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1、资产评估专题报告课程名称 :资产评估专题报告：以财务报告为目的的资产评估 衍生金融工具的评估学院:经济管理学院小组成员姓名:张成博（10242088）雷肖伊（10410412）姜云鹏（）任课教师:肖翔 提交日期:目录 报告摘要 3 以财务报告为目的的资产评估衍生金融工具评估 4一、 关于衍生金融工具的相关概念的阐述 41、衍生金融工具 42、常见衍生金融工具 43、衍生金融工具的发展趋势 54、中国衍生金融工具发展现状分析 5 二、 衍生金融工具评估的必要性和特点 61、衍生金融工具评估的必要性 62、衍生金融工具评估的特点 6三、 衍生金融工具的评估方法 71、远期和期货合约价值评估 72、

2、期权合同布莱克一斯科尔斯模型 73、互换合同 84、混合衍生工具 8四、 从衍生金融工具评估引发的对我国的资产评估的相关思考 101、培育公平交易的市场环境 102、提高评估师专业胜任能力 103、评估行业重视对会计准则的学习，更好为财务报表信息披露服务 104、建立我国金融评估监管体制 115、重点加强评估准则建设 11五、 结论 11六、 参考文献 11报告摘要 衍生金融工具是一种特殊类别买卖的金融工具统称。这种买卖的回报率是根据一些其他金融要素的表现情况衍生出来的。比如资产（商品，股票或债券）利率，汇率，或者各种指数（股票指数，消费者物价指数，以及天气指数）等。这些要素的表现将会决定一个

3、衍生工具的回报率和回报时间。衍生工具的主要类型有期货，期权，认股权，远期契约，利率交换等这些期货，期权合约都能在市场上买卖。近年来，衍生金融工具在国内银行业迅速发展起来，对银行的资产、负债产生了很大的影响。因此，在国有商业银行改制、资产转让过程中不可避免地需要对衍生金融产品进行评估。由于衍生金融工具与其他金融资产不同，因此对其评估的方法也会有所不同。本文首先就衍生金融工具的概念作出一个比较明确的阐述，然后对衍生金融工具评估的必要性、特点及其一系列方法进行介绍，最后，就衍生金融工具评估方法提出建议。 以财务报告为目的的资产评估衍生金融工具评估1、关于衍生金融工具的相关概念的阐述1、衍生金融工具（

4、1）金融衍生工具的认定标准 指金融工具确认和计量准则涉及的、具有下列特征的金融工具或其他合同：?其价值随着特定利率、金融价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系。?不要求初始净投资，或与对市场情况变动有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资。企业从事衍生工具交易不要求初始净投资，通常指签订某项衍生工具合同时不需要支付现金或现金等价物。?在未来某一日期结算。衍生工具在未来某一日期结算，表明衍生工具结算需要经历一段特定期间。但是，“在某一日期结算”不能理解为只在未来某一日期进行一次结算。

5、另外，有些期权可能由于是价外期权而到期不行权，也是在未来日期结算的一种方式。（2）衍生工具与买卖非金融项目的合同如买卖非金融项目的合同，根据企业预期购买、出售或使用要求，以获取或交付非金融项目为目的而签订，那么此类合同不符合衍生工具的定义。但是，当此类合同可以通过现金或其他金融工具净额结算或通过交换金融工具结算，或者合同中的非金融项目可以方便地转换为现金时，这些合同应当比照衍生工具进行会计处理。（3）衍生工具构成远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。2、常见衍生金融工具常见主要衍生金融工具类型包括远期和期货合约、期权合同、互换合同和混

6、合衍生工具等。（1）远期和期货合约远期合约指在某个将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。它不在规范的交易所市场内进行交易。在签署远期合约时，所选择的交易价格应该使远期合约的价值对双方都为零。期货合约也是买卖双方签订的在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。与远期交易不同，期货交易一般以标准合约为标的，在交易所内进行交易。期货合约品种往往按交割月份划分。此外，期货合约一般允许进行保证金交易。（2）期权合同期权合同主要包括看涨期权和看跌期权。看涨期权的持有者有权在某一确定的时间以某一确定的价格购买标的资产。看跌期权的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产。期权合

