证券投资分析考点与重点.docx

1、证券投资分析考点与重点使用方法介绍：1、三色勾画法。红色表示是重点记忆内容，蓝色表示次重点记忆内容或较难理解内容，褐色表示暂时需要记忆的内容或简单理解内容，黑色浏览即可。现实中可用红笔划红色内容，蓝笔或黑笔划蓝色内容，一定用铅笔划褐色内容。日常复习主要关注三色划线内容，考前快速浏览红色和蓝色内容，铅笔内容确定掌握时请擦掉。2、本资料适用于考前强记，比如：用8小时浏览和背诵一遍，下一日用四个小时背诵一遍后模拟测试，若成绩及格（成绩不及格加强背诵进入模拟测试二直至通过）待考前一日用3个小时背诵一遍，考试日考试前用2个小时快速浏览一遍。3、模拟测试：填空题60题，30分，参考分值21分，低于21分者

2、，加强概念及分类的理解。判断题60题，30分，参考分值24分，低于24分者，加强单句的记忆。1分多选题40题，40分，参考分值20分，低于20分者，加强重点段落的理解和记忆。做完题目，检查出错误题目在书上或本资料上找出原因，有必要的自行丰富本资料。第一章：证券投资分析概述1、证券投资分析概念1.1证券投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为。1.2证券投资分析目标：实现投资决策的科学性、实现证券投资净效用最大化投资者应当正确认识每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点。证券投资的理想结果是证券投资净效用（即收

3、益带来的正效用与风险带来的负效用的权衡）最大化。证券投资的两大具体目标是在风险既定的条件下投资收益最大化和在收益率既定的条件下风险最小化。正确评估证券的投资价值和降低投资者投资风险。预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。每一种证券的风险-收益特征会随着各种相关因素的变化而变化。2、证券投资分析理论发展证券分析最古老的股票价格分析理论可追溯到道氏理论。威廉姆斯提出股利贴现模型；艾略特提出波浪理论；凯恩斯和希克斯提出风险补偿概念；马珂威茨提出证券组合理论，标志现代组合投资理论的开端；夏普提出均值方差模型；夏普、林特耐、摩辛同时独立提出资本资产定价模型；罗斯提出套利定价理论；尤金-法玛提出有效市

4、场理论；奥斯本提出随机漫步理论；行为金融学中个体心理分析基于人的生存欲望、权利欲望和存在价值欲望三大心理，群体心理分析基于全体心理理论与逆向思维理论。目前国际金融市场比较常见且相对成熟的行为金融投资侧率包括动量投资策略、反向投资策略、小盘股策略和时间分散化策略等；布莱克和斯科尔斯提出期权定价理论；巴波特和詹森提出自由现金流概念。3、有效市场假说根据市场对信息反应的强弱分为三种：弱势有效市场、半强势有效市场、强势有效市场。3.1弱势：证券价格充分反映了交易价格和交易量（技术分析信息）中所隐含的信息；投资者不能通过分析以往价格获得超额利润（使用当前及历史价格对未来作出预测徒劳），技术分析无效。3.

5、2半强势：证券价格充分反映了所有公开信息，包括技术分析信息和基本面信息。技术分析和基本面分析无效，只有内幕信息有效。3.3强势：充分反映所有信息，包括技术分析信息、基本面信息和内幕信息。所有信息包括内幕信息也无效，任何专业投资者的边际市场价值为零。对证券组合管理者，选择消极保守策略（指数投资），在弱势和半强势选择积极进取策略。4、证券投资分析方法证券投资分析三个基本要素：信息、步骤、方法。三大主要方法：基本分析、技术分析和证券组合分析法。4.1基本面分析法：根据金融经济类基本原理，对决定证券价值及价格的基本因素，进行分析，评估证券投资价值，判断证券合理价格，提出投资建议的一种方法。认为：证券有

6、内在价值，证券价格和内在价值的差最终会被市场纠正。基本分析流派是目前西方投资界的主流派别，以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段，有两个假设：1、股票的价值决定价格；2、股票的价格围绕价值波动。基本分析主要包括宏观经济分析、行业和区域分析、公司分析：宏观经济分析：先行性指标（利率、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格、企业投资规模）；同步性指标（个人收入、企业工资、GDP、社会商品销售额）；滞后性指标（失业率、库存、银行未收回贷款规模）行业和区域分析介于宏观经济分析和公司分析之间的中观层次分析。公司分析时基本分析的重点。4.2技术分析法：证券的市场价格、成交量、价和量的

