资产证券化项目可行性研究报告.docx

1、资产证券化项目可行性研究报告资产证券化项目一、国内资产证券化法规解析（一）我国资产证券化市场的法规建设2005年4月20日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会联合颁布了信贷资产证券化试点管理办法。对信贷资产证券化的发起机构、受托机构、特殊目的载体、贷款服务机构、资金保管机构、发行与交易、信息披露、证券持有人的权利和义务进行了具体规定。是我国首个针对资产证券化而制定的管理办法。以下是2005年4月20日以来陆续推出的资产证券化主要相关法规：颁布时间法规名称颁布单位主要相关内容2005-4-20信贷资产证券化试点管理办法央行、银监会对信贷资产证券化的发起机构、受托机构、特殊目的载体、贷款服务机

2、构、资金保管机构、发行与交易、信息披露、证券持有人的权利和义务进行了具体规定。是我国首个针对资产证券化而制定的管理办法。2005-6-13资产支持证券信息披露规则央行明确在银行间债券交易市场发行、交易的资产支持证券适用的信息披露规则。2005-6-15资产支持证券在银行间债券市场的登记、托管、交易和结算等有关事项公告央行受托机构在中债登公司办理资产支持证券登记托管, 同期各档次的资产支持证券应作为独立券种分别注册；受托机构申请其发行的资产支持证券在银行间债券市场交易流通, 其每期资产支持证券的实际发行额应不少于人民币5亿元，同期各档次资产支持证券的实际发行额应不少于人民币2亿元；资产支持证券的

3、发起机构和受托机构不得认购、买卖其发起或发行的资产支持证券, 但受托机构依据有关规定(或合同) 进行提前赎回的除外。2005-11-7金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法银监会对金融机构在信贷资产证券化中的市场准入、业务规则与风险管理、资本要求、监督管理、法律责任做了具体规定。2008-4-9银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法央行非金融企业债务融资工具是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券；企业发行债务融资工具应由在中国境内注册且具备债券评级资质的评级机构进行信用评级。2009-5-21关于通报证券公司企业资产证券化业务试点情况的函证

4、监会解释了企业资产证券化的概念和特点；介绍了前期试点的进展情况；指出下一步试点要严格把握节奏，只选择少量优质项目进行试点，项目选择和募集资金投向应符合国家经济政策导向；不能以企业不良债权作为基础资产进行证券化；要求资产证券化项目必须有外部信用增级措施。证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）基础资产可以为债权类资产、收益权类资产以及中国证监会认可的其他资产，基础资产可以是单项财产或财产权利，也可以是同一类型多项财产或财产权利构成的资产组合；投资者应当为机构投资者；计划管理人可以用自有资金认购受益凭证，计划管理人认购金额不得超过同一计划受益凭证总金额的5%，并且不得超过2亿元，参与多个专项计划

5、的自有资金总额，不得超过计划管理人净资本的15%，计划管理人以自由资金认购专项计划受益凭证的，应当按照认购金额的 10% 扣减净资本；受益凭证的转让应当在证券交易所进行，受益凭证的登记、存管、结算、代为兑付由证券登记结算机构办理。2012-5-17关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知央行、银监会、财政部要求基础资产兼顾注重与国家产业政策密切配合，鼓励金融机构选择符合条件的国家重大基础设施项目贷款、经清理合规的地方政府融资平台贷款等作为基础资产；禁止再证券化、合成证券化产品试点；鼓励更多符合条件的金融机构参与信贷资产证券化业务；发起机构应当持有其发起的每一单资产证券化中的最低档次资产支

6、持证券的一定比例，该比例原则上不得低于每一单全部资产支持证券发行规模的5%，持有期不得低于最低档次证券的存续期限；发起机构原则上应担任信贷资产证券化的贷款服务机构；信贷资产证券化发行前实行双评级制度；稳步扩大资产支持证券机构投资者范围，鼓励保险公司、证券投资基金、企业年金、全国社保基金等经批准合格的非银行机构投资者投资，单个银行业金融机构购买持有单只资产支持证券的比例，原则上不得超过该单证券发行规模的40%。标志自金融危机以来停滞的信贷资产证券化重启。2012-8-3银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引 中国银行间市场交易商协会资产支持票据，是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产

7、所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具；企业发行资产支持票据应设置合理的交易结构，不得损害股东、债权人利益；企业选择公开发行方式发行资产支持票据，应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构进行信用评级。2013-3-15证券公司资产证券化业务管理规定证监会特殊目的载体是指证券公司为开展资产证券化业务专门设立的专项资产管理计划或者中国证监会认可的其他特殊目的载体；基础资产可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业物业等不动产财产，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利；资产支持证券的投资者应当为合格投资者，合格投资者合计不得超过二百人；管理人

