香港人民币离岸金融市场产品研究.docx

1、香港人民币离岸金融市场产品研究一、香港人民币离岸金融市场简介（一）离岸金融市场简介离岸金融市场（offshore finance market），是指主要为非居民提供境外外币借贷或投资、贸易结算；外汇黄金买卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务的一种国际金融市场，亦称境外金融市场，其特点可简单概括为市场交易以非居民为主，基本不受所在国法规和税制限制。离岸金融市场在60年代的兴起，使国际金融市场的发展进入了一个全新的发展阶段。目前，世界上著名的离岸金融市场有：亚太地区的东京，香港和新加坡，中东的巴林，加勒比海地区的巴哈马，巴巴多斯，波多黎各，安圭拉等，北大西洋中的百慕大和开曼群岛，英吉利海地区的

2、根西岛和泽西岛，以及地中海地区的塞浦路斯。下面我们将重点研究香港离岸金融市场的情况。（二）香港人民币离岸金融市场由于其特殊的政治背景、地理位置和其作为亚洲地区最大的国际金融中心的地位，香港成为人民币离岸金融市场的最佳选择。在2011年国家“十二五”规划与两地经贸金融合作发展论坛上，中央表示支持把香港发展成为离岸人民币业务中心。RQFII试点业务在香港的开展，是中央将香港发展为人民币离岸金融市场决心的体现，同时也能够巩固香港作为国际金融中心的地位。香港人民币离岸金融市场虽成立不久，但已经形成了包括货币市场、债券市场、股票市场、衍生品市场、基金市场、保险市场在内的多元化金融市场，为人民币的国际投融

3、资提供了优良平台。下面我们将具体介绍活跃在这些市场内的金融产品与业务。二、香港人民币离岸市场存贷款市场（一）存款业务人民币存款已占全部香港银行存款的l0左右，在香港市场上成为除港元和美元之外第三大货币，香港已成为中国本土人民币市场之外的、境外最大的离岸人民币资金池。（二）贷款业务离岸市场人民币存贷款比例失衡，信用创造能力有待提高。2011年底香港银行体系人民币余额5885亿元，贷款仅308亿元，存贷款比率失衡，显示香港银行体系人民币的信用创造不足。造成这种结果的原因主要是香港市场人民币运用渠道有限。从美元国际化的经验看，欧洲美元市场的信用创造机制对扩大美元规模，提升美元的国际化影响，减少对美国

4、本土金融市场的冲击具有重要的意义。根据国际清算银行(BIS)的研究，欧洲美元市场的货币乘数在1 9世纪70年代平均达到5倍左右；与欧洲美元市场相比，香港离岸人民币市场信用创造能力显然需要继续提升。（三）2013年现状分析1、人民币贷款业务显著增长人民币贷款业务显著增长是今年香港离岸人民币市场发展一个亮点。截至10月底，人民币未偿还贷款为701亿元人民币，较2011年年底的308亿元人民币，上升超过一倍。2、离岸人民币存款规模停滞不前管在过去一年，香港的人民币离岸市场取得多方面进展，但美中不足的是人民币存款规模停滞不前。过去，人民币跨境贸易结算增长是带动香港人民币存款增长的主要动力，这一情况也正

5、在发生转变。今年前10个月，经香港银行处理的人民币贸易结算，总额达21254亿元人民币，按年上升43%，但香港人民币存款规模一直徘徊在5500亿元人民币左右。三、香港人民币离岸市场债券市场2007年6月8日,中国人民银行和国家发改委发布2007第12号公告,共同制定了境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法,批准香港人民币债券在港发行,但仅限于中国境内金融机构。人民币债券的发行为离岸人民币提供了新的投资产品,也为人民币回流境内提供了新的途径。2007年7月,中国国家开发银行发行了第一支香港人民币债券,发行规模为50亿人民币。从7月至9月,国开行、中国进出口银行以及中国银行先后在港

6、发行了共100亿元人民币债券。2008年12月8日,国务院发表公告关于当前金融促进经济发展的若干意见,包含了三十条应对金融危机的金融政策。其中第十三条,明确指出允许在内地有较多业务的香港企业或金融机构在港发行人民币债券。2009年9月28日,中国财政部在香港发行人民币国债60亿元,这是财政部首次在境外发行人民币债券。此次国债向机构投资者发行了 10亿元,3年期与5年期各5亿元,向个人投资者发行了 50亿元,2年期30亿元,3年期20亿元。这一时期是香港人民币离岸市场发展的初期,在香港发行人民币债券这一新的金融产品,使得在港人民币有了新的投资方向,但这一阶段人民币债券发行总量并不大,2007-2

7、009年分别发行了 100亿、120亿、160亿人民币,并且发行人都是银行或中国财政部。2010年2月11日,香港金融管理局宣布允许内地非金融机构在港发行人民币债券,进一步拓宽人民币债券业务。7月合和公路基建在港发行13.8亿人民币债券,成为首家在港发行人民币债券的非金融机构以及香港红筹公司。8月麦当劳发行2亿人民币债券,成为首家在港发行人民币债券的外资跨国企业。2010年至今，香港人民币离岸市场开始加速发展。人民币债券发行量大幅度增加,并且广受香港市场欢迎,2010与2011年分别发行了 358.6亿和1040亿人民币。四、香港人民币离岸市场股票市场（一） 首支人民币计价股票的出现2011