7、变化以及时间是市场行为最基本的表现形式。技术分析理论基础建立在三个假说之上：市场行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重演。技术分析理论分为：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。技术分析流派认为股票价格的波动是对市场供求均衡状态偏离的调整。以价格判断为基础，以正确的投资时机抉择为依据。对证券市场的数量化与人性化之间的平衡，是该流派面对的最艰巨的研究认为之一。4.3证券组合分析法：根据投资者对投资收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合并进行组合管理的方法。认为：收益由期望收益率表示，风险由期望收益率的方差来衡量，证券收益率服从证券分布

8、，理性投资者应在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券。包括马克威茨的均值方差模型、资本资产定价模型、特征线模型、因素模型、套利定价模型。4.4比较：为使分析结论更有效，可根据两种方法作综合判断。项目优点缺点适用对象基本分析法比较全面把握证券价格的基本走势。对短线投资者指导作用比较弱，预测精度较低。周期相对比较长的证券价格预测以及相对成熟的证券市场和预测精度要求不高的领域。技术分析法反映直观，分析结论时效性较强短期的行情预测。5、证券投资理念我国以价值发现型投资理念、价值培养型投资理念为主的理性价值投资逐步成为主流投资理念。5.1价值发现型：是风险

9、相对分散的理念。依靠的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基本面的研究，其投资理念确立的主要成本是研究费用。三层含义：1、投资于市场价值被低估的证券2、证券价值分享经济增长的益处，不断增加，能够较大程度地规避市场投资风险。3、价值再发现的过程将证券市场价值推到更高的平台。5.2价值培养型：是风险共担的理念。两种方式：1、投资者为战略投资者，如各类产业集团的投资行为。2、众多投资者参与证券母体的融资，如参与增发、配股和可转债。6、投资策略选择投资者类型分为三类：保守稳健型、稳健成长型、积极成长型。项目特点投资策略保守稳健型安全性是最主要的考虑因素投资无风险低收益证券，如国债和国债回购，和低

10、风险低收益证券，如企业债券、金融债券和可转债稳健成长型投资能确保足够长的投资期间中风险中受益证券，如稳健型基金、指数基金、蓝筹股、低等级企业债。积极成长型可以承受短期波动，愿意承担高风险获得高收益高风险高收益证券，如市场相关性小的股票7、信息来源来源包括：政府部门、交易所、证券业协会、结算公司、上市公司、中介机构、媒体和其他来源（调研访谈、朋友、内幕信息）。政府部门是信息主要来源。国务院是国家进行宏观管理的最高机构；中国证监会是直接管理我国证券市场的国务院直属正部级事业单位；财政部主管财政收支，原有关国有资产管理的职能转移至国有资产监督管理委员会；人民银行主管货币政策，原有对金融机构的监管职能

11、转移至银监会；国家发展和改革委员会是综合拟定经济和社会发展综测、总量平衡的宏观调控部门；商务部主管国内外贸易和国际经济合作；国家统计局主管统计和国民经济核算。作为宏观调控部门，国家发改委、人民银行、财政部和商务部发布的信息对证券市场有重要意义。上市公司通过定期报告（年报和中报）和临时公告形式披露信息。媒体发布主体包括书籍、报纸、杂志、其他公开出版物、电视、广播、网络等。第二章：证券估值1、证券估值基本原理证券估值是对证券价值的评估。股票、债券等有价证券均属于虚拟资本的范畴：其市场价值由预期收益率和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动；其市场价值与预期收益率成正比，与市场利率成反比；其价格

12、波动决定于有价证券和货币的供求。内在价值是一种客观的价格，由内在因素决定，不受外在因素（供求关系、投资者心理）影响。市场价格围绕内在价值波动。投资行为：1、市场价格小于内在价值，价格被低估，买入证券；2、市场价格大于内在价值，价格被高估，卖出证券。公允价值：如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为公允价值；否则采用估值技术确定公允价值。安全边际是证券的市场价格低于其内在价值的部分。2、货币的时间价值。现在的钱比预期未来获得相同的钱更有价值，这种现象是货币的时间价值。2.1复利：终值=现值*（1+每期利率）期数次方例：投资债券10000，期限3年，年息8%。求终值？=10000*(1+0.08)3

