华夏回报基金运作绩效评价.docx

1、华夏回报基金运作绩效评价华夏回报证券投资基金运作绩效评价081601042 王唯、基金概况华夏回报证券投资基金（002001 ）成立于2003年9月5日。基金管理 人是华夏基金管理有限公司 CHINA ASSET MANAGEMENT CO.,LTD 。以中 国银行股份有限公司为基金托管人。当前现在基金总份额达 83.01亿份。是契约型开放式基金。现任基金经理由张剑和胡建平先生担任。胡建平先生，硕士，毕业于东北财经大学。曾任鹏华基金管理有限公司 基金经理、研究员，浙江天堂硅谷创业投资公司投资经理，原浙江证券投 资经理、研究员。曾经担任鹏华中国 50基金经理（2006年3月至2006年9月期间）

2、、鹏华价值优势基金经理 （2006年7月至2007年4月期间）。2007年4月加入华夏基金管理有限公司，现任华夏回报证券投资基金、华夏回 报二号证券投资基金基金经理（ 2007年7月起任职）。张剑，清华大学工学硕士曾任中信建投证券有限责任公司行业研究员 （2004年7月至2006年5月）、泰达荷银基金管理公司（现为泰达宏利基金管理公司）行业研究员（2006 年5月至2007年9月）,2007年9月加入华夏基金管理有限公司 ,历任行业研究员、基金经理助理。二、投资策略该基金以尽量避免基金资产损失，追求每年较高的绝对回报为目标， 属于中等风险的品种，其长期平均的预期收益和风险高于债券基金，低于 股

3、票基金。投资限于具有良好流动性的金融工具，包括国内依法公开发行 上市的股票、债券及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。其中债券 包括国债、金融债、企业（公司）债（包括可转债）等。投资策略主要为 正确判断市场走势，合理配置股票和债券等投资工具的比例，准确选择具 有投资价值的股票品种和债券品种进行投资，可以在尽量避免基金资产损 失的前提下实现基金每年较高的绝对回报。具体在股票，债券等方面的策 略有3点：1资产配置策略基金管理人分析判断证券市场走势， 在遵守有关投资限制规定的前提下，合理配置基金资产在股票、债券、现金等各类资产间的 投资比例。基金管理人还将采用分析市场价值均衡点等定量方法，辅助判

4、断市场趋势的变动。（1）在股票市场处于低风险区域或预期股票市场趋于 上涨时，基金将采取积极的做法，主要投资于股票市场，分享股票市场上 涨带来的收益，实现较高回报。 （2）预期股票市场处于震荡运行时，基金将采取波段操作策略。在市场震荡、调整过程中，经常会出现整个资产类 别、部分行业或个股投资价值被低估的短期失衡现象，如投资者因恐慌心 理而过度抛售导致股票价值被低估的情况。基金管理人将发现、确认并利 用这些市场失衡机会，重点选择被低估的资产类别、行业、个股进行投资， 以实现基金的投资目标。 （3 ）在股票市场处于高风险区域或预期股票市场趋于下跌时，基金将采取保守的做法，大幅减少股票投资比例，甚至不

5、再 持有股票，而主要投资于债券市场，以回避股票市场下跌的系统性风险， 避免组合损失。（4）在预期利率上升、债券价格将下降时，组合将增加现 金持有比例，并将债券资产主要投资于短期债券和浮息债券；在预期利率 下降、债券价格将上升时，组合将降低现金持有比例，并将债券资产主要 投资于中长期债券，以实现较高的回报。此外，基金还将积极参与风险低 且可控的新股申购、债券回购等投资，以增加收益。2.股票投资策略本基金股票投资部分主要采取价值型投资策略。 达到以下标准的股票，将是本基金重点关注的对象： （1）总市值达到20亿元及以上、流通市值达到 8亿元及以上的股票；（2）市盈率（P/E）低于市场平均 水平，尤

6、其是与公司未来的业务发展相比，市盈率水平偏低的股票，具体 表现为经过成长性调整后的市盈率（ P/E） /G偏低。大盘股票占股票市场总值的比重较高，能够更好地体现我国经济的高速增长，投资于大盘股票， 可以更充分地分享中国经济成长的成果。此外大盘股票价格的波动性相对 较小，可预测性相对较强，有利于分析判断，选择投资。而经过成长性调 整后的市盈率偏低的股票具有更高的投资价值，我们预期这些股票能够取 得较高的绝对收益，有利于基金实现取得较高绝对回报的投资目标。3债券投资策略本基金债券投资部分主要通过对利率、 利差等因素变化趋势的判断采用久期偏离策略、收益率曲线配置策略和类属配置策略提高债券投资收益率。

