我为什么看好并买入银行股.docx

1、我为什么看好并买入银行股我为什么看好并买入银行股我非常看好银行股，已经持有一年半的时间，融资买入的时间也刚好整一年，在去年六月份钱荒市场最恐慌时，甚至卖掉了自己北京的房产全力买入银行股。今天放假了，静下来后， 突然想梳理一下自己对银行股的认识和思考，即是对融资买入银行股的周年纪念，也为未来的验证留下历史的记录。由于啰里啰唆了很长，所以我分了四块内容，一是银行股的种种利空是市场先生神经质式的过度忧虑；二是长期持有银行股的信心来源；三是国家开放战略视角下的中国股市发展展望；四是答复球友护城河及最后的结语。一、银行股的种种利空是市场先生神经质式的过度忧虑银行股能够被打压到如此低的市盈率，确实很出乎我

2、的意料，不过出于对市场的敬畏和对人类疯狂的深刻认识，我对银行股的融资留出了足够的安全边际，幸好没有爆仓之虞。银行股价如此大幅度下挫，是市场对以下几个问题的深深的担忧：利率市场化、地方债务问题、 09 年四万亿过度扩张造成的坏账损失预期、房地产泡沫问题、放开民营银行和互联网金融的冲击等。 我认为以上问题，有的压根就不是什么问题，有的虽然存在一定风险，但并不足以让银行股的估值如此之低，总之，市场过度反应了悲观预期，远远低估了银行股的内在价值，特别是其中的优秀银行。下面我就分析为什么这几个方面不会形成对银行的重大冲击： 1、利率市场化利率市场化后利差并不必然缩窄，经济发展状况是决定利差大小的重要因素

3、。我国经济还会在较长时间内保持较高经济增长速度，这个问题会在下面做进一步的说明。从短期内看，我国经济守住克强总理所说的底线，实现7%以上的增长是没有问题的， 分别从消费、 投资和出口来说明。消费看，会继续保持较高增长，因为人民的生活水平是由消费体现，人们对幸福生活的追求会使消费不断提高；投资看，中国还是一个发展中国家，像人均钢铁存量仅有美国的几十分之一，人均铁路里程拥有量是十分之一，中西部基础设施建设相比东部地区有较大差距，即使东部发达地区，基础设施仍有很大改善的空间，比如地下管网、道路交通建设等，中国的城镇化率刚刚超过 50%，城镇化仍在如火如荼进行中， 房屋、医疗、教育等有巨大需求， 环境

4、治理也需要大量资金的投入， 因此，我国的投资仍然有广阔空间，投资仍然会报持较高增长率；出口看，在发达国家中，美国经济复苏明显，欧洲经济体也已企稳复苏，日本实施的安倍经济学起到一定效果，发展中国家的金融市场受美国量化宽松政策退出的影响发生一定波动，但经济表现尚可，总体而言，全球经济在持续复苏中，随着外部需求的好转，我国的出口增长必将向好。从国际经验看，实施利率市场化的前几年，银行的利差反而是扩大的。即使中长期中，利率市场化和金融市场深化使银行的利差缩窄，银行也绝不会坐以待毙，会采取积极的因应措施。例如上世纪八十年代，美国银行业面临利率市场化后利差缩窄和经济滞涨的不利形势，通过加强业务创新，调整业

5、务结构，反而使资产利润率从20 世纪 70 年代的 1.3%，上升到上世纪 80 年代后期的 1.67%，提高约 30%。由于充分利用利率市场化契机，培育出了真正的核心竞争力，美国银行业不仅没有受到削弱，反而更具盈利能力。在利率市场化过程中，一些大型银行的表现尤为突出，但是不同银行的应对策略又不完全相同。美国银行是充分发掘了零售银行业务，富国银行是重点发展了社区银行和小微企业信贷，摩根大通银行是依靠一站式对公金融的投行业务。 2、地方债务问题去年审计署已对我国的地方债务进行了详尽的统计调查，并向社会做了公布。从公布结果看，我国政府的中央和地方债务总计为 GDP 的 54%左右，并没有超过国际公

