油脂套利研究报告豆油菜油棕油.docx

1、油脂套利研究报告豆油菜油棕油油脂套利研究报告（豆油、菜油、棕油）摘要：目前，我国商品期货交易市场中的三大油脂品种分别是豆油、菜油、棕榈油。在消费领域，三大油脂之间有较强的相互替代性，市场供需关系的差异也较大，价差上为投机者提供了很多的套利机会。油脂之间的套利交易是很多油脂企业和投机者的重要获利工具，无论企业还是个人都希望可以了解三大油脂之间价差的变化规律，利用好数据分析，以便在交易中获利。本文主要研究的是三大油脂之间的跨品种套利，简单的说明了套利的概念及原理，说明套利与投机、套期保值之间的联系与区别，从相关性的角度来分析三种油脂之间进行套利的可行性，对品种之间的价差及其分布进行统计分析，最后得

2、出油脂类期货跨品种套利的临界区问，并判断可能存在的期货跨品种套利机会。引言目前，国际金融市场上交易量最大的金融产品不是股票，不是债券，也不是外汇，而是金融衍生品。在金融衍生品中，股指期货位居龙头地位。期货交易最早起源于欧洲。期货交易的出现是社会发展的必然产物，源于远期合同交易。期货套利交易是在期货市场发展中产生的一种期货交易方式。套利作为期货市场规避风险功能的实现方式之一，在国际上被投资基金和投机机构广泛利用。套利理念的盛行，能够及时修正市场价格的畸形状态，从根本上减少恶性事件的发生，还能够解决目前期货品种过少而造成的市场容量不足的现实问题。一、套利的概念和原理（一）套利的含义套利，是指利用相

3、关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期通过价差发生有利变化而获利的交易行为。套利可以分为期现套利与价差套利。我们要研究的三大油脂品种之间的套利就是属于价差套利，是指利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。在进行套利交易时，交易者应当注意的是合约之间的相对价格，而不是绝对价格；不关注某一种期货合约的价格变动方向，而是关注相关合约之间的价差是否在河里的区间范围。如果价差的变动方向与进行套利时所做的预测相一致，交易者就可以从相关合约的价差变动中获利。当预计相关期货合约间的正常价格差距会出现变化时，交易者就有可能利用这一价差，在买入或卖出一种合约的同

4、时，卖出或买进另一种合约，以便日后市场情况对其有利时将在手的合约加以对冲。（2）套利的原理当套利区间确定，当前状态显示出套利机会，这时就可以进行套利操作。套利要遵循以下原则：第一，买卖方向对应原则第二，同时建仓原则第三，同时对冲原则第四，合约相关性原则。套利一般要在两个或两个以上相关性较强的合约之间进行，只有合约的相关性较强，价差才会出现回归，即合约之间的差价扩大或缩小到一定程度，又将恢复到原有的平衡状态。二、套利、投机与套期保值的区别 期货交易中主要有投机、套期保值。投机，现货市场中没有商品，进入期货市场的唯一目的就是为了通过价格的波动赚取利润。套期保值，交易者在现货市场和期货市场中扮演双重

5、角色，现货市场套期保值交易者可能是加工商、生产商也可能是将来要买卖某种商品，期货市场中套期保值交易者买卖期货合约，利用两个市场中的盈亏相抵从而达到价格水平的合理。（1）套利与投机之间的区别1.两者关注的内容不同。普通投机者关注的是单一合约或者单一品种市场价格的涨跌，而套利者关注的是不同合约或者不同市场之间的价差。2.利润的来源不同。普通投机者的利润来自单一合约价格的涨跌，套利者则从不同的期货合约或不同市场之间的相对价格差异波动中套取利润。3.买卖方向不同。普通投机者在一段时间只做单方向买卖，套利者则在同一时间在不同合约间或不同市场间进行相反交易，同时扮演空头和多头双重角色。（2）套利与套期保值

6、的区别 套期保值和套利交易的操作方式相似，均为同时建立两个方向相反的交易头寸，在对冲之后，用一个交易头寸的盈利弥补另一个交易头寸的亏损。但是，套利交易和套期保值有着本质的区别，主要表现在以下几个方面： 1.交易目的不同。套期保值的目的是转移市场风险，而套利交易的主要目的是从金融工具的买卖中获得利润。 2.交易基础不同。套期保值者一般是在现货市场上持有头寸，或预期将持有现货头寸，因而在期货市场上建立反向的期货头寸以抵补现货头寸，防止因价格的变化而影响正常的营业利润；而套利者没有商业经营为基础，其所持有的多头头寸和空头头寸都是套利交易的一部分头寸的相对价格差异中获得利润。 3.涉及市场范围不同。套

