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1、财务案例分析开卷材料财务案例分析期末复习材料案例一 COX COMMUNICATIC公司 ( 1999)筹资方式的选择1 、克莱门特及其团队在筹资时需要考虑哪些因素？发行多少债务、股权或股权连接型证券；或者出售多少已增值的非战略性资产。就收购GANNET公司资产而提出的融资建议要与公司为以后的收购活动筹资的长期能力相一致。筹资决策行动对公司投资级债券评级的影响，这些评级是董事会想力保的等级。考虑COX家族的绝对股权保证2、请对克莱门特及其团队提出的筹资方式做出评价。发行普通股：他们除了考虑了控制股东对控制权的偏好之外，还考虑了公司的经营目标、交易成本、发行股票对股票市场的影响和公司未来财务的灵

2、活性等因素。但股票发行的直接成本(佣金与手续费大约 2%3%),这样市场的股价的影响程度会造成股价下跌大约 3%4%,这样会使得原有股 东的价值受损2)发行债券：在债券融资中，债务的利息支出可以作为成本在税前列支，因而它有冲击税基的作用。此外，债券的发行费用低，且可以锁定成本，尤其是在预期利率上浮 时期效果更明显。发行债券可避免控制权的稀释，然而，发行债券可能会使公司的信用等级下降和降低公司的财务灵活性发行混合证券：发行的债券将不在资产负债表上以债务出现。因此，混合证券使得COX公司能在得到评级机构权益级评级和满足会计处理目标的同时, 仅发行了债券，而且得到了利息支出抵减税收的好处。出售资产：

3、通过出售资产获得现金，并将其用于 COX的收购项目，实质上是将一种投资转换为另外一种投资的做法。一般来说,这种做法在公司投资战将来的收购计划看作是战略性的， 那么，COX公司出售的资产是非战略 的，这将意味着公司的发展更注重未来的长期性和战略性，使公司在 未来更具竞争力。但是，公司为此将付出代价：其一，出售资产将交 纳高额的税金，这将降低股东的价值；其二，出售资产将受到市场状 况的制约，被迫以较低的价格出售资产，使公司失去一部分资本利得。3.阐述可转换债券筹资与发行普通股或债券筹资有何不同？第一，可转换债券一旦转换成股票，上市公司依然可以获得长期稳定的资本供给，因而可转换债券仍然具有债务和股权

4、的双重性质，使公司具有融资的灵活性。第二，即使出现意外情形，可转换债券也是一种低成本的融资工具，相比红利来说，定程度上也起到避税的作用；第三，可转换债券赋予投资者未来可转可不转的权利， 且可转换债券转股有一个过程，可以延缓股本的直接计入，因此发行可转换债券不会像其他股权融资方式那样，造成股本极具扩张，从而可以缓解对业绩的稀释；第四，发行可转换债券可以获得比直接发行股票更高的股票发行价格，一般情况下相比较配股和增发来说，在扩张相同股本的情况下可以募集更多资金。案例二 中国国际航空公司境内首次公开发行股票融资4.为什么国航股份境内 IPO 发行规模会大幅度缩水？从中可以发现我国新股发行制度存在什么

5、问 题？答：（1）主要原因在于网下认购不足。密集新股发行不仅大挫股市，并且已经报应到新股发行自身。市场人士分析认为，大盘下跌不止，继而引发机构对新股“破发”的担忧。8 月份正好是一个大量非流通股解禁的月份，对市场也构成压力，进一步给国航股份的发行蒙上了阴影。行业不景气也是导致国航股份发行规模缩水的原因之一。既然网下配售严重缩水,网上发行的成败成为决定国航股份此次发行是否能够成功的关键。2）我国现行新股发行制度主要面向机构投资者，以资金量大小为配售原则，机构投资者可以同时参与网下配售和网上申购。由此带来以下问题：新股溢价现象突出。 我国新股发行溢价高达 140.13%，远远高于国际水平。 新股发

6、行 溢价畸高表面我国现行新股发行制度存在一定问题，不利于证券市场风险与收益的平衡， 造成资金在一级市场上囤积。新股发行制度过度向机构投资者倾斜，有违公平原则。A机构投资者与中小投资者存在着明显的机会不均等。B、机构投资者有做高上市价格的动力，并将风险转嫁给二级市场。吸引大量资金囤积于一级市场， 不利于金融体系与经济运行的稳定， 节奏时快时慢，自 2007 年一来新股发行冻结结果导致巨新股的无风险收益是的大量资金囤积于一级市场， 资金的记录便不断被刷新，由于新股发行在时间安排上并无固定节奏，大量资金在银行等 信贷系统、股票市场间无序流动，必会加大金融市场的不稳定。5.普通股融资与其他融资方式相比

