企业适度负债经营研究1.docx

1、企业适度负债经营研究1 企业适度负债经营研究 企业适度负债经营研究 负债经营是企业通过合法途径，有偿利用外来资金进行生产、经营、管理等以获取利润的活动，其目的是为扩大企业规模，促进企业的进一步发展，而不仅仅只是为了企业的生存。 合理的筹资，是企业造血理财的主要功能，是企业维持正常运转的前提条件，是现代财务管理的重要内容。 一、 负债经营的利弊 负债经营是一把双刃剑，运用得好，能使企业迅速筹集所需资金，降低经营成本，减少税负支出，获得财务杠杆利益等等；运用得不好，则会给企业带来灭顶之灾。 从正面看，负债经营具有如下优点： （1）具有迅速筹集资金的作用。 在激烈的市场竞争中，新技术、新产品层出不穷

2、，企业必须不断开拓进取，才能求得生存和发展。 而企业单靠自身的资金积累，很难满足扩大再生产的需要，利用负债经营，就可以补足自身资金的缺陷，争取先发制人，抢占市场先机，以获取较大收益。 （2）有利于企业加强经营管理，提高经济效益。 负债经营是一种具有驱动力和风险性的经营方式，它使企业承担一定的债务压力。 这种压力可以增强企业在资金使用上的责任心和紧迫感，使经营者自觉加强管理，提高资金利用效率和经济效益。 （3）具有抵减税负的作用。 由于企业的债务利息可以计入企业的经营成本，在税前扣除，减少企业的应税所得额，从而减少所得税支出。 （4）能够减轻通货膨胀带来的损失。 债务通常要到期才还本息，在市场利

3、率低于通货膨胀率的情况下，企业负债实际上是将货币贬值的风险转嫁给债权人。 因此，企业资金中债务资金比例越大，对企业越有利；长期负债比例越大，对企业越有利。 （5）能给企业带来杠杆利益。 因为债务资本的筹资成本是固定的，当企业借入的资金能为企业带来的收益大于其成本时，利用的债务资本越多，则杠杆利益越大。 （6）利用负债方式筹集资金还可使企业既增加资金总额，又不分散企业的控股权，保护原有股东的权益。 但如果企业对负债的数量、限度、渠道和方式选择不合理，以及对债务资金使用不当，也会给企业带来很多负面影响。 （1）债务规模过大带来的风险。 因为债务资本不仅要支付固定的利息，而且还要按约定条件偿还本金，

4、无财务弹性可言，对企业是一项固定的财务负担，一旦出现经营风险而无法偿还到期债务时， 企业将面临较大的财务危机，甚至破产倒闭。 （2）由于企业未来的现金流量不稳定和债务调度不合理，会使企业产生债务困难，即企业可在经营上获利但短期内却无偿债资金，不得已用贱卖动产、不动产或其他方式抵偿债务，使企业发生亏损，加大破产的危险。 （3）经济不景气，资金供不应求时，利率就可能上升，此时企业负债成本将会增加： 价格不变或价格提高幅度小于负债利率提高幅度时，企业利润将减少；当经营利润不足以抵偿债务利息时，企业将赔本经营，严重时可能导致破产。 二、企业负债的适度分析 由上可见，负债经营有利有弊，如何合理把握企业负

5、债的度就是企业制胜的关健。 下面笔者将利用财务杠杆原理来进行分析。 财务杠杆是一个应用很广的概念。 在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，有以下两种观点： 一种观点将财务杠杆定义为企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。 因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。 另一种观点认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。 如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果负债经营使企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。 两相比较，笔者倾向于第二种观点，因为第

6、一种观点只是强调了对债务资本的利用，而第二种观点则强调了对利用债务资本所引起的结果，下面的分析就是建立在第二种观点基础之上的。 1财务杠杆利益（收益或损失）。 企业通过举债经营所获得的利润，可用数学表达式表示为： 资本收益企业投资收益率总资本负债利息率债务资本 企业投资收益率（权益资本债务资本）负债利息率债务资本 企业投资收益率权益资本（企业投资收益率负债利息率）债务资本 在上式中，企业的投资收益率是根据息税前利润计算的，即： 企业投资收益率息税前利润资本总额。 这样，就可把整个公司权益资本收益率表示为： 权益资本收益率=企业投资收益率(企业投资收益率负债利率)债务资本权益资本 从上面的关系式

7、中，我们可以看出，只要企业投资收益率大于债务利率，负债经营就会增加企业的资本收益，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。 而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需负担的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。 财务杠杆作用通常是用财务杠杆系数来衡量的，所谓财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税

