电影行业分析研究报告.docx

1、电影行业分析研究报告2020电影行业分析研究报告1.政策宣布影院复工在即,影视公司经历“至暗时刻” 31.1.政策公布影院可以限流开放，全年预估票房损失300亿 31.2.影视上市公司一季度亏损明显，现金流压力增大 32.观众期待影院复工，需求端或将缓慢复苏 52.1.核心群体对影院复工持积极态度 52.2.电影行业复苏需上下游共同协作2.3.上座率限制影响不大3.税收,房租减免等纾困政策出台，但难以弥补长期停业带来的损失4.疫情冲击下龙头公司市占率可能上升104.1.单银幕产出连年下降，春节档缺失冲击低线级城市影院104.2.行业受冲击明显，龙头公司逆势扩张125.院线转网或难以成为短期大趋

2、势5.1.冏妈开启2020年院线电影转网步伐，但不能看作行业常态135.2.影院存在不可替代性，头部影片转网概率较低 156.投资建议 187.风险提示 19 161.政策宣布影院复工在即，影视公司经历“至暗时刻”1.1.政策公布影院可以限流开放，全年预估票房损失300亿5月8日，国务院应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制印发国务院应对新型冠 状病毒感染肺炎疫情联防联控机制关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见,其中明 确指出在落实防控措施前提下，全面开放商场、超市、宾馆、餐馆等生活场所；采取预约、限 流等方式，开放公园、旅游景点、运动场所，图书馆、博物馆、美术馆等室内场馆，以及影剧

3、 院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所，可举办各类必要的会议、会展活动等。此次指导意见的发布正式将影院的复工提上了日程。受疫情的影响，国内电影院自1 月底全部暂停营业，虽然在3月中旬左右，、青海、内蒙古等部分省市地区陆续出现了小 范围的影院复工，但3月27日国家电影局又下发了紧急通知要求全国影院暂停复工。截止目 前，国内影院关停时间己经接近4个月，根据4月29日国家电影局召开的会议表示，预估今 年票房损失可能在300亿元以上。参考2019年641.48亿元的年票房收入，若减去300亿元的预估票房损失，预计2020年 票房收入可能在340亿元左右，同比降幅可能在46.76%左右，系数年来首次出现同比减

4、少的 情况。图1 : 2011-2020国内电影市场票房资料来源：猫眼专业版，中原证券注：2020年票房为2019年票房减去300亿12影视上市公司一季度亏损明显，现金流压力增大我们整理了部分A股中主营电影业务类（包括上游内容以及下游放映）上市公司2020年 一季度的业绩情况，可以发现疫情对电影公司一季度产生的影响极大。营业收入基本都有不同 程度的下降，同比降幅最少的华谊兄弟也到达了 60%以上，而幸福蓝海和北京文化营业收入降幅都在90%以上。在收入明显减少但租金、人力等刚性成本却依然存在的情况下，电影公司净利润方面下滑 更为明显，除了光线传媒之外全部都出现了亏损，其中万达电影亏损近6亿元，文

5、投控股、幸 福蓝海、金逸影视净利润同比减少幅度在500%以上。表1 :影视类上市公司一季度业绩情况证券简称营业总收入（百万元）营业总收入同比增长率归母净利润（百万元）归母净利润同比增长率中国电影258.42-88.39%-227.18-163.95%幸福蓝海40.33-93.39%-101.88-870.78%文投控股114.13-76.37%-169.41-5,245.72%万达电影1,254.69-70.12%-599.94-249.75%上海电影45.77-83.93%-70.90-253.62%金逸影视66.52-88.17%-153.13-573.94%华谊兄弟228.60-61.3

6、8%-143.38-52.64%横店影视91.55-89.52%-137.63-186.60%光线传媒226.30-75.29%29.48-67.82%北京文化1.18-96.62%-19.24-9.93%资料来源：Wind,中原证券除了净利润亏损之外，由于影院关闭，影片撤档，大部分收入来自于票房的电影行业几乎 都遭遇了经营活动产生的现金流入大幅下滑的情况，但由于租金、水电、人工等刚性成本依然 需要支付，因此2020年一季度大部分电影公司经营性现金流都呈现净流出的情况，仅有文投 控股和万达电影能够在一季度保持正向经营性现金流。如果进一步综合考虑除了与经营活动相关的现金流出之外，还需要另外支付投

