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1、白云机场(600004)2009年度第二期短期融资券案例分析（第十八组）小组成员及分工情况：学 号姓 名任务分工200804084160俞飞翔短期融资券融资优点，对企业发展影响。内容整合、补充。PPT制作。200804024102邬美联2009年我国短期融资券的数量、规模、用途、效果，短期融资券在我国的发展趋势。200804084146龚晋平企业发行短期融资券时应考虑因素，案例启示。200804084178杨喆购买这种短期融资券相关分析。200804084175张薇太钢不锈历年来发行短期融资券的规模、种类、数量和资金使用效果报告日期： 2010年 11月 20日白云机场(600004)2009

2、年度第二期 短期融资券案例分析 分析思路一、公司概况二、短期融资券发展情况三、发行短期融资券分析四、投资者购买分析五、案例点评一、公司概况（一）、公司基本情况广州白云国际机场始建于20世纪30年代，是国内三大航空枢纽机场之一，在中国民用机场布局中具有举足轻重的地位。2004年8月5日，总投资198亿元广州新白云国际机场正式投入运营。这是我国首个按照中枢机场理念设计和建设的航空港。其中，新机场一期航站楼面积为32万平方米，是国内各机场航站楼之最，楼内所有设施设备均达到当今国际先进水平。是中国南方航空集团公司、深圳航空公司和海南航空公司的基地机场。公司坚持以“运营安全、管理高效、服务优质”为理念，

3、以把白云机场建设成为亚太地区枢纽机场为战略发展目标，在着力抓好生产经营建设，促进经济效益稳步提高的同时，认真履行对客户、员工、股东以及环境保护等方面应尽的责任和义务，努力为社会公益事业做贡献，树立上市公司良好的社会形象。 随着民航枢纽化进程的加快，各航空公司将加快推进白云机场的航线覆盖及航班密度，公司将加强管理，在安全、服务及效率等各方面持续改进，全力配合航空公司加快枢纽建设进程。（二）、本次发行基本情况 融资券名称： 广州白云国际机场股份有限公司2009 年度第二期短期融资券发行人全称： 广州白云国际机场股份有限公司发行人待偿融资券余额：人民币柒亿元（RMB700,000,000 元）本期发

4、行金额：人民币捌亿元（RMB800,000,000 元）融资券期限： 270 天融资券面值： 本期融资券面值为100 元发行价格： 本期融资券面值发行招标标的： 本期融资券的发行利率发行方式： 通过面向承销团成员簿记建档，集中配售方式在全国银行间债券市场发行。承销方式： 余额包销融资券形式： 实名制记账式，在中央国债登记结算有限责任公司进行登记托管上市流通日： 债权债务登记日次一个工作日即可上市流通转让融资券交易： 按照银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法的有关规定进行交易兑付日： 2010 年9 月12 日，如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第一个工作日，顺延期间不另计息兑付价格

5、： 到期日按照面值和利息兑付本息兑付方式： 通过本期融资券相关登记机构和有关机构办理。信用评级机构及信经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，本期融资券信用评级结果： 主体信用级别为AAA，债项信用级别为A-1。融资券担保： 本期融资券无担保募集资金用途： 补充生产经营流动资金，优化债务结构，降低融资成本。二、短期融资券发展情况（一）2009年我国发行短期融资券情况1、发行数量、规模 2009年短期融资券共发行263期合计4612.05亿元，发行期数同比下降2.23%，发行金额同比上升6.31%。可以看出，高等级发行人在新发行短期融资券中的比重有所提高。较高等级发行期数较低等级发行期数较高等

6、级发行额度(亿元)较低等级发行额度(亿元)2008 年1501193,600.80737.702009 年166974,083.00529.05截至2009年末，短期融资券市场存量总额为4561.05亿元，较2008年末上升了357.95亿元。而同时，中期票据在2009年的发行规模达到174期6987亿元，发行期数和发行总额同比分别增长424.39%和302.25%；企业债在2009年的发行规模达到189期4237.33亿元，发行期数和发行总额同比分别增长162.50%和77.90%。很多短期融资券的潜在发行人改由期限更长的中期票据和企业债进行融资是导致短期融资券市场萎缩的重要原因。2009年