8、前利润变动率的倍数。 其理论公式为： 财务杠杆系数=权益资本收益变动率息税前利润变动率 通过数学变形后公式可以写成： 财务杠杆系数=息税前利润(息税前利润负债比率利息率) =息税前利润率 （息税前利润率-负债比率利息率） 根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。 企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。 2财务风险。 风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。 财务风险是指企

9、业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。 如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。 企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。 一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大；反之，财务风险就越小。 财务风险存在的实质是由于负

10、债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险 转嫁给了权益资本。 下面试举一例来说明财务杠杆与财务风险之间的关系。 假定企业的所得税率为 35%，资本总额为 1000 万元，税息前利润为 150 万元，在负债比率分别为 0，50%，80%时的权益资本净利润率的计算如下（表一）： 项目 行次 负债比率 0% 50% 80% 资本总额 1000 1000 1000 其中： 负债 负债比率 0 500 800 权益资本 1000 500 200 息税前利润 150 150 150 利息费用 10% 0 50 80 税前利润 150 100 70 所得税 35% 52.5 35 24.5 税后净利 97

11、.5 65 45.5 权益资本净利润率 9.75 13 22.75 财务杠杆系数 1 1.5 2.14 假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为 90 万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二： 项目 负债比率 0% 50%8 0% 息税前利润 90 90 90 利息费用 0 50 80 税前利润 90 40 10 所得税 31.5 14 3.5 税后净利 58.5 26 6.5 权益资本净利润率 5.85% 5.2% 3.25% 财务杠杆系数 1 2.25 9 对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为 15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润

12、越高。 在企业全部资本息税前 利润率为 9%的条件下，情况则相反。 以负债比率 80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高 2.6 个百分点（22.75%9.75%）（1510），全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降 2.6 个百分点。 如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。 此时，使用财务杠杆，反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。 在息税前利润为 90 万元，负债比率 80%的条件下，财

13、务杠杆系数高达 9，就是说，如果息税前利润在 90 万元的基础上每降低 1%，权益资本净利润将以 9 倍的速度下降，可见财务风险之高。 如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。 3影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素 由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。 下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素： （1）息税前利润率： 由计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财

14、务杠杆系数越大。 因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈反向变化的。 由计算权益资本收益率的公式可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响则是同向变化的。 （2）负债利息率： 在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。 负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是同向变化的，而对主权资本收益率的影响则是反向变化的。 即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。 （3）资本结构： 负债比率即负债与总资本的比率是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与

15、负债利息率的影响相同。 即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。 也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化。 但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于债务利率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、 负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。 三、合理把握企业负债的度 企业在确定适度负债的规模时，应正确把握如下几个方面： 、控制财务风险。 财务风险是指企业由于利用财务杠杆（即负债经营），而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股

16、东收益发生较大变动的风险。 财务风险只发生在负责企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式： （）现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量产生的到期不能偿付债务本息的风险。 （）收支性财务风险，即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。 企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业的负债筹资。 负债增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加，同时企业投资者也因企业风险的增大而要求更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿，便会使企业发行股票、债券和

17、借款筹资的筹资成本大大提高。 所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。 、降低破产成本。 破产成本又称财务拮据成本，是指企业出现支付危机的成本，它只会发生在有负债的企业中。 负债越多，所需支付的固定利息越高，就越难实现财务上的稳定，发生财务拮据的可能性就越高。 如果公司破产，可能被迫以低价拍卖资产，还有法律上的支出。 企业出现财务拮据，即使没有导致破产，也会对企业在原材料供应、产品出售等方面受到严重影响，最终提高企业股本的要求收益率和加权平均资本成本率。 研究表明，破产成本、破产概率与公司负债水平之间存在非线性关系，在负债较低时，破产概率和破产成本增长极为缓

18、慢，当负债达到一定限度之后，破产成本与破产概率加速上升，因而增加了公司的财务拮据成本，也就是说，财务拮据成本是企业不能无限制扩大负债的重要屏障。 、协调非负债节税。 现代西方学者认为折旧抵税和投资减税与负债融资的抵免税有替代作用，这类因素称之为非负债节税。 它们的存在会减少公司负债的节税作用，影响公司负债经营的决策。 与投资相关的非负债避税所产生抵免公司税替代效应的结论是在假定投资变量外生化条件下得出的，但将投资变量内生化之后，非负债节税会刺激投资总量的增加，也会使公司现金流入量增加。 这种效应为一种补偿性的收入效应，因此，非负债节税对公司最优负债水平的实际影响 决定于替代效用和收入效用的合并

