轻卡行业专题展望调研投资分析报告.docx

1、轻卡行业专题展望调研投资分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）正文目录轻卡行业迎触底反弹，产品向中高端发展 4排放标准升级带动行业复苏 8政策松绑，皮卡迎来发展契机 11电动物流车是轻卡新兴发展方向 12受益政策支持，电动物流车有望快速放量 12东风汽车电动物流车龙头企业 14江淮汽车定增23亿发力高端及纯电动轻卡 14福田汽车打造中高端电动轻卡 15轻卡企业同求转型 16江淮汽车发力新能源，携手大众与蔚来助力新台阶 17福田汽车：再造宝沃，另辟康庄大道 18江铃汽车借力福特，持续推进自主品牌SUV 19东风汽车转向大众消费市场，大力发展SUV 21图表目录图表1. 轻卡年销量 4

2、图表2. 轻卡（不含皮卡）年销量 5图表3. 国内主要轻卡企业近年销量市占率 5图表4. 轻卡档次划分 6图表5. 主要轻卡企业变速箱配套供应商 6图表6. 国内高档轻卡主配发动机情况 7图表7. 主要中低端轻卡品牌发动机配套情况 7图表8. 国三至国六排放标准实施时间表 8图表9. SCR示意图 9图表10. EGR+DOC+DPF示意图 10图表11. 国五升级技术路线对比 10图表12. 皮卡市场2016年迎来拐点 11图表13. 国内主要皮卡企业近年销量市占率 12图表14. 新能源专用车中央补贴按电池容量梯次补贴 13图表15. 各地政策支持电动物流车发展 13图表16. 东风汽车汽

3、车累计多家电动物流车订单 14图表17. 江淮帅铃i系列电动车 15图表18. 福田汽车奥铃与欧马可电动轻卡 16图表19. 轻卡四龙近年毛利率趋于下降 16图表20. SUV市场空间广阔 17图表21. 江淮汽车新能源汽车规划 17图表22. 大众、蔚来助力公司新能源上升新台阶 18图表23. 宝沃汽车BX7、BX5 19图表24. 撼路者 20图表25. 全新驭胜S350与驭胜S330 20图表26. 风度MX5、MX6 21轻卡行业迎触底反弹，产品向中高端发展 根据中国汽车分类国家标准，轻型载货车（轻卡）是指公路运行时厂定最大总质量在1.8吨至6吨之间的载货汽车，主要用于半径500 公里

4、以内的短距离运输，可作为城市、乡镇、农村物流运输或乡镇农村的交通工具，还可用于小型工程作业等。此外，在国外具有广泛用途和较大产销规模的皮卡（PICKUP）在我国被纳入轻卡统计范围内。 我国经济进入21世纪后经历高速增长10年，轻卡市场也处于较快增长期。2009年国家推出四万亿投资，出台汽车产业振兴调整规划，以旧换新、汽车下乡等多项政策有利轻卡，2010年轻卡销量达202.6万辆创历史新高。 近年来随着经济增速放缓，国四排放政策影响与淘汰黄标车力度不够等多重因素，轻卡连续3年下滑，2016年轻卡销量仅154.0万辆，创近8年新低。受河北、河南、云南和辽宁四省对皮卡进城解禁试点政策刺激，2016年

5、皮卡销售34.7万辆，同比增长10.8%。扣除皮卡，2016年轻卡销售119.3万辆，同比下滑3.0%，较2015年降幅有所扩大。2017年1-4月轻卡销售58.8万辆，同比增长9.8%，扣除皮卡同比增长7.4%，行业迎来触底反弹。图表1. 轻卡年销量图表2. 轻卡（不含皮卡）年销量 随着轻型车排放标准升级，城市物流结构的调整与用户升级的影响，轻卡销售结构朝高端化发展，进入门槛和市场集中度也在提高，北汽福田汽车、东风汽车、江淮汽车、江铃汽车四家是市场主力，近几年市占率稳定在50%左右。图表3. 国内主要轻卡企业近年销量市占率 轻卡市场在2014年国三升国四时，经济型和中端轻卡售价普遍上升2万-