8、以自有资金或其管理的集合资产管理计划、其他客户资产、证券投资基金认购资产支持证券的比例上限，由其按照有关规定和合同约定确定；资产支持证券可以按照规定在证券交易所、中国证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台市场以及证监会认可的其他交易场所进行转让；证券公司可以为资产支持证券提供双边报价服务。2013-3-26上交所关于为资产支持证券提供转让服务的通知上交所每期资产支持证券的投资者合计不得超过200人；固定收益平台一级交易商可以为资产支持证券提供持续双边报价服务；本所对资产支持证券挂牌暂免收费，对资产支持证券的转让比照在固定收益平台转让的公司债券收取经手费。2013-4-22深圳证券交易所资

9、产证券化业务指引深交所资产支持证券的登记和结算，由中国证券登记结算有限公司按照其业务规则办理；资产支持证券每份面额为100元人民币，计价单位为每百元面值的价格，单笔成交申报数量不低于500份，且转让数量必须为10份的整倍数；资产支持证券在本所挂牌转让的，转让后每期资产支持证券的投资者合计不得超过二百人。2014-11-20关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知银监会正式由审批制变更为备案制，银监会不再进行逐笔审批（二）国内资产证券化形式国内的资产证券化有信贷资产证券化、企业资产证券化和资产支持票据3种模式，其中，信贷资产证券化虽然仍处试点阶段，但发行量最大，发展得也最为成熟。而资产支持票据（

10、ABN）由于资产并不出表，也不与原始权益人隔离，更加类似于由特定资产收益权增信的中票，所以严格来说不属于资产证券化。以下是3种资产证券化形式的特点及其差异：项目信贷资产证券化企业资产证券化资产支持票据审批方式人行、银监会审核证监会审核，未来拟采取基金业协会备案制发行人向交易商协会注册，可分期发行发起人银行证券公司/基金子公司企业原始权益人银行企业企业SPV信托券商专项资管计划，未来将包括基金子公司的专项计划资产不出表基础资产各类信贷、金融租赁资产应收款、信贷、BOT回购、收益权等财产权利，商业物业等不动产，未来将有负面清单以公共事业收费收益权为主交易场所银行间交易所、证券公司柜台、证券业协会报

11、价与转让系统银行间累计发行额度2770亿元646亿元144亿元评级要求至少双评级无强制要求公开发行需求双评级登记托管机构中国国债登记结算有限公司上海证券交易所/中国证券登记结算有限公司中国国债登记结算有限公司（三）信贷资产证券化1、信贷资产证券化市场概览自2012年信贷资产证券化重启以来，信贷资产证券化逐渐向常态化发展。目前CLO产品“银监会备案+央行注册”的发行模式基本确立。2012 年至今银监会主管的ABS总共发行了95单，发行总额达到3538亿元，其中，2014 资产证券化产品发展迅速，当年发行了67单，发行额2809亿元。按照基础资产分类来看，证券化产品主要是以CLO（信贷资产支持证券

12、）发行为主，汽车金融公司发行的汽车贷款资产证券化产品数量也比较大。从发行主体方面来看，政策性银行发行的证券化产品发行总额最大，共计1181亿元，城商行发行的证券化产品数量最多，共发行18只产品。图1：历年银监会主管ABS发行量2、信贷资产证券化的发行和审批根据银监办1092号文，信贷资产证券化业务由审批制改为业务备案制，不再进行逐笔审批。没有进行过资产证券化业务的银行业金融机构，需向银监会递交相关资格申请，通过资格审核后才能进行证券化产品报备；而已发行过信贷资产证券化产品的银行业金融机构在2014年11月20日之后可走备案制流程。备案申请由银监会创新部受理，并转送各机构监管部备案。金融机构在完

13、成备案后即可发行产品，且需要在3个月内完成发行，否则重新备案。在备案过程中，各机构监管部对发起机构合规性进行考察，不再打开“资产包”对基础资产等发行方案进行审查。（1）银行业金融机构发起人资格条件第一，最近3 年没有重大违法违规行为；第二，最近3 年没有从事信贷资产证券化业务的不良记录；第三，良好的信誉、业绩、公司治理、目标定位和战略规划、对受托机构的选任标准和程序、专业人员和硬件设施等。（2）信托公司在全国银行间债券市场发行资产支持证券，应当按照信贷资产证券化试点管理办法中附件向中国人民银行提交申请文件。中国人民银行应当自收到资产支持证券发行全部文件之日起5个工作日内决定是否受理申请。中国人

