期货投资历史故事决战紫禁之颠.docx

1、期货投资历史故事决战紫禁之颠经典案例决战紫禁之颠-记A0205多空大决战! 一场旷日持久的“大豆”多头、空头之间的决战终于将暂告一段落。但实际上，真正的赢家只有“战争”期间的现货商和空头套利者，对于多头、空头主力投机商而言，空头是输家，多头也并不能从中得到很多好处，等待他们的或许是此一决战后的“后遗症。5月17日，相差“五月大豆”最后交易日5月21日只有4天，五月大豆的持仓量仍高达16万手。这意味着，交割日，市场将有80万吨的现货交割。而据商品交易所公布的仓单量是56万吨。这在商品交易所是前所未有的。交割日。对多头而言，将动用12亿14亿元的资金；而对空头而言，虽在交割日前想尽办法弥补损失，但

2、亏损已在所难免，据估算，亏损额将达到1亿2亿元左右。一位分析家认为，尽管离结局还有一天，但两败俱伤，已是一个定局。在这场决斗中，能够动辄调动10多亿资金的多头、空头主力是谁？连大豆期货决战是否真正偃旗息鼓？这是人们更为关注的。中小投资者投身“连大豆”第一次涉足期货的先生，就经历了惊心动魂的多、空大搏斗，仅仅3个多月，作为空头的先生一下子亏损资金80多万。是这次五月大豆动荡中“伤筋动骨”的上千个小投资者之一。今年元旦一过，国务院有关部门公布了转基因生物管理配套办法。五月大豆迅速上涨，在短短3个交易日，五月大豆的价格即有近150元的涨幅。出现这一状况，业人士一看便知，已经交战多时的多头主力与空头主

3、力再次短兵相接。这是因为，双方均认为有关转基因条例的出台对各自都是“利好”消息。一直在证券市场当“操盘手”的先生因去年证券市场行情看淡，他想找一个新的投资方向。热闹的期货市场吸引了他。的期货经纪人告诉他，五月大豆可能蕴含着一个次非常好的机会。在研究了各种资料后认为，目前国际上大豆的供求关系并没有出现大的变化，所以供大于求的状况一时还难以改变。国消耗的进口大豆有近50，而进口大豆出油率高出国产大豆10左右。在南方，几乎所有的南方油料加工厂都选择进口大豆。空头认为，进口大豆的进入将是不可逆转的，国大豆价格必然会下跌。这是空头要与多头决战的支撑面。 为此，选择了做空。某投资公司的王总则选择了做多。还

4、在去年5月国家第一次转基因消息公布时，王先生就选择了做多进入期货市场。 多头一方认为，国务院有关转基因条例的出台，预示着部分属于转基因的进口大豆，将受到一定的限制，如此，国大豆的价格一定会由此上扬。“我们当时的判断是准确的，我们建立的多头部位价格也不是很高。”去年5月，王在2100元附近买入了大量的期货合约。当时，他信誓旦旦地向公司老板和员工许下诺言：数月之后，一定有丰厚的回报。果然，大豆价格迅速飙升，一度上冲到2300元附近，王回忆“当时，我们的浮动盈利都超过本金了。”可惜的是，他当时觉得国的大豆价格并没有达到转基因大豆大规模进入中国市场以前的价格水平，那时的国大豆曾达到过每吨3000元。在

5、2300元的高位，王又向投资方要求追加了投资额度，加码买进了期货合约。然而，从去年8月开始，五月大豆开始了一轮大幅下挫。到了10月份，大豆价格下跌到了2050元附近，而看整个市场的趋势，大豆还有下跌的空间。到去年年底，王在没有能力再追加保证金的情况下，被迫平掉了部分仓位，损失两百多万元。可是，市场又和他开了个玩笑，一过新年，国家出台了相关的转基因管理配套办法，大豆价格迅速上攻。但不管怎样，王先生终于等到时机追回损失了。多头连连失败苦撑局面 令、王难以想象的是，一场更大的大豆期货震荡正等候着他们。在中国大豆期货市场，多、空头之间的“恩怨”已有时日。大豆期货在商品交易所推出以来一直没有受到很多投资

