现金波动平均剧烈程度）。模型、公式解释：现金持有多少合适，随机模式给出了一个范围。即HL之间。高于H则买入有价证券使现金余额降至R，低于L，则卖出证券使现金余额增至R,所以R形象地称为“回归线”。 L值是事前确定的。是公司愿意承受的现金最少持有量。分母i是证券日利息率，代表机会成

11、本，（注意不是年而是日），机会成本赿高，意味着持有代价赿大，则尽可能少持有，所以在分母上，表达i赿大，R赿大。（R实际上代表的就是现金持有的一个“中”值，不正中。）分子b代表交易成本，如果一次交易成本高，则公司希望尽可能少交易，即R应大些（年现金需要量差不多时存货模型体会），所以在分子上，即b赿大，R赿大。分子2是每日现金流量变动的方差，因为波动程度赿大，则希望现金持有量（R）赿大些，所以2在分子上。这样解释方便理解谁应在分子、谁应在分母上，利用了存货模式，不过随机模式回归线公式多了一个表示现金波动性（风险）的2。本书第二个最好是背的公式就是此公式。第一个公式（回归点公式）有一个巧记方法。看成

12、3层别墅，（3b+2）/4i1/3是一个立方根），3b：三个baby, 22个父母，4i四个人爱（每个人都有）从分母到分子这么念：我家是3层别墅，有3个baby和2个父母，每个人都有四个人爱。H、R、L三者的关系是：（H-R）/（R-L） =2看图体会这个公式，教材那个公式不形象。建议：做例7-3，求R、H，体会图及公式五、资金集中管理模式六、现金收支日常管理现金收支日常管理总的方针是早收晚付，很简单，自己看吧。现金周转图，是非常重要的基础知识，是理解现金、存货、应收账款、应付账款内容的基础之一。重在理解。销售产成品 收到产成品的现金 存货周转期 应收账款周转期 应付账款周转期 现金周转期 收

13、到原材料 为原材料支付现金经营周期存货周转期+应收账款周转期 现金周转期经营周期-应付账款周转期 （本节重点）存货周转期存货平均余额/每天的销货成本 应收账款周转期应收账款平均余额/每天的销货收入 应付账款周转期应付账款平均余额/每天的购货成本图解读：公司生产经营是一个循环的过程，如果从收到原材料开一个头（收料），则收料到产品销售（销货）形成“存货”周转期；从销货到收到货款（收现）这段时期形成“应收账款”周转期。同样的，从收料到为原材料支付现金（付现）这段称为“应付账款”周转期，从付现到收现这段时长称为“现金”周转期。公式体会思路准备这个过程看似简单，理解起来实际上非常麻烦。至少得首先过“偷梁

14、换柱”关，然后得体会这些时长实际上平均的、大约的、简化的，尤其是存货周转期。实际经营过程中，这四个“周转期”本来就不是固定的。营运资本管理，面向未来，也并不要求（也不可能）这四个值是精确的，只要求提炼出其大体特征，便于分析比较即可。所以钻起牛角尖来，存货周转期便没法算了（或太难算了）。图的存货周转期结合公式能体现偷梁换柱的过程，公式转换为：存货平均余额每天的销货成本存货周转期时，（假设前提：企业存货也是一个平均值，与现金消耗模式类似）每天的销货成本指的是产成品（商业公司特点），而存货（财务管理对象实际主要是制造业）显然不仅是产成品（起点是收料，料不是产成品）。所以这些公式思考时要注意“切换”，

15、让自己变笨一些。公式体会：公式，存货周转期公式。存货周转期存货平均余额/每天的销货成本 、是一类，存货周转期思考时极简化，按商业企业的思路想存货：收料（想像成“货”）至销售是怎么形成公式的公司账面上“存货平均余额”（如：公司一般库存10000元存货）等于把它全部销售出去所需要的天数（“存货周转期”收货日到出货日的时段100天）每天销售的存货成本（每天的销货成本100元/天）。公式，应收账款周转期公式应收账款周转期应收账款平均余额/每天的销货收入与公式相近，销货至收现怎么形成公式呢公司账面上的应收账款平均余额（如公司客户对公司一般平均赊欠10000元假设前提：销售收入都是赊欠）销售到收现这段时期

