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1、第三章 公司筹资管理,第一节 企业筹资概述第二节 资金需要量预测第三节 权益资金的筹集第四节 负债资金的筹集第五节 资本成本第六节 杠杆效应第七节 资本结构决策,第一节 企业筹资概述,一、筹资的概念与目的二、筹资分类三、筹资原则,一、筹资的概念与目的,筹资是企业运用各种筹资手段，获取所需资金的一种行为；1.企业设立的要求：设立时需要资本金；2.企业季节性或临时性需要：3.扩张性要求4.调整性要求：改变现有筹资结构而产生的需求；,二、筹资分类,（一）筹资渠道不同财政拨款、银行或非银行金融机构贷款、企业事业单位融通资金、居民个人资金、企业内部资金、外商投资资金,（二）来源渠道不同权益筹资：资金所有

2、权和使用权归企业长期所有的资金，无须偿还；负债筹资：对资金只有暂时使用权，必须偿还本金和利息；,（三）所筹资金的期限短期资金：使用期限在一年以内的资金；长期资金：使用期限在一年以上的资金；,（四）所筹资金的载体货币性资金：直接以通货形式筹措的资金；实物性资金：以实物形式筹措的资金；,三、筹资原则,（一）筹资适度原则（二）筹资及时原则（三）来源合法原则（四）成本节约原则,第二节 资金需要量预测,一、定性预测法：利用直观资料，依靠个人经验，对未来的资金需要量做出预测；适用条件：公司缺乏完备、准确的历史资料；,二、定量预测法,（一）销售百分比法某企业1999年资产负债表如下：该企业2000年预计销售

3、收入2500万元，销售净利润率10%，净利润留用比例40%。,（1）计算1999年资产和负债各敏感项目的销售百分比和资金需要量预计数,（2）预测2000年该企业须追加的筹资额和外部筹资额内部筹资额=25007%40%=70追加筹资额=2327.52232.5=95外部筹资额=9570=25,（二）资金习性法（P130）,第三节 权益资金的筹集,一、资本金制度 二、直接投资 三、发行普通股四、优先股,一、资本金制度,（P132）,二、直接投资,企业以协议等形式吸收的直接投入资本；不以股票为媒介，适用于非股份制企业；（一）直接投资的种类国家投资、法人投资、个人投资、外商投资（二）出资方式1.货币资

4、金出资：包括人民币投资和外币投资；2.实物资产出资：3.无形资产出资：（三）评价（P134）,三、发行普通股,（一）普通股股东权利（二）评价,（一）普通股股东权利,1.表决权：参加股东大会、选举董事、对重大问题发表意见、投票表决；2.优先认股权：原股东以低于市价的价格认购新股；3.盈利分享权：4.剩余财产分配权：,（二）评价,1.优点：没有到期日；没有固定的股利负担；筹资风险小；2.缺点：资本成本高；容易分散控制权；,四、优先股,（一）特征（二）种类（三）优先股股东的权利（四）评价,（一）特征,（1）优先股具有优先领取股息的权利，优先分配剩余财产的权利；（2）优先股股息一般事先确定。但股息的支

5、付具有随意性；,（二）种类,（1）累积优先股和非累积优先股（2）参加优先股和非参加优先股（3）可转换优先股和不可转换优先股（4）可赎回优先股和不可赎回优先股（5）有表决权优先股和无表决权优先股,（三）优先股股东的权利,1.优先分配股利权2.优先分配剩余资产权3.部分管理权：如：当企业研究与优先股有关的问题时有权参加表决；,（四）评价,1.优点：优先股没有到期日；股利的支付既固定又有一定的灵活性；2.缺点：筹资成本高于债券成本；筹资成本不能获得税上利益；,第四节 负债资金的筹集,一、银行借款二、债券三、融资租赁 四、商业信用,一、银行借款,（一）分类（二）短期借款（三）长期借款（四）银行借款评价

6、,（一）分类,1.按借款的期限短期借款：期限在1年以内的借款；中期借款：期限在1年以上5年以内的借款；长期借款：期限在5年以上的借款；,2.按借款是否需要担保信用借款：凭借企业信誉取得的借款；担保借款：以一定财产作担保或以保证人为担保而取得的借款；抵押贷款：以一定财产为抵押物的贷款；票据贴现：以未到期的商业票据向银行提前兑付并支付相应的贴现息而取得的借款；,3.按借款用途基本建设借款：从事新建、改建、扩建等基本建设项目需要申请借入的款项；专项借款：企业为专门用途向银行申请借入的款项；如：大修理借款、科研开发借款流动资金借款：为满足流动资金需求向银行申请借入的款项，如：周转借款、临时借款；,4.