13、次方2.2现值：现值=终值/（1+每期利率）期数次方）例：投资2年后得10000，必要收益率20%，求现值？=10000/（1+0.2）2次方2.3现金贴现模型现金流是不同时点上具体的现金流入和流出。证券估值等于现金流估值。公平交易要求投资者现金净流出现值正好等于现金流入的现值，或者说，投资行为的现金流的净现值等于0投资净现值=现金流贴现现值-现值例：3年期债券，年息10%，到期还本，投资必要收益率为20%，求投资净现值？10/(1+0.2)+10/1.2的平方+（10+100）/1.2的3次方=70.0970.09-100=-29.913、证券估值方法证券估值方法包括：绝对估值、相对估值、资

14、产价值和其他估值方法（无套利定价和风险中性定价等）绝对估值通过证券的基本要素计算得出证券的绝对金额，比如现金流贴现方法。相对估值参考可比证券价格，相对地确定待估证券价值，通常用价格与某个财务比率关系，比如市净率、市盈率等。资产价值根据权益价值=资产价值-负债价值的关系，常用重置成本法（适用持续经营企业）和清算价值法（适用破产企业）。4、债券估值4.1债券现金流确定的影响因素包括：债券面值与票面利率（短期债券一般不付息，而是到期一次还本，通常折价交易）、计付息间隔（我国长期债券通常每年付1次息，欧美习惯半年付1次息。付息间隔越短风险越小）、嵌入式期权条款（一般说，凡是有利于发行人的条款都会相应降

15、低债券价值，有利于持有人的提高）、税收待遇（免税债券如国债与其他应纳税债券相比，价值更大）。4.2债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称必要回报率。必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀+风险溢价。风险溢价是投资者承担各类风险的补偿，债券投资的主要风险包括违约风险（即信用风险）、流动性风险、汇率风险等。真实无风险收益率和预期通货膨胀的和称为无风险收益率，一般用同期国债的到期收益率来近似。4.3有两种报价：1、全价报价：买卖双方实际支付价格。2、净价报价：将上次付息依赖积累的应付利息从债券价格中剔除。全价报价=净价报价+累计应付利息。我国全年按365天计算，利息累积天数按实际天数

16、计算，算头不算尾，闰年2月29日不计息。例：20100305日，年息8%，年付息1次，上次付息日为20091231，净价报价为103.45。求累计天数、累计利息和实际支付价格？累计天数=31（1月）+28（2月）+4(3月，不能算5号)=63累计利息=100*8%*63/365=1.38 实际支付价格=103.45+1.38=104.83我国对贴现债券按实际天数计算累计利息，闰年2月29日也计算。例：20080110，发行3年期贴现债券，发行价格85，20100305日净价报价为87元，求实际支付价格？起息日至到期日的天数=365*3+1（2008年为闰年）=1096累计天数=356（算头不算

17、尾，闰年2月29日不计算）+365+（31+28+4）=784累计利息=（到期支付-发行价格）/起息日至到期日的天数*累计天数=（100-85）/784=10.73实际支付价格=10.73+87=97.735、债券估值模型5.1零息债券：不计利息，折价发行，通常1年期以内的债券为零息债券。理论价格=面值/（1+贴现利率）对应年限的次方例：20100101，1年期央行票据，年贴现率4%，求理论价格？=100/（1+4%）1的次方=96.155.2付息债券：例：某三年期债券票面利率3.75%，每年付息1次，1年期、2年期和3年期贴现利率分别是4%，4.5%，5%。求理论价值？=3.75/（1+4%

18、）1的次方+3.75/（1+4.5%）2的次方+3.75/（1+5%）3的次方=96.665.3累息债券例：某三年期债券票面利率3.75%，按单利计息，到期利随本清， 3年期贴现利率分别是5%。求理论价值？=100*（1+3*3.75%）/96.106、债券收益率债券收益率计算方式很多，包括：当期收益率、到期收益率、零利率、持有期收益率、赎回收益率。1、当期收益率=每年利息收入/债券价格*100%，反映每单位投资能够获得的债券年利息收益。例：投资者以940元购买1000元面值债券，票面利率10%，剩余期限6年。求当期收益率？=1000*10%/940=11%2、到期收益率是债券未来现金流现值等

19、于当前价格所用的贴现率，即内部报酬率。例：某5年期债券，利率8%，当前市场价格102元。求到期收益率？102=8/(1+Y)+ 8/(1+Y) 2的次方+ 8/(1+Y)3的次方+ 8/(1+Y) 4的次方+ （100+8）/(1+Y)5的次方，最后求得到期收益率=7.5056%3、即期利率也称零利率，是零息票利率债券到期收益率的简称。4、持有期收益率是买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。它与到期收益率的区别仅在于末笔现金流是卖出价格而非债券到期偿还金额。例：某投资100元价格购买了年息8%债券，2年后按106元价格卖出，求持有期收益率？100=8/(1+Y)+ （8+106）/(1+Y

