《国际金融学》讲义(第六章国际资本流动).ppt

1、国际金融学讲义,第三篇 市场篇,第一节国际资本流动概述,第六章国际资本流动,一、国际资本流动的概念,国际资本流动是指资本从一个国家或地区，转移到另一个国家或地区。分为资本流出和资本流入：资本流出是指资本从国内流向国外，如本国企业在国外投资建厂、购买外国发行的债券、外国企业在本国的资本金返回和本国政府支付外债的本金等等；资本流入是指资本从国外流向国内，如外国企业在本国投资建厂、本国政府和企业在外国发行债券、本国企业抽回在外国的资本金和本国政府收取外国的偿债款项等等。,二、国际资本流动的类型,（一）长期资本流动。指使用期限在一年以上，或未规定使用期限的资本流动。风险大，利率高,1.直接投资(1)定

2、义。指投资者把资金投入另一国的工商企业，或在那里新建生产经营实体的行为。包括获取新股权资本、利润再投资、公司内部单位之间的长期借款净额等内容，并且是以谋取企业经营管理权为核心。,（2）特征：投资者通过拥有股份，掌握企业的经营管理权；能够向投资企业一揽子提供资金、技术和管理经验；不直接构成东道国的债务负担。,（3）组织形式 单独投资，即在国外建立独资的生产经营实体；联合投资，即在国外建立合资的生产经营实体。,（4）分类 资源导向型投资。到资源丰富国家生产 出口导向型投资。为避开壁垒，增加出口 降低成本型投资。到成本低国家生产 研究开发型投资。开展研究，从而控制当地科技 发挥潜在优势型投资。国内生

3、产饱和，为避免资源浪费 克服风险型投资。降低本国风险,2.证券投资,（1）定义。证券投资也称间接投资，它是指投资者在国际证券市场上，以购买外国政府和企业发行的中长期债券，或购买外国企业发行的仅参加分红的股票方式所进行的投资。,（2）特征：投资者购买债券和股票，是为了获得利息。股息和证券买卖差价收入；在国际证券市场上发行债券，构成发行国的对外债务；国际证券可以随时买卖或转让，具有市场性和流动性。,3.国际贷款,（1）定义。国际贷款主要是指1年以上的政府贷款、国际金融机构贷款和国际银行贷款。,（2）特征：不涉及在外国建立实体或收购企业的股权；不涉及国际证券的发行和买卖；收益是利息和有关费用，风险由

4、借款者承担；构成借款国的对外债务。,（3）分类：政府贷款：各国政府与政府之间的贷款。利率低、甚至无息、期限长，有附加条件；国际金融机构贷款：世界性和区域性的国际金融机构对其会员国提供的各种贷款，主要用于会员国平衡国际收支逆差，支持会员国从事基础设施建设等，利率低，期限长；国际银行贷款：指国际商业银行提供的中长期贷款，可由一家银行单独提供，也可由辛迪加银团提供，用途自由、金额大、期限长，利率高。,（二）短期资本流动,1.定义。指期限为一年或一年以内的资本流动。,2.特征：复杂。工具多样 政策性；构成Ms(M0、M1)流动性、投机性；对利差、汇差敏感,3.分类（1）贸易性资本流动：指为结清国际贸易

5、往来所导致的债权债务关系而形成的国际间资本流动。一般是从商品进口国流向商品出口国，带有明显的不可逆转性。（2）金融性资本流动：指由各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。这种资本流动主要是为银行和金融机构调剂资金余缺服务的，其形式包括套汇、套利、掉期、头寸调拨以及同业拆借等。,（3）保值性资本流动：指为保证短期资本的安全性与盈利性，采取各种避免或防止损失措施而引起的国际间资本转移。（4）投机性资本流动：指利用国际金融市场利率、汇率、金价、证券和金融商品价格的变动与差异，进行各种投机活动而引起的国际间资本转移。它以获取差价收益为目的。,国际投机资本：指那些没有固定的

6、投资领域，期限较短，一般是1年以下的，以追逐高额短期利润而在各个市场间移动的短期资本。常为间接投资形式。目前动向：大量流入发展中国家。1990-93年流入环太平洋国家的为80年代5倍。流入发展中国家构成发生变化。证券投资上升，直接投资下降 机构投资发展迅速。养老基金、保险公司 以套利、套汇为主要目的。,三、当代国际资本流动的特征,（一）资本流量增大，不再依赖实物经济而独立增长。（二）资本结构改变。1、由国家地区间的资金流动为主转变为市场间的资金流动为主。2、衍生金融工具交易产生的资金流动增速快且居于主导地位。3、场外交易增长迅速。,（三）资本流向以发达国家为主，但发展中国家地位显著上升（四）跨