6、者的关注。但从2000年下半年开始，部分原先在证券市场的资本，还有部分从饲料、油脂等大豆相关企业的产业资本被期货交易这种新的投资机会吸引进入这个市场。得到多路资金关照的商品交易所的大豆期货交易一扫几年的冷清场面，日趋活跃。 2000下半年，由于国际国市场的情况对多头非常不利，芝加哥商品交易所的大豆价格连连下跌。“多头已经是四面楚歌，深陷困境。”世华期货研究中心的一位分析员形容道。但到2000年末，多头终于找到机会，“连大豆”成功上演过一次多头的逼仓行情。以一些机构为主的多头主力利用资金优势，借助于东北春运铁路运输紧，东北大豆无常运出之际疯狂拉起2001年一月大豆合约价格，使这一合约价格在进入交

7、割月之前就已经达到了2300元以上，至最后交割，价格一直维持在高位。从而形成了连大豆的交割月逼仓事件。当时交割的大约有近10万吨左右的现货。多头接下这10万吨现货大豆，资金面受到很大压力，从而元气大伤。在多空的第一回合较量里，多方并没有捞到什么好处。但多方更大的厄运由此而生，在随后的市场上，随着进口大豆的迅速增加，东北运输情况的缓解，多头靠资金拉动的价格迅速崩溃。空方趁机发力，大豆价格迅速滑落，除了现货月品种外，5、7、9、11几个主力品种纷纷跌停报收。此后，大豆开始了一轮3个月左右的下跌行情。从而使大豆市场一片萧条。这一次大豆价格的大幅波动，对大豆期货市场的正常运行造成了相当大的影响。当时多

8、头主力没有办法全身而退，只好不断移仓到远期月份，以等待时机。由于受到现货大豆供大于求的影响，大豆价格一路下跌。到2001年5月23日，国务院公布了农业转基因生物安全管理条例，多头开始反扑，但行情仅仅持续了两个月，由于受到进口大豆数量急剧增加的影响，多方受到了空方巨大的抛压，去年8月以后，大豆走上了长达5个月的下跌之路。多空的第二回合较量，多方再次以失败告终。王就是在此时进行部分平仓的。多头借机发力双方鏖战就在去年末，多头最为困境的聱时候，多头主力开始发生变化，一股强大的多头悄悄潜入，并逐步取代以一些机构为主的多头主力的地位。据有关资料可知，其操盘者为的一家小公司，但其后的“资本家”却一直隐藏于

9、后。今年年初，有关“转基因”信息的公布，证明多头主力的介入是有备而来。多方认为，中国大豆价格因为受进口大豆冲击，价格低迷已经造成了种植大豆的农民收入锐减，政府不会袖手旁观，相关政策以及有关国家领导人在大豆问题上的明确表态，证实多头关于大豆价格仍被低估的观点。这是多头屡败还战的支撑面。多空的巨大分歧，使得双方从1月中旬开始，在五月大豆合约上的争夺也日趋激烈。1月25日，当天五月大豆这一个品种的日成交量就达到了17万手之多。而五月大豆的持仓量本来应该随着交割月份的临近而有所下降，但实际上却一直维持在高位，甚至有所增加。五月大豆每天的波动幅度也逐渐加大，出现了从涨停到大幅下跌、从跌停到上扬这样巨大的

10、波动，这一切都表明多空双方正在鏖战。到3月份，在离交割仅仅只有两个月的时候，五月大豆仍有超过30万手的持仓量。而此时，大豆的现货价格并没有上涨同样的幅度。一直关注着期货市场的某上市公司投资部负责人经理就发现了这样一个投资机会：在期货价格与现货价格之间有一个可观的差价空间。“买现货，然后到期货市场上抛空，这样可以赚到一笔稳定的差价”（见表1）。“1吨大豆也有近10的收益，整个投资过程只需要3个多月的时间。”在此期间，有相当数量的投资者成为空头套利者，更主要的，据业人士透露，空头主力为粮食贸易企业的一些企业，最终实现现货交易对他们来说并不可怕。期货现货套利的头寸不断增加，使交易所公布的注册仓单量不