8、年 4 月，人民币 IPO 的首发标志着香港离岸人民币股票市场的出现。随后汇贤房地产信托投资基金(REIT)发行了香港首只人民币 IPO。香港人民币计价股票的出现增加了香港人民币离岸市场上的人民币产品种类，这是香港人民币离岸市场发展的一个重要里程碑。但是，截至 2012 年年初，只有汇贤房托一支人民币计价股票在港交所挂牌交易，且该股市场表现不好，在欧债危机的冲击下进一步走低。与香港H股（即注册地在内地、上市地在香港的外资股）相比竞争性很弱。（二）人民币计价股票后续发展港交所始终在积极拓展离岸人民币股票业务的发展，提出了“单币单股”和“双币双股”两种运行模式。首先，对于那些对招股有信心但不需要大

9、额集资的发行人，可以采用单币单股；其次，对于那些不期望全部以人民币进行集资或者担心人民币风险的发行人，可以采用双币双股。2011 年 10 月，港交所推出了人民币股本证券的“人证港币交易通”(TSF)服务。该服务是为了使香港人民币产品的交易不受存量人民币资金的限制，在人民币不充足时也可以港元在交易市场购买人民币股份。但是，由于“人证港币交易通”不支持股本证券以外的人民币产品，所以汇贤房托并不在此服务支持范围。所以，目前还没有“人证港币交易通”所支持的人民币产品。香港有着发达的股市基础，这为人民币股票业务的开展提供了重要的经验和基础。同时，由于内地企业已经成为香港股票市场的中坚力量，内地企业的市

10、场集资总额占香港市场整体融资规模的一半以上。这些企业拥有在香港融资集资的经验，这些融资需求旺盛的内地企业都将是离岸人民币股票的潜在发行者。但另一方面，与 H 股相比，离岸人民币股票尚没有体现出明显的优势，H 股对离岸人民币股票业务的发展也存在着较强的竞争性。虽然港交所推出“双币双股”、“人证港币交易通”等服务支持，但是这些措施只能在短期内对香港离岸人民币股票市场的发展起到推动作用。虽然目前香港人民币离岸市场的发展重点是离岸货币市场和离岸债券市场，但香港作为全球重要的股市交易中心，香港离岸人民币股票业务的发展必然会成为香港人民币离岸市场较为重要的组成部分。（三）香港离岸人民币股票市场应该如何定位

11、第一，对于中国境内企业来说，它们的人民币融资首选始终是 A 股市场，在香港进行人民币融资没有特别的优势和诱因。所以中国境内企业赴港集资人民币不能成为香港离岸人民币股票市场的长期支撑力量。第二，对于中国境外实力雄厚的大型企业来说，上海的国际板对它们的吸引力更大，且它们能够通过上海较高的门槛要求。所以它们选择在上海国际板上市的意愿相对更为强烈。第三，对于境外中小型企业来说，由于上海国际板较高的门槛，它们进入 A 股市场的可能性大为降低。同时，随着香港离岸人民币资金池的进一步扩大，具备满足这些境外中小型企业人民币融资要求的基础。可见，境外中小型企业是香港离岸人民币股票市场的重点吸引和发展对象。综上，

12、应该将香港离岸人民币股票市场重点定位于人民币的国际中小板。五、香港人民币离岸市场金融衍生品业务（一）离岸金融衍生品远期离岸人民币远期合约有两种类型，即离岸不可交割远期（NDF）和离岸可交割远期（DF）。1990 年代中期，NDF 已经出现在新加坡和中国香港的金融机构。2002 年 9 月以来，人民币面临很大的升值压力，NDF 吸引了更多全球投资者和投机者的关注，投机需求带动了人民币 NDF 交易额的稳步上升，人民币 NDF 市场现在已经相当活跃。离岸可交割远期合约（DF）于 2010 年 7 月在香港出现。人民币 DF 的出现使香港离岸人民币远期外汇市场交易产品有了重要的发展。香港离岸人民币远

13、期外汇市场也步入到新的发展阶段。虽然人民币 NDF 和人民币 DF 与在岸人民币远期合约都有着汇率差异，但是差异程度有所不同。从反映人民币升值预期角度而言，DF 合约隐含的人民币升值预期要小于 NDF 合约，这是因为 DF 还部分反映着香港人民币与美元的利率差异。而在岸可交割远期汇率反映的人民币升值预期同样明显低于 NDF 合约。所以，与NDF合约相比，DF合约与在岸人民币可交割远期汇率合约之间的差异更小。（二）离岸金融衍生品期货1、背景人民币要实现国际化，离不开离岸人民币市场的建设，更离不开人民币投资产品的不断丰富。人民币货币期货在香港的推出，正是当前境外机构、居民和制造业企业日益增长的人民