6、认的 60%的预警线， 也远远低于目前发达国家的公共债务水平。可能有些人会质疑政府公布的数据的真实性，但据我内部了解，这个数据有相当可靠性。从政府还款来源看，我国的政府是一个强势政府，拥有大量土地、公路、桥梁、楼堂馆所、上市公司股权等优质资产，从融资投向来看，大多投向了本地的基础设施，有很多未来可以产生较多的现金流，而不是如同国外一样是消费性支出。目前的问题是某些地区地方融资平台存在期限错配，可能有流动性困难，但我国并不实施联邦制，不存在地方政府破产，在地方融资平台出现临时还款困难时，上一级财政会给予资金支持。更为重要的是，我国政府已经认识到地方债务可能存在的风险，并采取多种措施加以解决，例如

7、允许一些长期债务可以展期，并筹划公开发行地方债，以实现地方债务的透明化和市场化。从实践看，地方融资平台贷款是银行最优质的贷款之一。 3、 09 年扩张造成的银行坏账预期 09年至今已有五年时间，银行当时贷款的不良已在很大程度上暴露。虽然我国银行业的不良贷款确实在过去两年中大量增加，但我国银行业的总体不良贷款率仍然没有超过 1%，而且它还拥有高达 300%左右的拨备覆盖率。中国各地的经济发展阶段和市场化程度的差异，也使银行分散了风险，降低了不良贷款率，比如在市场自由化程度最高，也是危机最严重的温州地区，有些大型国有商业银行温州分行的不良贷款率竟然高达 10%，如果是地区性银行早已破产倒闭，但对全

8、国性的大银行来说，总体不良贷款率增加有限，并没有伤筋动骨。银行存在一定的不良贷款率是必然的，因为总会有一批批企业相继倒下和死去，它对整个经济发展和保持经济活力是有好处的，这也就是熊彼特所说的“创造性毁灭” 。关键是银行的不良贷款率不能超过一定的度，以此保持社会对银行持续经营能力的信心，避免发生挤兑的银行业危机。银行业的不良贷款率一方面与自身的风险管理水平有关，另一方面也与整个经济发展状况紧密相联。我国银行业曾有过“技术性破产”惨痛经历，不过好在金融人痛定思痛、知耻后勇、奋起直追，随着银行业的股份制改造和上市，我国银行业的法人治理结构和风险管理水平早已不可同日而语。目前我国的经济形势，在本文其它

9、地方都有说明，不仅目前不会发生经济危机，在未来较长一段时间都将保持较高的经济增长速度。因此，我国银行业不良贷款率目前完全是可控的，我国银行业在接连经历 “技术性破产” 和国际金融危机的情况下，无论监管者还是经营者都对信用风险保持极高的警惕性，正如巴菲特所说， “一个人刚被从急诊室抢救出来，他肯定对此还心有余悸。 ” 4、民营银行我听过民生银行行长洪琦讲民生银行的创业和发展史，那是相当的艰辛和不容易，可想而知未来民营银行的路有多么难走。在他看来，所谓放开民营银行会产生对民生等银行的重大冲击根本是个笑话，目前的全国性股份制商业银行已经形成重大先发性优势。国家主要是想发展依靠“地缘、血缘和业缘”三缘

10、关系而生存的类似台州银行的地区性银行，以此解决中小企业融资难问题，这类银行想与民生银行等全国股份制商业银行直接竞争，那纯粹是找死，它们要想生存下去，只有找全国性银行力所不及的空挡。台湾银行业过度竞争造成的种种弊端，我国的监管机构是非常清楚的，因此在相当一段时间内，国家限制过度竞争的制度安排以及由此形成的监管利益都是存在的，市场准入限制的“护城河”并没有消失。5、互联网金融银行的本质是进行期限转换、风险识别和定价，互联网技术的出现并没有改变这一本质，所以也没什么颠覆之可能。银行在期限转换、风险识别和定价方面所积累的经验、人才、技术、数据和基础设施是其他互联网金融机构所无法替代的。比尔盖茨曾说过，