16、一般需要的天数（应收账款周转期，如：销售日至收现日平均100天）每天销售的存货金额（如：每天销售金额为100元/天。注意：此处金额已经包含利润了，与公式对应值明显不同）。公式，应付账款周转期公式应付账款周转期应付账款平均余额/每天的购货成本应付账款与应收账款的区别是针对的对象不同，应付账款是对着供应商说的，而应收账款是对着客户说的。角度不同，要注意区别。关于“平均余额”：做题时一般是指（初+末）/2公式经营周期，是收料至收现的时长。所以是存货周转期+应收账款周转期，也是应付账款周转期+现金周转期。本节实际上是讲现金周转期的。所以公式变形为：现金周转期经营周期-应付账款周转期，即付现与收现之间的

17、时长，不同的四个期，实际上货物流与现金流不同步造成的结果。体会清现金周转期图（经营周期图），对营运资金管理后面的理解很重要。第三节 应收账款管理应收账款主要是指客户欠公司的货款，即体现公司与客户的关系。应收账款管理主要是做信用政策决策比较各种方案（公司赊销后允许客户欠公司多长时间的货款，如果客户早付款，是否有优惠及优惠多少）的优劣，从而选择合适公司的方案的过程，（一般是新方案与原方案二者之间比较）以及收账的。如图：七、信用政策决策信用政策一 增加的收益信用政策二 选择一种 增加的成本 一般取差最大值（税前收益）A主要研究的增加的成本内容：应收账款的机会成本的增加、管理成本（主要指收账费）、坏账

18、成本。复杂些会有存货增加成本与现金折扣增加成本。1.应收账款占用资金的应计利息（机会成本）应收账款占用资金资本成本 应收账款平均余额变动成本率资本成本 日销售额平均收现期变动成本率资本成本 全年销售额/360平均收现期变动成本率资本成本（全年销售额变动成本率）/360平均收现期资本成本全年变动成本/360平均收现期资本成本 应收账款机会成本推导中，内含有这个等式：应收账款占用资金应收账款平均余额变动成本率。营运资本中谈及机会成本，（机会成本可以考虑成“把资金用于某处而失去的年回报大约多少”）主要指流动资产，而流动资产中主要用到的地方是：现金、存货、应收账款。现金为C/2*K，存货主要体现在储存

19、成本中：Q/2*Kc,而应收账款明显不同，基本上是多乘了一个变动成本率。是什么原因呢教材在名称上给出了暗示，强调“占用”，现金、存货上公司资金上的占用与账面差不多，而应收账款则不同，一般正常发展的公司（财务管理的基本假设前提）不会以成本价卖出存货，否则公司就快玩完了。所以应收账款实际上包含如利润等一些其他的东西，赚回的钱还要抵很多名目的费用，资金占用并没有那么多，如何从应收账款中分割出利润、管理费用、销售费用等实际上并没有占用的资金，难度不小，所以取了个简化的处理方法，乘变动成本率，干脆直接就考虑含在其中的变动成本，考虑到反正固定成本只要公司正常经营就一定会发生那么多（也不一定），这样变通简化

20、也不太影响比较决策。从又内含一个公式：应收账款平均余额日销售额平均收现期，这就体现出了现金周转期图（经营周期图）的重要性了，只不过是用平均收现期代替应收账款周转期而已，平均收现期与应收账款周转期看名称就知道基本上说的差不多一回事。内含公式为：日销售额全年销售额/360则把全年销售额变动成本率合成一个数据全年变动成本公式解释分析是一个顺的过程，而做题处理问题则是一个逆的过程。此机会成本公式到可以告一段落，也可以到告一个段落。给出的数据是全年销售额，则据此计算应收账款占用资金的应计利息（机会成本）顺序则为年销售额日销售额应收账款平均余额占用资金额机会成本。而如果给出的数据为全年变动成本（很少这样给