7、期保值一般只涉及现货和期货两个市场。而在套利交易中，交易者既可以在同一品种不同交割月的合约之间进行套利交易，也可以在不同品种的同一交割月之间进行，还可以在不同市场之间进行。 4.依据不同。套期保值依据的是期货市场和现货市场的价格大体同步变动；而套利交易者利用的则是不同合约之间相对价格变化而获利。三、油脂合约介绍及其套利理论基础（1）油脂合约介绍豆油菜油棕油交割标的物大豆原油菜籽油棕榈油交割地点大连商品交易所指定交割仓库郑州商品交易所指定交割仓库大连商品交易所指定交割仓库交易单位10吨/手10吨/手10吨/手最小变动价位2元/吨2元/吨2元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的5上一交易日结算价的4

8、上一交易日结算价的4最低交易保证金合约价值的7合约价值的5合约价值的5合约交割月份1、3、5、7、8、9、11、12月1、3、5、7、9、11月1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月最后交易日合约月份第十个交易日合约月份第十个交易日合约月份第十个交易日最后交割日最后交易日后第三个交易日合约月份第十二个交易日合约月份第十二个交易日交割方式实物交割实物交割实物交割交易所大连商品交易所郑州商品交易所大连商品交易所表3.1（2）油脂替代关系豆油、菜油、棕油作为国内期货市场主要油脂品种，三者之间存在着一定的替代性。首先，三者的替代表现在三者都以食用为主，都是以农作物和植物的果实加工榨油后

9、，用以民用消费。其次，它们都可以用来制备生物柴油。在全球的生物柴油原料中，亚洲主要是棕榈油；欧洲以菜籽油为主，进口亚洲的棕榈油也占一部分；南美及美国则主要以豆油为主。最后，在食品工业中它们也具备相当的替代性。如奶油的制作，棕榈油可直接乳化，豆油则需要氢化，因为氢化会产生反式脂肪酸，而乳化不会，现在奶油的原料越来越倾向于使用棕油。（3）三大油脂间套利的因素分析 豆油、菜油、棕油三者之间存在着相互替代关系，三者之间的供需关系同样存在着很大差异。三种油脂之间的相互替代决定了其价格走势之间也会存在着密不可分的联系，这种联系为投机者提供了套利可能，而品种之间差异性决定了套利所得利润来源和大小。从供需角度

10、考察三种油脂之间的套利条件，其一般原则是：需求端决定品种间的相关联度，生产供应端决定价格的差异程度。 1. 三种油脂之间的供需关系的对比分析。三者间的供需对比分析实际是为了解决套利的交易方向问题，也就是买哪种油脂合约和卖哪种油脂合约的问题。供需关系的对比可以包括以下几方面：（1）豆油、菜油和棕油的产量对比，其中包括单产、种植面积和总产比较。美国、巴西、阿根廷、中国是世界主要的大豆生产国，2004/05年度四国的产量占到世界总产量的91。大豆生产国就是豆油的主要生产国，2004/05年度，四国产量之和占世界豆油总产量的77。其中中国的豆油产量占到世界总产量的17，并且呈逐年递增的态势，至2010

11、年，中国已经超过阿根廷成为第三大豆油生产国。我国是世界上最大的菜籽油生产国和消费国，年产量在400万吨至470万吨。长江上中下游沿岸各省市盛产菜籽，既是我国菜籽生产区，也是我国菜籽油的加工区，菜籽油加工量占全国总量70以上。我国在菜籽油的产量上具有明显的优势。马来西亚和印度尼西亚是全球主要的棕榈油生产国，这两个国家的棕榈油产量占全球产量的80以上。棕榈油是以油棕树的棕果进行压榨而取得，棕榈树通常2年到3年开始结出果实，8年到15年才进入旺盛期，18年到20年开始老化，产量变低。油棕和大豆、菜籽的生长方式和收获方式都有不同，大豆和菜籽是一年生的植物，每年的价格都会对种植的面积进行反向的调整，而油

12、棕的生长期较长，产量有长时间的周期惯性。这是我们在对比三者产量时需要注意的特点。另外，由它们的盛产地可以看出，棕榈油主要在热带和亚热带地区，生长受热带天气的影响较大，而豆油和菜油种植带偏北，易受干旱和早霜等自然灾害。因此，天气、季节等因素也会影响三者的产量。（2）三者之间的消费状况对比。从2004年至今，世界豆油消费量一直保持着逐年递增的趋势，已经成为世界产销量最大的植物油品种之一。美国、欧盟、中国是豆油消费量增加的主要国家和地区。豆油消费的明显特点是，主要生产国阿根廷消费量却一直较低，中国是豆油消费增长最快的国家。我国是菜籽油消费的第一大国。 棕榈油的主要消费国包括印度、中国、印度尼西亚、巴