20、) 2的次方，求得持有期收益率为10.85%5、通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的债券代替成本较高的已发行债券。例：某投资以950元价格购买了面值1000，年息5%可赎回债券，期限4年，2年后以1050元价格赎回，求赎回收益率？950=50/(1+Y)+ 50/(1+Y) 2的次方+1050/(1+Y) 2的次方，求得赎回收益率为10.25%7、利率的风险结构与期限结构7.1不同发行人发行相同期限和票面利率的债券，其市场价格不同或收益率不同，这种区别就是利率的风险结构。通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差反映了不

21、同违约风险的风险溢价，因此也称为信用利差。经济繁荣时，信用利差比较小，衰退时扩大。7.2相同的发行人发行不同期限债券其收益率也不一样，这种关系称为利率的期限机构。三种因素影响期限机构形状：对未来利率变动方向的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下（或资金在长期市场和短期市场间流动的障碍）。其中期限结构的形成主要是由对未来利率变化方向的预期是决定的。利率期限结构的理论包括：市场预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论。1、市场预期理论又称无偏预期理论，认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势；预期未来即期利率下降，则呈下

22、降趋势；在特定时期，长期债券时一组短期债券的理想替代物，长、短期债券取得相同的利率。2、流动性偏好理论的基本观点是投资者并不认为长期债券时短期债券的理想替代物。投资者在接受长期债券时要求更高风险的补偿，这导致了流动性溢价。流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大。远期利率不仅是对未来即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。按照该理论，在预期利率水平上升和下降的时期大体相当的条件下，期限结构上升的情况要多于期限机构下降的情况。3、市场分割理论假设投资者不能自由地按照他们的利率预期从债券市场的一个偿还期部分转移到另一个偿还期部分（市场预期理论和流动性偏好理

23、论都认为可以），存在障碍。利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较。8、影响股票投资价值的因素影响股票投资价值的内部因素主要包括公司净资产（一般净值增加，股价上涨）、公司盈利水平（一般预期盈利增加，股价上升。但股价的涨跌与公司盈利的变化并不完全同时发生）、公司的股利政策（一般股价与股利水平成正比。但盈利的增加只为股利分配提供了可能，并非盈利增加股利一定增加）、股票分割（通常刺激股价上升）、增资和减资（增资对坏公司利空，对好公司利好，减资通常利空）、资产重组。影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素（宏观经济走向包括经济周期、通货变动以及国际经济形势等，国家的货币

24、政策、财政政策、收入分配政策和市场监管政策都产生重要影响）、行业因素（产业的发展状况和趋势、国家的产业政策及相关产业的发展产生重要影响）、市场因素（投资者的心理预期产生重要影响，市场中的散户往往有从众心理，对股市产生助涨助跌的作用）。9、股票内在价值的计算9.1现金贴现流模型（与债券的现金流贴现模型同），净现值（NPV）=内在价值-购买成本，NPV大于0，表示股票被低估，可购买；小于0，表示被高估，不可购买。内部收益率是投资净现值等于0的贴现率（当内部收益率大于投资者的必要收益率时，可购买，否则不可购买）。9.2零增长模型假定股息增长率等于0。股票的内在价值=未来每期支付的每股股息/到期收益率

25、。比较适用于优先股内在价值判断。例：公司在零增长模型中，股息为8元，必要收益率为10%，股价为65。股票价值=8/10%=80。净现值=80-65=15，大于0表示可购买该股票。内部收益率=8/65=12.31%，大于必要收益率表示可购买该股票。9.3不变增长模型。股票价值=即期股利*（1+股利增长率）/（必要收益率-股利增长率）内部收益=即期股利*（1+股利增长率）/当期股价+股利增长率例：公司当年股利1.8元，未来年5%的增长。必要收益率为11%，求股票价值？如果股价为40元，求内部收益率？股票价值=1.8*（1+5%）/（11%-5%）=31.5040=1.8*（1+5%）/（内部收益率