14、币风险管理需求下的产物。截至2012年6月底，香港人民币存款为5577亿元，连同月内发行的存款证余额1261亿元，总和是6838亿元，目前香港地区离岸人民币存款已占该地区银行存款总额的9.5%；以人民币结算的贸易额占中国贸易总额的比例，已从2010年的2%升至2011年的9%，2012年6月期间，香港跨境贸易人民币结算量达2414亿元，为业务开展3年以来单月新高；6月香港的人民币债券发行规模达431.99亿元人民币，环比大幅上升156%，人民币债券占香港CMU整体债券发行规模的比重攀升至74%。这组数据告诉人们，随着内地与香港贸易和投资的便利化，越来越多的境外机构、居民和制造业企业，开始将人民

15、币作为借贷、投资、结算的对象。在人民币存款、人民币债券和人民币跨境贸易结算之后，香港交易所进一步推出以人民币交易为核心的衍生产品，表明人民币国际化已经逐渐走向深入，也表明香港在抢夺人民币离岸定价权的同时，作为最大的人民币离岸市场的地位得到了进一步巩固。日前发布的金融业发展和改革“十二五”规划明确指出，要“支持香港发展成为离岸人民币业务中心和国际资产管理中心，巩固和提升香港国际金融中心地位。”随着香港人民币衍生市场的不断发展壮大，在货币期货之外，未来进一步推出人民币期权、远期等衍生产品，以进一步加快人民币国际化进程，既不会令人惊讶，也将是必然趋势。2、介绍2012年9月11日港交所公布即将上市的

16、离岸人民币期货交易细则后，CME集团9月13日突然宣布也将在今年四季度推出离岸人民币期货及期权品种。港交所、CME将要推出的期货及期权衍生品都是针对境外人民币期货，而且都可以实现人民币交收，交收地都在香港，合约的规模也从100万美元下调至10万美元以及1万美元。区别：CME推出的离岸人民币期货和期货产品同时推出了标准合约和微型合约，标准合约每张10万美元，微型合约每张1万美元，分别服务于机构和零售两类客户风险管理的需求。此外，港交所推出的仅仅是期货品种，而CME推出的是期货、期权，算上标准和微型合约，相当于上市了四种衍生品。CME称，与港交所推出的一年离岸人民币期货品种最关键的不同之处在于CM

17、E的品种是3年期，使得套期保值和交易更加灵活。六、香港人民币离岸市场基金市场（一）发展概况香港首只离岸人民币基金于 2010 年 8 月由海通资产管理（香港）公司发行截至 2011 年年底，香港市场已经有 5 只公墓人民币债券基金。它们分别由海通证券、工银亚洲、恒生银行、建银国际和平安资产管理发行。除了公墓基金外，以人民币计价的私募基金超过 40 只，发行基金的机构至少有 20 家。（二）业务简介香港离岸人民币基金包括债券基金、定息基金、收益基金等形式，并主要投资于人民币债券和人民币存款两类人民币产品。离岸人民币基金的配置结构会随着时间的推移或监管环境的变化而改变。同时，由于香港人民币离岸市场

18、上的金融产品期限较短，所以基金的平均存续期为 13 年。在收益方面，离岸人民币基金的年化回报率并不高，甚至为负。七、香港人民币离岸市场保险市场（一）发展概况香港离岸人民币保险市场起步于 2010 年 7 月，最先推出的人民币保险种类是人寿保险，由汇丰、中银香港、中国人寿等金融机构推出。2011 年上半年，以人民币计价的新增人寿保险保费创纪录地达到 44.3 亿元（约合 54 亿港元），占香港寿险市场总额的 13.8%1。离岸人民币的长期保险产品已经有了较大的发展，但是对于一般保险业务，如意外险业务、汽车险业务、财产险业务，离岸人民币的保险产品还有待发展。（二）发展模式香港是亚洲区域内的重要保险

19、中心，全球顶级的保险公司在香港均有分支机构。在香港保险业中，银行保险占有重要的市场份额。香港的银行保险制度主要是银行通过股权纽带涉足保险。例如，中银保险由中银香港全资设立，中银保险全资控股中银人寿；汇丰集团全资控股汇丰保险和汇丰人寿等。在股权纽带的影响下，香港银保关系稳定，基本上是“一对一”模式。香港长期保险和一般保险业务的前十大保险公司如表 4.20 所示。（三）监管当局政策取向离岸人民币保险市场发展的重要推动力仍来自监管当局的政策取向。首先，为了提升香港人民币离岸金融中心的地位，香港金融监管局宣布了一系列措施。其中，包括放宽当地银行在人民币资产方面的一些监管要求，这将导致更多的人民币保险产品在香港这个亚洲最重要的保险市场上出现。其次，如果保险公司能够直接在内地银行间债券市场进行投资，那将会产生 3%4%几乎零风险的收益。而且，香港本地保险公司表明了对进入内地债券市场的兴趣。所以，人民币回流渠道的放宽也将有利于离岸人民币保险市场的发展。