11、断上升，这给多方带来很大的资金方面的压力。如果到交割期，没有足够的资金实力，那将很难消化日益增加的仓单数量。从去年末多头主力“入主”，到4月底，多头主力仅在五月大豆这个品种上就需要填入3亿元以上的资金。这对一般机构或公司而言是难以承受的，据称，这个多头主力最终还是凭借雄厚的资金实力，支撑下来。而对先生这样的空方小投资者，命运是“悲惨”的。价格的持续拉高，空头方需要不断地增加保证金，到4月底，先生作为一个个人开立的交易账户，将不能把持仓的头寸带到交割月。而越临近4月底，五月大豆的价格越高，直到4月30日，先生只能通知经纪人：出局。期货成现货两败俱伤 多、空主力拼搏着进入5月。此时，五月大豆的持仓

12、量仍在20万手以上，这样高的持仓量在商品交易所的历史上是没有过的。南华期货研究所副所长丁认为，“如果大量的现货交易都通过交易所来进行，那么这就变成了一个现货市场了”。多空双方比拼至此，双输已是定局。但双方已经没什么更好的选择了。多方如果不想交割，那要么交割违约，要么平仓。而根据交易所的规定，如果交割违约，将有高达全部货款15的罚款。按照眼下的持仓量，多头将有超过2个亿左右的直接亏损。而多头想减仓的念头在每天只有几千手的成交情况下，使得这种想法根本不可能实现。“除非多方不顾价格，采用大幅下跌的方式来出逃”，国大期货公司的王伟波这样分析道，但这样的亏损将更多，而且由于多方对国大豆价格依然看好，几乎

13、不可能出现这种情况。而多方要接这些现货，将需要动用12到14个亿的资金量。这恐怕也是多方所没有预料到的，曾有传闻某机构许诺以年回报10以上的优惠条件来吸引大资金的参与。而坊间更是流传着有一些金融机构的资金介入了这次行情，而作为原先在证券市场运作的资金来说，10个亿，可能只是一个并不很庞大的机构，但在中国期货市场，这已是天文数字了。多方的王先生所持有的仓位成本已经超过了2150元。“即使在交割月前平仓，除去资金成本，也没什么盈利了。现在现货价格上升得很快，而且7月的持仓也很大，如果接点现货，总还有点机会。”这种想法使得王没有平掉自己的仓位，反而申请了一些资金准备现货交割。这是他作为小投资的多头惟

14、一可以选择的最佳选择。丁认为“多头已经成功地实现了自己的目的。”从2080元上涨到2200元，多头的盈利估计在2亿元左右。据他了解，有一些多头机构甚至已经和现货贸易商谈妥，将给现货贸易商每吨150元的补贴来顺利解决多方接下来的大豆。除去这次补贴9000万元左右，多头利润和去年以来的损失相比大概略有盈利。对空方主力来说，大量的“手中有粮”的粮食贸易企业已经申请了套保头寸，并且手握仓单。他们近50万吨套利头寸的盈利估计不到1个亿。此时投机的虚盘空头被迫弃盘而逃或者是被迫进入交割。由于多头利用市场上进口大豆数量受到限制，现货大豆供需出现缺口的时机，推高价格，虚盘空方为了避免进一步的损失，只能在这两个

15、都有较大损失的结局中选择一个来退出。丁分析：“投机的虚盘空方看到五月大豆价格不断上扬，从而被迫进入交割，这样能避免更大的亏损。”他解释说，如果这时空方弃仓退出，那么将会有2到3个亿的损失，而买入现货进行交割，可能损失在一个亿左右。终局也是开局？临近交割，虽然五月大豆在价格上没有什么大的波动，但是持仓量还是过大。80万吨的持仓量和现在的56万吨的仓单，显然还有近30万吨的差额。结局可以预知：没有仓单的空方，必定只能平仓了事；没有资金来交割实物的多头，也会平仓了结。在最后的时刻，如果价格出现大幅波动，将会给商品交易所和中国的期货市场投下阴影。因此，交易所的一位副总经理表示“不应该出现价格的大幅波动

16、了”。 不管最后有多少仓单注册完成，但是巨量交割已成定局。但另外一个问题是，五月大豆交割以后，这么巨量的现货大豆会不会给远期合约带来巨大的压力？丁认为，五月合约以后将是七月合约，“现在七月合约的持仓量也非常高，而五月大豆大量交割以后，能再交到交易所国的现货将比较少了。”另一方面，转基因大豆的进口审批工作一直在进行，如果进口大豆能通过审批，继续顺利进口，那么现货价格将有大幅下降，这样就会对七月以后月份的期货交易带来更多的不确定性。“这样多空双方继续在七月大豆上再次搏杀也是很有可能的。”丁认为。经典案例玉米C511暴涨反思玉米作为期货品种有着良好的基础。到目前为止，玉米期货已在国际期货市场成功地运

