大资管时代研究.ppt

1、,大资管时代研究,二零一四年二月,机密,此报告仅供客户内部使用。未经书面许可，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制,目 录,何为大资管,大资管时代之深思,大资管时代之未来,大资管之分行业比较分析,大资管之“大”政策与行业,何为大资管普通资产管理概念,资产管理是指委托人将自己的资产交给受托人，由受托人为委托人提供理财服务的行为。是金融机构代理客户资产在金融市场进行投资，为客户获取投资收益从性质上来分，资产管理主要分为三种，第一种是定向资产管理，主要是面向单一客户；第二种是集合资产管理，面向多个客户；最后一种是专项资产管理，主要是为特定目的设立的资产管理业务,何为大资管普通资产管理概念的分类：具体

2、分类,资产管理的具体分类,按方法手段分类,按经营形式分类,按对象分类,资产委托经营,股份经营,集团经营,承包经营,租赁经营,公司上市与收缩,股本扩张,发行认股权与股份回购,收购并购,发行债券与产权出让,货币资产管理,有价证券管理,存货管理,固定/无形资产管理,应收账款管理,何为大资管大资管并不是一个与普通资管截然不同的概念，而是指的是资管行业在监管放松，鼓励业务创新政策环境下，呈现出与之前资管行业信托与基金垄断不同的混业经营状态,监管放松,扩大投资范围,降低投资门槛,减少相关限制,私募证投基金合法地位首获证投基金法承认,券商资管规则修订为券商资管业务松绑,基金公司借道专项资产管理计划进军PE领

3、域,期货公司获准开展资产管理业务,证券公司直投业务监管进一步明确,保险资产管理拓宽领域,商业银行扩大证投基金管理试点,商业银行扩大证投基金管理试点,证券公司首获私募证投基金综合托管资格,证券、保险和私募证投基金开展公募基金管理业务,混业经营大资管,信托基金垄断资管市场,目 录,何为资管,大资管时代之深思,大资管时代之未来,大资管之分行业比较分析,大资管之“大”政策与行业,大资管之“大”政策：从2012年初开始，中国的资产管理行业迎来了一轮监管放松、业务创新的浪潮。证监会，银监会，保监会联合央行与财务部频出通知，在扩大投资范围、降低投资门槛、以及减少相关限制等多方面，均打破了证券公司、期货公司、

4、证投基金管理公司、银行、保险公司、信托公司之间的竞争壁垒,大资管之“大”政策：续表,大资管之“大”政策：续表2,大资管之“大”行业：六大机构的竞争与突破,大资管,银行,信托,券商,基金,期货,保险,在资产管理行业跨界竞争、创新合作的大潮中，保险资管、信托、公募基金、私募基金、银行和券商在业务层面也已展开针锋相对的竞争。各家机构急切寻找自己的突围之路，逐步在产品设计、渠道布局、盈利模式创新等方面走出传统业务范畴，从差异化经营和多元化资产组合配置中获取进一步增长动力,大资管之“大”行业：竞争格局演变，各细分子行业交叉进入各自领域：各子行业的产品线,大资管时代的资管产品,券商,基金,信托,银行,保险

5、,集合资产管理,资产证券化,定向资产管理,小集合,大集合,限定性,非限定性,公募证投基金,特定专户理财,基金子公司专项资产管理计划,单一资金信托,集合资金信托,财产权信托,贷款,股权,各种受益权,夹层融资,理财顾问服务,综合理财服务,保证收益理财产品,非保证收益理财产品,保本浮动收益,非保本浮动收益,期货,债权型,股票型,基金型,套利型,权益型,商品套利型,跨商品和股指套利型,大资管之“大”行业：竞争格局演变，资管新政颠覆固有市场竞争格局,资管牌照限制放宽，混业经营趋势渐现,渠道垄断有所缓解，银行政策保护削弱,投资范围显著拓宽，产品创新环境优化,大资管时代的竞争格局演变,资管新政之前，牌照限制