26、-5%）推出内部收益率=1.8*（1+5%）/40+5%=9.73，小于必要收益率，股票高估9.4.可变增长模型。二元增长模型假定在时间L前，股息以一个不变的增长速度g1 增长，在时间L后，以另一个不变的增长速度g2增长。三元增长模型就更复杂。（计算复杂，不用管计算）10、市盈率股价方法市盈率=每股股价/每股收益市盈率的估计主要有简单估计法和回归分析法。简单估计法：1利用历史数据进行估计。包括：算术平均数法、趋势调整法、回归调整法。2市场决定法回归分析法：利用回归分析的统计方法。比如市盈率=8+1,5*收益增长率+0.07*股息支付率-0,2*增长率标准差市净率=每股价格/每股净资产市净率通常

27、用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视；市盈率通常用于考察股票的供求状况，更为短期投资者所关注。11、金融期货价值净成本是指因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额，也称持有成本。理论上，期货价格有可能高于、等于或低于相应的现货金融工具（不一定非要高于）。11.1影响金融期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间价值。影响期货价格的因素比影响现货价格的因素多得多。11.2期权价格受多种因素影响，主要由两个部分组成，即内在价值和时间价值。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可分为实值期权、虚值期权和平价期权三类，理论上实值期权内在价值为正，平价期权内在价值为零，

28、当期权内在价值为负时，买方可以选择放弃期权。对看涨期权：1、当市场价格大于协定价格，内在价值=（市场价格-协定价格）*期权合约的交易单位。2、当市场价格小于或等于协定价格，内在价值等于0。对看跌期权：1、当市场价格大于或等于协定价格，内在价值等于0.2、当市场价格小于协定价格，内在价值=（协定价格-市场价格）*期权合约的交易单位金融期权时间价值也称外在价值，不易直接计算，一般以期权的实际价格减去内在价值求得。11.3影响期权价格的主要因素包括：协定价格与市场价格（最主要的因素，一般而言，协定价格与市场价格间的差距越大，时间价值越小，反之则时间价值越大）、权利期间（期权期间越长，价格越高）、利率

29、（影响复杂）、标的物价格的波动性（波动越大，价格越高）、标的资产的收益（在期权有效期内表的资产产生收益将使看涨期权价格下跌，使看跌期权价格上升）。12可转换证券的价值分析转换比例=可转换证券面值/转换价格可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值和市场价值。12.1可转换证券投资价值：指可转换证券作为不具有转股选择权的一种证券的价值。例：可转债1000元面值，票面利率8%，剩余期限2年，同类债券必要收益率为9%，求投资价值？=1000*8%/（1+9%）+（80+1000）/（1+9%）=961.1112.2转换价值：指实施转换时得到的标的股票的市场价值。转换价值=标的股票市场价格*转换比

30、例例：上例中，转换比例为40，股票市场价格为26，求转换价值？=26*40=104012.3理论价值：也称内在价值，指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。12.4市场价值：也就是可转换证券的市场价格。市场价值一般保持在投资价值和转换价值之上。可转换证券转换平价=可转换证券的市场价格/转换比例，可被视为投资者转换的盈亏平衡点。转换升水（大于0）=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换价值；转换升水比率=转换升水/转换价值。转换贴水反之。例：可转债，面值1000，转换价格为25，市场价格为1200，其标的股票的市场价格为26。那么：转换比例=1000/25=

31、40；转换价值=40*26=1040；转换平价=1200/40=30，大于标的股票的市场价格，转股对投资者不利；转换升水=1200-1040=160转换升水比率=160/1040=15.38%13、权证的价值分析。基本内容同期权的内容。权证的分类：1、按基础资产分类，分为股权类、债券类以及其他。2、按发行人分类，分为股本权证和备兑权证（标的证券发行人以外第三方发行）。3、按权利人权利分类，分为认购权证和认沽权证。4、按行权时间分类，分为欧式和美式（到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券）。5、按结算方式分类，分为现金结算和实物交割。6、按权证内在价值分类，分为平价权证、价内权证和价外权证。权证的杠杆作用反映了认股权证市场价格上涨（或下跌）幅度是可认购股票市场价格上涨（或下跌）幅度的几倍。杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比例：认股权证的认购价格为20，股票价格为25,权证价格为6元，后来市场价格升到30元，权证价格升到10.5元。求杠杆作用？=（10.5-6）/6 / （30-25）/25 =75%/20%=3.75第三章 宏观经济分析1、宏观经济分析概述1.1宏观经济分析意义：1、把握市场的总体变动趋势；2、判断整个证券市场的投资价值；3、掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向；4、了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。1