6、3万元，而高端轻卡价格上涨只有数千元。主打高端产品路线的江铃汽车、庆铃汽车由于产品排放达标及时，产品准备充分显著受益，市占率逐渐提升。传统的轻卡三强福田汽车、江淮汽车、东风汽车积极调整产品结构以求挽回颓势，福田汽车推出中高端品牌奥铃与欧马可，江淮汽车骏铃、帅铃主打中高端市场，东风汽车打造中高端物流新东风多利卡D系列、凯普特N系列车型，从2016年情况来看市占率均有所回升。图表4. 轻卡档次划分 从整体配套市场情况来看，轻卡车企主要从事整车的组装生产和销售工作，除龙头车企中高端发动机主要由本企业组织生产完成，其他零配件主要由社会配套体系完成。 在轻卡领域，变速箱以外部采购为主，集中度相对较高，如

7、福田汽车、江淮汽车、东风汽车变速箱供应商主要有万里扬、法士特等，江铃汽车与一汽集团则主要是内部配套。图表5. 主要轻卡企业变速箱配套供应商 发动机是汽车的“心脏”，高端发动机技术引领着整个轻卡行业的发展方向。20世纪 80年代后国产轻卡特别是中高端轻卡基本上都源于日系五十铃产品4JB1发动机。近年随着排放法规的升级，机型不再是对日系发动机简单的局部改进，需要全套引进外国先进机型，技术来源成为了欧美系企业，如福田康明斯ISF、江铃腾豹3.0、南京依维柯F1C等。 由于国四和国五排放不断升级要求，中高端轻卡主要限于能够自制国四和国五发动机的主流轻卡车企，如江铃、庆铃、福田的中高端轻卡都用自产柴油发

8、动机。经济型中低端轻卡自制发动机比例较小，主要向发动机企业购买，主要供货商有云内动力、全柴动力、广西玉柴等发动机生产厂家，价格战是主要竞争方式。图表6. 国内高档轻卡主配发动机情况图表7. 主要中低端轻卡品牌发动机配套情况 发动机供货商中云内动力2016年全年销售各型柴油机31.7万台（含非车用发动机），同比增长45.5%，行业销量排名由2015年第七名上升至第一名，市场占有率 11%。YN、100、102系列商用车柴油机排放达到国水平，主要配套轻卡车型，市场地位稳居前列。D系列发动机包括乘用车柴油机和高端商用车发动机，排放达到国、国水平。随着国家节能减排日渐严苛，柴油车国五政策即将实施，云内

9、动力领先于市场排放标准发动机得到市场认可，高端发动机占比进一步提高，市场占有率有望进一步提升。排放标准升级带动行业复苏 车辆的排放标准及检测按轻型车和重型车分类，即按车辆最大总质量不超过3.5吨（N1类车）或超过3.5吨（N2类车3.5吨ga12吨， N3类车ga12吨属于重卡）来区分，分别执行轻型汽车GB18352.5或重型汽车GB17691排放标准。其中涉及到轻卡的车型为N1和N2类车型。1日，N2类轻卡将实施国五排放；2018年1月1日，N1类轻卡将实施国五排放。图表8. 国三至国六排放标准实施时间表 目前我国国五技术路线大致有 2种，EGR（废气再循环）+DOC（微粒催化转换器）+DP

10、F（颗粒捕集器）技术与 SCR（选择性催化还原）技术路线。根据不同排放标准， N1类车主要选择EGR+DOC +DPF，N2类车主要采用SCR技术路线。 SCR系统在国四阶段已趋于成熟，升级国五排放标准只需要调整一下技术参数，对发动机改变不大，开发成本相对较低，是满足国五标准主流技术。但SCR系统价格昂贵、体积庞大，并需要定期添加车用尿素，用车成本提高。图表9. SCR示意图 EGR+DOC +DPF是净化柴油机颗粒物最有效的方法之一，但需要改变发动机结构，DPF标定工作复杂，技术主要掌握在外企手中，标定周期长且研发成本很高，需要定期除去DPF内沉积的颗粒物或更换，使用成本也很高。但此路线更容

11、易顺利过渡到国六以满足颗粒排放要求，从长期来看，随着油品质量的提高和DPF技术的完善，后处理技术将会向EGR+DOC+DPF倾斜。图表10. EGR+DOC+DPF示意图图表11. 国五升级技术路线对比 目前市场上国五车普遍比国四车贵5,000元以上，单车成本显著上升，轻卡行业在连续三年下滑后接近行业底部，又迎来国五实施后产品涨价影响，2017年或将迎来国四抢装。部分城市的黄标车在2017年将强制淘汰更新， 2017年1月1日起，停止生产、销售低速货车，轻卡行业将扭转下滑趋势，预计全年轻卡销量166万辆，较2016年增长10%。 排放升级将会继续带动轻卡市场向中高端化升级，经济型轻卡的规模会继