7、资款、偿还 借款及利息等投资、筹资活动款项，那么2020年一季度电影相关公司现金及现金等价物净增 加额基本都处于下降之中。表2:影视类上市公司一季度经营性现金流情况（百万元）证券简称20Q1经营活动现金 流入20Q1经营活动现金 流出20Q1经营活动现金流 净额20Q1现金及现金等价 物净增加额中国电影800.951,363.36-562.41-1111.93幸福蓝海208.62213.40-4.77-38.25文投控股397.52381.8815.64-100.07万达也影2,189.192,060.24128.95-602.43上海电影156.42226.39-69.96-133.78金逸

8、影视145.04297.57-152.52-106.50华谊兄弟160.43554.68-394.25-285.90横店影视217.17308.73-91.57-209.50光线传媒315.09660.69-345.60-337.72北京文化398.71529.68-130.97-60.63资料来源：Wind,中原证券可以看出自1月末影院关停之后，国内的电影产业一直处在经营困境之中，不论是盈利能力还是现金流都遭到了比较明显的冲击O2.观众期待影院复工，需求端或将缓慢复苏2.1.核心群体对影院复工持积极态度灯塔研究院此前推出万物复苏，向阳生长一一2020年中国电影市场复苏策略报告，通 过分析用户

9、数据，对中国电影市场复苏节奏作出了预判。根据报告显示，疫情后，电影购票用户对“去电影院观影”的意愿最为强烈，在最想做的事情 中占比超八成，说明电影购票用户十分希望能够回归影院，一线至四线用户比例都达到了 80%以 上。表3:疫情后用户行为偏好（节选）(%)大盘25男之25男25女225女线二线三线四线武汉去电影院看电影83887987838582808878跟朋友约会聚餐58595368595559595871境内旅行29233117352830273123去商场购物29302140312432282346看演唱会17141423202117161412去KTV唱歌17151725161717

10、201916去健身房健身16181711171716171616资料来源：灯塔研究院万物复苏，向阳生长一一2020年中国电影市场复苏策略报告，中原证券在另一份由中国电影家协会联合猫眼研究院发布的疫情影响下的电影行业发展对策研究观众观影意愿调研报告中也得到了类似的结论。超过七成的受访用户表示对于前往影院 观影“非常期待”或“比较期待，表4：去影院观影的期待度男W25岁男25岁女W25岁女25岁一线城市二线城市三四线城 市Base=1530303486255486288717525非常期待34%50%39%26%23%30%32%38%比较期待38%36%33%44%42%34%41%36%一般1

11、8%10%12%22%26%18%17%19%不太期待7%2%12%7%6%15%8%3%完全不期待3%3%4%1%2%3%3%3%资料来源：疫情影响下的电影行业发展对策研究一一观众观影意愿调研报告，中原证券虽然两份调研报告的样本对象都是基于网络平台的购票观众，调研结果更偏向于核心观众 群体的态度而非普通大众，但从调查结果来看，核心群体对于电影院的复工明显抱着十分积极 的态度。另外对于未来观影频次方面，有43%的受访用户表示会有提升，其中17%的用户表示会有 很大提升，其中年轻男性和四线城市观众“会有一定提升”的比例较高。另外42%的用户表示 会基本维持原状，仅21%的用户表示频次可能下降。表

12、5:疫情后用户行为偏好(%)大盘I25男*5男25女N25女线二线三线四线武汉会有很大提升1721191714161719199会有一定提升26 1392527202625263019没有变化42334142464442404244会有一定程度下降126121115101412827会有很大程度下降9132543312资料来源：灯塔研究院万物复苏，向阳生长一一2020年中国电影市场复苏策略报告，中原证券22电影行业复苏需上下游共同协作从调查的结果来看，可以预见观众对于看电影的娱乐需求比较强烈，并且前期被压制的观 影频次也会出现一定程度的反弹，影院恢复正常经营之后观影频次可能会有一定程度的提升。