19、效果。 非负债节税高的公司不一定要降低负债水平，要看收入效应对负债水平的影响，若收入效应效果强，仍能保持一定的负债水平。 、注意代理成本。 （）负债的代理成本。 债权人由于享有固定利息收入的权利，并无参与企业经营决策的权利。 所以，当贷款或债权投入企业后，企业经营者或股东就有可能改变契约规定的贷款用途进行高风险投资，从而损害了债权人的利益，使债权人承担了契约之外的附加风险而没有得到相应的风险报酬补偿。 因此，债权人需要利用各种保护性合同条款和监督贷款正确使用的措施来保护其利益免受公司股东的侵占。 但是，增加条款和监督实施会发生相应的代理成本，这些成本随公司负债规模上升而增加，债权人一般以提高贷

20、款利率等方式将代理成本转移给公司，所以公司在选择负债比例进行资本结构决策时要考虑这些负债代理成本。 （）股权代理成本。 股权代理成本是指与公司外部股权相关联的代理成本。 对于内部股权并存的公司，内部股权在公司经营决策，公司资产的使用与分配，信息的获取等方面占有一些便利。 若内部股东利用这些便利谋取自身利益的最大化，将导致公司的盈利水平下降，挤占了外部股东利益，出现内、外部股东的利益冲突，公司外部股东将不得不采取必要的措施，监督公司按照使公司全体股东利益极大化目标行事。 这方面支出的费用也是一种代理成本。 它随外部股权比例的增大而增加。 总代理成本是这两类代理成本的迭加，因为这两种代理成本与资本

21、结构的关系正好相反，所以在不考虑税收和财务拮据成本的情况下，对应于最小的总代理成本的资本结构是最优的。 此时的负债规模较为适度。 、其它因素。 除以上几种主要因素，公司规模、公司经营收入的易变性、公司的盈利性以及公司产品和生产的独特性都对公司负债规模可能产生不同程度的影响。 首先，公司规模的扩大可以使公司进行多样化经营，有效地分散经营风险，破产概率较低。 因此，大公司具备更高的负债能力，而小公司则倾向于使用银行的短期借款；其次，企业的经营收入变化过大会增加企业的经营风险，相应减少负债能 力；再次，当一家公司处于破产状态时，生产独特专用品的公司在破产清算时会发生较高成本，一个遭清算的企业其有特殊

22、技能的工人及专用资产，公司的供给商和客户将难以迅速找到新的服务，所以独特性与负债规模相关；最后，一个公司的盈利能力往往是其负债能力的保证与标志，盈利能力较高的企业享有高的信誉，因此容易从债权人处筹措到所需的资金，而盈利能力较低的企业则信誉较低，负债规模就要受到限制。 七是对工作细节重视不够。 作为办公室负责人，存在抓大放小，不能做到知上、知 下、知左、知右、知里、知外，有时在一些小的问题上、细节上没有做好，导致工作落实不到位，出现偏差。 八是工作效率不是很高。 面对比较繁重的工作任务，工作有时拈轻怕重、拖拉应付、不够认真。 存在不推不动、不够主动，推一推动一动、有些被动。 比如，文稿材料的撰写

23、，有时东拼西凑、生搬硬套、缺乏深入思考。 有时也存在着推诿扯皮现象，不能及时完成，质量也难以保证。 对于领导交办的事项，有时跟踪、督导的不够，不能及时协调办理，缺乏应有的紧迫感，缺乏开拓创新精神，致使工作效率不高。 二、产生问题的原因分析 认真反思和深刻剖析自身存在的问题与不足，主要是自己没有加强世界观、人生观、价值观的改造，不注重提高自身修养，同时受社会不良风气的影响，在具体应对上没有很好地把握自己，碍于情面随波逐流。 产生问题的原因主要有以下几方面。 （一）自身放松了政治理论学习。 对政治理论学习的重要性认识不足，重视程度不够。 尤其是在处理工作与学习关系方面，把工作当成硬任务，把学习当作

24、软指标，对政治理论学习投入的心思和精力不足，缺乏自觉学习的主动性和积极性。 （二）宗旨意识有所淡化。 由于乡镇工作比较辛苦，从基层回到机关工作后，产生了松口气的念头，有时不自觉产生了优越感和骄傲自满的情绪。 听惯了来自各方面的赞誉之声，深入基层少，对群众的呼声、疾苦、困难了解不够，没有树立较强的大局意识和责任意识，使得自己有时会片面地认为只要做好本职工作，完成领导交办的任务就行了，而未能完全发挥自身的主观能动性，缺乏做好工作应有的责任心和紧迫感。 （三）忧患意识不强。 只是片面看到了自身工作生活环境的变化，吃苦耐劳的精神有些缺乏，开拓进取、奋发有为、敢于冲锋、勇于担当的锐气有所弱化。 有做太平