7、三、各类资产投资组合分析2010年下半年至2011上半年华夏回报基金不同时期在各类资产上的投资比例如下图表1至表4所示表12010年第三季度资产配置金额（元）占基金总资产的比例（）股票6,981,060,452.2254.48债券3,748,019,473.7029.25银行存款1,850,688,407.9914.44买入返售证券190,000,485.001.48其它资产45,391,424.850.35表22010年第四季度资产配置金额（元）占基金总资产的比例（）股票7,945,440,337.8467.37债券2,787,475,125.2023.64银行存款974,421,816.2

8、48.26其它资产86,456,863.490.73表32011年第一季度资产配置金额（元）占基金总资产的比例（）股票7,978,876,769.0969.13债券2,680,489,994.8323.22银行存款808,725,268.197.01其它资产73,631,105.350.64表42011年第二季度资产配置金额（元）占基金总资产的比例（）股票7,786,097,369.4670.08债券2,572,847,339.3023.16银行存款589,048,562.535.30其它资产162,075,820.791.46虽然基金投资策略里没有硬性规定不同种类资产的投资上下限，但由上述4

9、张表中我们可以判断出该基金股票投资比例约占 50%70%之间，债券占20%30%，银行存款及其他资产占 5%10%左右。由于该基金设定为中等风险的品种，其长期平均的预期收益和风险高于债券基金，低 于股票基金，所以股票投资与债券投资的比例还是比较适中的，接近 2: 1的股票债券投资比很大程度上很容易迎合许多投资者追求收益但规避风险 的偏好。众所周知金融资产往往存在风险与收益同比例变化的情况，股票 比例占大表明了其谋求比债券更高收益的想法，而一定比例的债券则是风 险控制的手段。在证券市场上风险最小化与收益最大化这是个永恒不变的 矛盾，基金组合所带来的风险与收益的最优化模式是许多投资者进行基金 投资

10、的主要因素，所以华夏回报基金最近一年不同资产投资比例还是比较 符合既定的投资策略和目标的。因为股票投资占基金投资比例的一半以上甚至三分之二，所以对于 A股市场的把握和个股分析走势判断乃至相关行业形势都要有相当大的了解 和掌握程度，持仓股票的选择就尤为重要。当前华夏回报基金持股前 10的股票如表5所示。表5序号股票名称股票代码股票数量（万股）股票市值占净值比例1建设银行60193916595819,776,031.107.442伊利股份6008873386563,782,120.205.123工商银行60139812384552,344,855.485.014格力电器0006511418333,

11、290,536.003.035中兴通讯0000631101311,268,995.242.836威孚高科000581753290,102,743.652.637海螺水泥6005851043289,476,505.282.638双汇发展000895347229,259,728.642.089海正药业600267554206,845,788.821.8810美的电器0005271063195,462,694.111.77基金持股比例中建设银行居首，今年上半年建行整体走势平稳，鉴于今年前3季度国内A股市场长期低迷，建行相对低廉的股价也一定程度上 对风险损失有一定的控制。此外，近几年，建设银行营业收入

12、利润成长稳 步快速，许多业内机构对其也报很高的评价，截至 2011年08月29日，共有14家机构对建设银行 2011年度业绩作出预测，平均预测净利润为 1690.31 亿元，平均预测每股收益为 0.70元（最高0.81元，最低0.64元）。照此预测，2011年度净利润相比上年增长，增幅为 25.18%。市场总体的看好使建设银行股价在未来有很好的成长上升空间。下面是建设银行前 2个季度的财务数据情况，可以看出虽然受整体经济形势拖累，但建设银行还是在稳定发 展中，其经营状况和资产收益率有不小的提升。表6最新财务指标会计年度2011-06-302011-03-152010-12-31营业收入-净利润

13、（元）92,825,000,000.0047,185,000,000.00134,844,000,000.00利润总额（元）120,789,000,000.0061,250,000,000.00175,156,000,000.00扣除非经常性损益后的净利润92,027,000,000.0046,971,000,000.00133,834,000,000.00（元）总资产（元）11,754,766,000,000.0011,312,516,000,000.0010,810,317,000,000.00股东权益（元）733,598,000,000.00744,886,000,000.00696,7