6、各金融机构开展特定资产管理业务业务牌照的放开，让各类金融机构业务范围扩展并交叉资管行业竞争加剧,资管新政带来了资管业务的新渠道格局各金融机构产品创新环境优化，资管业务得到均衡发展,削弱银行政策垄断，规范市场竞争市场化改革拓宽了各类资管公司投资范围这使得各类机构能够发挥自身优势设计产品满足投资者需求,大资管之“大”行业：2013年底各细分子行业市场容量占比,目 录,何为大资管,大资管时代之深思,大资管时代之未来,大资管之分行业比较分析,大资管之“大”政策与行业,资管之分行业比较分析综合对比：各金融机构资管业务特点,资管之分行业比较分析综合对比：监管差异对比,资管之分行业比较分析综合对比：优劣势对

7、比,多个项目星级比较,：优秀：良好：一般：较差 极差,大资管之分行业比较分析银行：负债端和资产端试点的同时推出，商业银行的理财业务正式告别“资金池-资产池”的存贷业务表外化的运作模式,银行资管未来发展倾向：银行业将把信贷类业务、理财类业务、代理类业务和有价证券投资类业务用“栅栏”圈起来，这个栅栏就是以银行理财为基础的银行资产管理计划，银行资产管理计划是受投资人委托开展的债权类直接融资业务，可以用理财直投业务方式以债权形式直接向企业投资,“资金池-资产池”运作模式,信贷类业务,理财类业务,代理类业务,有价证券投资类业务,理财直投业务方式以债权形式直接向企业投资,理财概念的银行资产管理,资产管理之

8、于银行，在过去应该是属于一个理财的概念,即银行信贷的曲线证券化：银行发行理财产品募集资金，交由信托购买信贷资产或发放信托贷款,银行资产管理计划,银监会批准银行理财资产管理业务试点和债权直接融资工具的试点,大资管之分行业比较分析银行：优势与劣势,渠道优势,客户优势,资金优势,风控优势,投研劣势,管理劣势,20多万网点为银行提供渠道优势帮助银行在今后研发，推动资管产品方面为其抢占先机,中国老百姓内心最牢固的金融机构传统金融机构领头羊，客户基数大,传统存款金融机构，结合庞大的网点网络和巨量的客户群带来资金优势,作为经济命脉被要求强化内外部风险控制加入WTO后，巴塞尔协议的要求让中国的银行的风险控制变

9、得更为成熟,除了传统的存贷业务，银行目前还较难开发出满足不同客户投资需求的产品，除此之外，资管类人才的紧缺也在一定程度上拖慢了银行的研发,经过多年的银信合作，银保合作以及银证合作之后，银行自主管理资管产品的能力劣势也体现了出来，理财产品违约频发便是最好的体现,大资管之分行业比较分析证券公司：创新政策奠定“全市场，全资产，全产品”资产配置专业服务的制度基础,拓展商户线,拓宽业务空间,加深产品线,全市场全资产全产品的资产配置专业服务,关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施,证券公司客户资产管理业务管理办法证券公司集合资产管理业务实施细则证券公司定向资产管理业务实施细则,关于进一步完善证券公

10、司直接投资业务监管的通知证券公司直接投资业务规范,非银行金融机构开展证券投资基金托管业务暂行规定,鼓励证券公司开展资产托管、结算、代理等业务，为专业投资机构提供后台管理增值服务,从取消集合计划的行政审批、适度扩大资产管理的投资范围和资产使用的方式等六个方面对证券公司开展资产管理业务放松管制、放宽限制,确定由中国证券业协会制定相关自律规则，对证券公司直接投资业务及直接投资业务子公司实施自律管理对券商直投业务实施自律管理,明确了证券公司的创新托管体系，为其探索建立二级托管并存模式提供了依据，提升了证券公司在资本市场中的中介服务地位,大资管之分行业比较分析证券公司：优势与劣势,专业优势,投研优势,人