7、有何特点？国航为什么首先选择境外上市，而后才是境内上 市？(1)优点：负担轻；风险小；有利于增强公司的实力，增强公司债务融资能力;股权融资一定程度上有利于投资者规避通货膨胀风险，由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵销通货膨胀的影响， 因此普通股筹资容易吸收资金。；所筹集的资本具有永 久性，无到期日，不需归还。缺点：资本成本高；首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地所要求投资报酬率也较高；其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付， 不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用；最后，普通股的发行费用 也高于其他筹资方式。容易分散公司的控制权。导致公司原有股东

8、每股收益被稀释。新股东分享公司未发行新股东前积累的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引发 股价的下跌。6. 公司公开发行股票筹集的资金是有明确用途的，发行后公司是否可以改变筹集资金的用途？如 果可以，应该如何披露有关信息？有关法律法规对此有何规定？答：（ 1 ）可以的，证券法第十五条 公司对公开发行股票所募集资金，必须按照招 股说明书所列资金用途使用。改变招股说明书所列资金用途，必须经股东大会作出决议。擅自改变用途而未作纠正的，或者未经股东大会认可的，不得公开发行新股。2）股票发行募集资金用途均需通过发改委、证监会发审委审核，上市公司均需制定募集资金专用账户，募集资金用途每年都会披露，募

9、集资金投资项目如发生改变，均需通 过上市公司股东大会审议，独立董事需出具独立意见，保荐机构需出具专项核查意见。具 体应该就对用途的方向改变进行阐明，出具公告。 公开发行 A 股股票招募说明书披露资 金运用计划改变事项，存在其他募集资金投向情况发生。案例四：目标负债政策杜邦公司（ 1983）7. 为什么杜邦公司在过去一直采取保守的财务政策？收购科纳特公司对公司的资本结构有何影 响？原因：（ 1）杜邦公司对债务的保守使用，2）加上其高盈利率和产品在化学工业中的技术领先地位， 使它成为极少数 AAA 级制造业公司之一。3）杜邦的低负债政策使其财务弹性达到最大，经营免受财务限制。4）杜邦的竞争者在财务

10、杠杆的使用上与杜邦公司有很大差别影响：积极：（1）、收购之后，杜邦公司的规模翻了一倍。2）、大大提高了它在无差别商品生产中的竞争地位。消极：（1）、债券降级：AA级2）、负债率： 40%（ 1981 ） 3）、杜邦公司的股票价格和行业分析家对此项收购的反应均很消极。8.结合本案例阐述在决定公司资本结构政策时，公司管理层应该考虑哪些因素？1 ）税收：债务产生了一种避税作用，能减少所得税增加税后利润，但是债务会给企业带来“财务困境成本”2）财务困境成本（“破产成本”）清算或重组的法律成本和管理成本。影响经营损失。代理成本。综上所述：杜邦公司的管理层需要综合权衡债务融资带来的税收优惠以及财务困境成本

11、， 以确定一个合理的负债水平。案例七：马龙项目：华宁项目9.马龙的经营业绩为什么会在 2005 年大幅度下滑？马龙将采取什么措施制止这种下滑趋势？原因】 内部因素：1）由于部分设备老化，造成装置运行不稳定、能耗上升2）公司对外投资规模增大、从银行贷款规模增加等导致费用增加3）年初库存产品较少，导致公司主要产品黄磷等产销量均大幅下降，从而导致各产品主 营收入下降 外部因素：1）政府的限电政策导致公司生产装置开工时间严重不足，装置运行率低，主营业务产品 的生产量不到预计产量的 40%（ 2）黄磷生产主要原料磷矿石、焦丁等价格上涨，电价多次 上调导致生产成本不断攀升3）出口退税被取消，并加征 20%

12、的出口关税4）整个黄磷行业竞争激烈，主营产品黄磷和五钠销售价格比上年同期大幅下降措施】（1） 强化营销管理。加强对市场的分析和研究，把握市场发展方向，进一步拓展市场；加强 客户管理，做好客户服务，提升客户的认知度和忠诚度，满足客户需求，以争取更多的客 户资源；通过已有物流平台建立快速满足客户需求的商业模式，加强物流建设，提升物流 操作水平；以市场为龙头、以效益为目标，实现产、销、运协调（2） 强化生产管理， 降低成本费用。 完善生产管理制度， 加大执行力度； 通过优化工艺流程，建立生产管理模型，强化工艺管理；严格质量管理体系的有效运行和实施，保证质量管理 持续改进；实现安全环保工作标准化管理；

