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1、价值管理方正集团投资价值分析报告方正科技集团投资价值分析报告一、公司背景及简介方正科技集团股份有限公司（简称“方正科技”），是北大方正集团旗下的内地上市企业（SH.600601），也是国内最有影响力的高科技上市企业之一。方正科技于2002年入选“上证180指数”，并在2004年成为“上证50指数”样本股之一。之后，公司始终保持着经营稳健、适度扩张、持续增长的良性发展态势，2007年继续蝉联上证样板股，在国内IT市场一路遥遥领先。方正科技致力打造中国综合实力最强的IT服务提供商，其主营业务覆盖生产制造、产品、销售、服务和运营五大环节。在坚持PC为主营业务的基础之上，方正科技积极拓展相关业务领域：

2、拥有多项自主知识产权技术的打印机产品排名国内市场占有率前五位，与扫描仪等计算机外设业务共同成为方正科技逐鹿中国信息技术市场的生力军；服务咨询和解决方案业务也为方正科技的长远发展提供了新的活力。二、宏观经济分析我国的经济能否保持较快较好地增长，其关键取决于投资、消费、出口这“三驾马车”的增长动力。而从2011年5月一直到2011年10月的数据来看，受外部环境影响，我国出口总值同比增长幅度呈现先扬后抑的态势，而投资与消费与前期基本持平，物价虽增速放缓，但仍在高位运行。时间固定投资（不含农户）同比增长（%）社会消费品零售总额同比增长（%）出口总值同比增长（%）居民消费价格指数同比增长（%）2011.

3、526.7213.3019.306.802011.625.0817.7017.907.102011.724.5017.2020.407.502011.822.8817.0024.507.302011.924.3317.7017.106.502011.1024.9017.2015.905.00数据来源：国家统计局、中宏数据库从2011年10月份的数据来看，国民经济继续沿着下降通道缓慢下行。钢材、用电量等主要工业产品产量增速均出现不同程度的放慢，出口需求大幅下滑，CPI涨幅继续回落，宏观经济由GDP增长率下行、物价上行的背离走势开始转向双降，这一特征表明当前经济运行可能由前期主动调控放缓开始转向了

4、趋势性下降。随着美国经济、欧债危机的继续发酵，国内一系列紧缩政策叠加的滞后效应进一步显现，经济增长将会继续温和减速。整个经济的放缓将不可避免地对证券市场产生一定的影响，证券市场的流动资金减少以及上市企业本身在经济低迷时的资金运行困难都会在一定程度上对投资者起到消极作用。2011年11月30日晚，央行宣布下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点宣告央行货币紧缩政策的结束，这将在一定程度上增加货币的供应量，推动证券市场的资金增多，而另一方面通货膨胀也会使人们为了保值而购买证券，会对整个证券市场起到一定积极的作用。三、通信设备、计算机及其他电子设备制造行业分析（一）实体行业数据分析方正科技

5、集团属于通信设备、计算机及其他电子设备制造行业。整个行业从2010年2011年上半年来看，总体发展呈现前高后低态势。行业仍处于高速发展的轨道，但在产业结构调整，外贸增长回落的影响的背景下增速回落并趋稳。时间出口交货值比上年同期增长（%）工业销售产值（当年价格）比上年同期增长（%）2010.1225.2324.052011.213.6219.232011.315.5821.462011.415.3421.162011.513.6819.762011.613.6920.02数据来源：国家统计局、中宏数据库（二）行业走势前瞻1. “十二五”计划重点支持通信网络建设，光通信领域迎来较大的发展机遇 2我

6、国云计算市场规模明年超600亿元 3以3G手机为动力的3G终端将逐渐普及，成为推动我国消费电子市场快速增长的重要驱动力 4. 2011年世界光伏市场增速放缓，国内光伏企业产能过剩的压力增大就在2011年12月2日，美国国际贸易委员会裁定，从中国进口的晶体硅光伏电池及组件给美国相关产业造成了损害，这给美国商务部对此类产品进行反倾销和反补贴(“双反”)调查扫清了道路。美国商务部预计将分别于2012年1月和3月就反补贴和反倾销调查作出初步裁决，这对我国的电子通信产业又将是一次考验。（三）证券市场行业数据分析行业整体营收增长略有加快,增速高于30%的个股接近半数多于去年。上半年计算机行业103家公司整