17、作了100多年。国曾经有商品交易所、联合期货交易所等五家交易所上市交易玉米，其中商品交易所的玉米合约曾运作得较为成功，一度成为期货市场的明星品种。然而，在1998年的期货品种调整中，玉米这一昔日的明星品种未能得以保留，实在是一大遗憾。为何一个光彩夺目的明星品种会落到如此地步?细细回首往事，这恐怕和1995年国家抑制通胀的宏观调控政策与玉米C511合约的暴涨有很大的关系。一、玉米期货的起伏过程1994年10月，中国证监会发文暂停大米期货交易，投资于大商所大米期货上的资金急于寻找新的投资方向，于是曾经火爆过的玉米期货再次受到广大投资者的青睐，大量的热钱开始向玉米市场积聚。由于当时玉米现货供应十分紧

18、，各交割库存量仅占总库存量的50，而在1993年同期高达80，加之中美知识产权谈判破裂，中方取消了自美国进口大量玉米的计划，这更加重了国玉米供不应求的紧气氛。在此背景之下，主力多头认识到基本面对自己完全有利，于是在玉米1995系列合约上展开攻势。期价从950元吨的低位开始启动，先以C505合约为龙头，随着成交量与持仓量的持续扩大，期价扶摇直上。11月中旬，C505合约期价为1150元吨左右，此时成交量尚不成气候，每周交易量不足万手；至12月中旬，C505迅速攀上1350元吨，此时一周成交已突破30万手；至1995年1月中旬，单日成交突破20万手。1995年春节之后，由于传闻中美知识产权谈判有了

19、新的转机，使人们再次看到恢复从美国进口玉米的希望，空头趁机打压，玉米出现短暂的回调。但由于市场上玉米的供需矛盾依然没有得到解决，现货玉米仍旧十分紧俏。因此，玉米经过短暂的回调之后，35月份继续上扬，最终C505以1600元吨的高价摘牌。C511合约正是在C505合约强劲的牛市行情带动下活跃起来的，在C505合约进入交割月之后，C511一跃成为玉米的龙头合约。由于当时本地玉米价格居高不下，多头借此炒作，再度掀起一波强劲涨势。C511合约于5月15日创下了玉米期货交易史上的天价2114元/吨，与当时的现货价差达600元吨。玉米期价的狂涨及南方各地现货供应的紧，引起了有关方面的关注。1995年5月1

20、3日，国务院召开会议，决定从东北调运100万吨玉米入关以求平抑南方不断上涨的玉米现货价格。同时“国债期货事件”爆发，国家采取了一系列措施来规期货市场，这才使玉米的涨势得以遏止。为了进一步平抑玉米价格，政府大量从美国进口玉米，1995年7月份累计进口186.4万吨,同时将大量库存抛入市场，玉米现货价格大幅回落，期市价格亦同步下挫。8月初，各月合约期价跌至1650元/吨附近，这时传闻东北部分地区遭受严重水灾以及提高玉米收购价格，多头受此消息刺激，再度卷土重来，两日将期价推上1800元/吨。8月2日，C511单日成交58万余手，创下玉米期货交易史上的天量。玉米C511合约的炒作，尤其是周边市场联合期

21、货交易所在玉米期货交易中多次发生严重违规事件，引起了管理层的担忧。当时联合交易所管理混乱，导致大量空头仓单流入市场，市场秩序受到严重的干扰，大量交割违约，引发了重大的经济纠纷，在社会上造成了恶劣的影响。1995年7月13日，中国证监会发出通知，要求在通知下发40个交易日，国各期货交易所将玉米期货交易保证金逐步提高到20以上。但玉米仍未降温，C511合约8月2日的成交量接近60万手。8月28日，中国证监会再次下文要求大商所必须严格执行7月13日所发通知中有关容，至此，玉米行情急起直落，交易量急剧萎缩。C511后续合约基本沉寂，1996年以后玉米期货交投基本处于停顿状态。经典案例沪胶期货RU040