14、民银行决定不受理的，应书面通知申请人不受理原因；决定受理的，应当自受理之日起20个工作日内作出核准或不核准的书面决定。（四）企业资产证券化1、企业资产证券化市场概览2、企业资产证券化的发行和审批证券公司申请设立专项计划、发行资产支持证券，应当具备以下条件：（1）具备证券资产管理业务资格；（2）最近1年未因重大违法违规行为受到行政处罚；（3）具有完善的合规、风控制度以及风险处置应对措施，能有效控制业务风险。证券公司申请设立专项计划、发行资产支持证券，应当按照证券公司资产证券化业务管理规定（2013年）中附件向中国证监会提交申请文件。二、国内资产证券化应用案例分析（一）企业资产证券化案例总体情况产

15、品名称成立日期所属行业基础资产规模（亿元）期限(年)专项计划管理人债券信用评级交易场所中国联通CDMA网络租赁费收益计划2005/8电信中国联通CDMA网络租赁费中不超过基础资产预期收益金额的收益权950.33-1.15中金公司AAA上交所莞深高速公路收费收益权专项管理计划2005/12交通公路收费收益权5.81.5广发证券AAA深交所中国网通专项资产管理计划2006/3电信应收帐款的债权103.40.18-4.68中金公司AAA上交所远东首期租赁资产支持收益专项管理计划2006/5租赁31份融资租赁合同所产生的收益权4.771.71-2.63中信证券AAA上交所华能澜沧江水电专项管理计划20

16、06/5电力电费收入收益权203-5招商证券AAA深交所浦东建设BT项目专项管理计划2006/6基础设施项目回购款债权4.254国泰君安AAA深交所南京城建污水处理专项管理计划2006/7基础设施污水处理收费权7.211-4东海证券AAA深交所南通天电销售资产支持收益专项管理计划2006/8电力电费收入收益权83华泰证券AAA深交所江苏吴中BT项目回购款专项管理计划2006/8基础设施项目回购款债权16.580.34-5.34中信证券AAA深交所远东二期专项资产管理计划2011/8租赁应收账款和租赁合同收益权12.790.27-1.12中信证券AAA上交所南京公用控股污水处理收费收益权专项资产

17、管理计划2012/3基础设施污水处理收费权13.31-5中信证券AAA深交所华侨城欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划2012/12房地产欢乐谷主题公园入园凭证17.51-5中信证券AAA深交所1、民生租赁项目资产证券化案例简介（1）基本信息项目名称：民生租赁专项资产管理计划原始权益人：民生金融租赁股份有限公司基础资产：由原始权益人在专项计划设立日转让给计划管理人的、原始权益人依据租赁合同对承租人享有的租金请求权和其他权利及其附属担保权益。该部分租赁合同共计19 份，截至基准日（2012年6 月16 日），应收租金本金余额的总规模约为19.03 亿元人民币。募集资金规模：19.02亿元（优先

18、级16.15亿元、次级2.87亿元）信用评级：优先级，AAA（联合）；次级，未评级增信手段：内部增信：超额抵押、次级对优先级保障；结构増信，05优先级为过手型，对优先级01-04级的本金分配起到保护作用；其他增信：租赁合同87%带有第三方担保。存续期间：优先级分为5期，其中最长637天，次级约为3.25年加权平均租赁合同期限（年）3.13加权平均租赁合同剩余期限（年）2.36单笔租赁合同最长余额期限（年）3.5单笔合同最短余额期限（年）1.16租赁期限：（2）交易结构（3）租赁资产出表须关注要点法律上，租赁公司要实现出表，首先要做到基础资产与租赁公司之间的破产隔离。在基础资产买卖环节，必须在资

19、产买卖协议中对原始权益人解除租赁合同的权利予以限制；在约定的触发事件发生后，要求原始权益人将租赁物所有权一并转让给计划管理人。同时，假如原始权益人按照公允的市场价格向计划管理人转让基础资产，则在原始权益人企业破产时，已经出售的基础资产将不会列为破产财产。 会计上，资产证券化要实现“出表”或“部分出表”，需要租赁公司对基础资产进行全部或部分“终止确认”；终止确认，是指将金融资产或金融负债从企业的账户和资产负债表内予以转销，其操作主要根据企业会计准则第23号金融资产转移。 在准则的基础上，判断是否能够出表有四个关键步骤，包括SPV与发起人实体（一般是原始权益人）是否合并、金融资产的终止确认是否几乎

