金属锌行业市场投资分析报告.docx

1、金属锌行业市场投资分析报告2017年金属锌行业市场投资分析报告 目录一、 锌供给：缺口持续， 精矿和锌锭产量或持平 41.1 2016年全球锌矿产量下降，锌矿供给缺口加大 41.2 2017年供给缺口仍将持续 61.3 即使嘉能可复产也难缓解锌短缺局势 15二、锌消费： 稳中趋缓，预计全年增速 2% 162.1 中国成锌消费主力军， 带动全球锌消费稳步上升 162.2 初级消费：镀锌产品表现出众 182.3 终端消费：房地产、基建大有可为，汽车、家电多点开花 19三、锌价： 或将维持高位运行 263.1 库存快速下降 273.2 现货升贴水处于高位 29四、 投资建议 30五、 风险提示 30

2、图目录图 1：2016年中国锌市场供需结构 5图 2：全球锌精矿供需平衡（万吨） 7图 3：中国锌精矿供需平衡（万吨） 7图 4：中国锌精矿月度产量（万吨） 8图 5：中国锌精矿进口量（吨） 9图 6：全球精锌供需平衡（万吨） 11图 7：中国精锌供需平衡（万吨） 12图 8：中国精锌月度产量（万吨） 13图 9：锌精矿加工费 13图 10：锌冶炼企业开工率 14图 11：全球锌精矿产能恢复 15图 12：世界主要国家精炼锌消费量表（单位：千吨） 16图 13：2000-2016年中国锌消费增长率 17图 14：2016年中国锌初级消费结构 18图 15：镀锌板产量、消费量和进出口情况（万吨）

3、 18图 16：中国锌行业终端消费结构 19图 17：中国房地产开发企业本年完成投资额 20图 18：国内房地产开发企业施工、竣工房屋面积 21图 19：PPP项目投资额及落地率 22图 20：2006-2016年我国汽车产量情况 23图 21：我国汽车月度产量 23图 22：2014-2016年新能源乘用车销量（辆） 24图 23：国内家电产量情况 25图 24：LME锌价格（美元/吨）及库存（吨）变化 26图 25：SHFE锌库存价格 27图 26：全球库存消费比 28图 27：中国库存消费比 28图 28：锌现货升贴水 29表目录表 1：2015-2016年国际大型锌矿山关停、减产情况一

4、览（金属吨） 4表 2：2016-2108年中国新增矿山产能产量 10表 3：2017年初以来锌价及库存情况 27表 4：1-6月锌价格库存同比变化 27表 5：主要公司盈利预测 30在环保趋严、 进口量恢复缓慢以及新矿山投放不及预期三重压力下和加工费低位徘徊、 冶炼厂开工率偏低的影响下， 2017年国内锌精矿和精锌供给同比或将持平。 2017年锌消费稳中趋缓， 预计增速为2%。 现货升水处于高位，全球库存消费比降至历史新低， 短缺局势支撑锌价，锌价有望维持高位甚至上行， 行业盈利水平整体上台阶！一、 锌供给：缺口持续， 精矿和锌锭产量或持平国内环保持续趋严，中小矿山复产意愿不强， 精矿进口量

5、同比下降，矿山投放不及预期，预计2017年国内锌精矿供给量或将持平。 国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示2017年1-4月中国锌精矿含锌累计产量为159.4万吨， 同比下降4.21%。3、 4月份精锌矿产量跌破40万吨，降至近十个月以来的低点。 预计2017年全球精锌仍存在50万吨的供给缺口。即使嘉能可复产也不能扭转供给短缺的局面。 加工费低迷，冶炼环节微利甚至亏损，严重影响企业开工率， 中国精炼锌产量在5月份同比下降9.9%至48.1万吨，预计全年精锌产量或将持平。1.1 2016年全球锌矿产量下降，锌矿供给缺口加大2015-2016年世界范围内矿山大规模资源枯竭或停产关闭使得锌精矿产量

