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1、目前，公司预计其总资本的60%是普通股资本，其余为债务资本，但在将来，公司将努力使其普通股资本占总资本的70%。假定公司适用的所得税税率为35%。,在股东年会上宣布该公司资本将通过增资配股（Rights Issue）来筹集的计划时，有两位股东提出了反对意见。股东A争辩说：“我不能理解公司为何要以增资配股的方式为新项目筹资。显然，如果把利润留存下来再投资，效果会更好，因为留存利润实际上是公司的一种无成本融资来源。”股东B也反对说：“我也不明白公司为什么发行新股来为新项目筹资。但我并不同意刚才A君的建议。我不认为新项目所需资金应全部用股东资本金来解决。相反，公司应发行更多债券，因为它相对于普通股资

2、本要便宜并会因此降低公司的总资本成本。,（1）解释术语“资本成本”，并论述公司为什么需要审慎地计算其资本成本。,（2）评价股东A和股东B的建议。,要求,案例,分析,案例,分析,股息资本模型（普通股）Ke=D1/P0+g Ke为普通股成本率；D1为下一年普通股股息；P0为普通股当前市场价格；g为股息增长率 Ke=12.15%=0.16/2.6+6%B 债券成本 Ki=r*（1-T）/（1-f）Ki为长期借款的资金成本率;r 为长期借款名义年利率;f 为长期借款的筹资费用率;T 为所得税税率 Ki=7.80%=12%*（1-35%）/（1+0%）由于 Ke Ki,所以 发债券较优,案例分析,案例中

3、没告诉筹资费用，我们设为零，即f=0,股息资本模型（普通股）Ke=D1/P0+g Ke=12.15%=0.16/2.6+6%A,B 类的股东改变想法$-优化设备投入资金，提高股息水平D1,普通股 60%70%,增资配股:股份公司把资本公积金转为资本无偿分配给原有股东，或允许股东按一定比例以较优惠价格购买新股票。给股东的一种回报方式，也是增加资本、扩大经营规模的措施之一。,三个定义,留存利润:指企业生产经营所获得的，留存在企业尚未以股利形式分配给股东的利润。留存利润是企业历年累积起来的，故又称累积资本。,债券:债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按

4、规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。,三种投资方式的比较,返回,资本成本的定义,资本成本又称资金成本（capital cost），是指公司为筹集和使用资金而付出的代价。它有广义和狭义之分，广义的资金成本泛指公司筹集和使用所有资金所应承担的成本，包括短期资金的成本和长期资金的成本；狭义的资金成本仅指公司筹集和使用长期资金（包括股东权益和长期负债）的成本。资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。,计算资本成本的原因,1.对于公司筹资而言，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，公司总是力求选择资本成本最低的筹集方式。个别资本成本是公司选择筹资方式的依据 综合资本成本是公司

5、进行资本结构决策的依据 边际资本成本是比较和选择追加筹资方案的依据2.对于公司投资而言，资本成本是评价投资项目、决定项目取舍的重要标准。3.资本成本还可用作衡量公司经营成果的尺度。,返回,股东A建议的评价,股东A的建议:把利润留存下来再投资，效果会更好，因为留存利润实际上是公司的一种无成本融资来源。,评价：如果在项目投资较小，公司可以通过业务利润盈余来进行项目投资，股东A的建议可以成立，但是公司为保持对股东的回报，仍然需要进行分红等动作回报股东；但如果新项目的资金需求比较大，无法完全利用自有资金满足项目投资需求，则需要考虑通过融资的方式募集资金；,从公司本身的角度分析：如果通过业务利润盈余来进

6、行项目投资可以使得新项目尽快地形成生产经营能力，可以降低财务风险，并且投资周期短，但是，这样的话，会使得项目资本过于集中，项目的控制力被参与投资的仅有的几个股东掌控；然而增资配股方案尽管投资周期长了点，成本高了点，可是不会引起股权结构发生大的变化，有利于保证股东对项目的控制及其利益，而且还可以使得资本大众化，分散风险。同时可以募集到公司业务利润盈余不够的资本。,从股东（投资者）角度分析：通过业务利润盈余投资会使得股东获取更多的利润，也增强了本身对于项目的控制力，但却降低了资金的变现能力，让的股东失去很多的机会成本，而增资配股会使得投资者的资金分散，从而使其的利益最小化，可是却解决了资金变现能力

7、弱的问题和无法完全利用自有资金满足项目投资需求，并且我们可以随时脱手，随时退出投资，将资本用于其他。,股东B建议的评价,股东B的建议：新项目所需资金不应全部用股东资本金来解决。公司应发行更多债券，因为它相对于普通股资本要便宜并会因此降低公司的总资本成本。按照Gordon模型，普通股成本为12.6%左右；债券利率的12%较之要低（但仍然要归还本金）；两者接近，因此两种融资模式都可以考虑,从公司的角度考虑：债券筹资方式资金成本低，可以减少公司不必要的费用，其次是可以获得财务杠杆利益，然而却受到诸多因素的影响，使得其财务风险较高，限制条件过多，不方便筹资，而且筹资的数量有限，因而需要内部筹资补充，故而需要股东的资金来参与，从总的方面来说，不失为一种有效的筹资方法。从股东（投资者）方面考虑：可以保证股东的控制权。,本小组讨论的最终结果,综合意见：要看新项目预计投资回报率，回收期，风险大小，等因素决定用何种融资方法和融资的周期；,谢谢观赏！,