13、基斯坦、马来西亚和欧盟，其中我国在棕榈油的消费量占到了14。而且，我国与产区国家即马来西亚和印度尼西亚之间的运距较短，因此，未来我国棕榈油消费状况将会主导着全球棕榈油的消费格局。另外，棕榈油适宜热带和亚热带气候，其消费也会随着气温的变化呈现出季节性的变化，因此，我们可以从棕榈油的这个特点出发，制定并实施不同阶段季节性套利。（3）三者间的进出口状况对比。我国豆油生产主要集中在黑龙江省等大豆生产区。我国大豆的人均产量较低，豆油一直存在供给缺口。自上世纪90年代以来，我国豆油进口量逐年上升，从豆油进口主要国家来看，阿根廷和巴西是我国豆油进口的主要来源国。近几年，我国豆油进口量90以上来自这两个国家。

14、因北方压榨主要来自国产大豆，而南方压榨主要来自进口大豆。国产大豆在11月份左右上市，而南美大豆在每年5月份上市，所以大豆全年并不会出现非常紧缺的季节。我国是棕榈油的完全进口国。按照熔点来看，我国棕榈油目前以不超过24C精炼棕榈油为主。在低温情况下，棕榈油会结絮导致外观不佳，影响销售。所以棕榈油消费具有一定的季节性，夏季消费量比较大，冬季比较小。消费的季节性直接表现为进口量的季节性，从历史的情况来看，1、2月份的进口量比较小，6-9月份进口量比较大。而消费的季节性使棕榈油4、5、6月份价格比较坚挺。由于各品种间产地不同，收获的季节不同，因此进口量大小在不同阶段会有很大不同，另外，还需考虑进口将会

15、受到港口阻塞、报关延误等突发性事件的影响。 2.套利对象间相对强弱关系对比分析一般投机交易的基本原理是，做多行为主要应该是在上涨过程的价格弱拍区进行买进，做空行为主要应该是在下跌过程的价格强拍区实施卖出。因此，套利对象间的相对强弱关系对比的分析研究目的就是要解决套利交易实施过程中的第二个，也即什么时候进场的问题。比价和差价是对套利对象价格相对强弱关系就行评估的重要指标。在确定了套利交易方向以后，要注意的就是等待和寻找合适的入场时机，这个时机也就是在差价的高档位置卖出或者在差价的低档位置买入。由于农产品市场基本属于完全竞争市场，价格对产能调整非常灵敏，所以价格基本维持在较大区间震荡，这种特征使得

16、我们能容易而清晰的在历史数据中判定各类油脂所处价格的高低，然后再配合技术指标的分析为我们提供较为关键的入场点，发现价格由强变弱或由弱变强的关键时机，就可以进行相关性套利。 （四）豆油、菜油与棕油价格相关性分析由于每个期货合约都有到期日，在同一交易日，同时有若干个不同交割月份的期货合约挂牌交易，因此，同一期货品种在同一交易日会同时有若干个不同交割月份的期货数据存在。但进行统计分析的时候需要一个连续的时间序列，为了研究方便，选取文华财经行情系统里面的豆油指数、菜籽油指数与棕榈油指数的月收盘价作为样本数据，样本空间为2007年10月到2014年4月各月的收盘价格，共79个样本数据。如下表：豆油棕榈油

17、菜籽油菜籽油-豆油X1豆油-棕榈油X2菜籽油-棕榈油X32007年10月888185379830949344129311月93228513105171195809200412月10512929510946434121716512008年1月10901975711205304114414482月137701215014754984162026043月110131038412388137562920044月10874103081150262856611945月10875102941170983458114156月119271071812708781120919907月101118832108707

18、59127920388月920574579646441174821899月8256655784902341699193310月6401458565481471816196311月6267471265012341555178912月607549856425350109014402009年1月61695187663947098214522月59355116659365881914773月63075462681450784513524月70716301741534477011145月74266490764221693611526月733761307609272120714797月7308598775

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20、836068093316138月79667042855859292415169月858076698810230911114110月927283469477205926113111月94818824960712665778312月10477979110456-216866652011年1月10579986210600217177382月10217945310258417648053月10196918610375179101011894月100349067100834996710165月1028993101052223397912126月10014890410322308111014187月101

21、84901510499315116914848月10436903410637201140216039月9381806199245431320186310月9210795097975871260184711月860577679296691838152912月89508009951356394115042012年1月896179619465504100015042月942683409919493108615793月9563855010176613101316264月9971876410682711120719185月9166791310072906125321596月947380351036789