6、下降，锌精矿供给缺口逐渐扩大， 随之带来精锌的供给缺口扩大。叠加诸多因素， 2016年锌精矿的供应收缩尤为明显。 2015年底嘉能可宣布旗下接近50万吨生产能力的矿山由于其削减债务和锌价过低的原因而在2016年关闭；世纪矿和利升矿也符合市场预期进入资源枯竭，在2016年无产出； 2016年上半年，印度斯坦锌业旗下的Rampura Agucha矿山由于生产问题而出现大幅减产；Antamina矿在上半年品位下降从而产量下降。 2016年全球锌精矿产出下降5%到1214.1万吨。表 1：2015-2016年国际大型锌矿山关停、减产情况一览（金属吨）数据来源： Woodmack，各公司年报，北京欧立信

7、咨询中心2016年世界锌市也因产量下降而由过剩转为短缺， 供需平衡反转。 据ILZSG统计， 2016年锌精矿产量同比下滑5.01%，消费量较2015年小幅减少32.3万吨， 全球精锌供需平衡也从2015年的短缺67.6万吨转变为2016年的短缺99.3万吨。图 1：2016年中国锌市场供需结构数据来源：安泰科、北京欧立信咨询中心2016年锌市产量相对下降，需求相对上升， 导致供给缺口扩大， 是支撑16年锌价大涨的核心逻辑。 2016年中国锌市供给缺口扩大， 对世界锌市产生重大影响。2016年中国锌表观需求为563.8万吨，占全球需求总量的42%以上，中国已成为世界锌消费的主力军， 中国锌市的

8、走向对世界锌市将产生决定性的影响。 2016年中国锌精矿需求较去年减少0.21%，锌精矿产量同比增加3.53%，全年进口总量为95万吨，较2015年减少66万吨， 2016年中国锌精矿供需缺口为短缺28.8万吨， 缺口较2015年的过剩21万吨有所扩大。1.2 2017年供给缺口仍将持续2017年锌供给仍难恢复，随着锌下游企业需求回暖，预计2017年锌供给缺口仍将存在，并且很可能呈扩大趋势。 2017年，冶炼厂原料供应局面将从2016年的结构性紧张转为普遍紧张，加工费下跌的趋势继续强化，部分冶炼厂将被迫减产，上半年精矿短缺向锌锭的传导将更明显。锌的下游需求维持温和增长预期，短期靠供给增加或需求

9、减少达到供需平衡基本不可能， 我国锌供需缺口短期仍难以弥补。1.2.1 2017年中国锌精矿产量或将持平预计2017年全球锌精矿产量为1280.7万吨，需求量为1294.7万吨，存在14万吨的供给缺口； 2016年中国锌精矿产量为440万吨，需求量为563万吨，净进口量为95万吨。考虑到年初以来环保趋严、进口较少以及矿山投放不及预期等诸多因素， 我们认为2017年锌精矿产量或将持平， 预计净进口量110万吨， 按照消费增速2%计算， 2017年需求量为574万吨，至少存在24万吨供给缺口。图 2：全球锌精矿供需平衡（万吨）数据来源： ILZSG、北京欧立信咨询中心图 3：中国锌精矿供需平衡（万

10、吨）数据来源： ILZSG、安泰科、北京欧立信咨询中心国内环保持续趋严，中小矿山复产成本及难度加大， 精矿进口量同比下降， 新矿山投放不及预期，多重压力导致年初以来锌精矿供给下滑。 预计2017年国内锌精矿供给量或将下降。 国际铅锌研究小组（ILZSG） 数据显示2017年1-4月中国锌精矿含锌累计产量为159.4万吨， 同比下降4.21%。 3、 4月份锌精矿产量跌破40万吨，降至近十个月以来的低点。图 4：中国锌精矿月度产量（万吨） 数据来源： ILZSG、北京欧立信咨询中心中国锌精矿产量走低主要由以下三方面原因导致：（1） 环保持续趋严， 矿山复产难度大随着国家大力推进产业升级转型和供给

11、侧改革，环保持续趋严，有色金属行业是重点改革领域之一。 2015-2016年，安全环保行动导致一些小型矿山集中区域成片关闭，估计退出锌矿选矿能力70万吨左右， 四川、福建、广西、湖南和陕西是矿山集中关闭较多的省份。 在环保高压下，中小矿山复产情况不及预期，部分矿山推迟复产计划， 进而导致原料供应不足。（2）锌精矿进口量仍处于较低水平2017年1-5月锌精矿累计进口量为1131254吨，虽比2016年同期有所增长，但仍处于历史同期较低水平，预计在此趋势下全年锌精矿进口量或将持平甚至减少。图 5：中国锌精矿进口量（吨）数据来源： wind、北京欧立信咨询中心（3） 新增矿山投放量不及预期2017年