7、同中的价格被称为执行价格。合同中的日期为到期日、执行日或期满日。期权可分为美式期权和欧式期权，其中美式期权可在期权有效期内任何时候执行，而欧式期权只能在期权到期日执行。需要注意的是，期权虽然赋予其持有者到期行使权利的选择权，但持有者不一定必须行使该权利。（3）互换合同互换是两个公司之间达成的协议，以按照实现约定的公式在将来交换彼此的现金流。（4）混合衍生工具（嵌入衍生工具）衍生工具通常是独立存在的，但也可能嵌入到非衍生金融工具或其他合同中。嵌入衍生工具，是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分现金流量随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用

8、指数或其他类似变量的变动而变动的衍生工具。3、衍生金融工具的发展趋势全球创新给全球金融市场打下的最深印记，就是衍生金融工具的产生及飞速发展。对于金融市场的参与者而言，衍生工具及是指一些金童合约，这些合约的价值派生于股票、债券、货币及商品等现货市场工具。更确切地讲，如果一个金融合约在到期日T时的价值完全由基本的现货市场工具在时间T时的价值决定，则这一合约即是衍生金融工具，也称为或有权。因此，在衍生金融合于的到期日T，衍生金融工具的价格F(T)完全取决于基本标的资产的价值ST,到期日一过，衍生金融工具即不复存在。衍生金融工具的这一特性在其定价中起着重要作用。衍生金融工具的另一个重要特征是其交易的高

9、杠杆比例，即金融合约的价值何以多倍（通常为数十倍）地高于保证金价值，这使得人们可以用较低的成本进行更为灵活的风险管理，同时也为投机者提供了风险更大的冒险机会。4、中国衍生金融工具发展现状分析二十世纪七十年代以来，随着布雷顿森林体系的瓦解、金融自由化的扩展、石油危机和债务危机的爆发以及科学技术的飞速发展，国际金融市场上的风险急剧增加。为了规避、转移和分散风险，金融创新层出不穷。在此背景下，作为金融创新的核心，衍生金融工具应运而生，它不断突破管理制度的禁锢，如雨后春笋般地大量涌现出来，引领着国际金融市场上的最新潮流。目前，我国已经加入WTO，即将面临着金融业的全面开放，发展我国的衍生金融工具已是大

10、势所趋。一、中国衍生金融工具的发展现状从国际经验来看，衍生金融工具交易的发展都是以一个健全的基础金融工具市场（如货币、股票、债券市场等）为依托，因而在时间顺序上，衍生金融工具的产生远远落后于传统的基础金融工具，衍生金融工具在中国的产生同样遵循这样的规律。二十世纪九十年代初，随着股票市场、债券市场和商品期货市场的出现和不断发展，为衍生金融工具交易在中国的产生创造了一定的环境和条件。1992年6月，上海外汇调剂中心率先创办了上海外汇期货市场，开办人民币汇率期货交易，同年12月，上海证券交易所推出第一张国债期货合约，1993年3月，海南出现非正式的股票指数期货交易，1994年11月，深圳证券交易所认

11、股权证交易掀起热潮，此后，越来越多的衍生金融工具开始冲击成长中的中国金融市场。2、衍生金融工具评估的必要性和特点1、衍生金融工具评估的必要性 衍生金融工具作为风险管理的工具和银行利润新的增长点而发展起来。衍生金融工具主要分为四大类：远期、期权、期货、互换。其出发点一是投机，二是套期保值。目前国内银行主要是为了套期保值而展开衍生金融工具业务，产品种类比起国外要少，但无非是这几种产品的组合或附带其他限制条件。虽然国内衍生金融工具在资产负债表外核算，但是在对银行整体评估时，应该对衍生金融工具评估。因为虽然账面上没有反映衍生金融工具对银行收益的影响，但它对银行的未来收益确实有影响，从而影响评估基准日银