7、体营收同比增长24%,相比2010年22%的增速略有加快。而全部A 股营收增长27%,相比去年44%大幅回落。行业个股情况要更好,收入增速的算术平均达32%。收入增速高于50%的与在30-50%的个股各占24%,合计达49%接近一半,2010年这个比例仅为36%。毛利率逐年提升,三费费率保持平稳。上半年行业整体毛利率比去年同期上升1个点至31%,近三年逐年上升。销售费用增长24%,占营收比重维持在8.5%,管理费用增长28%,占比上升0.3个点至11.4%,利息收入使财务费用率下降0.4个点至-0.2%。三费费率基本保持平稳,行业盈利能力呈逐年加强态势;而全部A股毛利率降幅多于三费费率0.2个

8、点。前三季度近八成公司预增。行业有39家公司在中报里预计了1-9月的净利润同比增速。其中30家为预增,占到77%。以预增的下限计算,其中14家的前3季度业绩已超过2010年全年的75%,全年实现增长可能性较大。（四）方正科技集团关注要点要点一：所属板块机构重仓板块，新上海板块，上海板块，电子信息板块，高校板块，云计算板块，长江三角板块。要点二：经营范围电子计算机及配件、软件，非危险品化工产品，办公设备及消耗材料，电子仪器，建筑、装潢材料，百货，五金交电，包装材料；经营各类商品和技术的进出口，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外，税控收款机（涉及许可经营的凭许可证经营）。公司是我国个人

9、电脑生产的龙头企业之一，由于我国的PC市场与发达国家相比仍处于成长期，PC普及率还远低于发达国家人均水平，随着落后地区信息教育的开展，无线上网技术的广泛运用以及现代电子商务的高速发展，我国PC市场仍有很大的增长空间。要点三：产品覆盖面广集游戏服务器设备商，网吧解决方案提供商，游戏PC生产商于一身，方正圆明系列服务器广泛应用于包括网吧在内的IT产业，并生产国内第一款转为电脑游戏优化设计的家用电脑，公司与AMD签署战略合作，联手推广基于AMD64处理器的PC，而基于64位芯片设计的服务器和PC能更好的满足游戏需求。2010年8月，公司拟对现有的PC业务模式进行调整，和控股股东北大方正以及宏碁公司和

10、上海宏碁签署四方合作协议。该合作协议生效后，公司PC业务将进行调整转型，从过去单一经营“方正”系列品牌PC的研发，生产，销售，售后服务的PC制造销售商向IT产品业务分销及增值服务提供商转型。要点四：配股题材2010年7月，公司配股完成。募资用于增资珠海方正用于新扩建HDI项目(募资金额不超过56298万元，项目计算期平均净利润为16663万元，税后内部收益率为26.51%，税后投资回收期为4.23年)，增资珠海方正用于新建快板项目(募资金额不超过15255万元，经测算，项目计算期平均净利润为6176万元，税后内部收益率为30.46%，税后投资回收期为5.76年，增资重庆方正用于继续建设背板项目

11、(募资金额不超过36991万元，经测算，项目计算期平均净利润为10895万元，税后内部收益率为12.1%，税后投资回收期为7.35年)，增资方正科技集团苏州制造公司20000万元，用于补充PC业务流动资金。截止2010年底，公司共投入募集资金28772万元，项目符合计划进度。要点五：控股股东与宏碁战略合作2010年5月，公司控股股东方正集团与宏碁公司签署战略合作备忘录，方正集团将与宏碁公司在各自IT领域的优势开展战略合作，本次合作有利于上市公司PC与PCB业务的稳定发展，提升方正品牌笔记本，上网本等产品市场竞争力。要点六：FPC项目全资子公司重庆高密FPC项目总投资71976万元，设计产能为年

12、产70万平方米挠性电路板(FPC)，建设周期二年，所得税前全部投资内部收益率17.8，投资利润率23.3，税前投资回收期5.2年。FPC属于鼓励外商投资类项目，可享受相应的政策扶持及优惠政策。重庆高密的产品挠性电路板(FPC)主要应用市场瞄准：手机，笔记本电脑，液晶显示器，等离子显示器及数码相机等。要点七：背板项目背板项目项目总投资68170万元，设计产能270万尺，建设周期1年，所得税前全部投资内部收益率14.6，投资利润率19.4，税前投资回收期6.79年。由于背板的“价高量少，集中度高”的特点，所以本项目的市场必须锁定在大的通信设备制造商上。目前国外的通信设备供应商基本为海外采购。所以本