11、不适应互联网时代的传统银行将象恐龙一样灭绝，但二十年过去了，富国银行等传统银行不但没死，反而越活越好，运用超炫并且高大上金融工程技术的某些银行倒是真的死掉了，并且引发了类似 29 年大衰退的国际金融风暴。最近央行对于第三方支付的限制以及 P2P 网贷平台支付危机频发， 说明所谓互联网金融对传统银行的颠覆基本属于天方夜谭。当然传统银行并没有拒绝互联网技术，相反在增强银行核心功能的技术方面的投入是相当惊人的，这也是它难以被后来者超越的重要原因。 6、房地产泡沫把这个问题放在最后，是因为我认为房地产泡沫才是我国经济和银行业面临的真正潜在风险。泡沫从本质上说是一种社会心理学现象，因此天生难以控制。在非

12、理性繁荣中， RobertShiller 写道：“投机泡沫是这样一种情况： 关于价格上涨的新闻刺激了投资者热情，投资者热情通过心理感染在人群中传播，并在此过程中放大可证明价格上涨合理性的故事。 ”这吸引了“越来越庞大的投资者群体，尽管他们怀疑投资的真实价值，但也被吸引入局，部分是因为他们嫉妒他人的成功，部分则是因为赌徒的兴奋”。这样的描述是不是和中国房地产发展现状的很多情景切合？之前看过不少论文，设计了非常精巧的模型并进行了复杂数据运算，最终得出中国房地产没有泡沫的结论。 巴菲特曾说过，胖子并不需要称，有时看一眼就知道了。我认为中国房地产泡沫就是那个看一眼就知道的胖子。据我的了解，我国城市房产

13、出租年收益率一般在 2%左右，有些地方甚至更低，这意味着房产的市盈率为50 倍以上。根据 RobertShiller 的研究，高市盈率的资产（包括股票、债券和房地产等）价格必将向历史均值回归。这一理论在中国股市上得到很好的印证，上证从未保持50 倍以上市盈率超过三个月，最近创业板的崩溃又再次生动演绎了Robert Shiller 的泡沫理论。纵观世界金融史，泡沫一般最终以破裂告终。如果我国房地产泡沫以价格急剧下跌的方式破裂，可能对我国经济和银行也造成破坏性影响。首先很多企业以房地产和土地作抵押贷款，房价和地价的下跌必然影响企业的资产负债表，地方政府很多收入和资产价格也与地价密切相关，房价和地价

14、的下跌同样恶化政府的资产负债表，这都会造成银行贷款的收缩，从而形成经济加速恶化的负反馈循环，这也是伯南克所总结的金融加速器理论。虽然，我国经济面临房地产泡沫破裂的风险，但同时也存在各种积极的对冲因素。首先，即使房地产价格大幅下跌，它对银行按揭贷款质量的冲击有限。这是因为我国的 LTV （loan tovalue）比率较低，首套房的按揭贷款首付比率都高达 30%，而且我国投资渠道较窄，一般国人的选择是尽快偿还贷款。正因如此，东南亚金融危机和最近温州金融危机中，香港和温州的银行按揭贷款不良率并不高。第二，我国政府已经认识到房地产泡沫的风险，并采取了积极的限购限贷的调控措施，这相当于掌握了先机和主动

15、权，最近两年实施的调控措施也在很大程度上挤出了房地产中的“投资者群体” 。第三，我国政府的资产负债表是相对健康的，具有实施相机抉择积极财政政策的空间。第四，我国通货膨胀不高，存款准备金率处于历史高位，具备实施积极货币政策的空间。第五，我国具有巨额外汇储备，可以有效防止资本外逃形成的货币危机。第六，我国城镇化率仅有 50%，人们对房地产仍然存在巨大需求。第七，我国许多地方的房地产泡沫已经崩溃，如果后面还有一个大的“主震”的话，那么之前的余震无疑已经为“主震”释放了很多能量。基于以上七条理由，以及下文中提到的原因，虽然我国房地产泡沫存在很大的风险，我认为强势的中国政府最终会处理好这一风险，从而保持