13、 但从具体的现实情况来看，即使政策上己经出现了允许复工的情况，影院仍然需要面临两个十 分迫切且重要的问题。1）虽然观众群体十分期待电影院的重新开业，但当下仍然对影院安全问题存在担忧情绪。根据疫情影响下的电影行业发展对策研究一一观众观影意愿调研结果，有42%的 受访人群表示在“国内疫情基本结束，同时也没有输入型病例”时才适合进电影院， 23%的受访用户表示“国内疫情基本结束（无新增病例和疑似病例）”时才适合进入影 院。换言之，虽然政策己经允许影院复工，但在目前国内部分省市仍有新增以及外来输入 病例的情况下，大部分的观众对电影院的安全仍然处于比较担忧的状态。即使陆续影 院复工开业，也可能在短期内依

14、然会尽量避免前往影院。图2 :疫情什么阶段适合进电影院资料来源：疫情影响下的电影行业发展对策研究一一观众观影意愿调研报告，中原证券2）在影片供应上新片已经全部撤档，暂时还未有重量级的影片宣布在近期定档，从影片 内容的供给上对观众的吸引力比较弱。对于一部电影来说，其收益来自于上映期间的票房收入以及在公映结束之后将网络播 放权出售给视频平台的收入。这其中票房收入是最主要的收入来源，不考虑秘钥延期 的情况，其能够获得票房收益的周期仅为上映期间的30天左右，如果观众对于影院复 业前期的观望情绪比较浓重而避免前往影院或出现影片扎堆定档的情况，则内容方需 要更加合理安排定档时间，否则上座率和票房不达预期很

15、有可能导致影片亏损。从另一方面来看，新片的上映和观众的观影欲望是相辅相成的关系，是电影市场复苏 的重要推动力。根据灯塔研究院的调查结果显示，超过七成的用户表示“有喜欢的新 电影上映”会成为前往影院的重要因素，仅有28%的观众表示老片重映能够吸引他们 前往影院。表6:疫情后用户行为偏好（节选）(%)大盘25男225男25女线二线三线四线武汉有喜欢的新电影75757579757476767572上映影城的防疫措施58525461646557535767到位票价便宜40394441363839453943有喜欢的经典老28352534263028243224片重映周围的人开始去14141413151

16、314151423电影院 资料来源：灯塔研究院万物复苏，向阳生长一一2020年中国电影市场复苏策略报告，中原证券总的来说，我们认为对于目前电影院来说，采用老片重映的方式提振观众情绪以及频次的 效果可能不明显，观众更加期待有质量的新片上映，但新片的上映还需要慎重考虑目前环境下 票房收益问题。如果没有足够的观众流向影院，可能会导致“观众避免前往影院一一片方担忧影片票房收 益不愿定档没有新片更加无法吸引观众”的恶性循环，反而使影院开业后的成本高于停业 期间成本。因此可能需要有关部门从上层决策层面来协调上下游关系，探讨影片的档期以及公 映计划，尽量保证各方利益，吸引观众流向影院，共渡难关，重振国内电影

17、市场。2.3.上座率限制影响不大至于对于目前影院限流预约开放的政策我们认为对观众流量造成的影响不大，从贵州省的 具体措施来看，影院以50%上座率作为上限，其他省市虽然还没有具体的措施出台，但参考文 旅部印发的剧院等演出场所恢复开放疫情防控措施指南中剧院上座率不超过30%的规定， 预计影院上座率限制可能会控制在30%-50%左右。根据灯塔专业版数据显示，在每天下午6点-9点的黄金时段，2019年一线城市上座率也 仅为21.49%左右，全国平均在16.92%,如果综合考虑非黄金时段的上座率，那么上座率数据 还会有一定下滑。3 :黄金时段上座率(18:00-21:00 )资料来源：灯塔专业版，中原证

18、券如果具体到比较热门的影片，观察2019年票房最高的电影哪吒之魔童降世的上座率 表现，其在部分一线城市影院黄金时段的上座率可能超过50%,但从全国平均水平来看，在黄 金时段最高上座率基本在50%左右，而一部腰部电影的单日平均上座率可能在15%-20%左右, 头部电影可能提升至30%左右，距离50%的上限还存在一定差距。换言之，如果上座率限制在 50%以内可能只会对部分核心影院的头部影片产生影响，如果上座率限制在30%以内，可能会 进一步影响部分腰部影片，但对全国整体水平影响比较有限。综合考虑目前观众的情绪、新上映影片的档期以及各地区对于影院复工的指导政策，我们 认为电影市场下半年虽然有可能出现