22、4143823327月9479786310451972161625888月9925810310660735182225579月9232727198966641961262510月9061687798467852184296911月85966678977211761918309412月8609698497761167162527922013年1月8780699199901210178929992月8282654996741392173331253月7948619998171869174936184月7342596497802438137838165月75626166966221001396349

23、66月724258408214972140223747月701454487618604156621708月716455847646482158020629月6944542472382941520181410月7208618674322241022124611月7332632076142821012129412月6862604670401788169942014年1月64185704679437671410902月6802616470582566388943月6926614870441187788964月7024614273643408821222表3.2数据来源：文华财经 我们根据表3.1的三

24、种油脂品种的历史价格指数做成折线图，更加能够清晰明了地反映出三者之间价格的变化，体现出价格的高度相关性。豆油： 菜油： 棕榈油：-表3.3（注：图中横坐标轴1-79代表自2007年10月份至2014年4月份各个月份） 从表3.2中的数据对比和表3.3中各油脂价格走势可以得出结论，豆油、菜籽油、棕榈油三者之间的价格具有高度相关性，再次为跨品种套利提供了理论基础。（五）豆油、菜油与棕油价差趋势性研究1.油脂类期货价差走势将菜籽油价格减豆油价格的价差序列定义为X1，将豆油价格减棕榈油价格的价差序列定义为X2，将菜籽油价格减棕榈油价格的价差序列定义为X3，根据表3.2数据可以作出下表：表3.4 由表3

25、.4可以看出，菜籽油与豆油价差序列X1主要是以600元/吨为中轴而上下波动，豆油与棕榈油价差序列X2基本以1100元/吨为中轴而上下波动，菜籽油与棕榈油的价差序列X3基本以1700元/吨为中轴上下波动。2.豆油、菜籽油、棕榈油期货价差统计在对3个价差序列描述统计的分析得出结果，3个价差序列X1，X2，X3的均值分别为590,1134,1725，标准差分别为447,394,683。从标准差的数值来看，3个序列的离散程度是非常大的，离散程度大代表着三种商品价格的波动周期短、幅度大，这也为跨品种的套利提供了非常多的机会。3.油脂类期货价差序列密度统计对表3.2中的菜籽油与豆油价差序列X1进行升序排列

26、后可以看出，价差分布最密集的区间是200-500和600-800，对豆油与棕榈油价差序列X2进行升序排列后可以看出，价差分布最密集的区间是700-1250，对菜籽油与棕榈油价差序列X3进行升序排列后可以看出，价差分布最密集的区间是1100-1600。从统计学的原理上分析，当价差位于历史密集分布区间时，套利机会将不会很多，也就是说，当价差偏离历史密集分布区间时，会存在较多的套利机会。四、豆油、菜油与棕榈油套利模式决策与实证分析（1）豆油、菜油与棕榈油套利决策通过上述分析我们可以得出，豆油、菜籽油与棕榈油之间在价格上存在非常强的相关性，对价差波动的分析也显示出，三种油脂之间在理论上存在着大量的套利

27、机会。下面，我们会通过对样本区间个价差序列区间分布进行统计分析，试探性地规划并得出三种油脂跨品种套利的套利决策。1.豆油与菜籽油间的套利决策 当菜籽油和豆油的价差进入0-200）区间时，我们应该进行买入菜籽油期货合约同时卖出豆油期货合约的套利操作，当X1进入800-1500）区间时，我们应该进行卖出菜籽油期货合约同时买入豆油期货合约的套利操作。2.豆油与棕榈油间的套利决策 当豆油与棕榈油间的价差X2进入300-700)时，我们可以进行买入豆油期货合约同时卖出棕榈油期货合约的套利操作，当豆油与棕榈油间的价差X2进入1250-2300）区间时，我们可以进行卖出豆油期货合约同时买入棕榈油期货合约的套利操作。3.菜籽油与棕榈油间的套利决策 当菜籽油与棕榈油间的价差X3进入600-1100）时，我们可以进行买入菜籽油期货合约同时卖出棕榈油期货合约的套利操作，当菜籽油与棕榈油间的价差X3进入1700-3800）区间时，我们可以进行卖出菜籽油期货合约同时买入棕榈油期货合约的套利操作。（2）豆油、菜油与棕榈油套利实证分析 根据前面对豆油、菜籽油与棕榈油价差进行的描述性统计分析和对价差序列分布区间的统计，我们可以利用上述理论对三者历史套利交易进行实证分析。1.豆油与菜籽油间的套利实证分析时间价差套利操作平仓盈利点位2007年