12、行整体的评估价值。随着中资银行纷纷走上海外融资的道路，国内银行需要遵循国际通行会计准则。根据国际会计准则的要求，衍生金融工具需要纳入表内核算，形成金融资产、金融负债。这样做是为了使信息使用者更清楚地看到金融企业的财务状况。这一要求加强了对衍生金融工具评估的需求，同时也为衍生金融 工具的评估提供了现实条件，从而方便了确定评估基准日银行净资产的数额。2、衍生金融工具评估的特点 衍生金融工具与其他金融资产相比，有相似之处，也有很多不同之处：比如未来收益的不确定性、交割的非完全性。衍生金融工具的这些不同决定了对其评估的特点、评估的方法的不同。（1）对衍生金融工具的评估具有验证性衍生金融工具是一系列未来

13、交易的合约，其价值主要由一些定价模型选择适合的参数计算而得或者在市场上由需求关系决定。对于期货、期货期权等衍生金融产品的价格可以直接从电子信息终端(如路透、BLOOMBERG)获得。对于互换、期权、远期利率协议这些衍生金融产品的价格只能通过金融机构自己外购的系统定价而得；对于一些简单的合同(即衍生产品)可以通过合适的数学模型自行计算。 因为不能独立确定衍生产品的公允价值，所以在当前国内评估事务所现实条件下，只能采取一种变通的方式，即验证被评估单位在评估基准日的公允价值是否公允。这种作业方式使得对衍生产品的评估不同于评估其他金融资产或负债的性质：验证性。（2）相对于其他项目的评估来说，衍生金融工

14、具评估的风险性更高。 衍生金融工具本身定价方法复杂，风险较高，对评估工作产生了连带风险。用于衍生金融产品定价的系统都是由许多数学博士设计的，一般人很难验证那些定价模型及定价系统的正确性、科学性。只能按照模型的要求输入参数求得结果。也就是说，这些模型中的一种有可能是银行叙做的某种衍生工具损益信息的惟一来源。这样使衍生金融工具盈利还是亏损就变得十分模糊。另外，衍生金融工具虽然是因规避风险而产生的，但是其风险也是有目共睹的，比如巴林银行的倒闭。国内衍生金融工具定价方面的专家本来就少，更何况在目前我国评估业发展的现实条件下，确定衍生金融工具(这种高风险的工具)的公允价值可谓难上加难，其风险性可想而知。

15、衍生金融工具评估过程中，评估人员的独立性难以保持，从而导致评估风险的增加。独立性可分为经济利益上的独立性和技术实施上的独立性。这里的独立性主要是指技术实施上的独立性。影响评估技术上的独立性其实是由衍生工具评估验证性的特点而导致的另外一个结果。验证性隐含的一个重要条件就是评估时以被评估单位账面价值为基础，而不是独立地确认衍生产品的公允价值。这里应注意区分评估的专业胜任能力和技术上的独立性：前者侧重于有没有能力进行评估；而后者侧重于在估价时是否受被评估单位影响。3、衍生金融工具的评估方法1、远期和期货合约价值评估合约签署时,投资者购入资产的远期合约，期限为T；远期交割价格为F0，资产现价为S0，合

16、约公允价值V0为0。远期合约处于时刻t时，远期交割价格为Ft，资产现价为St，合约公允价值为Vt；r为t时刻的无风险收益率；T-t为远期合约剩余期限。如果投资者购入资产的远期合约，期限为T；同时在时刻t卖出同一资产的远期合约，期限为T-t。那么在时刻T，投资者以价格F0购入资产，同时以价格Ft卖出资产，投资者的净现金流量为Ft-F0。由于购入或卖出资产的远期合约并不需要发生现金流，因此，在t时刻，远期合约的价值为净现金流的折现值：Vt=（Ft-F0）e-r（T-t）2、期权合同布莱克一斯科尔斯模型假设条件没有交易费用和税负；无风险利率是常数；市场连续运作；股价是连续的，即不存在股价跳空；股票不