11、才优势,机制优势,规模劣势,产品劣势,券商具有其他行业不可比拟的专业性，在理念上，制度上，业务创新，要素配置和风险控制方面，券商具有长足的优势,“小而精”；市场化程度高在这个优势基础上，券商只要把握住方向，开发一些产品，资产管理就能上一个新的层次,金融人才储备量大优秀的人才培养体系巨大资管人才培养潜力,老牌金融研究属性；保证研发上实力保证券商资管产品的开发与配置保证中介业务的成功多年优秀与丰富的投资经验,虽然券商在最近一年内在资产管理行业风生水起，但是其起步较晚，投入尚且不足，在规模基数上还是落后于信托等行业,不可否认，券商在2012年到2013年的两年内，资管规模飞速发展，但是，通道业务占比

12、达到了95%，大集合产品的发展规模仍显缓慢,大资管之分行业比较分析信托：牌照优势的丢失促使信托突围,基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法证券公司客户资产管理业务试行办法放开了对基金，证券等传统金融机构以从事信托业务的限制,大资管之分行业比较分析信托：优势与劣势,渠道劣势,资金劣势,资管新政是严重打击信托的通道业务信托急需解决如何在继续保持非资本市场层面的业务基础上，重新发展期曾经的通道业务的问题,信托业缺乏低成本资金来源缺乏长期稳定的的金融资产支持信托财产私募成本较高由于缺乏充足资金支持，信托公司只能付诸于“刚性兑付”,专业优势,投研优势,差异化专业优势 非标或者说非资本市场的集合能力跨界

13、优势 横跨货币市场，资本市场和实体领域,信托由于其金融服务的差异性和多元化，加上多年的资管经验，形成了优秀的研发实力和创新意识；创新对于当今竞争激烈的资管行业来说，显得尤为重要,大资管之分行业比较分析保险：政策变动倒逼保险资管市场化改革,企业年金职业年金递延纳税等利好政策,保险类资管协同效应,集团内保险协同效应,“一对一”定向产品“一对多”集合产品放开,关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知重新开闸保险资产管理产品创新试点,主要方向：集团外保险资金和其他具备“社会保障”性质的非保险资金(如年金、养老金),主要方向：基础设施债权计划、项目资产支持计划、不动产投资计划等,政策利

14、好,改革方向,大资管之分行业比较分析保险：优势与劣势,渠道优势,投研优势,资金优势,风控优势,专业劣势,体制劣势,销售渠道较为成熟且销售队伍庞大，是仅次于银行的销售网络覆盖，甚至从整体来看，保险的渠道与银行相差无几,保险业的行业基础便是风险管理，这天生的优势能够很好的保证保险资管产品的正常运营,保险金数额庞大，能与银行相媲美，为保险业在资产管理方面做文章打下坚实基础,资本市场上的大型机构投资者具备较为完善和系统的投资研究体系独立的投研团队,渠道层次低，业务素质差，并且对资管产品认知度欠缺，销售层次和专业性亟待加强,先天优势使得保险资管公司行业投资创新动力不足，缺乏竞争意识，行业建设滞后,大资管

15、之分行业比较分析基金：监管放松加剧基金行业发展困境,过去15年，基金几乎一直处于垄断资产管理行业的状态，但自2008年金融危机爆发以来，基金行业一蹶不振，行业整体陷入发展困境，作为曾经的专业资管行业，当前基金在规模上已被信托，券商资管全面反超2012年12月28日证监会重新修订的中华人民共和国证券投资基金法首次将私募证投基金纳入了调整范围2013年2月18日，证监会公布了资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定2013年3月4日银监会扩大商业银行设立基金管理公司试点范围至此，证券，保险和私募证投基金都可以开展公募基金管理业务，基金公司进入了与证券，保险和银行共同竞争的时代,中华人民共和