12、中国新增矿山产量不及预期， 以郭家沟铅锌矿为例， 2017年计划释放的产量为2吨，但经调研发现， 2017年实际能够达到的产量不足1万吨。表 2：2016-2108年中国新增矿山产能产量数据来源：安泰科、北京欧立信咨询中心综上， 国内环保持续趋严，中小矿山复产意愿不强， 精矿进口量较低， 新矿山投放不及预期，我们预计2017年锌精矿供给量或将持平。1.2.2 精锌供给： 加工费低迷， 精锌产量或将持平2016年，由于全球原料供应紧张导致精锌产量下降，需求增速继续维持，全球精锌市场短缺明显。由于原料供应恢复是一个缓慢过程，而锌冶炼新增产能扩张有限，预计未来两年，这种短缺在精锌端将继续维持。 预计

13、2017年全球精锌产量为1345万吨，需求量为1395.6万吨，存在50.6万吨的供需缺口。图 6：全球精锌供需平衡（万吨）数据来源： ILZSG、安泰科、北京欧立信咨询中心图 7：中国精锌供需平衡（万吨）数据来源： 安泰科、北京欧立信咨询中心世界金属统计局(WBMS)的数据显示， 2017年1-4月全球锌市供应短缺10.6万吨， 1-4月全球精炼锌产量增加3.1%，消费量增加4.7%。就中国市场而言， 中国精炼锌产量在5月份同比下降9.9%至48.1万吨， 2017年1-5月精炼锌产量累计为243.9万吨，同比下降1.85%，产量下滑加剧了全球最大镀锌金属生产国的供应短缺。图 8：中国精锌月

14、度产量（万吨）数据来源： 国家统计局、北京欧立信咨询中心锌精矿加工费低位徘徊， 冶炼环节微利甚至亏损， 影响企业开工率，直接影响精锌产量。 2017年6月国产锌精矿加工费为3950元/吨，去年同期为4900元/吨； 进口锌精矿加工费为47.5美元/吨，去年同期为105美元/吨。 目前加工费目前仍在低位徘徊，难有较大幅度上涨，预计精锌供给短缺局面仍将持续。 冶炼厂因为进口加工费低，选择进行检修，造成原料短缺。 据统计2017年一季度我国锌冶炼企业平均开工率仅为66.67%，处于历史较低水平。图 9：锌精矿加工费数据来源： 百川资讯、北京欧立信咨询中心图 10：锌冶炼企业开工率数据来源： 卓创资讯

15、、 北京欧立信咨询中心此外，年初以来锌精矿进口量较少，2017年1-5月锌精矿累计进口量为1131254吨，虽比2016年同期有所增长，但仍处于历史同期较低水平，预计在在趋势下全年锌精矿进口量将下跌。 按照目前进口加工费和进口量推算， 2017全年中国精锌产量或将持平。1.3 即使嘉能可复产也难缓解锌短缺局势国内外锌矿承压， 2017年锌市供给仍难回升。 国外锌矿资源枯竭和大幅减产使国际供给收缩，进口锌矿持续减少，同时国内锌矿受环保压力和资金限制，中小矿山受限而复产不及预期， 预计 2017年全球锌矿新增产量仍无法弥补供应缺口。根据目前国内外各大矿山生产情况、新增产能情况及下游消费情况， 我们

16、推断2017年全球锌精矿产量开始恢复性增长，但主要在弥补前两年的缺口。 预计2017年全球精锌产量为1345万吨，需求量为1395.6万吨，存在50.6万吨的供需缺口。图 11：全球锌精矿产能恢复数据来源： 安泰科、北京欧立信咨询中心即使2017年产锌巨头嘉能可复产， 仍无法弥补锌供给缺口。 2016年矿山减停产项目集中，规模大，净减产影响突出，而2017年锌矿产量是否复苏的最大变数就在于嘉能可的复产情况。虽然嘉能可依旧维持在时机合适时复产的表态， 但目前为止嘉能可并未表现出复产的迹象。然而即使嘉能可复产，仍旧无法改变2017年锌供给缺口的格局。 从目前初步公布的2017年产量计划来看，嘉能可