19、补偿性的观影频次提升，但主要以循序渐进方式实现，短 期密集出现大规模观影频次提升的可能性不高，后续还要观察国内外新片的具体定档节奏。3.税收.房租减免等纾困政策出台，但难以弥补长期停业带来的损失根据4月29日国家电影局的会议精神，要进一步加大帮扶力度，把短期纾困和长远发展 有机结合，尽快出台财税政策的落地细则，鼓励各地因地制宜出台扶持政策，推动形成有利于 产业发展的政策环境。要用好金融服务，与有关政策性银行、商业银行加强合作，积极吸引社 会资本投入，鼓励担保和保险机构加强融资担保支持。对电影院要给予特殊扶持政策，积极协 调出租方减免租金，推动电影专项资金给予贷款贴息，支持各地购买发放电影票券。

20、另外，根据5月14日财政部网站显示，财政部、税务总局以及财政部、国家电影局发布 两则公告，分别是关于电影等行业税费支持政策的公告以及关于暂时免征收国家电影事 业发展专项资金政策的公告。两份公告中明确了几点政策：1） 免征湖北省2020年全年国家电影事业发展专项资金；其他省、自治区、直辖市自2020 年1月1日至8月31日免征国家电影事业发展专项资金。2） 符合公告规定的免征条件但缴费人在公告发布之日前已缴费的，可抵减缴费人以后月 份应缴纳的国家电影事业发展专项资金或予以退还。3） 对于提供电影放映服务的纳税人（指持有电影放映经营许可证的单位利用专业的 电影院放映设备，为观众提供的电影视听服务）

21、2020年取得的收入免征增值税.4） 电影行业企业（限于电影制作、发行和放映等企业，不包括通过互联网、电信网、广 播电视网等信息网络传播电影的企业）2020年发生的亏损最长结转年限由5年延长至 8年。5） 免征2020年文化事业建设费。6） 公告发布日前己征的应予以免征税费，可抵减纳税人和缴费人以后月份应缴纳的税费 或予以退还。目前国内电影市场的票房大体由以下几个部分组成：电影票价中包含了 3.3%的税费以及 5%的电影事业发展专项资金，扣除此部分费用后，剩余的票房作为净票房收入按照57%： 43% 的比例由影院以及院线方（影院50%、院线7%）与内容出品方（制片方与发行方）共同分成 （具体分

22、成比例可能有浮动）。在文化事业建设费的征收上，国家对于提供广告服务的广告媒介单位以及户外广告经营单 位按照提供广告服务取得的计费销售额的3%计算应缴费额（主要是针对行业内映前广告）。综合考虑2020年票房损失以及增值税、文化事业建设费、电影事业发展专项资金的征收 比例来看，粗略测算2020年可能为全行业释放出约20亿元左右的净利润。另外，各地方政府也针对电影行业的平稳有序运转出台了各类扶持政策，根据4月29日 国家电影局会议发言摘编显示北京市、浙江省、广东省以及四川省四个省市地区都通过安排资 金补贴、金融扶持等各项措施保障地区内电影企业的纾困发展。除了国家和地方政府下发的税收、文化事业建设费、

23、电影事业发展专项资金的免征、返还 等措施之外，对于影院来说，租金减免是另一个非常重要的扶持举措。部分上市公司在公告中 也提到了在关停期间与租赁物业协商减免部分租金。我们统计了主营下游影院业务的上市公司2020年一季度成本情况，通常而言，影院营业 成本中占比最高的为票房分账成本，其次是房屋租赁、折旧及摊销、职工薪酬、物业管理费等。其中票房分账成本约占总成本的40%-45%左右，房屋租金占营业总成本10%-15%左右。6家 院线类上市企业2020年一季度营业成本同比降幅在44%-75%之间，除了票房分账成本的减少 之外，预计人员薪酬支出以及房租费用也存在不同程度减少的情况，显示出市场上确实存在租