16、国证券投资基金法,资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定,银监会扩大商业银行设立基金管理公司试点范围,基金与证券，保险和银行共同竞争,大资管之分行业比较分析基金：优势与劣势,专业优势,投研优势,渠道劣势,客户劣势,人才劣势,基金在15年垄断资产管理的过程中培养出了在资产管理方面的专业性和强大实力,资管专业的人才储备与多年沉淀的行业经验扎实的基础加上优秀的洞察力,截止2010年，在基金的销售总额中，商业银行代销占据了58.07%，直销占比34.58%,渠道依附带来的后果便是，曾经的所谓的客户事实上从属于银行，券商等其他行业，真正属于基金的客户并不是很多,基金行业的人才激励机制设计不完全

17、，人才流失严重，这是影响基金投研优势持续保持的重要因素,大资管之分行业比较分析期货,期货处于资产管理的起步阶段。2012年开始，期货公司获准进行资产管理业务。但是目前，期货的市场比较小，发展的模式受到限制最大的限制就是一对一，把很多投资者拒之门外，如果放开一对一的话，对期货发展肯定是比较有利的期货还存在结构化产品的限制问题，一对一是不可能设置结构化产品的融资方、销售方面很难得到银行、券商方面的支持期货资管的投资团队能力还是有些限制，国内大多数的期货公司团队操作有些不太成熟但是期货资管投资门槛低，无人数限制，这是一个利好因素,期货处于资产管理起步阶段,发展模式受限,一对一限制,结构化产品限制,投

18、资团队能力限制,利好因素,投资门槛低无人数限制,大资管之分行业比较分析期货：优势与劣势,期限优势,产品优势,渠道劣势,管理劣势,人才劣势,保险产品的期限在5年左右，信托产品的期限基本上是13年，80%的信托产品期限是两年，而期货资管产品的标准合约期限在1年左右,产品的可配置性和灵活性期货资管产品和其他的资产做配置可以完善产品结构期货市场存在做空机制，而且成本最低衍生品市场的做空工具在所有的金融工具中成本是最低的,期货作为资管行业的新入行者，在渠道方面的劣势是必然的，渠道的培育对于期货资管来说是建设的重中之重,期货资管由于期货行业规模的偏小，资金方面处于极大的劣势,资金劣势,期货资管尚缺资产管理

19、行业的人才储备，人才培育机制也尚不完全,期货资管在资产管理产品的管理上，由于其非专业性，在很长一段时间内，都会处于管理能力不足状态,大资管之分行业比较分析未来资管行业发展,资产管理机构发展的两个维度,客户专业化,产品专业化,大资管之分行业比较分析未来资管行业可能的布局：短期未来，银行超越信托，券商逼近保险，但信托仍占据比保险多的市场容量，基金大于期货，但是两者由于行业规模限制，仍旧垫底；中期未来，银行，信托占据前两位，券商其次，保险次之，基金期货仍旧末位两位；远期未来，银行，券商，保险占据前三，信托与基金其次，期货行业成长有限,短期未来（5年）,中期未来（10年）,长期未来（15年）,目 录,

20、何为大资管,大资管时代之深思,大资管时代之未来,大资管之分行业比较分析,大资管之“大”政策与行业,大资管时代之未来资管行业之机遇：资管市场化政策改革带动市场化机制作用，利用通过创新和多元资管产品供给，实现财富存量有效配置，实现金融体系转型,大资管时代带来的机遇,促进债券市场健康发展，提升直接融资比例,存量资产盘活，支持经济转型,丰富机构投资者队伍，构建和活跃多层次资本市场,债券市场存在结构性缺陷和交易主体同质化问题大资管时代保险加入资管行业大资管时代新政将改变从前资管行业产品结构，从偏股票领域转变到股票债券相结合，进而改变债券市场投资者结构,存量资产证券化对于金融体系的创新能力构成重大的挑战和

