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1、贵州茅台坐收税收返还与成本下降之利：公司业绩预览2004/3/2l公司司将于3月26日公布其03年度业绩。我们认为，即便维持对其03年度销售与盈利的谨慎预测（详见2003年11月3日公司三季度业绩回顾）以及 04、05两年间公司高度茅台酒销量将维持03年度水平的保守估计，03-05年间公司每股收益仍会因为财政部新近批复的消费税返还政策而有年均 16.4%的增幅。而且从长远看，07年后随着集团高价老酒消耗完毕，公司生产成本存在大幅下降的可能。l调高盈利预测后当前股价下公司 04、05两年预测市盈率分别只有 14.8倍和 14.5倍，即使考虑到白酒行业及公司治理等项折扣因素，其估值水平依然偏低，尤

2、其是与五粮液相比，显示其投资价值。因此我们重申“审慎推荐”的投资评级。国泰君安福建高速（600033）：多因素带动收益持续高速增长2004/3/5l03年，收费标准提高、同三公路贯通、增持福泉高速股权使得福建高速主营收入、主营利润和净利润分别同比增长 25.49%、25.94%和 17.85%；l04年，同三公路贯通和增持福泉高速股权两项利好因素将贯穿全年，使得福建高速主营收入、主营利润和净利润可望分别同比增长 20.3%、28.42%和 27.41%；l05年以后，由于大股东短期内优质资产匮乏、现有路产车流量增速自然下降和补贴收入取消，预计福建高速净利润增速基本为零，06年有望回升至10%；

3、l鉴于福建高速目前过低的市场定价，维持“增持”的投资建议，并预计其市场价值在10-11元之间。TCL集团（000100）：股价已经反映了应有溢价2004/3/4l公司2003年净利润 5.7亿，扣除非经常性损益后的净利润为 4.6亿。如果假设TCL通讯在2003年年初完成，则模拟合并后的净利润为 6.87亿，据此摊薄后的每股收益为 0.2656元。这与我们在上市之初报告中的预测较为接近（当时预测净利润 6.92亿，每股收益 0.268元）。l根据香港上市TCL国际公布的数据，2003年TCL移动的净利润 7.82亿，与我们上市时报告中的盈利预测几乎一样；电视机业务的利润略好于我们当初的估计；但

4、是总体差别不大。l按照假设的备考口径，我们认为手机业务提供的净利润2004年将稍微增长2%-3%左右；电视机业务2004年上半年可保持相对稳定，但是下半年与汤姆逊合资之后，最好的估计是当年盈亏平衡；而其他业务，预计有20%的增长速度，但是由于盈利基数较小，对利润贡献有限。不确定性在于，TCL集团有可能收购相关企业，使得公司盈利与我们估计出现较大不同。鉴于收购的不确定性，盈利预测暂不考虑该因素。l总体上，我们看好TCL集团的长远发展前景。但是我们认为目前的股价已经反映了市场所应该给予TCL集团的溢价，投资评级“中性”。*ST丹化（000498）：重组见效、摘帽无疑2004/3/4l03年上半年公

5、司由民营企业福建升汇集团以间接控股的方式收购，成为东北第一家国营转民营的上市公司。经过近一年运作，公司进入新的发展时期。l03年粘胶产品价格的回升，推动了公司业绩的实质性增长，同时，对涤纶非主营业务的剥离产生的非经营性利润的计入，将使03年公司净利润达到4500万，每股收益 0.115元。l公司在“重振东北老工业基地”政策的落实实施中将面临新的机遇。同时，新产品CMD开发成功及正常投产，将提高公司的盈利能力，粘胶产品价格的相对稳定等内外部因素都有利于公司业绩在未来两年的持续增长。l预计 04、05年公司的每股收益分别为 0.287元、0.33元，动态市盈率 18.54、16.12倍，目前价值被