13、推进大宗物资战略性采购；加强生产单位的标 杆比较和目标管理(3)进一步调整产业布局，推进核心资源建设。继续加强对磷矿资源的整合力度，加强对现 有矿山的开采管理，提高矿石的综合利用率(4)满足公司资金需求。通过向国内商业银行借入短期借款、利用自有资金等方式满足公司 所需资金需求及使用计划(5)加强技术创新和技术改造，切实解决生产的关键问题。健全、完善公司研发机构，充实 研发力量；形成面向未来、适应公司发展战略需要、不断进行技术创新和管理创新的机制； 把技术创新和技术改造的重点放在解决制约公司生存和发展的核心资源问题上，放在发展 循环经济、实现清洁生产的重点项目上(6)积极推进管理变革，全面提升公

14、司管理水平。全面开展公司战略管理工作，加强对战略 环境和条件的跟踪、研究；继续推进公司法人治理结构的完善工作；按照新的管理模式， 健全和优化管理制度和工作流程；通过实施新的薪酬制度和绩效考核措施，深化企业内部 劳动用工、人事和分配制度改革；建立有利于促进人力资源优化配置和合理流动、激励人 才成长的机制；通过的制订科学的规章制度，建立有效风险防范机制和建立制衡、监督机 制。10.投资项目评价的基本方法包括哪些？应如何对华宁项目进行评价？评价：华宁项目的净现值为元，因此是可行的。但这里没有考虑所得税因素和风险因素， 事实上，项目的生产情况和销售情况都存在较大的不确定性，这会给项目的预期现金流量 带

15、来风险，需要通过敏感性分析来进行测算。由于利用净现值法、现值指数、内含报酬率法在互斥选择决策中，后两者方法有时可 能会得出错误结论，所以选择利用净现值法对华宁项目进行评价案例九：绿远公司固定资产投资评价11.在固定资本投资可行性评价中，产品市场预测有什么作用？固定资产投资由于投资金额比较大，投资回收期长，期间所涉及的不确定因素比较多，投资一旦投出就难以改变，使得固定资产投资具有很大的风险， 因此对产品市场预测显得非常重要，要认真做好投资项目的可行性研究， 进行多方案比较，对投资项目的经济可行性和合理性进行论证， 作出全面的经济评价，目的使固定资产投资获得最佳的经济效益。12.结合案例说明在固定

16、资产投资的可行性评价中，测算资本成本有什么作用？资本成本是指企业为取得和使用资本而支付的各种费用或代价。由于资本成本是评价长期投资决策项目可 行性的标准，因此，只有当投资项目的预期投资报酬大于其资本成本时，项目才可取；反之，若投资项目的预期 投资报酬小于资本成本，则该项目应该被舍弃。本案例中，项目总投资 3000多万。其中银行贷款有 1500多万，利率8%;其余2300多万发股募集，投资 者期望的最低报酬率为 24%。这一资本结构也是该企业目标资本结构。 所以根据目标资本结构和个别资本成本测算折现率为16%是恰当的，财务上即认为该项目是可行的。13.在项目生产工艺方案部分，谈到本套生产线不仅可

17、以用于芦荟浓缩液的生产，还可以用于水 果汁生产，这对本项目的评价有什么作用？有两个作用：如果万一市场不景气，没有达到设计的生产能力，那么可以利用本套生产线的剩余生产能力生产水果汁。现代人的生活节奏加快，注重营养健康，生产水果汁 能满足人民生活水平日益提高的要求。因为固定资产投资金额大，投资回收期长，巨额投资一旦投出就难以改变，具有很 大的风险性。那么，即使未来不确定因素不利于生产芦荟产品，本套生产线还可及时转产 水果汁，改变投资、经营策略，为化减风险降低成本多提供一种途径，同样也可能产生较 大的经济效益和社会效益。14.根据本案例阐述投资和筹资之间的关系。企业资金来源包括所有者权益和负债两大类

18、。筹资是为了生产经营而筹集所必需的资金，企业筹资的目的是为了自身的维持与发展。本案例绿远公司是为幵拓有发展前途的 芦荟生产线的固定投资而扩张筹资，产生的直接结果必然是企业资产总额和筹资总额的增 加。合理确定筹资数额，资金的募集和投放须相结合，才能提企业资金使用效益。本项目总投资3931.16万元,其中：建设投资3450.16万元，占总投资87.76% ;流动资金481.01万元，占总投资12.24%。正确选择筹资渠道与方式，降低资金成本。 本项目总投资3931.16，其中：1572.46万元向商业银行贷款，贷款利率 10% ;其余2358.7万元发股募集，投资者期望的最低报 酬率为22%。这一