7、国公司成为国际资本流动的重要载体（五）资本行业分布发生变化（六）投资主体多元化,四、当代国际资本流动的根本原因及其影响因素,（一）资本供求1、国际资本供给发达国家 经济发展水平高、资本积累规模大，但国内经济增长缓慢，矛盾激化，国内投资场所日益萎缩，投资收益逐渐下降，大量相对过剩资本。源泉：国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。2、国际资本需求发展中国家 经济落后、储蓄率低、金融市场不成熟，国内资金远不能满足经济发展的需要。,（二）利率与汇率 利率和汇率是密切相关的。例如：一国利率提高，会引起国际短期资本内流，增加外币的供给，从而使本币汇率上升；一国利率降低，则会引起该国短期资本外流，

8、减少外币的供给，从而使本币汇率下降。一般来说，利率与汇率呈正相关，它们往往分别或共同促使资本在国际间流动。,（三）经济政策,例如：为克服国内资金短缺的困难优惠政策吸引外资；为改善国际收支逆差利用资本输入；为刺激国内经济发展实行赤字预算和通胀政策引起国际资本流动；或松或紧的外汇管制，并制定出国内外的投资政策和指南等调节国际资本流动的方向和规模。世界经济不景气或国际经济关系不稳定时期，各国经济政策对国际资本流动产生的影响更为重要。外在条件：各国对国际资金流动管制的放松,（四）风险防范 风险可能导致资本价值的减少。风险因素主要有：利率和汇率的变化、政治局势不稳定、法律不健全、民族主义情绪高涨、战争爆

9、发、通货膨胀加剧和经济状况恶化等。为规避风险，大量资本从高风险的国家和地区转向低风险的国家和地区。目前，发达国家之间的资本流动规模扩大，就是出于这方面的考虑。同时，从投资策略上看，降低风险可能造成的损失，不仅要求投资分散于国内不同的行业，而且要求投资分散于不同的国家。从而以丰补欠，保证投资收益的稳定性，使公司面临的总体风险相对小些。,（五）国际资金流动具有自发增加的倾向。存款的派生结果,五、国际资本流动的机制放大效应 1金融衍生工具的特征杠杆效应的结果；2国际资金间的密切联系使一定量的资金可在短期内迅速扩充；3“羊群效应”的推动。,1、对资本输出国经济的影响,（1）积极影响:A.提高资本的边际

10、效益。B.带动商品和劳务的出口。C.有助于克服贸易保护主义壁垒。D.有利于提高国际地位。,六、国际资本流动的影响,（2）消极影响:A.可能妨碍国内经济的发展。B.面临较大的投资风险。C.增加潜在的竞争对手。,2、对资本输入国经济的影响,（1）积极影响：A.缓和资金短缺的困难;B.提高工业化水平 C.扩大产品出口 D.创造就业机会,（2）消极影响冲击经济的稳定 A.各国金融面临风险。资金转移迅速 B.国际资金大规模、频繁进出使一国国际收支易受到冲击。C.影响一国货币政策的独立性和自由。D.影响汇率，并使一国微观经济主体和宏观经济都受影响。,3、对世界经济的影响 A.提高世界总产量和投资收益率。B

11、.使国际金融市场日趋成熟。C.加快全球经济一体化进程。,4、对国际金融市场的影响 A.积极影响：有利于资金融通，同时还可以转化为长期资本流动，对国际金融市场的发育和成长有积极的作用。B.消极影响：短期资本，特别是投机资本在国际间迅速和大规模地流动，会使利率与汇率大起大落，造成国际金融市场的动荡局面。,七、对国际资本流动的控制,（1）颁布有关资本流动的政策和法规。根据国民经济发展的需要，制定一系列的政策和法规，以引导或控制国际资本流动的方向和规模。,（2）实行外汇管制。通过实行外汇管制，以限制资本流动，特别是投机性资本流动。,（3）确立利用外资的适度规模。综合考虑国际惯例和基本国情，确定利用外资

12、的适度规模。利用外资的规模过大，会加重国民经济的力，还会出现偿还债务的困难，这时政府就有必要强化对资本流动的限制。,（4）加强国际间的政策协调。由于金融交易相对自由和金融市场国际化，大量资本可能因各国货币政策的不协调，而在国际间频繁流动并对金融市场形成强烈的冲击。因此，加强国际间的政策协调，对限制资本流动、维护金融市场稳定具有重要作用。,（5）发挥国际金融机构的作用。利用国际货币基金组织、世界银行等国际金融机构的经济实力和政治影响，为国际金融市场的稳定做出努力。,一、国际证券投资理论,（一）古典理论,国际证券投资的起因：各国之间存在的利率差异。主要观点：利率低的国家（金融资本流动）利率高的国家