6、低估。投资建议由“中性”调整为“增持”。宇通客车（ 600066 ）：财务杠杆运用成功后续经营压力增大2004/3/3l2004年3月2日宇通客车披露了其2003年度经营业绩报告，以每股收益 0.938元，同比增长 23.24%，计划每10股派现金红利4元（含税），转增股本5股而给了投资者一个满意的答案。l宇通客车主营大中型客车的生产、销售。由于是国内最大的客车生产企业之一，因此具有较强的市场竞争力和发展潜力。目前企业的主导产品已经步入稳定发展期，增长速度受消费信贷等政策的影响会有所放缓。今后企业将更多地体现为价值型上市公司。鉴于宇通客车的发展前景，在综合考虑了多种影响因素后，给予宇通客车“增

7、持”的投资评级。海油工程（600583）：持续、清晰的增长前景2004/3/2l2月27日赴海油工程进行调研，对公司2003年业绩与2004年经营进行了沟通。我们预计海油工程2003年工程收入将迈入20亿元规模，主营收入、净利润同比增幅分别超过13%、28%，公司对利润分配仍呈惯有稳健原则，将会有小比例股利分配。l我们认为投资者对中海油借海油工程整体上市的猜想缺乏理由。海油工程虽不具有周期性行业的爆发性增长机会，但却具有持续、清晰的增长前景。正如我们一直所强调的是，海油工程不应被定义为建筑业公司，而更应被视为油服务业进行资本定价，维持增持评级。南京水运（600087）：海上油运带动收益高速增长

8、2004/3/2l03年，南京水运长江油运收益增长超过10%，海上油运收益超过200%，带动主营收入、毛利同比增长32%和27%；l04年，由于海上运力与运价的进一步增长，南京水运主营收入和净利润预计分别增长10%和24%，每股收益在可转债全部完成转股的情况下预计为 0.36元，同比增长17%；鉴于04年国际航运市场的繁荣和南京水运的业绩增长情况，我们维持“增持”的投资建议。上海贝岭（600171）：对华虹NEC的投资处境尴尬2004/3/1l2003年，上海贝岭每股收益降低到 0.1元，为其2002年盈利水平的57%，业绩的下滑在投资者的预料之中。从事电子产品贸易的虹日国际的销售收入规模增长

9、极快，但盈利规模很小，不会对贝岭的盈利产生本质的影响。l来自先进的收益，占贝岭2003年净利的80%。2004年，仍有1000万元的先进股权转让收益待实现。贝岭不会轻易退出将华虹NEC的股权变现，又不会有分红收益，因此该项投资处于非常尴尬的境地。贝岭盈利状况短期内改善的可能性不大，我们估计2004年公司的盈利目标将是争取净利不会有大的波动（即降低幅度不超过50%）。我们降低评级到“减持”。民生银行（600016）：持续增长可期2004/3/1l2003年民生银行存贷款和总资产规模继续快速扩张，增速均在45以上，其中贷款增速超过存款增速，也超过总资产规模增速。l2003年实现净利润 13.91亿

10、元，较上年末增长 56.05%，增长方式开始呈由粗放式向内涵式转变的迹象。净利润增长主要来自于利息净收益（利息收入利息支出）和投资收益的大幅增长。不良贷款余额比2002年略有减少，不良贷款率持续下降，表明公司资产质量有所改善；但呆帐准备金覆盖率两个指标不一致，其中呆帐准备/贷款有所下降，说明贷款扩张的潜在风险不容忽视，而且资产负债结构也存在一定的隐忧;目前，2004年动态市盈率为22倍左右，考虑到民生银行的成长性，建议增持。浦发银行（600000）：增长前景看好2004/3/1l资产规模和存贷款规模保持高速增长，分别比上年增长 32.9、32.1和 46.3，净利润增长 21.8。净收益主要来