16、经济的平稳发展和银行业的稳定。二、长期持有银行股的信心来源巴菲特说过，如果你不准备持有一只股票十年，你就不要持有它哪怕一分钟。这句话背后的逻辑就是买股票如同买企业，我对此深以为然，并坚定的践行之。那我为什么准备如此坚定的持有银行股十年呢？我们都知道银行是我国经济运行的心脏，而银行的发展也要依赖于国民经济这个有机体的状况。我对未来十年的银行业有信心，是因为我对未来国家经济发展有信心。那我为什么对未来的中国经济有如此信心呢？且听我下面分解。带领新加坡创造经济发展奇迹的前总理李光耀曾说过，一国的经济发展状况主要取决于三个方面的因素，一是人才，二是制度，三是民族性。我非常认同李光耀这一深具洞察力的看法

17、。我对未来我国经济发展的强大信心，就是来源于我国在人才、制度和民族性三方面具备的比较优势。人才。人才即等同于智力。英国阿尔斯特大学（ University ofUlster ）心理学教授理查德林恩和芬兰坦佩雷大学（ UniversityofTampere）的政治学教授塔图带领的研究小组在全球60 多个国家进行了详细的调查和研究，测试了不同国家人民的智商，并全面考察了这些国家的经济发展状况。最终他们发现，一国国民智商的水平与该国的经济情况有着非常清晰、直接的关联性。国家经济状况的区别大约有 58% 是由国民智商的区别决定的，高智商的国民很容易掌握那些复杂的生产技能，更可能提供国际需要的优秀产品和

18、服务，有助于发展公共交流系统，而且也会出现更多擅长管理国家经济的领导人。包括中国在内的东亚国家和以华人为主体的国家的国民是智商最高的，平均智商都在 105 以上。这也不难理解为什么日本、韩国都是发达国家，以华人为主体的新加坡会成为热带地区唯一的发达国家。香港地区也是如此发达的国际金融中心。东南亚国家中的华人虽然是少数族裔，但却掌握了这些国家的经济命脉。我从小学的时候就喜欢看参考消息，以上这些规律我很早就总结出来了，但当时仅以为是一种文化现象，在有很多年生活和工作经验的积累后，当我第一次看到这两位教授的研究报告时，就对这份报告的研究结论深深认同，感觉相见恨晚。东亚地区仅有的两个不发达国家既是中国

19、和朝鲜，他们共同特点就是都曾实行了计划经济，朝鲜到目前仍然实施着计划经济，这也是他为什么远比中国落后的原因所在。这一鲜明对照也说明了决定一国经济表现状况的第二个重要因素，即制度的作用。制度。观察各国经济发展状况，可以发现实施过计划经济的国家总体经济发展状况要差于相似智商的自由市场国家，仍然实施计划经济国家表现最差。我国自 1978年开始实施的自由市场化改革，无疑是推动我国经济三十余年告诉发展重要因素。在党的十八大三中全会上，进一步提出“市场在资源配置中起决定性作用” ，更加坚定了国家市场化改革方向，加快了市场化改革步伐。采取自由市场体制的国家有的是威权政体，有的是自由民主政体，到底是哪种更能促

20、进经济发展呢？在这方面国际上早有研究，并有大量论文，基本结论是在一个国家进入发达国家阶段，采取市场经济的威权政体更能促进本国经济的发展。呵呵，这个研究结论好像专为论证中国 * 在新时期合法执政量身打造的啊，看来所谓的西方自由独立学者里面也有咱的“第五纵队” ！民族性。中华民族具有很多有利于发展国民经济的优良传统，一是重视教育，教育水平的提高可以增强劳动生产率，这样可以突破劳动力数量和资本对经济增长的制约，即是经济学中经济提到的索洛余值和全要素生产率。在我国刘易斯拐点和老龄化社会到来的时候，这点尤其重要。二是节俭。节俭的结果就是高储蓄，这对于追赶期的发展中国家尤为重要，因为发展经济需要大量的投资