17、2017年锌产量较2016年计划产量至少增加9万吨，主要体现在Antamina矿山增产，若考虑嘉能可未公布的复产计划，其全年增产范围或在9-16万吨左右。 即使嘉能可下半年复产， 按估计的最大值16万吨算， 半年新增产量为8万吨。 2017年锌精矿存在14万吨的供给缺口， 据此推算即使嘉能可复产也还存在6万吨缺口， 即嘉能可复产并不能扭转全球精锌供给短缺的局面。总的来说，国内环保趋严，精矿进口较少、锌矿山投放情况不及预期，以上三个主要因素使得2017年国内锌精矿供给可能持平或减少，即使嘉能可复产也无法扭转短缺的局面；同时加工费低迷，冶炼企业亏损的现状使得全年精锌供给也将持平。二、锌消费： 稳中

18、趋缓，预计全年增速 2%2017年锌消费稳中趋缓，预计增速为2%。中国已成锌消费主力军，锌消费增速常年高于世界平均。镀锌产品动力十足， 2017年1-4月，镀层板累计产量同比增长8.2%；房地产、基建大有可为，汽车、家电多点开花。 2017年迎来PPP项目落地高峰期，截至目前共有303个交通重大工程项目被纳入，项目涉及总投资约4.7万亿元。 根据安泰科预计， 2017年中国精锌消费量为约670万吨，中国精锌市场仍存在20万吨的供给缺口。2.1 中国成锌消费主力军， 带动全球锌消费稳步上升2016年全球锌消费较2015年小幅增长，主要是受到中国锌需求好转带动；2016年中国锌消费好于市场预期，主

19、要是受到汽车、房地产及基建行业的拉动，全年增幅在4%以上。中国锌消费量快速增长，已然成为拉动全球锌消费的主力军。中国锌消费增长幅度常年大于全球锌消费增长幅度，中国锌消费在全球锌消费中的占比从2000年的15.18%上升至2016年的49.21%，已接近半数。图 12：世界主要国家精炼锌消费量表（单位：千吨）数据来源： 中国有色金属工业年鉴、 ILZSG、北京欧立信咨询中心图 13：2000-2016年中国锌消费增长率数据来源： 中国有色金属工业年鉴、 ILZSG、北京欧立信咨询中心在政策和产业发展带动下， 2017年锌市需求将稳步提升。 随着供给侧改革政策推出， 2016年房产销售持续火热，由

20、于家电销售与房产销售存在滞后效应，加之家电行业2016年整体去库存较为彻底， 2017年家电补库需求较为旺盛，预计2017年家电需求仍将呈增长态势；受购置税减半优惠推动， 2016年汽车产、销均出现回暖，目前汽车经销商库存处于低位，补库需求较为旺盛，因此对2017年镀锌板需求有支撑作用； 2017年5月于北京举办的一带一路国际合作高峰论坛， 这是一带一路提出以来最高规格的会议，将带动交通运输类、 建筑及基础设施工程类、 设备制造类等企业的业绩向好，带动锌需求上升； 各省市2017年固定资产投资目标出炉，PPP项目迎来大爆发， 也将极大地带动锌的需求提升。2.2 初级消费：镀锌产品表现出众锌的下

21、游初级消费领域主要是镀锌、压铸合金、黄铜、氧化锌以及电池。中国的锌初级消费结构中，镀锌占据一半以上份额， 2016年镀锌领域大约占国内锌消费的60%，压铸合金占15%、氧化锌占12%、黄铜领域占9%，电池占3%。图 14：2016年中国锌初级消费结构数据来源：安泰科、北京欧立信咨询中心镀锌用途广泛， 需求量大， 是驱动锌需求的重要动力。 镀锌产品耐腐蚀性优越，环保无公害，产品性能稳定，易焊接，广泛应用于建筑行业（阳台面板、卷帘门、雨水管道等）、家用电器（冰箱、洗衣机、空调等）、家具行业（灯罩、衣柜、桌子等）、运输行业（汽车外壳、车厢板、集装箱、轮船隔仓板等）等。近年来受益于汽车、家电、高速公路

