行业公司分析.ppt

1、行业公司分析,一、前言,宏观分析主要分析了社会经济的总体状况，向交易者给出了是否进场的信号，但它没有对社会经济的各组成部分进行具体分析，使得交易者不知道该选择哪个行业的股票进行交易。行业分析是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是价值分析的重要环节，其重要任务就是挖掘最具投资潜力的行业，并在此基础上选出具有投资价值的公司。,中国行业景气轮动的基本规律：,从2001年以来，中国经济和产业的周期运行表现出清晰的梯次和秩序，从中可以大致辨别出三大类特征突出的产业群：以汽车、住房等为代表的消费结构升级驱动的耐用消费品产业群以钢铁、有色、机械、建材为代表的中游制造业产业群以电力、石油石化和煤炭为代表的

2、能源产业群2001年启动的上一轮经济景气周期，汽车、工程机械、房地产三大行业开了第一枪，与09年何其相似！,我们常说的板块轮动实际上就是行业轮动！,二、价值投资者脑中的行业分类,价值投资者脑中的市场永远应该是两大块、六小块，而每块的关注点都不一样：,主要分为制造业和服务业，其中制造业分为下游需求、中游制造和上游能源，服务业分为物流、金融和TMT。,下游需求重点关注需求的产生，特别是房地产和汽车的需求，而这一点要靠宏观判断和微观调研，要形成专门针对需求调研的扩散性指数。中游的需求可以通过下游的订单把握。中游又分为材料类（钢铁、建材、造纸和化工）和工业品类（机械、建筑），前者主要把握价格成本差，后

3、者主要把握销售量。由于中游的投资机会比较短暂，弹性又比较大，所以需要重点跟踪价格、库存、现金成本、当前利润水平、产能利用率、产能扩展速度等指标。上游能源往往体现两种属性，即金融属性和商品属性，前者和流动性相关，后者与经济过热相关。重点关注美元、避险情绪、流动性和库存等指标。物流系统主要关注港口吞吐量、公路运力等指标，此类指标体现经济的活力。金融系统主要从央行、商业银行、实体部门和出口部门的资产负债表去把握流动性和信用创造。TMT则相对比较独立，主要关注美国的TMT复苏情况。,A股市场结构偏周期行业，而周期性行业主要看趋势而非估值。所以如何把握宏观经济周期的拐点，对价值投资者非常重要，一个优秀的

4、价值投资者首先是一个经济学家。对于房地产、钢铁、煤炭、有色、银行和航运，价值投资者要特别关注。因为房地产是中国城市化的核心，并且其需求和投资直接决定了中游若干行业的景气；钢铁是中国工业化的核心；煤炭是重要的能源；有色和航运对外部经济的敏感度最大；银行是整个中国经济流动性的来源。,在经济周期剧烈波动时，系统性风险占主导地位，大势判断比行业选择更加重要，此时大势判断更多是宏观变量的判断。当经济周期进入平缓阶段，大势判断是行业选择的结果。当你选择零售、医药，回避银行、地产、钢铁、电力、有色时，你对大势就是不看好的，所以行业配置体现了你对大势的看法。由于A股是单边市，所以行业选择往往只重视看好的行业，

5、而忽视看空的行业，忽略大行业的下跌因素将直接影响大势判断。,三、建立分析框架，寻找驱动因素,四、“十二五”规划中我们关注的行业,十二五产业体系构造：,我们认为：2011年是十二五起局之年，首要的任务是抑制泡沫繁荣的存续，将资金转移到实体经济中来，主要措施是收紧信贷和上调利率。而后改变经济主体的预期，稳定资产价格，强力推进新兴产业投资。这样股市必然表现为先抑后扬的走势。,整体来看大的投资机会包含在以下几个方面：,传统产业改造升级，达到新的供需平衡点，或者企业制度创新、品牌创新、产品创新，盈利模式发生改变。能够走出一轮较大的行情。品牌类纺织服装已经有所反应，产能限制良好的水泥也有反映，钢铁行业如果