7、按提供贷款的机构政策性银行贷款：执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款；商业银行贷款：由各商业银行向企业提供的贷款；,（二）短期借款,1 无担保贷款 2 短期担保贷款 3 短期借款利率4 借款的偿还方式与实际利率,1 无担保贷款：企业凭借自身信誉从银行取得的贷款。,信用条件第一、信用额度：银行与企业之间的一项协议，是企业取得贷款的最高限额。第二、周转信用协定：银行具有法律义务承诺提供不超过某一最高限额的贷款协议。,第三、补偿性余额：银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款余额。银行要求的余额大约为贷款额的10%20%之间；补偿性余额规定会提高银行贷款的有效利率；,

8、例：企业向银行贷款100000元，银行要求保留20%的补偿性余额，贷款利率为8%，求其有效利率？,2 短期担保贷款：企业以某些资产作为偿债担保品取得的贷款；,包括：应收账款担保贷款；应收票据贴现贷款；存货担保贷款；,3 短期借款利率,固定利率：在整个贷款期内借款利率保持固定不变；浮动利率：贷款利率在贷款期内随市场利率的变化而变化；,4 借款的偿还方式与实际利率,（1）收款法（2）贴现法（3）加息分摊法,（1）收款法：借款到期时利息连同本金一起偿还的方法；,例：某企业获取一笔金额为100000元的贷款，年利率5%，期限为一年。实际利率=1000005%100000=5%,（2）贴现法：利息预先扣

9、除，到期时只偿还本金；,例：企业取得8800元贴现贷款资金，名义利率12%，求有效利率？,（3）加息分摊法：银行将利息附加到各期还款的资金中；,如：金额为100000元的贷款，未来一年中分12次偿还，利率3%。则未来12个月中每月末分别支付（1000001000003%）12=123600,例：某企业按加息分摊法借入名义利率为12%的贷款1000元，分12个月平均偿还，求该贷款的实际利率？在分期偿还借款时，企业平均可用资金只有500元；,实际利率为：,（三）长期借款,1.长期借款保护性条款 2.长期借款利率3.长期借款偿还,1.长期借款保护性条款,（P143）一般性保障条款，例行性保护条款，特

10、殊性保护条款；,2.长期借款利率,固定利率：贷款利率经借贷双方协商后原则上一直不变；变动利率：贷款利率可以定期调整；浮动利率：随市场利率的变动而调整的利率；,3.长期借款偿还,（1）到期时一次还本付息；,（2）每年付息，债务到期时支付本金；,（3）在债务期间均匀偿还本利和,练习题,例：一个为期5年的10000元贷款，年利率6%，求（1）采用一次还本付息方式的还款额？（13382）（2）采用每年付息，到期还本方式的还款额；（13000）（3）采用均匀偿还本利和方式的还款额（11870）,（四）银行借款评价,1.优点：融资速度快；借款成本较低；借款弹性较大；2.缺点：限制条件多；筹资数量有限；,二

11、、债券,（一）债券信用评级与审核（二）债券的偿还与收回（三）评价,（一）债券信用评级与审核（P148）,企业发行债券前必须通过信用等级评定机构评级；企业发行债券必须由主管机关负责审查许可；,（二）债券的偿还与收回,（1）赎回条款：赎回价格一般高于债券面值；随时赎回条款：债券一经发行，债券发行人即有权随时赎回债券；推迟赎回条款：债券发行人只能在一定时间后才能赎回已发行的债券；（2）偿债基金；在债券期限内分期提存基金，委托银行管理运用；（3）分批偿还债券：在发行同一债券的当时就订有不同的到期日的债券；（4）以新债券换旧债券：发行新的债券来调换一次或多次发行旧公司债券；（5）转换成普通股：,（三）评

