基于企业生命周期的财务战略分析Word文档格式.doc

1、一、引言企业作为一个组织系统，就像人类一样，要经历从出生、成长、成熟直至死亡的不同阶段，即一个生命周期。一般而言，企业生命周期可分为四个阶段：初创期，成长期，成熟期和衰退期。各个阶段所面临的外部生存条件及自身发展状况也不同，这就决定了企业每个阶段有其特点，因而采取的发展战略将不同，与之相匹配的财务战略也应契合。财务战略是为适应企业总体竞争战略而筹集必要的资本，并在组织内有效地管理与运用这些资本的方略，是企业财务管理的重要组成部分。因此对企业不同生命周期的财务战略有必要进行认真地分析研究。二、企业生命周期及财务战略综述（一）企业生命周期论“企业生命周期”这一概念最早由MasonHaire（195

2、9）提出，他指出可以用生物学中的“生命周期”观点来看待企业，认为企业的发展也符合生物学中的成长曲线，并进一步提出企业发展过程中会出现停滞、消亡等现象。ChurchillN.C和LewisV.L（1983）从企业规模和管理两个维度描述了企业各个发展阶段的特征，提出了一个5阶段成长模型，即包括创立阶段、生存阶段、发展阶段、起飞阶段和成熟阶段。最为系统、影响重大的是美国人Ichak.Adizes（1989）的研究，用模型研究企业生命周期，他在企业生命周期一书中，将企业成长过程分为成长阶段（包括孕育期、婴儿期、学步期、青春期与盛年期）和老化阶段（包括稳定期、贵族期、官僚前期、官僚期与死亡期），他认为企

3、业成长的每个阶段都可以通过灵活性和可控性两个指标来体现:企业年轻时，充满灵活性，做出变革相对容易，但可控性较差，行为难以预测；企业老化期，对行为的控制力较强，但缺乏灵活性，直到最终走向死亡。（二）财务战略论H.igor.Ansoff（1976）首次提出了“企业战略管理”一词，以后“战略”就得到社会广泛关注。EFHarrison 与CHJohn （1985）等在组织战略管理的“战略实施”一章提出了“财务战略”这一概念，即是企业为配合其发展与竞争战略的实施而须提供的资本结构与资金计划。FredRDavid（1985）从企业战略实施过程中对财务职能的要求进行了分析，主要包括：筹集所需的资金、进行资本

4、预算、编制预计财务报表和评估价值四个方面。马明珠（2006）认为，对于初创期企业的财务策略应是关注经营风险，尽量减少财务分险。从筹资战略看，宜通过权益资本筹资，建立牢固的财务基础；从投资战略看，宜采用集中化战略，即通过内部获得发展，开辟自己的根据地市场来获取优势地位；从股利分配看，企业在初期应将税后利润尽可能多的留存，充实资本，为以后奠定基础。耿毅（2008）认为成长期企业的财务策略为：从筹资战略看，按照经营风险与财务风险反向搭配的要求，此时的财务风险仍应适当控制在适度水平，企业应采取权益筹资为主、债务筹资为辅的战略方针；从投资战略看，企业应宜采取一体化投资战略，通过外部扩张或自身扩展等途径，

5、充分利用资金在产品、技术和市场上的优势，以延长企业的价值链或扩大企业的规模；从股利分配战略看，企业收益水平虽有所提高，但现金流量不稳定，同时拥有较多有利可图的投资机会，所以应采取高比例留存、地鼓励支付政策，在支付方式上也宜以股票股利为主导。曾汝林（2010）指出，对于成熟期的企业，在筹资方面应充分权益资金，特别是留存收益，同时不宜家中利息负担追加负责资金，防止将较高的财务风险带入下个阶段；在投资方面，对内投资应维持在原有水平上，不宜大幅追加，对外则可以在风险与收益的基础上以多元组合的形式适当扩大以获得较高的投资收益，为新产品研发和新市场开拓做好资金准备；在鼓励分配方面，应选择固定股利支付率的股