21、，过于依靠外资容易产生债务危机和货币危机，这会大大延缓经济追赶速度，甚至会因此一蹶不振。储蓄是对人性“不耐”的克服，而对这种行为的奖赏是未来更多的财富以及由此带来的更高消费和生活水平。这让我想起美国进行的一次著名社会学实验，实验方使用糖果考验一群幼儿对“不耐”的克服，记录每个孩子的反应，并在此后一直追踪这批孩子的人生轨迹，想必结果大家都已经猜到，那就是当时成功克服人性弱点的孩子在以后的人生中获得了更大成就和社会地位，而现在的中国就是那个为了再多获得一些糖果而抵制住立马享用眼前精美糖果诱惑并静静等待的孩子。三是勤劳。这算是世界人民对在外经商华人的普遍评价吧，揣测可能和农耕民族以及人多资源少有关系

22、。教育是缩短了劳动力的必要劳动时间，勤劳是延长了劳动力的剩余劳动时间，两者共同特点是创造了更多的使用价值和社会财富。四是大一统。大一统的思想使得全国一盘棋，政令畅通，形成一个全国的市场。在大一统的思想支配下，各级政府官员具有强悍的执行力，政府运作高效，这与印度政府形成鲜明的对比。当然，我们的民族性中也有很多阻碍现代经济和文明发展的糟粕，但我认为一条智商是最为重要的， 它可以统领后两条， 即以中国人的聪明才智，必然能够寻找到某种妥协和折中，逐渐改造民族性中的糟粕，使之更适合现代经济和文明的发展。中国是否会陷入中等收入国家陷阱成为国内外热议的一个话题，基于上面中国人才智力、制度和民族性的三方面分析

23、，我认为中国实现经济结构转型、成功跨越中等收入国家陷阱是客观现实和历史的必然。中国的很多东部地区人均国民生产总值已经超过 12000 美元，逐渐会有更多地区相继跟上，最终整个中国大陆会跨过这一门槛。但这仅仅是开始，中国会以此为起点，慢慢的并最终取得全球金融和经济霸权，成为像美国一样具有全球影响力的伟大国家。三、国家开放战略视角下的中国股市发展展望总体来说，上面是说明了目前市场对银行股的种种担忧都不足为虑。那么中国股市和银行股未来的发展空间到底有多大呢？我想从国家对外开放战略的角度，谈一下其对中国股市未来的影响。国际金融霸权的核心是国际货币体系安排，中国要想获得金融霸权， 人民币国际化是基本前提

24、。人民币国际化的益处多多，这方面的论述汗牛充栋，主要是有利于进出口贸易、获得全球范围内的铸币税、在货币体系中具备更大话语权等。在人民币国际化成为既定国家战略的情况下，逐渐开放资本项目就成为必然，因为受管制的货币没有称谓真正国际货币的可能，其它国家不可能接受不可兑换的货币。中国作为大国，追求货币政策独立性也会是坚持的重要原则之一，在资本项目逐渐开放的前提下，根据克鲁格曼的不可能三角，更具市场化的浮动汇率制称谓必然选择。这也是最近央行宣布扩大每日人民币汇率波动范围的原因。在汇率制度更具浮动性、利率市场化在近一两年内完成（周小川语），资本项目开放的进程会加速（注意有关上海自贸区相关改革措施） ，人民

25、币国家化也会相应提速。由于人民币升值预期，目前海外持有人民币的数量越来越多， 人民币离岸市场的发展热火朝天， 但根本上来说，大量的海外人民币需要一个顺畅的投资回流渠道，这就需要建设具备相当深度的国内资本市场（包括股票和债券市场） 。我曾根据中国现实情况和国际上的相关经验，保守估计 QFII 和 RQFII 在2020 年时将持有我国股票和债券的市值分别为7 万亿和 5.2万亿人民币。最近，国际金融与监管中心（CIFR ）发布研究报告认为，人民币在十年内将成为重要国际储备货币之一，并对国际金融市场的流动性、稳定性甚至国际货币体系产生重要影响。未来的国际储备货币体系将形成以美元、欧元和人民币为主导