11、自于利息净收益和投资净收益，但近年来收益结构有一定改善。l资金使用的长期化倾向加强，而资金来源结构变化很小，资产负债结构的匹配可能会产生一定的风险。不良贷款余额和比例出现双降，资产质量明显好转。花旗银行已成为公司第四大股东，将有助于其全面提升经营、管理和盈利水平；拟发行的可转换债券和次级债券规模共计120亿元，一旦发行成功，将有力推动其继续保持快速扩张。l浦发银行前景继续看好，2004年总资产有望以30的速度增长，净利润增长速度也将达到30左右，每股收益有望达到 0.516元。建议增持。中信证券近期钢材价格走势分析2004/3/3l2004年以来，由于需求旺盛和成本推动，钢材价格继续保持了上涨

12、的态势。但是，不同品种的涨幅大不相同。主要应用于建筑领域的线材，小型材价格出现了滞涨的局面，而板材价格则有平均10%甚至更高的涨幅。这和我们之前一直看好薄板价格，看淡建筑用钢材价格的判断比较吻合。l我们认为近期板材价格除了需求依然旺盛以外，还有以下一些原因：前期涨幅较小，政府自今年以来对主要冷板进口国家实行反倾销，以及国际市场价格的提高。板材面对的下游行业主要受消费驱动，相对受国家对投资进行宏观调控的影响要小。预计未来几个月板材价格仍将保持上涨。l目前主要钢铁股都处于调整阶段，是合适的投资时机，我们建议投资以生产薄板为主的钢铁公司和有矿石资源保障的一体化公司，如宝钢股份（600019），武钢股

13、份（600005），鞍钢新轧（000898）等。电子板块-2004年投资分析2004/3/2l全球电子行业步入景气周期推动国内电子行业转暖,2003年1-9月国内IC总产量和销售额分别同比增长了 36.6%和 27.5%，在第四季度加速复苏，其他电子行业领域也转暖显著。l从市盈率角度看，业绩优良的电子类上市公司股票2003年业绩的预期市盈率一般大于40倍，2004年业绩的预期市盈率也大于30倍。l前期电子类上市公司涨幅显著，多数公司的动态市盈率较高，但是盈利增长显著。建议关注其中的低市盈率的成长股票。l国内彩管及玻壳行业自2002年底开始复苏，表现为企业订单增加和产品价格下降趋缓。整个2003

14、年彩管玻壳行业都处于缓慢的景气增长之中，自2003年底和2004年初，复苏步伐加快，预计至2004年3季度，彩管玻壳行业将达到景气高峰期。l我们对相关的上市公司评级为优异，包括彩虹股份（600707）、赛格三星（000068），我们重点推荐玻壳类公司安彩高科（600207）。另外建议关注其中的低市盈率的绩优公司：航天信息（600271）中原油气详细调研报告优良业绩能够延续2004/3/4l2004到2005年募集资金投入项目逐渐投产，使公司油气产能扩大。公司2003年配股募集资金项目将在2004-2005年建成投产，使公司原油产量由2002年的65万吨/年增长到2005年的70万吨/年，增长

15、7.7%；天然气产量由2002年的9亿立方米/年增长到11亿立方米/年，增长22%。l油价下降的速度和幅度远小于此前大家的预期。根据目前国际石油供需情况，如果没有大的突发事件影响，2004年平均油价估计在26-27美元/桶，油价下降的速度和幅度远小于此前大家的预期。l公司正积极实施“走出去”的发展战略，带来新的发展空间。针对老油田稳产难度日益增加的形势，公司正采取“走出去”的扩张型战略，已经取得一定进展，如果项目最终获得并投产，将增加公司油气储量，扩大产能，从而大幅提升公司价值。l业绩稳定，定价偏低。按照2003到2005年平均油价分别为 29、27.6、26美元/桶的价格计算，公司每股收益分别为 0.69、0.72、0.72元/股，虽然业绩增长率较低，但是按照目前 11.70元的股价计算，市盈率分别为 17、16和16倍，定价偏低，而且低于其它两家原油开采类上市公司20-21倍市盈率的水平。具有投资价值。建议在11元左右价位介入。l