6、利政策，将每年净收益的某一固定比例作为股利分派给股东。汪正英（2010）提出，企业衰退期应选择防御收缩型财务战略。融资方面，采用保守型融资策略，通过压缩负债权益比率，保持良好的资本结构，避免财务杠杆风险；投资方面，采用回收投资策略，同时，企业还可以通过资产重组或被接管、兼并等形式来延缓衰退，或蜕变为另一个产业的企业；分配方面，采用低收益分配策略。三、案例分析罗莱家纺股份有限公司简介罗莱家纺股份有限公司（002293）是一家专业经营家用家纺品的企业，集研发、设计、生产、销售于一体，是国内最早涉足家用家纺品行业并形成自己独特风格的家纺企业。它的前身是成立于1992年的江苏南通华源绣品有限公司，随后

7、1994年南通罗莱卧室用品有限公司成立， 1995年成立江苏罗莱集团有限公司。1999年上海罗莱家用纺织品有限公司成立并将总部迁往上海，同时经过2年的第一家专卖店在南通正式开张营业。2000年到2004年期间快速成长，将研发中心和营销系统迁往国际化大都市上海，借助各方面优势，2004年度销售额已位居同行业的首位，并注重品牌建设，邀请国际明星李嘉欣代言，代理知名品牌。更具里程碑的是2009年成功在深圳交易所上市，远非如此，罗莱家纺更是一个注重市场变化和顾客需求的人性化企业，今年来为迎合现代人网上消费的需要，罗莱为不同的消费群体提供同样便利的消费条件。线上产品LOVO品牌人群定位在25-35岁之间

8、，价格也在300至1500元之间，而线下产品仍然是定位在35-45岁，实现了在中低端与高端产品上的互补。目前还是个广东的“富安娜”和湖南的“梦洁”领跑于家纺业，谁能第一还需更优秀的战略去辅助。本文将这有21年历史的企业的发展历程进行划分，重点研究起步期（1992-1998年），成长期（2000-2008年），成熟期（2009年至今）的相关财务战略，并依据行业特征和市场环境来预测一下企业衰退期的变现，并适当提出延缓其到来的策略。四、企业起步期的财务战略的选择与评价对于一个新生的企业，技术、设备、厂房等各方面一切都是缺乏的。生产规模小，产品的市场占有率也比较低，固定成本大；企业的组织结构简单，主要

9、会采取集权的管理模式；资本主要也是公东投入股本及少许负债；企业盈利水平低，现金周转不顺，财务困难频繁出现。大多时候风险跟收益是对等的，此时也是企业推陈出新，利用新技术，开发新产品，引领市场，获得高收益的好时机。此时管理者对市场的敏锐判断，对财务大权的掌控尤为重要。（一）从筹资战略看企业初期资信水平低，偿债能力差，资产抵押能力有限，负责融资缺乏信用和担保支持，很难获得银行贷款，因而资金的来源比较风险。家纺行业产业集中度低，中低档产品竞争剧烈，设计研发抄袭严重，进入门槛低，利润偏薄让投资者望而却步。1992年罗莱在一无厂房，二无品牌，三无稳定市场的情况下，薛伟成、薛伟斌兄弟带着20来名员工，租赁了

10、一家单位五、六百平米的闲置食堂，生产床罩套件等系列产品， 成立了南通华源绣品有限公司。因为是家族企业，所以最初的资金来源都是前期的积累及向亲戚朋友借的一些外债，这些都是债务型融资。可见当罗莱规模扩大后，会向金融机构借款，发行股票，权益融资与负债融资相结合。（二）从投资战略看起步期的罗莱把握先机，意识到中国家纺业的发展与国外不同，消费量占纺织品总量的比例远远低于日本、美国和西欧，发展潜力非常大，因而树立企业形象，加强品牌意识成为初期重中之重。1994年，南通罗莱卧室用品有限公司成立，迁址南通市区钟秀路。公司投资200多万元，建成了占地8亩的生产基地，罗莱家纺从此有了自己的根据地。同年，注册“罗莱