21、出），则直接推至再往前，所谓“推”是指逻辑思路（特别是你不想记公式但知道其分析过程，这最好，并不影响答题速度，因为理解了本质不可能慢，应当快太多了）。这个公式是核心中的核心。2.管理成本。主要说的是收账费用，一般题中会给出值的。3.坏账成本坏账成本赊销额预计坏账损失率B关于增加的收益增加的收益全年销售收入增加量（单价-单位变动成本）信用政策决策是有一个基期的，即公司经营中的某个时期，如果摆在桌面的几个信用政策方案都不如原来（基期），则就不用决策了。但这样也产生了一个合理的信用政策决策假设前提：即不考虑固定成本，因为固定成本由前期的销售情况摆平了。这一点呼应了应收账款占用中只考虑变动成本。即增加

22、的收益是增加的销售收入-其自身应负担的变动成本，剩余的都是由于某个信用政策使用增加的收益（边际收益）。C信用政策决策增加的收益-相关增加的成本（应收账款占用资金的增加的应计利息资金占用机会成本+收账费管理成本+坏账损失坏账成本）当然一般是谁多谁好注意：此处应收账款占用资金的增加的应计利息资金占用机会成本是一个增量的概念，体现的是一个差的值。D如果改变信用政策为导致存货增加，还要减去存货增加占用资金的应计利息。如果有现金折扣，还要减去现金折扣增加的成本。出现了现金折扣，就提升了信用政策决策的难度了。关于现金折扣1.信用条件表述（信用政策主要就是指信用条件）如“5/10，3/20，N/30”（也可

23、以里面只有两个数据），指的是如果客户10天内付款（公司早日收回应收账款给予客户的奖励，如果客户是理性经济人的话，会在正好10天时付款），给客户享受5%的价格折扣，11-20内付款（实际上20天末付款），给客户享受3%价格折扣（奖励变小），21-30天内付款（实际上30末付款）则无奖励，30天后付款，客户失信。2.当公司试图改变信用政策（信用条件）时，一般会估计多少顾客会享受现金折扣（怎么估计呢，难呀），现金折扣对公司来说，也可以说是一种成本费用（少收回来了），所以如果有现金折扣，应考虑其增加的成本（也可能是减少的）。3.公式增加的折扣成本新的销售水平新的现金折扣率享受现金折扣的顾客比例-旧的销

24、售水平旧的现金折扣率享受现金折扣的顾客比例旧的销售水平下，享受现金折扣的顾客比例实际上也是一个估计值，虽然其有历史数据依循，不过一般是用历史数据的吧。关于顾客比例，指的是金额比例，要注意。建议：做例7-4、5、6体会相关公式及信用政策决策思路。信用政策决策涉及的是一个公式组，要一起掌握，尤其是应收账款应计利息与现金折扣，又是重点又是难点。应当深入体会，熟练掌握。不能靠背的。八、应收账款的监控及日常管理第四节 存货管理存货多了会浪费，少了会影响生产经营，多少合适，存货财务管理主要解决此问题，即找出经济订货批量。九、存货的全部成本TCTCa+TCc+TCs （阿珂死鹿鼎记）=F1+D/QK+Du+

25、F2+KcQ/2+TCsA 订货成本（TCatotal cast:总成本订货相关）取得成本订货成本+购置成本F1+D/QK+DuD:年需要量（demand quantity），u（unit price）单价F:fixed costB储存成本F2+KcQ/2C缺货成本TCs (stockout 缺货)研究经济订货量相关的成本是从存货所有成本中选择出来的，所有存货成本一般分三类：即取得成本（订货成本）、储存成本及缺货成本。存货缺货虽然不如现金短缺后果严重，但总是不好接受的，所以总是单独研究，如现金短缺只在不太重要的成本模型中笼统涉及，相对来讲，存货缺货相对重要一点，在存货保险储备中涉及。其他主要模

26、型一般都假设无缺货。储存成本中的KcQ/2类似于存货占用资金的应计利息。订货成本中D/QK是年订货次数*每次订货费用。订一次，花费一次，站在一年的角度，是与订货次数/年成正比的。这一点区别于F1,(订货相关固定费用，即与订货次数无关的费用。)十、经济订货批量的确定教材要求导数，要求的数学水平高一些，没有这个必要。1.基本式（这个公式比教材简单，好理解）D/QKKcQ/2，求出Q即为EOQ（economic order quantity）订货变动成本储存变动成本这个公式的主要假设基础是：A D、u是常数。即年需要量与单价是不变的。特别是不存在批发多价格有优惠的情况。B 无缺货成本（即不存在缺货T