12、价,1.优点：资本成本较低；可利用财务杠杆；保障股东控制权；2.缺点：财务风险较高；限制条件多；筹资规模受制约（筹资规模受制度的限制，如：我国规定累计债券总额不超过企业净资产的40%；当负债比率过高时，债券成本迅速上升）,三、融资租赁,（一）融资租赁特征（二）种类（三）租金的确定（四）评价,（一）融资租赁特征,（经营租赁由出租人负责租赁资产的维修和保养；租赁期限小于租赁设备的寿命期；租赁公司向承租单位提供短期服务的业务）1.融资租赁是一种负债。承租公司获得租入固定资产的使用权，然后分期支付租金和利息；2.融资租赁成本高于其它长期负债。因为租赁期间的保险费、维修费等由承租人负担，承租公司所负的租

13、金总额高于借款购置资产的本利和；,3.融资租赁的资产，其所有权与使用权分离。租赁期间，所有权属于出租方，使用权属于承租方；4.融资租赁合同是不可撤销合同。承租方（因市场利率降低）和出租方（因市场利率提高、设备涨价）不能提前终止合同；,（二）种类,1.售后租回：公司在出售某项设备后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项设备；（既使公司取得现金收入，又可继续使用该项设备）2.直接租赁：承租人直接向出租人（制造厂商、租赁公司）租入所需要的资产，并支付租金；3.杠杆租赁：由出租人，承租人和贷款人三方组成的一种租赁形式；（出租人提供租赁设备的一部分资金，其余大部分资金由贷款人向出租人提供）,（三）租金的

14、确定,1 租金的内容2 租金的计算,1 租金的内容,（1）租赁设备购置成本：设备的买价，运费，途中保险；（2）预计租赁设备的残值；（3）利息：租赁公司为承租企业购置设备融资而应计的利息；（4）租赁手续费：租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的利润；,2 租金的计算,（1）平均分摊法（2）等额年金法,（1）平均分摊法,R 每次支付租金；C 租赁设备购置成本；S 租赁设备预计残值；I 租赁期间利息；F 租赁期间手续费；N 租期；,例：某公司于2001年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期5年，预计租赁期满时的残值1.5万元，归属租赁公司，年利率9%，租赁手续费为设备价值的2%。租金每

15、年支付一次。,（2）等额年金法,承上例资料，若设备残值归属承租公司，不考虑手续费，租赁费11%。年末支付租金额：50（P/A,11%,5）=503.696=13.53年初支付租金额：50（P/A,11%,4）1=504.696=12.19,（四）评价,1.优点：以较小的资金迅速获得所需资产；限制条款少；增加了筹资的灵活性；可以减少设备引进费；有利于减轻所得税负担；2.缺点：融资成本高；丧失资产的残值；,四、商业信用,（一）商业信用形式（二）商业信用条件（三）融资成本（四）评价,（一）商业信用形式,1.应付账款2.预收货款3.商业汇票：分为商业承兑汇票和银行承兑汇票；4.自然性筹资：指企业在经营

16、过程中，有些项目的发生与实际支付时间不一致，发生在前而实际支付在后形成的资金来源。如：应付工资，应交税金；,（二）商业信用条件,包括信用期限（卖方企业允许买方企业延期付款的天数）；折扣条件；现金折扣率；如：信用期限30天，折扣期限10天，折扣率2%的信用条件，习惯表示为：“2/10，n/30,（三）融资成本,1.在折扣期内支付货款无融资成本；2.放弃现金折扣，在信用期内付款；,例：某企业按“2/10，n/30”的条件购买一批商品，价值1000元。（1）如果企业在10天内付款，可获得10天的无成本融资，并可取得200元的折扣；（2）如果放弃折扣，在第30天付款，付款总额为10000元。（3）延期

17、付款可降低成本，但可能引起企业信誉恶化；,（四）评价,1.优点：筹资便利；筹资成本低（在不放弃现金折扣条件下，商业信用融资的成本为零）；筹资限制小（商业信用融资无条款限制）；2.缺点：筹资期限短；若存在现金折扣而放弃，使企业承担较高的资金成本；,第五节 资本成本,一、资本成本概述二、个别资本成本的计量 三、综合资本成本的计量四、边际资本成本,一、资本成本概述,（一）概念（二）资本成本经济内容,（一）概念,1.从投资报酬的角度认识。资本成本是投资者所要求的最低报酬率。2.从资金筹集和资金占用角度认识。资金成本就是企业为取得和使用资金所支付的各项费用。,（二）资本成本经济内容,1.取得成本：在资金