6、产能控制良好，一旦进入提升阶段，也可以进入一轮景气周期。我们认为，这是传统产业里面最需要关注的。新产业体系构建里面，装备制造创新和新兴产业培育是两个重要的看点，我们重点推荐3G景气主题，节能减排再推进（脱硝和污水处理），海洋开发，汽车零部件、轨道交通。民生里面社保体系构建、保障房建设和收入分配改革；这将给消费的大趋势带来长期利好。看好医药、品牌服装；看好社保信息体系联网的信息服务类公司；看好保障房建设受益公司。,五、如何挖掘公司价值投资机会,主要从三个方面入手：,自上而下选时的延伸：宏观、行业、投资时钟、上下游变化精选个股关注中长期成长性、符合时代潮流、新颖性、独特性、资源性、创新性关注变化行

7、业、公司基本面的变化、预期的变化、预期差的变化,自上而下，投资策略的延伸：宏观、行业、投资时钟、上下游变化 关注中长期成长性的行业 符合时代潮流的行业 新颖性、独特性、资源性的行业 求变创新的行业也要和策略相结合时点长期投资：消费品行业更容易出现大牛股（医药、零售、饮料）中短期投资：周期性行业更容易获得超额收益（煤炭、钢铁、水泥、机械、有色）,自上而下，投资策略的延伸（选时）,熊市寻找确定性，牛市寻找弹性，平衡市寻找新颖性-EPS的弹性：有色、煤炭、化工、钢铁（周期性）寻找突破估值上限的品种：新颖性（新能源、无可比产品）-PE弹性：独一无二的产品；未来新的发展方向,宏观定周期，策略选行业经济下

8、滑时期：防御消费为主通缩时期：政策推动类、新兴类行业经济上升时期：周期类行业为主,精选个股成长性、独特性、创新性,牛股是特定时代的产物变革、创新、顺应时代潮流-泸州老窖、云南白药（产品创新求变、消费升级）-山东黄金、盐湖钾肥（资源垄断受益）-万科、金融街（受益房改、城市化进程）-苏宁电器（家电零售渠道变革、商业模式创新）,关注行业和公司的变化（寻找行业公司的驱动力和信号）,关注政策、行业数据的“变化”1.政策推动（4万亿基建）2.经济数据超预期（地产、汽车热销）3.全球视野，未来新的发展方向（新能源）观察行业数据“变化”开工率、产量库存、价格、成本（鄂尔多斯、焦作万方、兴化股份）行业格局变化：

9、竞争对手（浙江龙盛）,公司公告是信息之源：公告：晋亿实业、华东数控、国统股份、华孚色纺年报：通产丽星、劲嘉股份、泰豪科技、栋梁新材、利欧股份公司公告还是关注“变化”订单、新项目、预增重组、股权变更；公司处于哪个产业链的哪个环节,把握上下游变化,六、公司价值分析例证,为什么我们要买这家公司？我们买这家公司，是因为预期到某种因素的发生。比如加息或者温和通货膨胀，银行股和保险股会涨；资源价格上涨，资源股受到青睐；汽车销量超预期，汽车股涨。我们把这些促使股价上涨的因素称为“驱动力”。,我们不可能等“驱动力”出现以后再投资，也不可能拍一个方向去赌运气，我们需要“信号”来验证“驱动力”出现的概率。举个例子

10、，预期房地产新开工上涨带动钢价上涨，从而配置钢铁股。这个时候“驱动力”是钢价，原因是房地产新开工上涨。从房地产新开工到真正看到钢价上涨，中间还有很多信号需要确认。其中，房地产新开工上涨是第一层面的信号，钢铁社会库存下降和水泥价格上涨是第二层面的信号，钢铁生产商库存的下降和钢铁期货价格的上涨是第三层面的信号，最后钢铁价格上涨，驱动力出现。再比如说，如果我们判断动力煤价格上涨而配置煤炭，那么“驱动力”是动力煤价格，发电量超预期是信号一，电厂电煤库存下降是信号二，秦皇岛库存下降是信号三。同样道理，当信号朝相反方向发展时候，买入信号也可以成为卖出信号。,钢铁和煤炭的“驱动力”和“信号”验证,以损益表为标准构造行业和公司的关键假设表来计算公司未来业绩（先行业后公司以煤炭为例）,根据行业平均估值水平选择股票：,七、附录（重要的数字）：,产能产量销量销售收入均价成本成本构成毛利率费用率税前利润所得税税率税后净利润总股本EPS股价PEPB,Thank you!,