13、，直到两国的利率相等为止。进一步说，在国际资本能够自由流动的条件下，如果两国的利率存在差别，两国的能够带来同等收益的有价证券的价格也会产生差别，即高利率国家有价证券的价格低，低利率国家有价证券的价格高，这样低利率国家就会向高利率国家投资购买有价证券，以获得较多的收益，直至两国的市场利率相等为止。,第二节国际资本流动理论,（二）资产组合理论,资产组合理论认为，投资者可凭藉所拥有的证券获得投资收益，但证券投资有风险。所以，投资者应重视证券投资收入的稳定性。由多种证券混合的证券组合可以提高投资收益的稳定性，降低投资风险。出于这种考虑，投资者可能选择不同国家的证券作为投资对象，从而引起资本在各国之间的

14、双向流动。,二、国际直接投资理论,（一）垄断优势论最早研究国际直接投资的独立理论,1、代表人物：美国经济学家海默1960年首先提出，后来H.G.约翰逊、R.E.凯夫斯和C.D.金德尔伯格等人进一步补充。2、核心：解释企业的国际直接投资行为。,3、观点：企业对外直接投资的原因在于它有比东道国同类企业有利的垄断优势。这种垄断优势可分为两类：一是包括生产技术、管理与组织技能，以及销售技巧等一切无形资产在内的知识资产优势；二是由于企业规模大而产生的规模经济优势。投资者可以凭籍自己的垄断优势在东道国投资办厂，降低生产成本，参与当地市场竞争，赚取更多的利润。这两种垄断优势决定了对外直接投资的方向，即企业应

15、到不具备垄断优势的国家和地区投资建厂、组织生产经营。,（二）产品生命周期论,1、代表人物：美国哈佛大学教授R.弗农1966年提出来的。2、核心：从时间顺序的角度，说明产品技术垄断优势变化对国际直接投资所起的作用。,3、观点：每一项产品在其生命周期的不同阶段上有着不同的特点，而对外直接投资是与这些特点相联系的：第阶段，即新产品阶段，由于国内市场上需求价格弹性小，尚未出现竞争对手，企业可以利用其产品的技术垄断优势在本国组织生产，占领国内市场，适当组织出口，获取高额利润。第阶段，即产品成熟阶段，由于产品需求增大，生产厂家增多，国内竞争日益激烈。同时，国外也出现类似产品和生产厂家，威胁到企业原有的出口

16、市场。为此，企业在扩大出口的同时，开始在进口国投资建厂，就近向外国市场提供产品，以降低生产和销售成本，扩大当地市场份额。第阶段，即产品标准化阶段，产品标准化使得国内外企业都能加入同类产品的生产和销售，价格竞争已成为市场竞争的主要方式。为取得竞争优势，企业加快对外直接投资步伐，到生产成本低的国家和地区建立子公司或其它分支机构，在当地生产价廉物美的产品，一方面有效地占领外国市场，另一方面也把一部分产品返销到本国市场。,产品生命周期与国际直接投资,（三）市场内部化理论,1、代表人物：最早由R.H.科恩1937年提出。指把市场建立在公司内部，以公司内部市场取代公司外部市场的过程。70年代中期，英国经济

17、学家P.J.巴克利和M.C.卡森等人在对科恩的观点进行补充和发展的基础上，系统地提出了市场内部化理论。,2、主要观点：（1）市场内部化的原因外部市场的不完全性 由于外部市场不完全，若将企业拥有的半成品、工艺技术、营销诀窃、管理经验和人员培训等“中间产品”通过外部市场进行交易，就不能保证企业实现利润的最大化。因此，企业对外直接投资，在较大的范围内建立生产经营实体，形成自己的一体化空间和内部交换体系，就能够把公开的外部市场交易转变为不公开的内部市场交易，以实现利润的最大化。,（2）外部市场不完全性的主要表现 在寡头占据市场的情况下，买卖双方比较集中，很难进行议价交易；在没有期货市场的时候，买卖双方

18、无法订立期货合同；不存在按不同地区、不同消费者而实行差别定价的中间产品市场；中间产品的价格缺乏可比性，交易双方难以定价成交；新产品从研究开发到市场销售的周期较长，而新技术的应用又有赖于差别定价，这在外部市场上不易充分体现出来。,（3）决定市场内部化的四个因素区域因素、国别因素、产业特定因素和企业因素。区域因素是指有关区域内的地理条件、文化差异和社会特点等。国别因素是指有关国家的政治、经济和法律制度等。产业特定因素是指与产品性质、经济规模和外部市场结构有关的产业特征。企业因素是指不同企业组织内部市场的管理能力等。内部化理论注重的是产业特定因素和企业因素。,（4）市场内部化的另一种原因中间产品交易