22、7所谓逼仓的反驳论前言：如果给期货交易所天然橡胶期货行情的上涨给予一个理由，那就是一切都是市场在规律的体现，尊重市场自身的选择！现在，我们再来面对，不断上涨的期货行情，不要仅仅因为微观上期货库存高企的问题，投资者因此就偏执的选择做空，这样的操作是非常危险的，因为面对中级趋势的大潮，任何逆势而为的操作，都会被滚滚而来潮汐所淹没。反思14万吨库存谁来买单反思的理由是因为以库存来判断的思路，在现实的市场走势面前被无情的否定！自去年11月份，笔者开始撰文讨论期货库存问题，当时笔者的主要论点文章题目是14万吨期货库存谁来买单，文章的主要容，笔者认为期货行情必然要下跌，因为我们怎么也无法理解躺在期货仓库里

23、睡大觉的14万吨的期货库存到底如何来消化？结果呢？行情再一次自调整的相对低位14000附近，展开新一轮上涨，短短一周时间，RU407合约甚至一度冲至17500的历史高位位置附近。很显然，尽管分析的看来有道理，但市场行情走势完全相反的现实面前，我们通过期货库存来判断甚至是武断认为，橡胶期货行情要跌的分析依据，在现实面前出了问题，问题出在哪里呢？肯定是对库存的过份倚重，导致判断上出现了盲点，在没有认清整个商品期货市场，价格体系相互联动的作用与效应。从那以后，笔者开始反思在橡胶期货市场，这种通过以期货库存来判断期货行情走势的依据与理由，是否真的有效？！说实话，这个问题一直困扰着笔者，目前问题再一次出

24、现，进入4月份之后，随着国两大产区、两大产区开割以后，由于深受主流资金宠爱的RU407合约，由于价格定位相比国两大产区的现货价格始终高出一块，也正是这一块继续引发期现套保盘的搬胶行动，导致期货库存继续增加，目前已经增至20万吨。空方持续打空的理由就是期货高企，行情不可能上涨，他们认为行情极可能跌到10000元/吨，甚至更低。决定趋势发展的不仅仅是库存因素通过这半年多的反思，笔者得出期货库存只是影响行情发展一个因素，而不是主要因素，因为期货库存毕竟只是期货仓库里的显形库存，我们了解真正的社会隐性与显性库存又有多少呢？同时对于期货库存的问题，为何一直停留在期货仓库中呢？我们同时还要理性的考虑，去年

25、承接这些库存的投资者是不是没有出库的意愿呢？我们分析，这些库存的主人也许是一种现货方面长线投资，很简单因为他们不愿意卖，他们看好天然胶后市还有更高价位可以卖掉，因此他们并不急于卖掉。大家都看跌的时候，市场行情不一定真的跌下来，因为对于行情的判断，在期货市场有一个简单的规律，少数人往往掌握着真理。讨论上期所橡胶期货后市行情的发展，是否会受制于期货库存的压力，还是出现另外的选择，还是让我们耐心的回忆一下，本轮上涨行情之前的暴跌行情：4月20日，由于国家连续出台以紧缩根银为主的宏观调控政策，在对多方主力资金怀疑是否有能力接胶的背景下，加之多方阵营出现一定分化现象，导致橡胶期货行情的甭盘，在随后的三个

26、交易日连续三个跌停，RU407合约在4月23日以冰冷的四万多卖盘，一开盘就死死的封在13625的跌停价位上，下午两点半，在所有做多而无法平仓，都开始绝望的时候，场外资金进场，横扫3万多单，跌停被打开，系统风险得以释放，整个行业松了一口气。4月23日场外资金的大规模进场抄底，不仅是拯救了橡胶期货品种，更重要的是出资方，以果断、冷静以及非常规的投资思维，提前发现了橡胶期货市场在连续暴跌之后的投资价值，这种投资价值主要体现在，在承接实盘的同时，稳稳的赚取大量虚盘利润。实盘方面，进场时间价位已经非常清楚了，13625元/吨，加上运作成本多方承接实盘，仅仅在13800-14000元/吨，承接现货的同时，