7、短期融资券单笔平均发行额度为17.54亿元，较2008年的16.13亿元有所上升，最大一期发行额度为09中油股CP01和09中油股CP02均为300亿元，最小一期发行额度为09兴森CP01的0.3亿元，发行额度在30亿元以上（含）的短期融资券有34期合计2610亿元，期数占比12.93%，额度占比56.59%，而2008年发行额度在30亿元以上（含）的短期融资券有31期合计2042亿元，期数占比11.52%，额度占比47.07%。截至2009年末，商业银行依然是短期融资券最大的持有者，其持有规模为2741.03亿元，占比达到60.10%。基金公司次之，持有规模为895.61亿元，占比19.64

8、%。信用社、保险机构、证券公司和其他持有人的持有规模相对较小。与2008年12月末相比，商业银行的持有比例明显上升，基金公司的持有比例明显下降。两者在2008年12月末的持有比例分别为48.13%和28.43%。 3、我国发行短期融资的作用、效果（1）、该图是09年短期融资券行业分布情况：从图中可以看出2009年短期融资券的发行人所分布的行业较为广泛，包括制造业、电力、采掘业、交通运输、建筑、综合、钢铁等，可见在金融市场中短期融资在企业的管理模块中占有重要的作用，各行各业都广泛采取短期融资这种方式到财务管理中去。1、发行短期融资可以帮助企业优化财务结构，降低融资成本短期融资券所募集资金可以改善

9、公司融资结构，进一步降低综合融资成本。2、发行短期融资可以补充企业日常经营性流动资金短期融资券所募集资金可以用于补充企业所属各业务板块流动资金需求，以保证企业各项经营业务顺利开展。（2)、短期融资发行利率2009年3月、8月、11月、12月，银行间市场交易商协会四次对银行间信用产品发行价格进行窗口指导，旨在修正信用产品一二级市场利差水平，引导信用产品供需平衡。第一次是对短融和中票的发行利率设定了相对二级市场水平的上限，第二次是对不同期限的短融和中票的发行利率设定了绝对下限，第三次对发行利率下限进行了上调，第四次再次对发行利率下限进行了上调 。(3)短期融资信用等级2009年发行的短期融资券的发

10、行人主体级别共有6个，分别是AAA、AA+AA、AA-、A+、A，发行笔数分别为47、47、72、76、19、2期，发行额度分别2684、748、651、445、83.5、0.55亿元，其中两笔主体级别为A级的短期融资券均出现于第三季。（4）、比较发行主体的行业差异从行业分类来看，2009年短期融资券的发行人共涉及10大类行业，其发行利差的均值和标准差如下表所示。采掘业电力钢铁建筑与房地产交通运能源农林牧渔业批发与零售贸易其它信息技术均值0.97730.75520.8540.91850.70350.04471.42520.82230.87641.3096标准差0.52790.68430.495

11、80.82760.78380.20270.72650.87070.53050.6864可以看出，能源行业（主要是石油石化）的利差均值很低，农林牧渔、信息技术行业的发行利差均值较高，其他行业的利差均值则基本处于中游水平。总体而言，行业大类对发行利差的影响并不显著。（5）、分析信用等级对利差的影响2009年前三季度各信用等级的短期融资券的利差情况所示（剔除09鄂能源CP01）AAAAA+AAAA-A+A-均值0.16660.49980.93341.31901.86532.6772最大值0.90081.13932.46613.04732.83012.8022最小值-0.5537-0.31820.21

12、340.62041.52612.5521可以看出，信用等级对发行利差具有显著影响，但并不能完全影响发行利差。尽管发行利差总体上与信用级别保持高度相关，但从不同级别发行利差的范围可以看到，高级别的发行利差也可能高于低级别的发行利差。发行利差还要受到发行利率定价政策、市场对信用风险的整体厌恶程度、债券的流动性等因素的影响。从不同信用等级发行利差的均值来看，AAA、AA+ 、AA、AA-、A+、A级别的发行利差平均相差33.32 BP、43.36 BP、38.56 BP、54.63BP、81.19BP。A与A+、A+与AA-的级差较为明显，而高等级之间的级差则不太显著。4、短期融资在我国的发展趋势:

13、该图是20062009年短期融资券发行情况比较，由此可见，我国短期融资规模的发行总额在逐年上升，发行笔数在08年达到顶峰后在09 年开始出现回落，总体趋势是在走升的。（一）白云历年发行短期融资券情况1、20062010年度发行短期筹资的具体规模、数量。年月20062007200812008220091200922010规模（亿）10101057810数量1E+07100000001E+07500000070000008000000#采用簿记建档，以利率招标方式按面值发行采用簿记建档，以利率招标方式按面值发行通过面向承销团成员簿记建档，集中配售方式在全国银行间债券市场发行。通过面向承销团成员簿记

14、建档，集中配售方式在全国银行间债券市场发行。通过面向承销团成员簿记建档，集中配售方式在全国银行间债券市场发行通过面向承销团成员簿记建档，集中配售方式在全国银行间债券市场发行。通过面向承销团成员簿记建档,集中配售方式在全 国银行间债券市场发行发行种类面值（元）100期限（天）2761831223653652703652、资金使用效果 年月资金使用效果2006补充生产经营流动资金，优化债务结构，降低融资成本。发行范围及对象: 全国银行间债2007用于补充正常经营流动资金需求，同时拓展融资渠道、优化债务结构，降低融资成本、提高20081用于补充正常经营流动资金需求，同时拓展融资渠道、优化债务结构，降

15、低融资成本、提高盈利能力20082补充生产经营流动资金，优化债务结构，降低融资成本。发行范围及对象: 全国银行间债券20091用于补充正常经营流动资金需求，同时拓展融资渠道、优化债务结构，降低融资成本、提高盈利能力20092补充生产经营流动资金，优化债务结构，降低融资成本。发行范围及对象: 全国银行间贷款 债券市场的机构投资者2010用于置换银行三、发行短期融资券分析（一）短期融资券时应考虑哪些因素发行方式：融资券发行由符合条件的金融机构承销，企业自主选择主承销商，企业变更主承销商需报中国人民银行备案；需要组织承销团的，由主承销商组织承销团。企业不得自行销售融资券。承销方式及相关费用由企业和承

16、销机构协商确定。发行价格：融资券发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定。发行期限：融资券的期限最长不超过365天，发行融资券的企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限。发行规模：企业发行的融资券将实行余额管理，即待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%。投资风险：融资券的投资风险由投资人自行承担（二）短期融资券具有三大优势。1、短期融资券的筹资成本较低，成本率约在3.4%3.7%间，比同期银行贷款利率（5.58%）低近两个百分点，其成本优势险而易见，短期融资券能有效节省企业融资成本。2、短期融资券筹资数额比较大，速度较快。本次白云机场共筹资八亿；发行短期融资券的速度比发行股票或企业债

17、券要迅速得多，这相对节省了企业很多时间和精力，他有可能成为许多企业的基本融资渠道，从而逐步取代短期流动性贷款。 3、发行短期融资券可以提高企业信誉和知名度，由于短期融资券是一种无担保票据，企业能成功发行短期融资券，表示企业投资者对企业信用的认同，这将有利于增强企业信誉度和在资本市场上的知名度，有利于以后企业再融资。（三）短期融资券对企业发展影响1、白云机场筹集了资金后，为企业发展提供了充足的资金。新白云国际机场转场并成功运营后，发行人主营业务规模发展迅速，业务量显著增加，日常营运所需流动资金也随之增加。发行人本部在上述航空服务日常支出中仍存在一定的资金缺口，因此，本期融资券所募集资金中的4亿元

18、将用于补充本部人工成本、设备维修和水电费等日常经营性支出。 2、拓展融资渠道，优化债务结构：目前，发行人主要通过银行贷款方式获得短期资金，渠道较为单一。本期短期融资券的发行，将提高发行人直接融资的比例，优化债务结构。通过银行贷款方式获得的短期资金成本一般相对较高。本期融资券发行募集资金中的3亿元，将用于置换银行贷款,降低融资成本，进一步提高发行人的盈利能力。3、投资是目的，融资是手段：投资需要融资做支持，融资是为投资服务的，如果企业根本没有扩张或者进一步发展的需要，那么再低成本的融资也会成为企业的财务负担。白云机场的短期融券为它的“云中转，白云启航以及白云物流”这三大战略服务，在实施这三大战略