17、派发现金股息；期权为欧式期权；股票可以卖空且不受惩罚，而且卖空者得到交易中的全部利益；市场不存在无风险套利机会等。以上假设条件下期权的价格计算公式其中，c为看涨期权的价格；p为看跌期权的价格；S0为所交易金融工具现价；X为期权行权价格；r为无风险收益率；T为期权有效期；为金融工具价格波动率（年标准差）。?.考虑红利支付的布莱克一斯科尔斯模型在金融工具支付红利的条件下，期权的定价公式为：其中，d为股票的红利率。5个评估参数的确定金融工具初始价格是可以从市场上直接得到或通过对权益工具的评估间接得到；行权价格和期权有效期可参考期权合同条款；无风险收益率可参考相应的政府债券到期收益率；金融工具的价格波

18、动率可通过对金融工具历史价格的计算或其他方法得到。3、互换合同假设公司A和公司B达成了互换合同，公司B同意向公司A支付由年利率6%和本金100万美元所计算的利息；同时，公司A同意向公司B支付由6个月LIBOR【LIBOR即是London Interbank Offered Rate（伦敦银行同业拆放利率）的缩写。指欧洲货币市场上，银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率。所谓同业拆放利率，是指银行同业之间的短期资金借贷利率。】和同样本金所计算的浮动利息。此互换合同相当于公司B向公司A发行了本金100万美元，年利率为6%的公司债券；同时，公司A向公司B发行了以LIBOR为利率的同样本金的浮动

19、利率公司债券。因此，此互换合同的公允价值实际上就是上述固定利率债券以及浮动利率债券公允价值的差额。互换合同的公允价值实际上可以看作一系列债券的组合。4、混合衍生工具嵌入衍生工具是包括该衍生工具和非衍生主合同在内的混合金融工具中的一个组成部分。根据会计准则，如果嵌入衍生工具与主合同分开核算，通常采取整个混合合同的公允价值减去主合同的公允价值这种方法来评估嵌入衍生工具的公允价值。但如果主体不能够可靠地单独计量这项嵌入衍生工具（包括用整个混合合同的公允价值减去主合同的公允价值的方法），则主体应将整个组合合同认定为按公允价值通过损益计量的金融资产或金融负债。（1）远期和期货合约价值评估合约签署时,投资

20、者购入资产的远期合约，期限为T；远期交割价格为F0，资产现价为S0，合约公允价值V0为0。远期合约处于时刻t时，远期交割价格为Ft，资产现价为St，合约公允价值为Vt；r为t时刻的无风险收益率；T-t为远期合约剩余期限。如果投资者购入资产的远期合约，期限为T；同时在时刻t卖出同一资产的远期合约，期限为T-t。那么在时刻T，投资者以价格F0购入资产，同时以价格Ft卖出资产，投资者的净现金流量为Ft-F0。由于购入或卖出资产的远期合约并不需要发生现金流，因此，在t时刻，远期合约的价值为净现金流的折现值：Vt=（Ft-F0）e-r（T-t）（2）期权合同目前广泛采用的期权评估方法有布莱克一斯科尔斯模

21、型和Lattice模型。?布莱克一斯科尔斯模型?.基本的布莱克一斯科尔斯模型假设条件没有交易费用和税负；无风险利率是常数；市场连续运作；股价是连续的，即不存在股价跳空；股票不派发现金股息；期权为欧式期权；股票可以卖空且不受惩罚，而且卖空者得到交易中的全部利益；市场不存在无风险套利机会等。以上假设条件下期权的价格计算公式其中，c为看涨期权的价格；p为看跌期权的价格；S0为所交易金融工具现价；X为期权行权价格；r为无风险收益率；T为期权有效期；为金融工具价格波动率（年标准差）。?.考虑红利支付的布莱克一斯科尔斯模型在金融工具支付红利的条件下，期权的定价公式为：其中，d为股票的红利率。5个评估参数的