12、续缩减，并带来行业集中度提升，轻卡四龙福田、江淮、江铃、东风在发动机资源与销售网络皆占优势，有望获益。政策松绑，皮卡迎来发展契机 皮卡在我国被划分为轻卡，受到城市限行的约束、载重量小于轻卡以及承担的保险费、过路费明显高于微客等原因，使得其竞争力弱于轻卡。虽然在中小城镇、城乡结合部和广大农村越来越受到用户的青睐，但在城市除部分政府机关单位使用皮卡外，几乎很少有普通消费者在使用。 2016年2月国家三部委颁发通知，在河北、河南、云南和辽宁四省对皮卡进城解禁试点，皮卡行业出现拐点，2016年皮卡销售34.7万辆，同比增长10.8%，远好于扣除皮卡后下滑 3.0%的轻卡市场。继河北等四省皮卡进城解禁试

13、点后，2017年1月湖北、新疆第二批试点，“皮卡解禁”区域有望继续扩大，刺激皮卡的购车热情，皮卡有望成为轻卡行业新增长点，预期2017年整体皮卡车市场有望达40万辆。图表12. 皮卡市场2016年迎来拐点 2016年皮卡在其诞生地美国销售224.4万辆，占全美汽车销量的市场份额接近13%。而我国皮卡占汽车市场比例从2013年近2.0%滑落到2016年近1.2%的水平，仍有很大的提升空间。若国家对皮卡进城限制逐步放宽，按我国皮卡占比 2020年回到近 2%的水平测算，近四年行业有望实现15%以上的复合增长率，并带动相关企业的业绩放量。 我国皮卡市场格局相对比较稳定，其中长城汽车和江铃汽车合计占总

14、市场约50%的份额成为皮卡领域的绝对龙头。预期未来的3-4年中，随着国五和国六汽车排放标准的实施，可能还会有不达标的非主流传统皮卡出局，消费者对皮卡各方面配臵要求也越来越高，国产皮卡车市场格局可能将会面临新一轮洗牌，行业集中度有望进一步提升。图表13. 国内主要皮卡企业近年销量市占率电动物流车是轻卡新兴发展方向受益政策支持，电动物流车有望快速放量 随着电子商务及快递行业的兴起，国内物流需求持续快速增长，根据中国产业发展研究网的估计，2015年物流车年产量达到290-320万辆。燃油车的尾气加重了空气污染问题，改善此种状况主要有提高货车排放标准与采用电动物流车两条途径。电动物流车主要适用于城市与

15、城郊物流，主要是运输货物，相对比较安全，推广也不会有太大的顾虑。 2016年12月30日，财政部、科技部、工信部及发改委共同发布关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，确定自2017年1月1日起，调整完善推广应用补贴政策。新政策对新能源专用车 30度电以内补贴 1,500元/kWh，与2016年1,800元/kWh相比降幅较小，加上地方补贴50%，基本可以覆盖电池等成本，且运营成本远低于燃油物流车，小型电动物流车有望受益。图表14. 新能源专用车中央补贴按电池容量梯次补贴 2017年以来，工信部先后发布了四批新能源汽车推广应用推荐车型目录，四批共1473款车型中，物流车达373款，占比达

16、25%。根据第一电动网数据，受到骗补、国家补贴政策和目录的调整，2016年纯电动物流车产量仅5.8万辆，渗透率极低。随着补贴目录的完善与各地方政府的大力支持，新能源物流车有望发力，成为新能源汽车销量结构中弹性最大的车型。图表15. 各地政策支持电动物流车发展 目前面世的轻卡型电动物流车较少，市场开拓相对薄弱，竞争相对温和，主打快递、客货两用和轻卡市场的车型有望成为主力车型。东风汽车等主要轻卡生产企业纷纷加大电动物流产品投放和推广力度，并积极与相关运营企业合作。东风汽车电动物流车龙头企业 东风汽车旗下的电动汽车产品分为郑州日产生产的纯电动版帅客（MPV）和纯电动版锐骐（皮卡），东风本部生产的轻客