13、项目前期目标主要聚焦于国内外大的通信设备制造商上。要点八：PCB项目公司与其子公司以2.38亿元收购珠海多层电路板公司，从而成功跨入PCB产业，09年中报披露，公司重庆PCB产业园逐步投产，公司PCB业务成为了公司主要利润来源之一。09年年报披露公司PCB业务实现销售收入12亿元，比去年同期增长15%。公司将继续加大投入，更新设备，扩大产能，打造集高，精，尖PCB，系统板产品生产及PCB技术研发为一体的产业新集群，最终形成公司PC与PCB齐头并进，可持续发展的战略格局。2010年年报披露，公司全年PCB实现收入153313万元，同比增长27.12%。要点九：HDI板项目通过配股募集资金增资珠海

14、多层公司4.8亿元，新建HDI项目，HDI的关键技术均是自主研发完成，该项目设计产能为年产20万平方米的HDI板，产品以6-8层为代表产品，最高可达30层，该项目已启动，生产期年平均销售收入43594万元，净利润8600万元，还增资杭州速能实施PCB技改项目，技改后使杭州速能具备年产4万平方米HDI板，6万平方米双面板和普通多层板，年产快板36000个的生产能力。要点十：参股金融08年12月，公司1500万元参股设立北大方正集团财务有限公司(占5%)。财务公司是以为企业集团成员单位提供财务管理服务为主的非银行金融机构，注册资本金为人民币3亿元，期末账面价值1500万元。2010年年报披露，公司

15、持有申银万国，期末账面价值为294万元，持有上海银行，期末值为232万元。要点十一：大股东项目列入新一代宽带网络专项根据国家高技术产业发展项目管理暂行办法的规定，国家发改委08年11月同意把北大方正集团有限公司“新一代宽带流媒体增值业务支撑平台研发及产业化项目”列入2008年新一代宽带及网络通信产业化专项。四、方正科技集团数据分析从方正科技集团2011年半年报来看，其主要涉及电脑及相关业务、印刷电路板、办公用品及设备。2011年上半年，方正科技集团实现营业利润3.9亿，同比下降15.45%；利润总额8.2亿，同比上升17.45%；净利润6.8亿，同比上升22.88%。（一）主营业务分析分行业或

16、分产品营业收入营业成本营业利润率(%)营业收入比上年同期增减(%)营业成本比上年同期增减(%)营业利润率比上年同期增减(%)电脑及相关业务1,940,113,406.021,890,676,764.372.55-46.92-45.45-2.62印刷电路板850,503,049.41711,703,852.0816.3230.0829.520.36 办公用品及设备16,306,733.8614,679,009.059.980.463.83-2.92 由上图可以发现，报告期内，方正科技PC 及相关业务实现销售收入19.40 亿元，同比下滑47%，主要系公司PC 业务与宏基公司全面合作后，公司PC

17、业务进行了全面转型，导致公司PC 及相关业务规模同比大幅度减小。公司印刷电路板（PCB）业务产品主要为HDI、多层板和系统板背板，主要客户为通讯领域企业。目前智能手机、平板电脑等通讯终端市场需求大幅度增长对PCB 产生强大的拉动作用，公司紧抓这一行业趋势，报告期内，公司PCB 业务实现销售收入8.5 亿元，同比增加了30%。中国PCB行业技术及相关产品生命周期示意图 图片来源：北京博星投资顾问公司（二）财务分析2010-2011反映公司盈利能力的相关指标项目2011年上半年2010年上半年净利润（元）68,969,565.9256,129,482.74每股收益（元）0.03140.0325净利

18、润增长率（%）22.88-11.6方正科技集团在过去的一年中，虽然其PC等主营业务经历了资源整合而规模缩小，但PCB业务对其净利润增长率的拉动十分明显。伴随着国家逐步放开货币政策，在2012年，方正集团的发展趋势将继续保持稳中上升的势头，其盈利水平仍将趋于稳定。2010-2011反映公司偿债能力的相关指标项目2011年上半年期末2010年期末总资产（元）6,755,034,782.716,995,831,374.29总负债（元）2,580,802,065.582,890,022,328.30流动资产（元）3,838,380,782.924,244,649,239.92流动负债（元）2,359,