27、大量了虚盘也是基本在这一区域连续抛售，持仓额度最高升至14万以上，截止目前空方已经被套2000-2500点，很显然这一次的操作，如果按照实盘与虚盘1：4的比例来计算，多方承接实盘之后，按照目前截止最新14300元/吨的产区价格出手给工厂，基本上可以保证不赔钱，甚至后续合约连续上涨的情形下，现货价格仍有继续走高的潜力，做为承接实盘的主力资金，只要能够沉得住气，以不急不燥的方式在现货市场分批分量定点走货，将实盘胶以略低的价位卖到工厂里去，目前在坚决接货的主题下，将赚取大量没有组织现货同时又盲目做空的投机空方否定RU407所谓逼仓的论调关于RU407合约的问题，现在是比较敏感的一个问题，很多市场人士

28、，尤其是做错方向的空方投资者，武断以及不负责任轻易的将逼仓观点来定位RU407合约的上涨行情，笔者认为：持有这种观点的是一些不负责任的投资者，以及一些媒体在缺乏对期货行情的深入认识与理解的表现。逼仓概念，只有出现熊市当中才算成立，如果出现在牛市中过分的杀跌是不是杀多呢？看来我们更习惯于将逼仓两个字挂在嘴边。也许在2002年以前的7年时间里，我们经历了太多的熊市，中国期货市场短短十年的历史太短，在我们还没有完全从熊市的阴霾中醒过来，牛市已经悄然来临，在牛市只要一出现大规模调整过分强调熊市来临的观点就层出不穷。在熊市中逆势而为引发大量实盘交割所形成的走势，市场称之为逼仓，但现在的问题是，牛市还未出

29、现结束的迹象，怎么可能武断的认为，只要价格上涨就是逼仓，更何况目前天然橡胶现货市场，国际市场可供我们国期货交割的三号烟片胶FOB美元报价一直稳稳守在1370美金/吨，到港之后加之关税、增值税以及各项杂费仍高达16200元/吨，现在被投资空方大肆抛售后续主力合约RU408仅为14000元/吨，而周五的国、现货价格已经升至14350元/吨。自5月19日，随着橡胶期货行情自低位开始启动，前期一直在13000甚至12000附近进行疯狂杀跌的空方，似乎完全忽略整个商品牛市行情未结束，前期由于国家宏观政策调控而引发的下跌，只是牛市中的调整行情而已。空方入场杀跌的理由，是过分强调期货交易所库存压力的利空因素

30、，而这一理由现在看来，在即成的事实面前，似乎开始有些逐渐站不住脚。周边市场，被我们看做整个商品期货市场的风下跌趋势中，尤其周四伦敦铜75美金的涨幅，进一步将技术形态修复，在本周五参加期货交易所金属年会的美国REFCO集团全球交易总监认为今年铜市场行情，仍有望在下半年经过上半年第二季度的调整后上创新高。送给投资者的投资箴言趋势是我们的生命，价格决定一切，我们应该及时的改变橡胶期货库存高并能构成完全做空的操作思路，因为影响市场行情走势因素依然很多。举一个小例子，我们以有限的资金在期货的大海里航行，如果仅仅依靠前面有座海岛，就固执的认为那就是陆地，那时目的地，也许这个时候我们更应该信赖我们包中的指南

31、针，而在期货市场中，只有价格趋势运动的方向才是我们手中真正的指南针，他会告诉我们真正的方向。再强调一点，在期货市场中我们遵循这样的理念：基本面就象我们的母亲，而技术面更象我们的父亲，当母亲和父亲发生争执的时候，我们要服从父亲经典案例沪胶重演“5.19”行情期货市场积聚多逼空阴云 多方是凭借资金实力还是他们基于对基本面的判断？天胶7月合约运行到2004n5月下旬，出现了两个危险的迹象：一是期货和现货价格严重背离；二是交易所库存创下20多万吨的天量。多逼空？市场人士惊竦。而多方人士却一再坚持，天胶的价格还将上扬。离交割“大限”已经越来越近，天胶现货价格成了决定多空主力谁胜谁负的关键。但是，预言“多逼空”的声音越来越响亮。“不是弃仓就是逼空，再没有第二条道路可走。这样下去，很有可能发展到1999年搞掉一个绿豆品种的那样的结局。”一位市场人士忧心忡忡。“5.19”行情“给我一个天胶在20分钟里在价值可以变化1300点的理由？”一位市场人士质问记者。5月18日，沪胶出现恐慌性下跌，主力7月合约封于跌停