19、的过程中发挥着极大的作用.4、 白云机场将承担政策风险。从企业决策到正式发行期间，一方面因短期融券发行利率要受央行票据利率变化影响，若央行票据利率升高将导致短期资券发行成本增加，从节约融资成本方面来说，实际效果将同原预期效果产生较大差异。 5、白云机场将承担市场风险。由于短期融资券采用了比较市场化的备案制管理方式，发行方式与定价情况完全由主承销商与发行人根据市场行情协商确定，央行票据利率虽对短期融资券发行利率有一定的指导作用，但市场供求状况、企业自身状况也有极大的影响，这在发行利率上体现得最为明显。 四、投资者购买相关分析(一)、发行的利率分析融资期限（年）0.7397计息方式固定利率发行金额

20、（元）800 000 000.00付息方式到期一次还本付息票面面值（元）100.00信用等级A-1票面利率（%）2.75发行该短期融资券的白云机场企业信用等级良好，票面利率与以往年份相比略有降低，但考虑到市场环境以及同类企业所发行的短期融资券利息，认为利率值在优先考虑范围当中。（二）、近4年白云机场的偿债能力分析 近4年白云机场的偿债能力指标如下： 资产负债率流动比率速动比率长期资产适合率利息保障倍数08年年度33.11%0.600.591.21%8.2607年年度37.04%0.420.411.34%6.9206年年度41.90%0.510.500.78%4.0705年年度47.07%0.6

21、10.600.88%5.41 可以看出白云机场偿债能力较强且波动不大，投资者购买该公司发行的短期融资券风险较小。所以，投资者值得购买此种短期融资券。（三）、白云机场主营业务收入分析白云机场的总资产与主营业外收入都是连续增长，企业在不断壮大，购买融资券风险较小。（四）、在购买此类债券时应注意问题 1、 违约风险。由于短期融资券属短期信用融资，最长期限为一年，且一次性融资规模大，到期还款压力大。企业虽在发行前已作了还款规划，但一旦企业情况发生变化，到期不能及时归还，投资者利益将严重受损，而如果投资者投入资金较大，投资者资金链也将面临断裂的危险。2、流动性风险。短期融资券是在银行间市场进行流通，在转

22、让时投资者可能由于无法找到交易对手而难以将短期融资券变现，从而存在着交易流动性风险。3、投资者选择局限。在已发行短期融资券的企业中，国有大型企业集团在数量、发行规模上都占较大比例，而民营企业不但发行规模小，而且发行利率也相对较高。但是基于对企业信用的认同，只有规模大、经营业务成熟的国有企业才比较能受到投资者的青睐。4、利率风险。由于市场利率水平很可能因为经济环境的变化，国家的政策调整而受到影响，从而产生波动，将会对投资者投资短期融资券的收益造成一定影响。5、通货膨胀风险：通货膨胀会使货币的实际购买力下降，因而通货膨胀期间，实际利率应该是票面利率扣除通货膨胀率。若债券利率为10%，通货膨胀率为8%，则实际的收益率只有2%。 虽然短期融资券发行时间短，但是随着市场近年间通胀率的大幅涨落，投资者也应将此列入考虑范围。五、案例点评 长期以来,由于企业信用观念淡薄、相关法律不健全等原因,导致我国融资性商业票据市场发展非常缓慢。在企业的融资体系中始终以贷款为主导,这种直接融资与间接融资的比例失衡及其带来的一系列问题,使我国金融市场面临发展的瓶颈。 短期融资券正是作为解决这一系列问题的突破口而出现的,它的出现填补了我国短期信用产品市场的空白,是我国融资方式的重大创新和金融市场建设的重要举措。发展短期融资券市场有利于完善货币政策传导机制，也有利于维护金融整体稳定；但也存在一定的风险性。