18、筹措过程中支付的费用。如：借款手续费（一次性发生，与筹资次数相关，与筹集资本的数量关系不大）2.占用成本：在生产经营中因占用资金而发生的费用。如：支付的利息（具有经常性、定期性支付的特征，与筹资金额、使用期限成同向变动关系）注意：资本成本可用绝对数表示，也可用相对数表示，财务管理中，一般用相对数表示；,二、个别资本成本的计量,（一）长期借款成本（二）债券成本（三）优先股成本（四）普通股成本（五）留存收益成本,（一）长期借款成本,例：某公司向银行借款100万元，期限10元，年利率6%，利息于每年末支付，第10年末一次全部还本，借款手续费1%，所得税率35%，求借款资本成本？（3.94%）,（二）

19、债券成本,例：某公司发行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率5%，所得税率35%。该债券每年付息一次，到期一次还本。计算债券成本？（8.21%）,（三）优先股成本,例；假设某公司发行面值100元的优先股，筹资费用率4%，股息率9%，优先股按面值销售，求优先股成本？（9.38%）,（四）普通股成本,1.固定股利增长率股票 2.资本资产定价模型3.债券收益加风险报酬率法,1.固定股利增长率股票,例：某公司发行普通股，发行价格200元，筹资费率3%，第一年股利15元，以后每年可按6%递增，求普通股成本？（13.73%）,2.资本资产定价模型,例：某公司股票的值为1.5，无

20、风险利息率6%，市场股票平均报酬率10%，求普通股成本？（12%）,3.债券收益加风险报酬率法,普通股成本=长期债券收益率+风险报酬率,（五）留存收益成本,例：假设某公司普通股每股市价为200元，第一年末的股利为15元，股利增长率6%，求留存收益成本？（13.5%）,三、综合资本成本的计量,Wj 可以为账面价值权数，市场价值权数，目标价值权数；,例：某企业长期资本总额1000万元，各种资本成本情况如下：发行债券120万元，资本成本5.94%；长期借款250万元，资本成本1.34%；优先股80万元，资本成本12.28%；普通股350万元，资本成本15%；留存收益200万元，资本成本13.43%；

21、求企业的综合资本成本？（10.97%）,四、边际资本成本：新筹集单位增量资金后的综合资本成本,例：某公司财务人员认为该公司的最优目标资本结构为长期借款15%，长期债券25%，普通股60%。在保持目标资本结构下，各种资本成本变化情况如下表：,解:筹资临界点计算表,边际资本成本计算表,第六节 杠杆效应,一、成本习性 二、经营杠杆 三、财务杠杆 四、复合杠杆,一、成本习性：成本总额与业务量之间在数量上的依存关系,1.固定成本：成本总额在一定范围内不随业务量变化而变化的成本；如：管理人员工资、办公费；2.变动成本：总额随业务量成正比例变动的成本；如：直接材料、直接人工；3.混合成本：有些成本随业务量的

22、变化而变化，但不成同比例变化，不能简单归入变动成本或固定成本；（可分解为固定成本和变动成本）,4.总成本总成本；固定成本；单位变动成本；产销量；,5.边际贡献：销售收入减去变动成本后的差额；6.息税前利润：企业支付利息和所得税前的利润；,二、经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率要快于产销量变动率的杠杆效应；,经营杠杆系数是息税前利润变动率相对于销售量变动率的比率；（衡量经营杠杆的大小、评估经营风险）,利用基期资料的计算公式：,例：某企业生产的A产品，每件售价10元，现有甲、乙两种生产经营方案。甲方案年固定成本200万元，单位变动成本6元，乙方案年固定成本400万元，单位变动成本4

23、元。当年销售量100万件时，求两个方案的盈亏平衡点销售量和经营杠杆系数？,三、财务杠杆：由于固定的资本成本引起的普通股每股收益的波动幅度大于息税前利润的波动幅度的现象；,财务杠杆系数是每股净收益变动率相对于息税前利润变动率的比率；（衡量财务杠杆的大小、评估财务风险）,利用基数资料的计算公式：,四、复合杠杆：由于固定成本和固定财务费用共同作用而导致的每股利润变动率快于产销量变动率的杠杆效应；,复合杠杆系数是每股净收益变动率相对于销售量变动率的比率；,利用基期资料的计算公式：,1.某企业年销售净额280万元，息税前利润80万元，固定成本32万元，变动成本率60%，资金总额200万元，债权资金比率4