27、Cs0）上面的图是现金最佳持有量的存货模型，下图是存货的经济订货量模型，本质上是一样的，订货费用与交易成本意思差不多，储存成本与机会成本意思也相近。这也是为什么称为现金最佳持有量的存货模型的原因。与订货次数相关的订货费用（D/QK）在存货年需要量（D）一定的前提下，订货批量（每一次订货的数量Q）赿大，则每年订货的次数（D/Q）就赿少，反应到订货费用（D/QK）（订货交易过程中一年的总交易费用与订货次数成正比，不成正比的那部分是订货固定费用F1）上也赿少。订货批量赿大，订货费用赿小。（实际上，真正的核心变量是每一次订货的数量Q，即订货批量，只不过我认为订货批量有点绕。体会一下：固定成本F1也是对

28、其说的，即订货过程中，与每一次订货的数量多少无关的那一部分固定的费用是固定的订货成本。）与储存数量（Q/2：平均储存量）相关的储存成本（KcQ/2）实际上是储存存货的机会成本，所以订货批量赿大，储存成本赿小。所以当储存成本（KcQ/2）与订货费用（D/QK）相等时，求出的每次订货数量（订货批量）即为EOQ。而TC（Q）是指相关订货批量的相关总成本（即储存成本与订货费用之和），即把求出的EOQ代入储存成本公式中再乘以2即可（因为此时储存成本与订货成本相等，而EOQ代表的Q在分子上，代入储存成本好求解，代入哪一个也一样）。所以EOQ、与TC（Q）公式不用记，知道怎么来的，多体会几次就好了，到时推导

29、很简单，来得及。思路上，这一点，与现金最佳持有量的存货模型是一模一样的。一个等式的理解，少记四个公式。2.经济订货模型扩展（即放宽假设） 再订货点R=LD R：再订货点 reorder point L:平均交货时间（lead time 下订单交货的间隔）D:日均需用量 demand基本模型假设前提之一是下订单后会立即到货，而一般下订单到货到公司是有个时间过程的，如果存货（此处主要指原料）用完再订货就耽误了。这就引出了再订货点的概念，LD的意思是在平均交货期内存货的总需求量，也就是说发订单在收货之前，发订单时，公司库存还有存货，而收货后，正好用完（如果没有保险储备的话）。基本模型的假设是发订单与

30、收货时间是一致的。所以再订货点指的是再订货时（发订单时）存货的水平（数量多少）。再订货点实际上只是把订货时点提前了，并没有影响到其他，即没有影响到平均存货水平，平均存货水平仍然为Q/2,则储存成本没有变，订货次数也没有增减，所以交易成本（订货费用）也没有变，所以EOQ、TC（Q）也没有变。再订货点这一概念主要用于保险储备模型。注意：再订货点（订货提前期）与一次性入库是完全不同的二个概念，但有点因果关系，注意体会。陆续供应、陆续耗用放宽一次性入库假设，改为陆续供应、陆续耗用，也即送货（入库）过程也得好几天。提前订货，一次性入库，不影响平均库存量。但送货过程、入库做不到一次性（要好几天），则会影响到平均库存量，这样储存变动成本因此受到影响，从而EOQ也不一样了。送货期Q/P，Q：每次订货量，P:每日送货量送货期耗用量Q/Pd d;每日耗用量每批送完时，即达存货的最高库存量了：即最高库存量Q- Q/Pd平均库存量1/2（Q- Q/Pd）（教材225处此处说法不对）陆续供应时存货数量的变动表由于送货入库这几天（送货期）的过程中，存货仍在不断消耗，所以最高库存量就会小于这一批的订货批量。小于的数量，正好是送货期耗用量。为何送货期起点存货数量为0这其实内含一个假设前提：即这一批存货第一天刚到，