19、资本结构也是该企业目标资本结构。优化资金结构。本项目综合资本成本率16%，低于投资者期望的最低报酬率 22%，股权与负债比率为60%与40%,是企业的目标资本结构。案例十一：戴尔公司营运资金管理15.戴尔存货管理的核心思想是什么？16.戴尔管理思想与传统观念有什么不同？带给我们什么启示?使存货管理从有戴尔对存货有自己独特的看法，认为 库存不是资产而是负债，在戴尔公司，库存只是信息”以此为指导思想戴尔公司设计了以直销为核心的订单生产模式, 多少存货”转向 存货速度有多快”其逻辑是订单一生产一采购。戴尔模式的一个基本特点 就是减少库存，加快货物周转，它的模式是由以前的供需转换为需供。首先是订制，所

20、谓 订制就是按特定客户的需求来生产，就是先需求，然后再供应，再生产。大规模订制是把 个性化的需求和大规模生产统一起来。启示：第一，供应链的设计与管理直接影响到企业的发展。先进合理的供应链模式可以有效地降低生产成本、提高生产效率、增加税后利润及更好地服务顾 客，最终极大地提高了企业的竞争力。第二，企业之间良好的合作关系是供应链管理的关键之所在。 我们应该努力促进企业间的长期合作， 建立相互信任的合作基础； 同时要有效提高信息 技术的建设水平，为企业间的信息共享建立有效的操作平台。第三，借鉴国外先进的供应连管理方式要因地制宜、实事求是。在引进国外先进的供应链管理经验的同时， 我们有必要对其方法的特

21、点和我国企业的实际情况进行客观的分析，避免陷入盲目引进的误区。案例十三：四川长虹的应收账款危机17.结合本案例谈谈如何防范国际收账中的风险问题?(1)树立坏账风险意识建立应收账款坏账准备制度，防范财务风险。根据企业会计制度的规定，企业应当在期末分析各项应收账款的可收回性，并预计可能产生的坏账损失。根据谨慎性原则 的要求，企业对预计可能发生的坏账损失计提坏账准备。(2)建立完善的内控制度信用管理部门确定赊销授信额度和进行资信调查，财务部门对应收账款进行分析管理，内部审计发挥其监督作用。建立专门的信用管理机构，对赊销进行管理，对客户进行 风险管理(3)强化应收账款的日常管理财务、信用和销售部门进行

22、应收账款跟踪管理服务。从赊销过程一幵始，到应收账款到期日前，对客户进行跟踪、监督，从而确保客户正常支付货款，最大限度地降低逾期账 款的发生率。在工作中财务、信用和销售部门要互相配合，分清各自在跟踪服务中的职责, 达到相互监督、相互促进，提高应收账款回收率，促进企业销售的目的。树立坏账风险意识、建立完善的应收账款内部控制制度以及加强应收账款的日常管理, 均是企业在实施对应收账款全过程管理与控制中的有效手段和重要环节。18.结合案例谈谈如何对应收账款进行管理？(同 17)19.谈谈你对用友的高现金股利政策的看法？【在没有更好的投资机会(NPV0)的条件下，将公司存在的大量现金以股利的形式返还股东，

23、是符合股东价值最大化的。一方面，大量的现金派发，表明了公司的盈利能力(因为都是真实的现金)和对未来利润成长的信心。以免在企业内部因另一方面，现金股利又可以把没有更好投资机会的现金返还股东,为代理成本的存在而浪费，给投资者以回报。这些都是对股价的有利影响。并且这种现实 的影响在实证中得到了证明。】用友软件是现金分红比较明显的一个， 2000年未期就有每10股派3元的分配，2001年度的分配则更是成为众人瞩目的焦点。额的现金股利：（ 一 ） 财务状况良好资产负债率也只有 13，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。2经营成果。公司的主营业务利润率在 90以上， 净利润的绝对值也达到 704006万

24、元， 高于准备发放的现金股利。3现金流量。公司 2001 年度现金及现金等价物的净增加额为 67300 56 万元，经营活动 产生的现金流量净额更有 1032934 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。公司的发 展状况良好，有乐观的盈利预期。（ 二 ） 投资项目并不急需资金 虽然用友软件在上市之前曾表示，公司早在两年以前就对募集的投资项目进行了论证，并 已通过政府的项目审批，资金缺口为 8.03 亿元，此外公司还有多个项目在进行谈判。但是 由于按照公司募集资金投资使用计划， 这些资金将在 3年内陆续投资使用，故在 2001和2002 年度将会有部分资会处于阶段性闲置状态，那么在募集到巨额资金并取得良好收益后，将 多余的资金以股利形式发放，也是无可厚非的。（ 三 ） 其他原因 1高股利现金分红后，降低了公司的净资产规模，提高了净资产收益率，给予投资者积极 的信号，促使股票价格上涨。2稳定的高股利现金分红能够充分吸引投资者的注意。3保持控制权的稳定。尽快收回投资的短当然，用友软件的这次高额分红也不能排除控股股东为回避风险，期化行为，而且这种行为是在法律和市场规则许可的范围内进行的。20.现金股利政策的路径是什么？