17、和特种车生产车间生产的环卫车等，与浙江时空电动合作的纯电动轻卡、微客型物流车是由襄阳旅行车厂来负责。公司是最早在纯电动物流车领域布局的主要车企之一，2015、2016 年市场份额均为第一，电动物流车竞争力突出，获得多家客户大单，成为电动物流车行业龙头，且其新能源产品利润率远高于公司传统业务，业绩有望迎来爆发。图表16. 东风汽车汽车累计多家电动物流车订单江淮汽车定增23亿发力高端及纯电动轻卡 江淮汽车在轻卡市场稳居前三强，同时在近年来积极拓展新能源汽车领域，根据公司的非公开发行方案，公司拟投入22.95亿元打造高端及纯电动轻卡建设项目，项目完成后，将形成单班10万辆/年高端及纯电动轻卡可共线生

18、产的产能，扩展高端与纯电动轻卡规模。 基于原有车辆底盘，通过加装电池、电机、控制模块单元、传动系统等部件改造，江淮汽车推出帅铃i系列纯电动车型，现已包括帅铃i3、i5、i6三个不同级别的物流车，目前均使用磷酸铁锂电池，安全性能较好。纯电动产品的盈利能力显著优于传统车，传统轻卡目前的单车盈利仅在千元左右，而纯电动轻卡的单车利润则达到万元，发展电动化产品有利于提升公司盈利能力。公司传统轻卡积累大量优质客户，有利于其电动轻卡客户的拓展。图表17. 江淮帅铃i系列电动车福田汽车打造中高端电动轻卡 福田汽车旗下的中高端品牌奥铃和欧马可轻卡产品都推出了电动版，采用的都是公司自主开发的电池系统、整车控制系统

19、、电力电子单元以及德国大陆电动真空泵，并采用三元锂离子动力电池。公司成功研发福田电动轻卡通用模块化驱动平台，已在3T、5T、8T系列得到应用，并将拓展至WAN类商务车型，实现新能源商务车全系列突破。2015年12月公司与庞大汽贸集团股份有限公司签订共计200辆高端轻卡欧马可纯电动物流车的销售合同，并在北京成立欧马可国内首家纯电动4S店。公司将会在电动物流车领域继续加深布局，确立其在中高端轻卡及电动轻卡行业的“领军”地位。图表18. 福田汽车奥铃与欧马可电动轻卡轻卡企业同求转型 近年来国内商用车市场整体较为低迷，占据商用车销量半壁江山的轻卡连续三年面临销量下滑，毛利率与利润下滑的趋势。而从乘用车

20、市场来看，乘用车2016年销售2,437.7万辆，同比增长14.9%，其规模体量约为商用车市场的6-7倍，特别是SUV得益于车型创新尤其是自主品牌的快速发展，2016年累计销量904.7万辆，同比增长高达44.6%，成为乘用车主要增长动力。轻卡行业四龙在商用车利润受限甚至下滑的境况下，均在近几年谋求转型，转向高增长、大规模的乘用车市场。图表19. 轻卡四龙近年毛利率趋于下降图表20. SUV市场空间广阔江淮汽车发力新能源，携手大众与蔚来助力新台阶 江淮汽车从2002年开始涉足新能源汽车领域，技术积累深厚，2016年江淮纯电动乘用车累计销售 1.8万辆，同比增长 75%，发展进入快车道。根据 2

21、015年7月17日江淮汽车对外发布的新能源汽车业务发展战略（i.EV战略）规划，到2025年，江淮新能源汽车总产销量将占江淮规划的100万台总产销量的30%以上，形成节能汽车、新能源汽车、智能网联汽车共同发展的新格局。新能源汽车盈利能力明显高于传统车，新能源汽车放量可以显著提高公司业绩。 图表21. 江淮汽车新能源汽车规划 江淮汽车2016年9月7日公告与大众汽车（中国）签署合资合作谅解备忘录，双方将成立合资公司打造低价新能源汽车，项目于获得国家发改委批准，总投资50.6亿元，将建成年产10 万辆纯电动乘用车产能，设立全新自有品牌和商标。江淮汽车与大众合资后，不仅能借助大众先进的技术和生产理念