11、”商标，并在国内同行业中率先斥资38万元请当时全国著名的广告公司进行策划，全面导入CIS形象识别系统。阿拉克涅女神头像、标志性的金色识别系统，在多年的发展历程中一次次见证了罗莱的成长壮大。事实证明，此次的品牌打造举动对罗莱后期的企业形象建设有着举足轻重的作用。起步期的投资战略多以集中化为主，而罗莱斥巨资打出自己的品牌绝对是为今后占领市场打好了坚实的基础。图一（三）从收益分配看家纺行业是一个传统行业，进入门槛低，科技含量低，因而竞争激烈，起初的罗莱盈利微薄且不稳定，实现的利润都尽可能留存以充资本的。此时的罗莱并未发行股票，向公众募股，初期的利润仅能给员工分发基本的工资，想要持续的发展，就得不断投

12、入资金，就需要不断投入大量资金。此时的企业一般采用零股利分配政策，为进一步发展奠定了物质基础。五、企业成长期的财务战略的选择与评价处于成长期的企业都以高速发展为主。此时，企业具有了一定资源基础和生产规模，生产技术日趋成熟，具有较好的市场发展前景，产品逐渐占领市场，并占有一席之地，销售和利润额快速增长，并开始多元化经营。货币资金收入也将增大，使企业有了进一步扩张的实力。1998年,以郑州亚细亚为代表的一批传统百货商店纷纷破产倒闭，这对于一向以商场13代销为主要营销手段的罗莱来说无疑是一场致命的打击，罗莱一度陷入危机。历经此时，罗莱家纺清晰了自己的产品定位做成中国家纺业实力最强、档次最高的顶级品牌

13、，把自己的产品价格定在3000至5000元以及更高的档次上。同时果断实行渠道变革，将营销模式从代销制向连锁加盟体制转变。（一）从筹资方面看2000年到2008年期间，罗莱发生了巨大变化，2002上海罗莱投资控股有限公司出资90,010美元及美籍华人顾庆生出资29,990美元设立了现在的罗莱家纺。当年的5月23日办理工商登记，注册资本为12万美元。2003年8月，罗莱控股又增资629,174.33美元，顾庆生又增资452,112美元，公司注册资本达120万美元。随后，2006年6月，公司同一控制下吸收合并罗莱卧室，注册资本增至178万美元。2007年3月，罗莱家纺一2006年末部分未分配利润向股

14、东同比例转增注册资本472万美元。6月，根据罗莱家纺股份有限公司发起人协议并获商务部批准，以2006年末净资产整体变更为股份有限公司。变更后股本为人民币10,000万元。由于变更后潜力的展现，2007年末，北京本杰明投资顾问有限公司和星邦国际集团有限公司分别向公司增资394.73万元和131.58万元。2008年按股东大会决议及修改规定，公司申请首次向社会发行人民币普通股3,510万股。从2006年至2008年的财务数据可见，股东权益投资再逐年增加。表一2006-2008年罗莱家纺财务数据会计年度2006年2007年2008年净利润（元）49,249,157.2585,143,821.5911

15、0,067,128.20总资产（元）299,974,741.26357,981,851.88458,441,994.60股东权益（元）127,707,873.51230,092,616.04298.054,504.24净资产收益率（摊薄）38.5637.0036.93发展的这几年来，罗莱的眼光已不局限于南通家纺的发展了，1999年集团总部迁至时尚之都上海，2000年，罗莱斥资千万元，在上海设立了研究中心，在海外设立研发分部，借助大都市人才、信息、科技优势，提升自己的档次。2004年聘请100多名员工，并将办公楼迁往黄浦区的高级写字楼，最不可思议的是，在同行业还未觉察名人效应的时候，罗莱已重金聘