14、92,000,000.00经营活动产生的现金流量净额-67,512,000,000.00（元）每股收益（摊薄）0.370.190.56净资产收益率（摊薄）（%）12.656.3319.35每股经营活动产生的现金流量净-0.27-0.741.04额（元）每股净资产（元）2.953.002.79调整后每股净资产（元）-境外会计准则净利润（元）-扣除非经常性损益后的每股收益0.370.190.56（元）报告起始时间2011-01-012011-01-012010-01-01报告终止时间2011-06-302011-03-312010-12-31第二位的伊利股份则是今年上半年少数几支在国内整体走势低迷

15、情况 下业绩突出的股票。在 2011年第一季度其总资产利润率、总资产利润率、 每股收益（调整后）分别仅为 0.91 %、0.94%、0.18元。可第二季度这三项指标分别蹿升至 4.44%、4.88%、0.48元。净利润资产率更是从去年第四季 度和今年第一季度的 19.53 %暴涨至133.25 %，资金周转率加快，应收账款回收天数减少等等都表明了其资产流动性的加强，资产负债率则保持稳定， 可以说未来短期内伊利股份还是有上升余地。第三位是另一支银行板块股票一一工商银行。工商银行虽然股价低， 相对看来比较平稳，是分散风险比较好的选择，但其实进入 2011年以来其经营业绩下跌明显，2011年第二季度

16、与上个季度或者 2010年第四季度相比每股收益和净利润降了一半，股东权益也有下降。虽然外界曾看好其 2011的增长率，不过在大盘低迷的和相对银行利率而言， CPI如火箭般的蹿升速度让国内经济整体受到较大影响，这种大势下工商银行股价走势也摆脱不 了拖累。从总体看，华夏回报基金投资的股票大多为稳健性，股价相对较低， 波动较小，鉴于近 2年国内A股市场震荡，市场风险较大，这样的投资以 防范风险为主，兼顾营业业绩较好的个股来谋求收益，选择股票也满足流 动性较强于避免基金资产损失的前提下实现基金每年较高的绝对回报的投 资总目标。在该基金投资中，投资比例占前 5位的行业如下图表 7所示，表7华夏回报混合投

17、资行业行业投资持仓市值（元）占净资产比例（）制造业4,500,929,406.8540.86金融、保险业1,791,312,171.2116.26机械、设备、仪表1,527,074,620.4413.86食品、饮料1,104,268,631.9810.02医药、生物制品655,160,337.825.95居首的制造业中，由于上半年京沪高铁进入竣工的最后阶段，无论是 列车，设备，各种高科技的仪器的使用都带动了这一行业的发展。在汽车 制造业方面，汽车起重机同比跌幅收窄 ，近5月环比首升。根据中国工程机械商贸网统计，2011年8月份12家主要汽车起重机制造商共销售汽车起重 机2077台，同比下滑15

18、.36%，环比上升10.89%。1-8月累计销售 27314 台, 同比增长6.80%。5月份开始汽车起重机销量同比出现下滑，本月下滑幅度 有所收窄。而环比销量更是从 4月份以来首次正增长。 9月份开始，下游开工项目将面临季节性回暖，且去年同期基数相对其他机型平稳，预计未来 2-3月汽车起重机的同比下滑趋势将会企稳，不乏进一步收窄甚至同比小幅 增长的可能。而在工业制造业方面，我国正在进入经济转型过程中，传统 工业比重虽然下降，但新型工业的发展带来了机遇。其次是金融、保险业，金融、保险业的发展前景与国内 CPI指数息息相关，从一些先行指标看，未来一到两个季度，经济增速将继续放缓。经 济回落的正面

19、影响是通胀降。市场的普遍预期是通胀拐点或在三季度出现。四季度CPI指数将缓步向下。预计年底 CPI指数有望回落到 4.3%左右，预计全年CPI为5.5%左右.对于货币政策，我们倾向于认为四季度仍然是政策 观察期。鉴于四季度通胀水平仍在管理层调控目标上方运行，从目前的情 况看，政府对经济的小幅回落并不表示担忧，所以如果外部经济未出现急 剧恶化，货币政策转向的可能性不大。展望下半年，认为生息资产全年增 速大约为17%-18%左右，息差则较去年同期增长 5.6%，那么利息收入同比增长约为24%。推动营业收入增长 19% ;而中间业务下半年受到规范表外 业务政策的影响环比增速将有所下降，但同比仍将维持