21、机遇，技能为经济转型提供必要的金融支持，也可以丰富金融市场的层次对于资管行业来说，它提供了重要的另类投资机会,银行，券商，保险，期货正式以积极的姿态加入资产管理行业才能使得多层次资本市场发挥资源配置，合理定价，流动性充分等应有的功能,大资管时代之未来资管行业之挑战：我国资管行业也面临着挑战。一方面，我国资管监管当局的意见并不完全统一，存在监管“外部性”；另一方面，资管行业并没有形成无风险的基准收益率,大资管时代带来的挑战,监管外部性,无风险基准收益率缺失,证监会,银监会,保监会,“三会”鼓励各自行业积极发展，混业经营各行业政策互相干扰，形成监管混乱局面,高风险溢价,高利率,债务水平：未来债务违

22、约风险大资源错配：产能越是过剩的行业，资产负债率越高,大资管时代之未来资管机构的变革：各类资产管理机构谋变求生的对策，不同机构走上了差异化经营的道路,随着资管行业全牌照经营时代的来临，机构开始扩张产品线布局。不同机构根据自身特点的差异，在产业链中的布局不同，在不同环节的资源投入也不尽相同，面对资产管理行业多样化的市场格局，不同机构走上了差异化经营的道路,券商,银行,公募,保险,信托,私募,期货,优势地位仍在，取道特色发展,业务全面放开，创新抢占市场,深耕专业投资，聚焦大类资管,制度红利减少，重塑本源业务,发展机遇来临，借力银行经验,市场份额下降，转型精耕细作,首度征战资管，发展任重道远,流动性

23、主要提供方渠道优势与资金资源保证强势地位研发能力有限，客户群体特性导致产品结构单一，着力产品优化,优秀的研发能力加上产品结构的全面可以帮助券商通过创新抢占市场一级二级市场的多平台优势维护,立足大类资产配置工具，为投资者提供专业投资服务，为二级市场提供充足流动性明确发展战略，升级销售模式,开展信托产品资产证券化拓宽渠道，完善市场建设信托受益权转让市场鼓励创新，开拓业务蓝海,坐拥渠道优势与客户优势借鉴银行进行发展善用投研经验创新改善人才队伍素质低下局面着重专业化与品牌建设,专业能力突出保持核心优势：投资约束少，潜在强力资产增值能力监管的确立将给于私募更正规化的发展空间,把握期货期限设置优势突出产品

24、灵活性着重培养渠道，人才，管理努力进行产品结构设计与创新,大资管时代之未来银行资管业务的未来发展：先发优势保证后续优势的存在，但仍不可忽视其他机构的竞争,先发优势,客户资源,资金优势,后发优势,平台构建,产品线扩张,保本类，固收类以及另类投资产品的提供商,当前业务模式,中端理财资金池-资产池,高端理财私人银行,未来业务模式,提供票据，回购，同业拆解以及债券投资等经验为资管业务腾出发展空间,背后是银行的强大金融平台为其提供支撑,大资管时代之未来券商资管业务的未来发展：后发优势明显，竞争力直逼银行,后发优势,投研创新,多层资本市场优势,多元化产品,新监管理念,放松管制,加强监管,一站式金融理财,权

25、益类、衍生品类理财产品的提供商,未来业务模式,大大的帮助了券商拓展客户线，产品线以及业务空间的深度和宽度,极大丰富券商资管产品线,整合公司内部投研资源，基于市场细分，设计不同风险收益的理财产品,大资管时代之未来保险资管业务的未来发展：未来几年，保险公募业务将会经历规模由小到大，产品单一到复杂，公募业务管理经验逐步积累，投研能力逐步加强，品牌价值逐步建立，市场份额逐步占有过程,大资管时代之未来信托资管业务的未来发展:信托业亟需加强自身短板建设,大资管时代之未来基金资管业务的未来发展:政策使得基金公司业务范围得到小幅度松绑，投资范围得到扩展，帮助基金公司走出五大困境，寻求自身应对之策,突出投资能力