22、确定金融工具初始价格是可以从市场上直接得到或通过对权益工具的评估间接得到；行权价格和期权有效期可参考期权合同条款；无风险收益率可参考相应的政府债券到期收益率；金融工具的价格波动率可通过对金融工具历史价格的计算或其他方法得到。?Lattice模型Lattice模型通常用于计算期权的公允价值。常见的Lattice模型为双叉树模型、三叉树模型等等。（3）互换合同假设公司A和公司B达成了互换合同，公司B同意向公司A支付由年利率6%和本金100万美元所计算的利息；同时，公司A同意向公司B支付由6个月LIBOR【LIBOR即是London Interbank Offered Rate（伦敦银行同业拆放利率

23、）的缩写。指欧洲货币市场上，银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率。所谓同业拆放利率，是指银行同业之间的短期资金借贷利率。】和同样本金所计算的浮动利息。此互换合同相当于公司B向公司A发行了本金100万美元，年利率为6%的公司债券；同时，公司A向公司B发行了以LIBOR为利率的同样本金的浮动利率公司债券。因此，此互换合同的公允价值实际上就是上述固定利率债券以及浮动利率债券公允价值的差额。互换合同的公允价值实际上可以看作一系列债券的组合。（4）混合衍生工具（嵌入衍生工具）嵌入衍生工具是包括该衍生工具和非衍生主合同在内的混合金融工具中的一个组成部分。根据会计准则，如果嵌入衍生工具与主合同分开核

24、算，通常采取整个混合合同的公允价值减去主合同的公允价值这种方法来评估嵌入衍生工具的公允价值。但如果主体不能够可靠地单独计量这项嵌入衍生工具（包括用整个混合合同的公允价值减去主合同的公允价值的方法），则主体应将整个组合合同认定为按公允价值通过损益计量的金融资产或金融负债。通常用于计量嵌入衍生工具公允价值的模型比较复杂，一般都采用Lattice模型进行评估。4、从衍生金融工具评估引发的对我国的资产评估的相关思考1、培育公平交易的市场环境 随着经济的发展，各种金融工具和金融产品的出现使运用公允价值计量的要求更为迫切，在证券价格逐渐市场化的同时，国债发行中的投标、竞价方式，全国银行间同一拆借利率的出现

25、和入网会员的逐渐增多，以及公开市场业务操作的进行，均使我国的利率市场化改革获得很大进展，金融价格的逐步市场化，为金融衍生品的公允价值计量的实施提供了条件。 任何资产精确计价的基础都是市场机制以及完备的会计理论体系。如果市场不活跃、不健全，缺乏公平价格的形成机制，对市场价值的判断就难以进行。在我国，衍生金融工具所依存的市场环境并不完善，市场经济的发展程度不高，将衍生金融工具还未形成活跃的交易市场。目前，国家作为企业最大的投资者，在交易中更多的还是关心财产是否得到保值增值。而西方国家，市场经济发展充分，证市场高度发达，可以为公允价值的取得提供公开市场和公开信息的支持。因此，要衍生金融工具市场能够很

26、好的应用和发展，我国在这方面应该借鉴西方经验，努力发展市场济，完善公司治理结构，实现产权多元化，构建相应的数据库和交易平台(如成熟生产资料市场、产权交易市场和资本市场等)为衍生金融工具交易创造良好的市场环境。这样可以为衍生金融工具的评估提供更多的可比交易案例。为我国衍生金融工具的评估的发展打下良好基础。2、提高评估师专业胜任能力 目前，我国经济处于一个高速发展的阶段，现代企业制度改革推进了股份制改革，新的企业会计准则推进了企业会计改革，经济的发展使评估业务的领域也不断扩展，资产评估作为一项实践性很强的业务，要求资产评估师个人应在实践中不断获取新的专业知识，不断检验与强化自己的专业知识与专业能力