26、的国际货币体系。报告认为，中国股票市场有望在十年内成为全球最大股票市场，市场总值预计将在2025 年达到约 30 亿美元或占全球市场总值的25%，同时，中国债券市场规模将高达20.4 万亿美元， 全球的资产对中国的投资组合总额将从当前的2220 亿美元提高至5.9 亿美元。当然，这一切的实现的前提是中国经济能够保持顺利的平稳发展，由于上文阐述的理由，我对此深具信心。四、答复球友护城河及最后的结语前一段时间，在民生银行研究总群里，群主护城河问我为什么看好浦发银行，因为比较忙，所以一直没有回复，今天算是一并回复。我 N 年前的硕士毕业论文就是写的我国商业银行评级体系，设计了一套系统并进行了实证分析

27、，得出我国商业银行中以绝对优势胜出的第一梯队是民生银行、浦发银行、招商银行和兴业银行， N 年过去了，这四家银行没有辜负我当年的分析，给我很长脸的依然那么优秀，这充分说明，如同国家一样，企业优秀也是需要基因的。我们可以合理推测，这四家银行即使未来面临严峻的不利外部宏观环境，也必然会成功应对并在激烈竞争中胜出。从目前发展来看，民生银行在走富国银行的小微企业贷款的路子，招商银行貌似在发展成注重零售业务的花旗银行，而兴业银行在走突出投行业务的摩根大通模式，在朱雨辰任行长后，浦发银行好像也在向投行模式转变，不论在内部机构设置还是获得全牌照的收购方面动作连连，走投行模式可以更好利用浦发对公业务的优势。

28、所以，我认为以上四家银行都非常优秀，在目前情况下，股价都绝对低估，选哪家买入都可以。你想你真的在乎未来一只股票是涨了 19 倍还是22 倍吗？奥巴马曾说， 太平洋足够广阔， 足以容纳下中美两个大国。我想说，中国市场和全球市场足够大，足以容纳下民生、浦发、兴业和招商四家优秀的股份制商业银行。如果非要说出点选择浦发银行的理由，我是觉得上海市政府在建设上海为国际金融中心方面志在必得，而浦东发展银行大股东又是上海市政府，这里面就有题材和故事可以讲，给人以较大想象空间。民生银行不就是因为发展小微企业贷款应对利率市场化的概念，才取得相对其它银行股的估值优势的吗？综上所述，优秀银行股价目前大大低于其长期内在

29、价值，银行业尤其是其中的优秀银行的表现很可能朝着市场悲观预期的相反方向发展，当市场幡然醒悟的时候，银行股价必将产生戴维斯双击。因此目前的银行股具有极高的安全边际，现在买入银行股相当于是用二折以下的价格买入一元的东西。当天上掉金子的时候，要用大盆来接。所以有了我不仅卖房买入银行股，而且还融资买入。很高兴能够在雪球读到这么多人无私发表的真知灼见，本人受益非浅。感谢雪球这个交流平台，这里已经成为我的精神家园。愿天佑中华，国家实现民族伟大复兴梦，大家实现各自中国梦，我也实现财富自由梦。最后套用目前的马氏流行体作结语： 买入银行股易， 持有不易， 且持且珍惜。 精彩评论：远山无限碧层层：文章够长，但离经济现实太远，银行问题都不是纯理论问题，不切实证是不行的。 1,我国全部银行贷款 77 万亿，影子银行 20 万亿（企业贷款的一个变种），减除个人消费贷款大约 10 万亿，企业贷款大体80 多万亿。而 GDP 只有 54 万亿，比率 140% 。美国、欧洲、日本，政府债务率高，但企业债务率都不高， 40%- 60%。这说明我国经济的杠杆率太过高企了，世界绝无仅有！对应的实体经济呢，就是产能严重过剩，除个别