26、,清晰发展战略,基金行业转型之本,认清自己突出优势,短视的专注于利润和规模指标，迷失长期成长路径,缺乏激励机制使得行业核心资源不稳定,过度依赖监管机构审批,大量客户销售费用并没有换来客户资源,大量公司低水平同质化竞争，被动应对行业变化,五大困境,应对之策,大资管时代之未来期货资管业务的未来发展：发展产品结构是关键，开发渠道是抓手，扩大行业规模是根本,大资管时代之未来未来资管行业各细分子行业竞争策略的综合分析：渠道建设和投研创新制胜,大资管时代要求混业经营，资管行业必将进入激烈竞争阶段各细分子行业必须把握关键环节建设才能脱颖而出综合大资管时代的细分子行业分析，可以发现，真正关键的竞争要素不是资金

27、，也不是管理，而是渠道建设和投研创新,投研创新,渠道建设,直接挂钩产品,关系到产品结构的完整与完善程度,收益之来源,直接挂钩客户群,关系到产品的销售与推广,收益之保证,子行业竞争力,目 录,何为大资管,大资管时代之深思,大资管时代之未来,大资管之分行业比较分析,大资管之“大”政策与行业,大资管时代之深思监管体系的转型与发展：由现行监管机制探索开去,机构监管,监管体系,以提供金融产品和服务的不同机构作为划分监管权限的依据，某类金融机构的所有业务活动均由其所归属的监管机构监管,主,辅,现有监管模式具有其历史性和现实合理性，但大资管时代的到来使得金融监管领域的问题逐渐显现，同一监管部门内部以及不同监

28、管部门之间的利益纠葛日益凸显,银行信贷资产可以绕过银监会监管银保合作中银行可以通过资管管理计划的搭配，将表外资产转移到表内，从而高息揽存同质化产品却有不同监管标准和监管规则监管套利，加剧企业融资难度，吹大风险泡沫，降低了宏观货币政策监督与调控效率,大资管时代之深思监管体系的转型与发展：由现行监管机制探索开去，金融监管管理委员会的构想,金融稳定委员会,金融审慎监管委员会,投资者保护委员会,金融行业监管统筹会,承担一行三会职能，进行宏观与微观的审慎监管,负责业务运作和投资者保护,制定监管法规和政策，负责金融体系的整体稳定性,负责并表监管、协调创新业务领域以及处理监管真空,新金融监管模式的初探,金融

29、监管管理委员会,大资管时代之深思利率市场化下基于机构视角的资产管理转变分析：资金供给方的高收益要求与资金需求方的低成本要求的冲突成为了资管行业的新矛盾,商业银行,基金公司,证券公司,从依赖存贷利差的利润模式逐渐过渡到通过金融产品创新以获取利润的模式理财产品的创新应该向特色化发展多元化融资产品的创新迫在眉睫资产管理需要注重利率衍生品的应用,货币市场基金是争夺银行资金的最大武器债券型基金的创新方兴未艾重视债券远期和利率互换的应用,券商的资管产品创新首先要提高收益率资产证券化是利率市场化的融资产品创新利率风险管理是券商的取胜之道,存款利率上限放开,资金供给方的高收益要求与资金需求方的低成本要求的矛盾

30、,贷款利率下限放开,解决方案,大资管时代之深思人民币国际化对资管行业带来的影响：人民币国际化为资产管理行业创新发展提供了历史性机遇和挑战,资本项目开房程度和投资回流渠道有限，限制人民币资产管理者的投资范围和产品收益跨境资金流动导致资产波动加剧，影响资产管理机构资金配置效率倒逼人民币汇率形成机制以及利率市场化，促使资产管理市场格局进一步分化,瞄准市场需求和政策机遇，主动开展跨境人民币业务创新满足国际化和专业化投资需求，培养和引进高素质人才队伍适应新的开放市场环境，不断提升风险管理能力拓宽国际化发展布局，加强境内外业务协同与服务联动发挥资产管理机构的各自优势，在竞争中加强彼此合作,机遇,挑战,对策,人民币跨境双向流通的规模和速度得到大幅度提升,扩大资产管理规模，优化资金来源结构拓展国际资产管理及海外业务，促使资产管理机构走国际化发展道路增强外部因素对国内资本市场的影响，促进各类资管机构的产品创新,