27、，通过实践来评估自身能力，在实践中获得新专业知识、发展新的专业能力，为发展以财务报告为目的的评估做好服务的准备工作。发达国家不仅在对公允价值会计的研究中具有丰富的理论和实践经验，而且在以财务报告为目的的评估得研究也比我国要早，因此，作为注册资产评估师应该加强向国外同行业学习，加强同国外同行间的交流，吸收国外同行在工作业务上的先进的理论与技术，将自己的执业水平提高到一个新的高度，更好的适应以财务报告为目的的评估业务发展的需要。在提高专业知识的同时，评估师还应重视自身职业道德素质的提高，摒弃片面追求眼前经济利益的思想，提高自身思想道德境界，克服工作的随意性和盲目性，为客户提供客观、公正和高质量的服

28、务。3、评估行业重视对会计准则的学习，更好为财务报表信息披露服务 会计与评估行业的改革方向是“相互依存、相互支持、共同发展这种变革也给评估行业带来了巨大的挑战，不同的资产或负债的公允价值评估对于评估前提假设、价值类型，评估方法的选择方面都不相同，作为评估的专业人士，在执行基于财务报告目的的评估业务过程中需要对资产负债的公允价值做到充分了解，新的会计准则体系对不同资产和负债的公允价值的确认、计量和披露都有相应要求，评估师需要对新会计准则相关规定做到充分掌握，只有这样才能更好的为资产和负债的公允价值的科学计量提供高质量的服务。4、建立我国金融评估监管体制 （1）政府监管部门制定法律法规，要求金融机

29、构建立、完善抵押评估内部管理制度，配备具有相应专业资质和经验的人员（内部评估师），对可以从事抵押评估的专业人员资质、评估标准制定统一标准，加强抵押评估委托、审核、使用环节的独立性和技术性要求。 （2）金融机构需要在全辖内建立统一的抵押评估管理制度，加强内部评估师培训和配备工作并保证其独立性，加强对外聘评估师资质、独立性、专业能力的考核标准，完善内部复核制度，合理使用评估报告。 （3）评估行业监管部门需要规范评估行业管理，制定适用于金融评估的专业准则和规则，打击、惩处违反职业道德和专业标准的行为。5、重点加强评估准则建设 从事抵押评估的人员没有统一的评估技术标准是美国评估业在储蓄和贷款危机中的沉

30、痛教训，因此推出了专业评估执业统一标准 ，在很大程度上改变了抵押评估中存在的问题。我国评估行业管理部门众多，各自的准则、规范既有重复，也有冲突，适用的范围也各有不同，不利于指导金融评估业务。因此在完善金融评估管理体制的同时，还需要重点加强适用于抵押评估业务的准则规范，为金融评估的健康发展提供保障。 5、结论 衍生金融工具的评估在我国毕竟属于一种新型的业务，我国资产评估在这方面没有太多实践经验。我国的衍生金融工具市场也不是很成熟，衍生金融工具的评估与其他业务和资产的评估有很大的不同，因此，更需要从事这方面的专业人才丰富自己的理论知识和实践经验。新会计准则在上市公司的全面实施，公允价值在会计计量和会计报告中全面体现，为适应这一趋势，为会计工作提供技术支持，评估行业一方面需要从理论上、实务上做好充分准备，同时借鉴国际评估界和会计界的合作经验，从理论和实务等多方面深入加强与我国会计界的协调，实现评估界与会计界的良性互动，使评估行业更好的为市场经济服务。6、参考文献1 郭小娟 浅析衍生金融工具的评估 2 中国资产评估网 国际会计准则对资产评估与财务报表影响研讨会论点综述(一) 3 何琳 肖翔 资产评估学 4 王文灵 于瑾 衍生工具定价理论