20、所有重大风险和报酬得到转移、对“继续涉入”的处理和过手测试安排。 若要达到“出表”目的，发起机构不能对入池资产提供信用增级及流动性支持，因为这将无法通过上述“过手测试”及“风险和报酬”的转移测试。但是如果流动性支持和信用增级通过内部分层或由与发起机构无关联的机构提供，原则上不会影响对出表的判断，但是仍然需要通过上述关键步骤的分析。（二）信贷资产证券化案例序号产品名称发起机构信托机构成立日期规模（亿元）期限(年)债券信用评级主承销商律师1中银2012年第一期信贷资产证券化信托中国银行中诚信托2012/1130.620.66-2.42联合、中债资信（AAA、A、A-）中信证券、中银国际中伦2交银2

21、012年第一期信贷资产证券化信托交通银行中海信托2012/1130.340.5-2.25中诚信、联合、中债资信（AAA、A+、A-）海通、国泰君安、中信中伦32012上元一期个人汽车抵押贷款证券化信托上汽财务上海国际信托2012/1110.001.08-1.42大公、联合、中债资信（AAA、A）中信证券金杜4通元2012年第一期个人汽车抵押贷款证券化信托上汽通用金融中粮信托2012/1020.001.75-2.67大公、联合、中债资信（AAA、A）中信证券金杜52012 年第一期开元信贷资产证券化信托国开行中信信托2012/910.170.34-2.71中诚信、中债资信（AAA、AA）国开证券

22、、国泰君安中伦6信元2008-1重整资产证券化信托信达资产管理公司中诚信托2008/1220（优先级）5（优先级）中诚信（AAA）中金金杜7浙元2008-1中小企业贷款证券化信托浙商银行中国对外贸易信托2008/1169.640.67-2.92中诚信（AAA、A）国泰君安金杜8招元2008年第一期信贷资产证券化信托招商银行中信信托2008/1040.925.17联合（AAA、A）中金中伦9信银2008年第一期信贷资产证券化信托中信银行中诚信托2008/940.770.83-4.5联合（AAA、A）中信证券中伦10工元2008年第一期信贷资产证券化信托工商银行中诚信托2008/380.113.8

23、3-6.83联合（AAA、A）中信证券中伦金通2、龙湾银行企业贷款资产支持证券（CLO）浙江温州龙湾农村商业银行股份有限公司发放的符合入池资产标准、自初始起算日2014年9月10日贷款本金余额为45,370.00万元的91笔贷款。资产支持证券级别发行额（万元）占比（）利率A级AAA23,138.0051.00浮动B级A-8,620.0019.00浮动次级无评级13,612.0030.00发行日2014年9月26日法定到期日2018年7月26日本金余额45,370.00万元偿付机制优先/次级支付机制信用支持A级资产支持证券获得B级资产支持证券和次级资产支持证49%信用支撑，B级资产支持证券获得次

24、级资产支持证券30.00%的信用支撑（1）基础资产信息入池贷款笔数91笔资产池初始本金453,700,000.00元资产池未偿本金余额453,700,000.00元贷款地区分布贷款全部集中在温州市贷款行业分布贷款行业分布相对较为集中，主要为水利管理业、租赁和商务服务业、公共设施管理业、商务服务业贷款类型到期一次性偿还本金，按月结息贷款加权平均账龄4.11个月贷款加权平均剩余期限15.54个月贷款现行加权平均利率8.49%单笔贷款平均本金余额4,985,714.29元借款人数量73户借款人加权信用等级BB担保类型保证担保（2）交易结构（3）风险应对措施信用风险：优先级/次级结构 、加速清偿事件。

25、流动性风险：流动性支持是指在信托账户下设立信托（流动性）储备账户，根据交易文件规定在龙湾银行不具备评级机构要求的任何必备评级等级之一时需进行必备金额储备，保障信托税费、中介机构服务报酬的支付以及优先级资产支持证券利息的偿付，起到一定的流动性支持作用。本金账户与利息帐户交叉互补机制。主要参与方变更风险：与原始权益人信用等级挂钩的混同储备账户。法律风险：律师出具了关于破产隔离的法律意见书。特殊风险点：抵消风险。如任何借款人就发起机构对其所欠的款项（抵销金额），与发起机构根据本合同信托予受托机构的任何财产、权利、所有权、利益或收益行使抵销权，要求发起机构应立即将相当于该等抵销金额的款项支付入信托收款账户的相关子账户。