24、金减免的情况。总体而言，此次免征电影事业发展专项资金、增值税、文化建设费、租金减免等措施都能 够一定程度上减少影院经营压力，提高转结年限也增大了企业调节空间，但由于电影事业专项 发展资金、增值税、文化建设费等都是基于电影票房收入按比例征收，在没有几乎没有票房收 入的情况下，免征的效果比较有限，难以弥补影院长期停业造成的损失。4.疫情冲击下龙头公司市占率可能上升4-1.单银幕产出连年下降，春节档缺失冲击低线级城市影院截止至2019年12月31日，全国银幕新增9708块，总量达到69787块，同比增加16. 16%, 近7万块的银幕数量已经居世界首位，与此同时也要看到，银幕数量的同比增幅已经连续5

25、年 下降，在市场票房增速放缓以及同行业竞争激励的双重压力之下，银幕数量快速增长的步伐正 在逐步放缓。对比国内银幕数量增速与国内票房与观影人次增速发现，银幕增速始终高于观影人次和票 房的增速，单银幕票房产出连续多年在下行通道之中，参考2019年票房和银幕数据，平均单银 幕贡献票房91.91万元，同比减少9.01%,也是数年来首次低于100万元。图4 : 2014-2019年国内银幕数量及增幅70000600005000040000300002430420000100002014324872015AQ740%6007935%5077630%25%23.31%. 32%10%5%2016201720

26、182019银幕数量（块）银幕增幅16. 16%.76%4120%15%0%资料来源：国家电影局，中原证券图5 : 2014-2019年国内单银幕数票房产出及增幅（不含服务费）一单银幕票房产出（万元） 单银幕票房增幅资料来源：猫眼，广电总局，中原证券目前国内电影市场预计票房损失达到300亿元的情况下，2020年单银幕票房产出可能仅 为60万元左右，尤其是对于许多高度依赖于春节档的三四线城市影院来说，上半年春节档的 缺失更是带来了难以弥补的损失。我们随机选取了三家位于三四线城市（河南省洛阳市、广东省汕头市和四川省德阳市）的 影院数据作为样本，并随机选取某个普通工作日、非档期周末以及春节假期单日的

27、票房和上座 率等经营数据进行对比发现，在春节期间这三座影院单日的票房收入基本都可以达到普通周末 的5倍以上，达到普通工作日的10倍以上，由客流集中带来的影院上座率也明显远高于普通 工作日和周末。表7 :三四线城市影院表现影院A影院B影院C工作日单日票房1.4万元5744 元6079 元工作口上座率10.0%7.9%6.4%周末单日票房2.4万元1.5万元1.3万元周末上座率17.4%19.4%13.6%春节单日票房19.4万元8.2万元8.6万元春节单日上座率49.0%73.6%37.8%资料来源：灯塔专业版，中原证券再对比春节档在不同线级城市全年票房的占比发现，城市线级越低，春节档占全年票房

28、的 比例就越高，三四线城市在春节档7天的票房占全年票房的比重已经超过了 12%,这一比例要 明显高于一二线城市。由于春节假期涉及大量的人口流动而且是非常典型的由一二线城市流向三四线城市，三四线城市线下娱乐活动相对匮乏，春节期间从一二线城市流入的人群会向电影院聚集，其他诸如 国庆档、暑期档等重要档期难以获得如此宝贵的流入人口资源，因此三四线城市影院对于春节 档的依赖程度也明显高于一二线城市。在另一方面，虽然春节档的缺席也会对一二线城市的影院带来比较大的压力，但由于一二 线城市的影院在非假期时段的经营相对比较平稳，可以一定程度上对抗春节档期的风险，以一 线城市为例，春节档票房的占比不到全年票房的6%,因此受影响相对比较小。图6:不同线级城市春节档票房占全年票房比重16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：灯塔专业版，中原证券42行业受冲击明显，龙头公司逆势扩张根据经济日报新闻数据显示，2020年初至今，有5328家影视公司注销或吊销，是2019 年全年注销或吊销数量的1.78倍；2020年前两个月，影院类企业新增