19、的外部化 如果产业部门存在多阶段生产的特点，企业就会“跨地区化”甚至“跨国化”。这是因为多阶段生产过程中必然存在中间产品，若中间产品的交易需通过外部市场来组织，则无论供求双方怎样协调，也不可能避免外部市场剧烈变化造成的风险。为克服这种“中间产品”期货市场的“不完全性”，就会出现市场的内部化。,（四）国际生产折衷论,（1）代表人物：英国经济学家J.H.邓宁1977年提出来，旨在解释跨国公司的对外直接投资行为。邓宁指出，海默的垄断优势论、巴克利和卡森的市场内部化理论、韦伯的工业区位论等都只对国际直接投资现象作了片面的解释，缺乏说服力。他主张把对外直接投资的目的、条件和能力综合起来加以分析，并由此形

20、成了国际生产折衷论。,（2）观点：跨国公司之所以愿意并能够进行对外直接投资，是因为它拥有东道国企业所没有的所有权优势、内部化优势和区位优势。前两个优势是对外直接投资的必要条件，后一个优势是充分条件。当公司仅拥有所有权优势时，它可选择技术转让方式从事国际经济活动；当公司拥有所有权优势和内部化优势时，它可选择产品出口方式；当公司拥有所有权优势、内部化优势和区位优势时，它便可选择对外直接投资方式。,（五）比较优势论,1、代表人物：【日】一桥大学教授小岛清70年代中期提出,2、主要观点：前面那些理论忽略了对宏观经济因素的分析，特别是忽略了国际分工原则的作用。美国和日本的对外直接投资行为及其影响就有明显

21、的差别。美国是贸易替代型的直接投资。对外投资的是本国拥有比较优势的制造业不符合国际分工原则，会引起国际收支不平衡和贸易条件恶化减少出口量，丧失优势。日本偏重于贸易创造型的对外直接投资。对外投资的是在国内失去比较优势但在国外具有比较优势的制造业扩大出口，贸易顺差,3、结论：“日本式对外直接投资”理论：对外直接投资应该从本国（投资国）已经处于或即将陷入比较劣势的产业可称为边际产业（这也是对方国家具有明显或潜在比较优势的产业）依次进行。,（六）产业内双向投资理论,1、背景 20世纪60年代以来，国际资本流向发生了重大变化，大量资本在发达国家之间流动（对流），并集中投在相同产业的内部。一些专家学者开始

22、对这种产业内双向投资现象进行研究，试图从不同的方面对此作出正确的解释。2、主要代表人物及思想：（1）格雷姆（E.M.Gram）。1975年对187家美国跨国公司及其在欧洲子公司和88家欧洲跨国公司及其在美国子公司的产业分布进行了研究，其结论是：之所以出现产业内部双向投资，是因为跨国公司产业分布的相似性，相似的东西更容易接近。,（2）海默。仅从资本优势、企业优势、技术优势和国外利润高等方面解释技术密集型产业内的双向资本流动是不够的，还必须利用“寡占反应行为”来加以解释。寡占反应行为是指各国垄断组织通过挤占竞争对手的地盘来加强自己在国际竞争中的地位。产业内交叉直接投资正是寡占反应行为的主要方式。（

23、3）金德尔伯格。在寡头控制的工业中，对外直接投资往往是交叉进行的，其目的主要是防止少数竞争对手占领潜在市场而削弱自己的竞争地位。,（4）邓宁。双向投资发生在发达国家的同一产业内部，主要有这样几个原因：发达国家之间科学技术水平接近，在产业内没有一个企业拥有独占的“所有权特定优势”，而是几个企业拥有几乎相近或相同的所有权优势。从事多阶段生产活动的企业为获得垂直联合的优势，以扩大经济规模、降低生产成本，有必要进行产业内双向投资。发达国家之间的国民收入水平相近，需求结构也基本相似，这样就会扩大对异质产品的需求，从而引起发达国家之间的产业内国际贸易倾向。一旦产业内国际贸易受阻，产业内的双向投资就会替代产业内的国际贸易。,（5）其他。用“安全港”理论解释产业内的双向投资行为。该理论认为，在发展中国家投资的收益虽然比在发达国家的要高，但在发展中国家投资的安全性小，面临的政治经济风险大。因此，企业情愿把资本投向发达国家，特别是投向发达国家的产业内，以获得稳定而不低的投资收益。,