16、请香港明星李嘉欣做形象代言人，并投入近千万元的渠道和广告推广费用以轰响市场。在这个阶段，罗莱以平均每年60%的速度增长，总额达到8亿元，销售额位居国内同行企业榜首。不仅建立起遍布全国各地的营销网络，在全国发展了300多家连锁加盟商，600余家连锁店。罗莱控制加盟商的方式是品牌改革的关键。在“客户投资加盟店，我们投资客户”的理念下，罗莱专门成立大客户俱乐部，将年销售额排名前30的大客户集中起来，进行每季度至少一次的服务和培训，同时将获得总部最近咨询和方便通道，这看似不起眼的大客户培训投资，2004年，为罗莱创造的销售额到全年的70%多。而且从2004年开始，罗莱进入了多品牌发展阶段。罗莱从以外部

17、市场的快速扩张为主，向强化企业内部管理转变。罗莱在持续提升“罗莱”、“AINTMARC”、“罗莱KIDS”、“YOLANNA”、“LOVO”、“LACASA”等品牌的同时，还代理了澳大利亚的SHERIDAN品牌、美国的DISNEY品牌、英国的CHRISTY品牌、意大利的ZUCCHI品牌、葡萄牙的GRACCIOZA品牌等。从表一可知，2006年至2008年前景净资产收益率偏高，说明成长期罗莱投资带来的收益越高;净资产收益率越低，企业所有者权益的获利能力较强。在分配方面，企业应采取的是低收益的分配方式。处于成长期的企业规模扩张和投资需要的资金增大，为应对筹资需要和融资风险，企业应将盈余留下，满足下

18、一步投资需要。下图为2006年到2008年的利润分配情况表，从现金分红的数额来看，2008年分配的近是2007年的一半，分红金额占归属股东的比例也相差近30%，但是归属股东的净利润却是逐年增长的，这就说明了罗莱逐渐以低收益的分配手段为2009年的上市做好了充分的准备。表二 2006-2008年公司利润分配情况公司近三年利润分配情况 单位;元年度现金分红金额（含税）21,052,620.0042,105,240.00合并报表中归属股东的净利润113,052,437.9287,792,875.49公司股东的净利润的比率18.62%47.96%0.00%近三年累计现金分红金额占年均净利润的比例（%）

19、75.76%人力资源管理工作也绝不懈怠，在给予员工基本的工资奖励外，还给员工新增了购房补贴、教育补贴等福利，只要是公司做到一年以上的部门经理，MBA的学费全包，乃房30%的首付由公司支付等，这些表面上上看是对公司利润的分配，实质却是对人才的一种投资。六、企业成熟期的财务战略的选择与评价进入成熟期的企业，市场份额相对较高且稳定，利润也较丰厚，加之前期企业一直注重保持市场份额，此时关注生产效率，降低成本也将与其并驾齐驱了。这一阶段企业的财务风险相对也减小了。经历了2008年次贷危机，在各行业萧条的情况下，2009年上半年是家纺行业最艰难的时期，家纺行业也呈现回升态势。但挑战不断：公司所需的主要原材

20、料包括各种面料，蚕丝，羽绒，化纤等填充物的价格上涨幅度大，控制成本的压力也不断变大。罗莱家纺并没有畏惧这一切，打开了罗莱家纺的新纪元2009年8月，公司公开分析人民币普通股3,510万股，每股面值1元，每股发行价为27.16元。同年9月在深圳证券交易所挂牌上市，公司股本也增至人民币14,036.31万股。薛伟成持有本公司控股股东55%的股权，通过上海罗莱投资控股有限公司和伟佳国际企业有限公司间接控制本公司。图二公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图 薛伟成55%上海罗莱投资控股有限公司伟佳国际企业有限公司（境外）100%17.81%39.18% 罗莱家纺股份有限公司其他持股在10%以上（