22、，提高自身的造车水平，更能大大提高自身的品牌影响力和溢价能力，助力新能源汽车业务将迈上全新台阶。 2016年 5月，江淮汽车与蔚来汽车达成战略合作，确定将全面推进新能源汽车、智能网联汽车产业链合作，预计整体合作规模在100 亿元，初步确认产销量计划为 5 万辆/年。蔚来汽车将主要致力于电动汽车研发和销售，具体的生产由江淮代工。蔚来汽车在2017上海车展展了出首款量产车型ES8，成为蔚来与江淮合作后的第一款产品。借助和蔚来汽车的深度合作，江淮汽车不仅可以分享到互联网汽车造车带来的经济利益，更能进一步提高公司在新能源汽车和智能网联汽车的技术实力，把握行业未来变革的趋势。图表22. 大众、蔚来助力公

23、司新能源上升新台阶福田汽车：再造宝沃，另辟康庄大道 2014年1月1日福田汽车全资收购拥有90多年历史的宝沃品牌，并将其引入中国市场，再造宝沃品牌。公司为宝沃复活和发展提供资金、生产基地和销售渠道，中国、德国两地联合研发。 宝沃品牌首款车型BX7在2016年4月正式上市，定位中型SUV，推出搭载2.0T动力共七款车型，售价16.98万-30.28万元。BX7月销量稳定在5,000台左右，其主打的性价比优势得到消费者认可，奠定了良好的品牌基础。第二款量产车紧凑型SUV BX5于24日正式上市，推出搭载1.8T动力共九款车型，售价区间为14.98-21.68万元。宝沃BX7、BX5的推出将大幅提升

24、公司收入及利润规模，为公司贡献较大的利润弹性。图表23. 宝沃汽车BX7、BX5 根据宝沃品牌规划，2017年还将推出BX5 1.4T版本、紧凑型轿跑SUVBX6与首款新能源产品BXi7三款新车型，未来将每年推出两款车型，延伸产品线。宝沃经销商网络至2017年底有望达到200家，推动销量上升至新台阶。宝沃汽车未来有望成为国内主流汽车品牌，并重回国际舞台。江铃汽车借力福特，持续推进自主品牌SUV 江铃汽车是国内中高端轻型商用车领军者，主要产品为福特品牌全顺（Transit）轻客、撼路者SUV、江铃（JMC）品牌轻卡与皮卡及驭胜品牌SUV。江铃汽车是福特中国战略中的轻型商用车生产基地，目前公司主要

25、盈利来源全顺即为引进福特技术产品，福特支持一直是公司增长动力。 为了实现市场战略转型，推进自主品牌SUV成为公司战略重心之一，在2010 年底推出全新开发的驭胜SUV并在2013年改款。2015年以来，公司投放乘用车产品的步伐加快，2015年 10月推出首款合资 SUV撼路者，售价区间为26.58-36.08万。图表24. 撼路者 2016年6月，全新驭胜S350“焕芯”上市，售价区间为12.28-15.98万元，与老款相比性能提升明显，2016年9月26日，紧凑型SUV驭胜S330上市，售价区间为 8.88万元14.08万元，核心技术来源于福特。全新驭胜S350上市后，驭胜SUV销量由同比下

26、滑转向同比大幅上升。图表25. 全新驭胜S350与驭胜S330东风汽车转向大众消费市场，大力发展SUV 东风汽车股份有限公司是东风汽车集团的轻型汽车生产基地及柴油动力发动机供应商，生产和销售东风、日产两大品牌轻型商用车，同时还生产康明斯、东风和日产三大品牌柴油发动机及汽车。公司持有51%股权的郑州日产汽车有限公司是东风集团大自主战略执行者，承担东风风度品牌的推广任务，规划最终实现SUV、MPV、皮卡三大品类年销量各达到 10万辆左右，SUV成为重点发展方向。 郑州日产从2015年开始陆续推出多款东风自主品牌SUV，2015年3月其首款城市型SUV东风风度MX6发布，基于原有日产奇骏打造， 2016年11月推出全新SUV东风风度MX5，MX5与MX6均定位于紧凑级别。东风风度品牌计划2017年新推出新小型SUV、小型MPV两款乘用车，此外还有一款全新皮卡将上市，以快速的新产品投放节奏来打破“商转乘”初期困境，未来所推出的产品主要集中在SUV与MPV，面对广大的家庭用户消费群体，坚定向乘用车市场进军决心。图表26. 风度MX5、MX6