22、等行业对镀锌板需求的上升，镀锌行业的投资建设迅猛发展。图 15：镀锌板产量、消费量和进出口情况（万吨）数据来源： 安泰科、 北京欧立信咨询中心批量镀锌结构件广泛应用于铁路、公路、路灯、玛钢件等领域， 2017年，受益于政府和社会资本合作(PPP)模式的推进和我国基建投资的增加，镀锌结构件的产量也大大增加， 2017年1-4月镀层板累计产量同比增长8.2%，出口同比增速减半，镀锌出口转内销力度加大。2.3 终端消费：房地产、基建大有可为，汽车、家电多点开花锌的终端消费主要应用于建筑业、交通运输业、家电工业、汽车工业等，目前国内终端消费于建筑领域的锌占据半数，其次是运输、基建、工业机械和消费品，占

23、比分别为21%， 16%， 7%， 6%。图 16：中国锌行业终端消费结构数据来源： 安泰科、 北京欧立信咨询中心2016年主要的终端消费领域都表现出良好的回暖态势，房地产、汽车超预期表现，基建投资维持高位增长，持续旺盛的终端需求支撑了锌消费的增速。 预计2017年这些领域的消费将稳中趋缓。2.3.1 房地产行业发展支撑锌需求增长2016年，房地产投资102581亿元，比上年同比增长6.88%，增速比去年同期高6.87个百分点，房地产市场降温幅度有限； 2016年，国内房屋累计施工面积达到75.9亿平方米，同比增加3.2%，国内房屋竣工面积达10.6亿平方米，同比增加6.1%，无论是房屋开工还

24、是竣工面积，增速均大大提高。同时2016年房地产去库存取得重要进展，库存量连降9个月。综合目前的房地产降库存政策，预计2017年房地产库存将会继续下降，施工面积将维持增长势头。作为目前锌需求量最多的终端消费领域，房地产对锌的需求预计将会继续增长，成为锌需求的最重要支撑。图 17：中国房地产开发企业本年完成投资额 数据来源：国家统计局、 北京欧立信咨询中心图 18：国内房地产开发企业施工、竣工房屋面积数据来源：国家统计局、 北京欧立信咨询中心2.3.2 一带一路、 PPP推动基建发展基建领域锌消费大有可为基建作为国家稳增长的重要手段，一直以来都是国家重点发展的对象， 也是锌需求的重要方向， 20

25、17年预计在政策带动下，基建领域将有较大幅度的增长，基建领域的锌需求大有可为。本世纪初以来，基建作为稳增长的重要基础，受到政策的强力支持，得到了迅速的发展。 2016年，基建投资维持高速增长，全年完成投资累计为152011亿元，同比增加15.8%。其中电力、热力、燃气及水的生产及供应业累计完成投资29736亿元，同比增加11.7%；交通运输、仓储和邮政业累计完成投资53628亿元，同比增加9.5%；水利、环境和公共设施管理业累计完成投资68647亿元，同比增加23.3%。 截至2016年末， PPP项目累计投资额为14.6万亿， 去年以来项目落地率一路上扬，至3017年3月落地率已达34.5%

26、，其中交通运输与市政工程两项占比合计接近60%， 预计2017年PPP项目将迎来落地高峰期。 截至目前共有303个交通重大工程项目被纳入，项目涉及总投资约4.7万亿元，2016年前十月投入2.3万亿， 2017年预计1.2万亿， 2018年预计1.1万亿。图 19：PPP项目投资额及落地率数据来源： wind、 北京欧立信咨询中心今年5月召开的一带一路最高规格会议“一带一路国际合作高峰论坛”， 将推动一带一路进一步深化推进， 预计今年基建投资仍将维持增长，成为锌消费增速的重要支撑。 年初以来，一些省份的2017年重大项目投资计划密集出炉，数额从千亿到万亿不等，其中基础设施建设尤其是交通领域的项

27、目投资占据了重要地位。随着国内首单PPP资产证券化项目发行，各地2017年基建投资计划相继落地，基建行业迎来了新一轮的爆发。作为经济增长的重要引擎之一，在积极的财政政策导向下，随着一带一路的推进和PPP模式的推广，预计2017年上半年基建投资可保持近20%的增速，基建高速增长将支撑锌消费的增长，我们根据已有的数据测算， 2017年基建领域将带来128万吨的精锌需求。2.3.3 汽车领域复苏带动锌消费随着国家经济水平发展和技术水平提高，我国汽车行业20世纪以来进入一个高速发展的阶段，这带来了对锌的大量需求。 2017年5月份汽车产量为218.2万辆，同比增长4.55%。2016年我国汽车工业逐渐