25、官的意识，身处领导岗位，求新、求发展意识薄弱，表率作用发挥得不够好，忽视了工作的积极性、主动性和创造性。 （四）勤政廉洁意识有所弱化。 随着自身经济条件的改善，降低了约束标准，勤俭节约的传统美德有些淡化，对奢靡之风的极端危害性认识不足，没有引起高度重视。 诚然，造成自身存 在问题的原因远不止这些，还有很多，如自身的固化思维方式，缺乏居安思危的深层次思考等。 三、今后的努力方向和改进措施 查摆问题，剖析根源，关键在于洗澡治病、解决问题。 本人决心从党性原则出发，端正态度、认真对待，在今后的工作中采取强有力措施，立行立改，取得实效。 （一）求真务实 办公室主任作为承上启下、协调全局、沟通内外的重要

26、角色，要立足发展、改革的新形势、新情况，以务实的作风和良好的品质做出表率。 一是增强大局意识。 要站在全局高度想问题，立足本职岗位做工作。 要注重换位思考，真正做到想领导之所想、谋领导之所谋，及早提出比较成熟的意见和建议，供领导决策参考。 要善于从纷繁复杂的事务性工作中解脱出来，理清思路，明确目标，发挥自己应有的作用。 二是增强超前意识。 要认真研究领会组织意图和领导思路，围绕领导关心的重大问题进行广泛深入的调查研究，为领导决策提供真实情况和可靠依据。 要广泛搜集资料，研究各乡镇、机关单位的新情况、新经验、新做法，借他山之石来攻玉，为领导提出决策预案。 因此，在想问题、办事情时，要赶前不赶后，

27、尽可能早半拍、快半拍，提高敏感性，增强主动性。 唯其如此，才能变被动为主动，参谋才能参 在点子上，助手才能助到关键处。 三是增强创新意识。 要强化服务理念，做深、做透、做好服务工作；要以协调、配合作为服务的主要手段和方法，做到服务不越位；要围绕解决难点和热点问题开展服务，切实通过服务和协调把大家普遍关心、关注的热点焦点问题解决好，以实际行动取信于民。 （二）勤政为民 办公室既是贯彻落实县委、政府决议的执行部门，也是督促落实县委、政府决议的监督部门。 破除官僚主义，勤政为民应当做好四件事。 一是善于走进群众。 从群众中来，到群众中去，是党的各项工作能够取得成功的一大法宝。 开展群众路线教育活动，

28、破解官僚主义，依靠的依然是人民群众。 工作中，要力戒高高在上、脱离群众、脱离实际的官老爷做派，多与群众接触，从群众中汲取智慧和力量，养成问计于民的好习惯。 二是勇于解难事。 务实从严，是每个党员干部对待工作的正确态度。 要把这种态度落实到每一项工作中去，要戒除贪图淫逸、讲求舒适、怕吃苦、饱食终日、碌碌无为的不良作风，承担起肩上的责任，做到为官一任，作为一方。 三是简化办事程序。 要急群众所急、想群众所想，尽最大可能提高办事效率，加快办事速度，一切从实际出发，勤俭从政，效率为先。 四是接受监督。 联系群众更要相信群众，加强民主更要多听民声。 工作中时时处处应该考虑到群众利益，自觉主动接受群众监督

29、，让工作开展得更有人气和活力。 （三）艰苦奋斗 要统筹制定领导干部办公用房、住房、配车、秘书配备、公务接待等工作生活待遇标准，落实不赠送、不接受礼品的规定，切实解决违反规定和超标准享受待遇的各种问题。 要结合治治病的要求，按照中央八项规定，边学边查边整改，对照镜子，深挖思想根源，净化心灵，摒弃享乐主义，坚持艰苦奋斗，以良好的精神状态和奋发有为的面貌赢取人民群众信任。 （四）廉洁自律 作为党员干部，无论什么时候，群众本色不能变，群众情怀不能淡。 要自觉加强党性修养，牢记全心全意为人民服务的宗旨，净化思想、洗涤灵魂、增强党性、明确航向。 在始终保持为人民服务中追求高雅的生活情趣、锻造健全和谐的心理状态、