19、367,107.922,736,943,620.62流动比率（%）1.631.55速动比率（%）1.281.30资产负债率（%）38.2141.31方正科技集团在过去一年中资产负债率下降，表明其信用风险进一步降低；流动比率上升表明公司偿债能力增强；而速动比率的略微下降则反映公司资产总体变现能力下降，但仍处于相对稳定的状态。五、方正科技集团成长性分析（一）大盘技术分析上证指数2011年12月19日趋势 根据道氏理论第一条，市场平均价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。从图中我们可以发现临近收盘时的K线符号在最后一刻影线拉长。表明多空双方存在诸多不可靠性，而整个大盘的向下趋势在最后收盘时稍微得到

20、缓解。市场再度于尾盘拉起，令投资者对股指出现反弹不无希望，但从拉升指数的贡献看，今天拉升股指的主要为金融股和石油股，因此对方正科技集团所处计算机行业来说仍需要进一步观察。同时，根据波浪理论来说，当前处于3067点以来的第五浪里面的第3小浪，短期有望继续维持第4小浪的反弹。考虑到12月份还有20余家新股等待上会，在央行持续收紧流动性的情况下，12月份的资金面仍然比较紧张，再加上上市公司业绩大幅下滑明确，市场做多信心将受到压制，即反弹的高度有限。（二）个股技术分析方正科技集团截至2011年12月19日 日K线图1. MACD线（平滑异同移动平均线）MACD的柱状线是有颜色的，在低于0轴以下是绿色，

21、高于0轴以上是红色，前者代表趋势较弱，后者代表趋势较强。应用法则:顶部:红色柱体开始缩短:考虑卖出 底部:绿色柱体开始缩短:考虑买入。由此我们发现2011年12月19日绿色柱体有缩短趋势但不明显，表达买入信号，但不强烈，因此仍需观望。2. RSI（相对强弱指标）RSI是衡量证券自身内在相对强度的指标。应用法则 RSI80 卖出 RSI20 买入。如上图我们发现RSI处于30-40之间，因此2011年12月19日对方正科技应该选择观望态度。3. BIAS（乖离率）乖离率又称为值，是反映股价在波动过程中与移动平均线偏离程度的技术指标。应用法则 24日平均值乖离：-7%是买进时机,+8%是卖出时机；

22、如上图我们发现BIAS为-1%至-6%，虽仍处观望时机，但逐步呈现出买入信号。（三）方正科技集团定价分析静态计算法以2011年12月19日行情为样本股(1)市盈率定价法方正科技二级市场参考定价=样本股平均市盈率*方正科技每股收益 =25.70*0.0444=1.141元(2)市净率定价法方正科技二级市场参考定价=样本股平均市净率*方正科技每股净资产=1.48*1.90=2.812元通过市盈率法及市净率法两种定价方式，分别得出方正科技二级市场参考定价为1.141和2.812元，如果两者取平均值，得出方正科技二级市场参考定价1.977元。而在2011年12月19日，方正科技集团股价为2.82元，表

23、明方正科技集团股价距离参考定价仍存在下跌空间，因此建议投资者持谨慎观望态度。六、行业发展前景从实体业务角度看待方正科技未来发展，PCB 业务将被重点扶持：“IT 咨询”与 PCB 制造已成为方正集团未来发展的重要方向；而 PC 制造业务剥离（60 亿产值）促使方正集团加快 PCB 业务发展速度（去年 15 亿产值），从而填平由于 PC业务剥离带来的收入缺口； 未来三年内，方正科技将成为实现集团 PCB 战略的主角：1、高起点，方正科技 PCB 业务在技术上一直保持全国领先态势，并初具国际竞争力；2、高阶 HDI 板与高频背板将是智能终端繁荣的最大受益者，该产品产值较之封装基板大十倍；3、方正科技已实现高阶 HDI 板的技术突破，而珠海越亚的客户资源将助推其实现高端市场的突破。因此尽管从技术层面表现不甚理想，但是伴随着实体业务的技术创新和市场拓展，我们有理由可以对方正科技集团未来的发展充满信心。