28、复苏，产销量超出预期，又创新高，带来大量的锌需求。进入2016年以来，随着购置税补贴等汽车市场刺激政策的出台，以及新能源汽车、无人汽车等新兴汽车的兴起， 2016年中国汽车产销量创出新高。 2016年汽车产销量分别为2811.9万辆和2802.8万辆，同比增长14.5%和13.6%，增幅比上年提升11.2个百分点和9个百分点。 2016年中国品牌乘用车销量首次超过千万辆，共销售1052.86万辆，同比增长20.50%，涨幅高于行业总体水平，占乘用车销售总量的43.19%，占有率比上年同期提升2个百分点， 预计未来乘用车市场仍将继续扩大。图 20：2006-2016年我国汽车产量情况 数据来源：

29、国家统计局、 北京欧立信咨询中心图 21：我国汽车月度产量数据来源：国家统计局、 北京欧立信咨询中心新能源汽车成为汽车行业增长的新突破点，未来或将成为锌需求的新增长点。2016年累计零售新能源汽车24.3万辆，同比增长114.7%； 2014年至2016年，新能源汽车销量每年都以翻倍的速度增长。作为战略性新兴产业,在国家各方面大力支持下, 我国新能源汽车在“十二五”期间也得到了飞速发展。 2017年初，国家发改委1号公告战略性新兴产业重点产品和服务指导目录对新能源汽车进行了重点部署；“十三五”期间,新能源汽车的战略新兴产业地位再次被加强，在中国制造2025重点领域技术路线图中，提出到2020年

30、，实现自主新能源汽车年销量突破100万辆，市场份额达到70%以上，到2025年，形成自主可控完整的产业链，与国际先进水平同步的新能源汽车年销量300万辆，自主新能源汽车市场份额达到80%以上。在政策支持和新能源发展等大环境下，我国新能源汽车未来将快速发展，成为汽车行业的新亮点，体量变大后，预计3-5年后，将会对锌的终端消费产生较明显的助推作用。图 22：2014-2016年新能源乘用车销量（辆）数据来源：全国乘用车市场信息联席会、北京欧立信咨询中心4.家电领域增长态势将延续带动锌消费上升2016年家电消费热度明显，家电领域对锌终端消费的贡献仍将维持增长态势。2016年国内家用电冰箱累计产量为9

31、238.3万台，同比增长4.6%，增速较上年高出6.5个百分点；家用洗衣机累计产量为7620.9万台，同比增长4.9%，增速较上年同期提高4.2个百分点；空调累计产量为1.60亿台，同比增长4,5%，增速较上年同期增长4.5个百分点。 2017年1-5月家用电冰箱产量累计为3949.6万台， 同比增长10.5%。 2017年1-5月空调产量累计为8252.3 万台， 同比增长19.0%。 2017年1-5月家用洗衣机产量累计为3143.6万台， 同比增长4.4%。 电产量均好于上年同期，这意味着家电基本面远好于上年同期，预计未来该势头有望延续。由此判断：未来家电领域对锌终端消费的贡献仍将延续上

32、升态势。图 23：国内家电产量情况数据来源：国家统计局、 北京欧立信咨询中心三、锌价： 或将维持高位运行短缺局势支撑锌价，锌价有望维持高位运行。锌精矿和精锌产量或将持平甚至下降，而终端消费趋稳，导致锌库存持续下降，近期LME锌库存一度降至十年新低，现货升贴水处于高位。全球和中国库存消费比均接近历史低位，如果该比例持续降低，则锌价或将维持高位运行甚至上涨。我国锌行业龙头企业资源自给率较高，业绩弹性大，高锌价将直接助其盈利水平更上一层楼！图 24：LME锌价格（美元/吨）及库存（吨）变化数据来源： wind、 北京欧立信咨询中心经历了2016年前11个月的大幅上涨， 2016年12月锌价小幅回调；