20、较高的增速，我们 预计全年保持35%的增长，推动营业收入同比增长大约 7%.我们预计成本收入比的改善对全年业绩的贡献大约在 2%-3%之间。预计全年资产减值计提对业绩增速的影响大约为 -3%左右。基于以上考虑，我们上调全年行业净利增速至26%左右。今年以来，银行相对大盘在多数时间内取得了相对收益。 业绩靓丽是 股价的主要支撑因素，但对资产质量和再融资的担忧则继续压低估值水平。从目前的估值水平看，银行板块对应 2011年的PE大约是7.5倍左右,对应2011年PB是1.3倍左右.我们认为行业的安全边际仍然很高。从短期 看，由于宏观经济继续下行，企业盈利能力下降，银行的业绩增速也将放 缓。对再融资

21、的担忧使得估值短期内不太可能大幅走升。股价出现趋势性 上行的机会还需等待。四季度，经济步入增速放缓 ，物价回落的衰退小周期。银行板块主要还是体现出估值低，业绩相对稳定的防御功能，但四季度流 动性或好于三季度，将给银行带来阶段性机会。四、基金运作绩效华夏回报基金近 3个月的单位资产净值、周投资收益率和上证综指周 变化律如表8所示时间单位净值（元）周投资收益率上证综指周变化率 （）2011-07-011.332011-07-081.3451.131.392011-07-151.3681.710.802011-07-221.351-1.24-1.752011-07-291.325-1.92-2.49

22、2011-08-051.313-1.00-2.792011-08-121.322-0.69-1.272011-08-191.3-1.66-2.272011-08-261.3161.23-3.072011-09-021.287-2.20-3.212011-09-091.26-2.10-1.212011-09-161.259-0.08-0.622011-09-231.241-1.43-1.982011-09-301.219-1.77-3.04从上表中比较基金周投资收益率与上证综指变化律，可一看到在大盘整体下挫的形势下，基金的损失小于大盘下跌律，甚至有时大盘下探而基金盈利，当上证综指上涨时，有时基金

23、盈利率高于大盘上涨率。直观上看 基金的运作绩效是有效和不错的，基本达到了预期的投资目标。晨星评级（三年）对华夏回报基金评级为三星。其风险类别评为较低, 尤其从它投资的股票的类别和资产价格波动可以评价其为比较稳健的低风 险基金。这里与同类也几乎同时发行的基金银河稳健做比较收益与风险华夏回报银河稳健最近一周增长率-1.77 %-2.03%最近一月增长率-6.31 %-6.51%最近一季增长率-8.14%-3.61 %最近一年增长率-6.28 %-11.18%今年以来增长率-10.30%-14.16%成立以来增长率375.18 %315.02%我们看到，在市场不景气大势下，华夏回报基金对于风险的控制

24、总体 来说是比较有效的，它的分红次数是同类基金中偏多的，尤其值得一提的 是2010年其一年分红近 4次，而其投资比率中股票所占比例也高于同类基 金。成立以来增长率达 375.18 %，良好的增长率让很多投资者能够放心投资。回归分析：表10回归数据与万差分析回归统计Multiple R0.627679R Square0.39398Adjusted R0.338888Square标准误差0.010986观测值13方差分析Coefficie nts标准误差t StatP-valueLower95%Upper 95%In tercept X Variable 10.0019040.0047140.40

25、38390.694071-0.008470.012280.5814090.2174162.6741790.0216320.102881.059938残差总计表11误差分析X Variable 1 Line Fit Plot2.00%AIH C卜 Y-4.00%0%2.00%预测Y 线性(Y)-4.00%y = 0.5814x + 0.0019X Variable 1R2 =0.394图1线性拟合图110.001328 0.000121120.002191X Variable 1 ResiduaX Vari abl e图2残差图预测：Y=0.0019+0.5814XR平方二0.394离1较远，不是很有效。假设a=0, b=0，进行双侧检验t检验查t分布表95%置信区间中常数项t= 0.403839，一次项t = 2.674179 查表，当t= 11的时候(13项数据2) 95%置信区间时 = 2.201 对于假设a=0,因为常数项 临界值2.201，所以接受原假设a=0 对于假设b=0,因为一次项 临界值2.201,所以拒绝原假设b=0 即上证综指周变化率 x对周投资收益率 y有显著影响