21、含10%）的法人股东情况 除上述方框图中两个持股在10%以上的股东外，其他持股在10%以上（含10%）的法人股东仅为南通众邦投资管理有限公司（14.25%）。 表三 2008年至2013年罗莱家纺财务数据2009年2010年2011年2012年146,503,294.49240,873,496.90374,010,138.19382,086,766.761,556,074,261.041,876,052,957.862,153,179,055.252,339,770,611.501,336,317,656.651,476,505,584.911,650,493,578.271,892,220,

22、602.73基本每股收益（元）1.051.281.722.662.7210.9616.3122.6620.19每股净资产（元）2.839.5210.5211.7613.48其中2009年末的货币资金为1,066,884,381.70相比于2008年末的80,306,805.32增长12228.51%主要是公司当年发行新股收到募集资金金额较大,同时从股东权益增长幅度也可清楚看出。成熟期的企业应采用多元化的投资战略以面对资本集中所带来的危险，一般会规划新的投资，然后通过市场分析与专家判断来对为了可能进入新领域进行试探性投资。此时的罗莱家纺洞察市场，感受到网上购物的热潮。在一线品牌中，罗莱是第一家尝

23、试做网络销售的家纺企业。罗莱启动了专门的品牌事业部来做网络推广。市场总监冷志敏相信，喜欢网上购买的消费者和热衷在专店、专柜购买的消费者是两类不同的人群，罗莱为两类不同的消费者提供同样便利的消费条件。电子商务上成立了四个商城，包括罗莱品牌的商城，主要是线下渠道的有20多个品牌也上线；奥特莱斯，主要是一些积压产品的促销，线下有很多的过季的积压产品，在线上也做促销，成本会更低，更有优势； LOVO商城，它是线上的品牌，优势主要是跟线下不通作，价格就可以放低了，因为电子商务的成本是最低的，它跟罗莱商城的区别价格、品牌不一样，但质量是一样的；最后是进口商城，把国外的很多好的产品进口代理进来，专门做线上，

24、满足时尚的白领消费需求。这样从家纺到家居品牌，一站式购物，包括儿童用房、卧室、客厅，软装是配套的服务。因而2011年末的无形资产原值比年初增长102.99%，主要原因是本年取得南通家纺生产基地扩建二期项目的土地使用权，及信息化建设项目中部分网络工程完工转入无形资产金额较大，其中网络工程从年初的,3,312，927.50增至16,035,248.09，软件也从401,438.45 增至2,613,097.41 。从表三也可见2011年资产总数较年初增长较大。成熟期的企业资金积累规模较大，筹资能力强，具备了较强的股利支付能力，在保持企业财务状态弹性和维持企业在市场的形象情况下，企业应采取稳定增长的

25、股利分配战略。罗莱家纺在2009年在提取10%法定盈余公积后，以2009年末总股本14,036.31万股为基数，向股东分发股利每10派7元（含税,扣税后10派6.3元），合计现金红利98,254,170元，剩余未分配利润结转下年补充流动资金，同时不送红股，不转增资本；2010 年度净利润在提取10%的法定盈余公积后，以2010 年末总股本14,036.31 万股为基数，向全体股东每10 10派14.2元（含税,扣税后10派12.78元），共计派发现金红利199,315,602.00元，剩余未分配利润结转结后年度，同时不送红股也不进转增股本；2011年度净利润在提取10%的法定盈余公积后，以20

26、11年末总股本14,036.31万股为基数，向全体股东按每10派10元（含税,扣税后10派9元），共分配现金股利140,363,100.00元，剩余未分配利润结转以后年度，不送股不转增。将分配的现金股利与当年实现的营业收入及净利润相对，可见罗莱分配的比例较高，让股东及市场看到了罗莱更大的发展。表四 2009年2011年度罗莱家纺财务数据营业收入1,145,306,750.331,818,814,620.142,382,434,788.48利润总额（元）196,929,086.26283,191,496.83444,558,248.45七、企业衰退期的财务战略的选择与预测随着市场需求的不同，企业技术的落后或是管理方式落后都将导致企业走向衰退。此时市场对产品的需求逐渐减少，对其替代品的需求增