24、0%，债务利率12%。计算营业杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数？,营业杠杆系数,财务杠杆系数 复合杠杆系数（1.41.14=1.6）,2.某企业长期资金总额5000万元，借入资金占总资本的50%，债务资金的利率15%，企业息税前利润1000万元，计算财务杠杆系数？,第七节 资本结构决策,一、资本结构理论 二、最佳资本结构,一、资本结构理论,资本结构指负债在企业全部资金中所占的比重；资本结构理论研究的问题：1 以债务资本代替权益资本是否能够提高企业价值？2 如果提高债务资本的比重能够增加企业价值，债务资本比重是否有限度？,（一）早期朴素的资本结构理论（二）现代资本结构理论以MM理论的提出为标

25、志（三）现代资本结构理论的发展权衡理论,（一）早期朴素的资本结构理论,基本思想：公司综合资本成本将随着负债比率提高而下降，企业价值将随着负债比率的提高而上升；,（二）现代资本结构理论 以MM理论的提出为标志,1.无公司税MM理论2.有公司税的MM理论3.米勒模型（考虑个人所得税）,1.无公司税MM理论,基本思想：不考虑所得税的前提下，企业价值不受资本结构的影响；即同类风险公司在风险相同而只有资本结构不同时，其企业价值相等。,2.有公司税的MM理论,基本思路：由于负债的避税作用所产生的财务杠杆效应，使公司通过这种作用降低综合资本成本，从而提高企业的价值；,3.米勒模型（考虑个人所得税）,基本思路

26、：考虑公司税的MM理论过高地估计了负债经营对企业价值的作用，实际上，个人所得税在某种程度上抵减了负债利息的减税利益；,（三）现代资本结构理论的发展权衡理论,基本思路：应在MM理论的基础上考虑“财务拮据成本和代理成本”；企业价值模型：,1 财务拮据成本：指负债经营下，企业经营效益差导致企业存在破产可能而产生的损失费用；（1）直接破产费用：如：破产谈判使资产营运效益下降；破产诉讼律师费；财产变现损失；（2）财务拮据间接成本：如：债务成本上升；商业信用下降导致企业支付困难；2 代理成本：为正确处理股东与经理之间，股东与债权人之间的代理关系所发生的费用；,二、最佳资本结构（使企业综合资本成本最低、企业

27、价值最大的资本结构）的确定,（一）定量计算（二）定性分析,（一）定量计算,1.息税前利润无差别点法 2.企业价值法（考虑了风险）3.比较资本成本法,1.息税前利润无差别点法,D 优先股股利；N 普通股股数；,例：某公司现有资本结构：长期负债1000万元，债券利息率9%；普通股7500万元。公司计划扩大规模，筹资1500万元，其方案有三：A方案是全部发行新普通股；B方案是全部发行长期债券，债券利率12%；C方案是全部发行优先股，年股利率10%。所得税40%。有关资料如下：,计算普通股和长期债务筹资的无差别点 EBIT=870万元,计算普通股和优先股筹资的无差别点：EBIT=1173万元,2.企业

28、价值法（考虑了风险）,例：假设某公司每年息税前利润为500万元，目前，该公司的全部资本都是利用发行股票筹资，股票的账面价值为2000万元，所得税率为40%。假设Rf=10%,Rm 14%。不同负债条件下，债券资本成本资料如下：,股权资本成本 股票市场价值,债券市场价值等与债券面值；公司价值2156=300+1856,综合资本成本：,3.比较资本成本法（P174）,（二）定性分析影响资本结构的因素,1.预计收益水平预计收益率高于借款利率，应提高负债比例；预计收益率低于借款利率，应降低负债比例；2.资产结构固定资产比重较大的企业，股权资本可多一些；流动资产比重较大的企业，债务资本可多一些；3.经营风险经营风险越大，公司承担财务风险的能力越低，应降低负债比例；反之，提高负债比例；,4.举债能力举债能力强，负债比例可高一些；反之，应低一些；5.公司的控制权不愿使公司控制权分散，多采用债券筹资方式；公司不愿承担财务风险，应降低债务资本的比例；6.贷款人和评信机构的态度7.公司管理者的态度管理者对财务危机较关心，他们会选择较低债务的资本结构；,