北大光华金融课件第一课.ppt

1、北京大学光华管理学院 徐信忠,1,金融学概论,徐信忠 教授 办公时间：星期四下午3:005:00,北京大学光华管理学院 徐信忠,2,课程教学目标,学完此课程后学生会对下列现代金融学的基本概念与问题有一个全面的理解：净现值与项目投资分析市场有效理论 收益、风险和资产定价理论公司资本结构与股利政策金融衍生证券与风险管理,北京大学光华管理学院 徐信忠,3,教学结构与方法,课堂讲课实证研究报告习题课,北京大学光华管理学院 徐信忠,4,教材与参考书,基本教材:金融学,博迪和莫顿 参考书:财务管理学,刘力 学术杂志有关文章,北京大学光华管理学院 徐信忠,5,考试方式,实证研究报告(20%)作业质量和习题课

2、表现(10%)期末考试(70%),北京大学光华管理学院 徐信忠,6,什么是金融学,研究人们如何对稀缺资源进行跨期分配，其中成本（COSTS）和收益（BENEFITS）分布于不同的时期，也即为了在未来获得现金流,需要在当前进行投资未来的现金流是不确定的（信息在解决不确定性上起着重要作用）金融学的几大分支 公司财务 投资学 金融市场与机构,北京大学光华管理学院 徐信忠,7,什么是金融学：一个例子,购买公司股票是为了在将来收到股利股利只在将来才支付股利分配的时间和数量都是不确定的现在的市场价格反映了投资者对将来股利分配的定价,北京大学光华管理学院 徐信忠,8,什么是金融学：公司财务学,项目投资决策融

3、资决策 股东权益 公司债券 银行贷款流动性决策或营运资本管理,北京大学光华管理学院 徐信忠,9,什么是金融学：投资学,研究投资者将他们的长期储蓄进行投资的各种方式资产定价,北京大学光华管理学院 徐信忠,10,什么是金融学：金融系统,金融市场和金融机构的集合金融系统用于金融合约和金融资产与风险的交换,北京大学光华管理学院 徐信忠,11,现代金融学的理论基石,资产组合和资产定价理论公司资本结构与股利政策市场有效理论期权定价理论 行为金融？,北京大学光华管理学院 徐信忠,12,与其他学科的关系,经济学会计学社会学/心理学计量技术法律,北京大学光华管理学院 徐信忠,13,为什么学习金融学,管理个人的财

4、富处理商务世界的问题寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业作为一个公民作出非盲目的（informed）公共选择扩展你的视野,北京大学光华管理学院 徐信忠,14,企业组织形式,非股份有限公司：独资企业和合伙企业 企业所有人对企业的所有债务负有无限责任 交纳个人所得税股份有限公司：一个与所有者分离的法律实体 有限责任 交纳公司税和股利的个人所得税,北京大学光华管理学院 徐信忠,15,独资企业与合伙制企业,好处：比较容易建立 集中的所有权与控制权 不必公开企业的财务信息短处：所有权转移比较困难，经常导致企业的有 限生命 所有者与企业在法律上没有区分，导致无限责任 融资和企业扩展比较困难,北京大学光华管理学院

5、 徐信忠,16,股份有限公司（1）,可以是私人有限公司和公共有限公司公共有限公司在西方国家经济中占有重要地位如在英国最大的700家公司中80%是公共有限公司，它们的市值大概是GDP的81%有利条件（好处）所有权可以转移而不影响公司的运营有限责任，即如果公司无法偿还债务，债权人可以获得公司的资产，但对股东的个人资产没有追索权,北京大学光华管理学院 徐信忠,17,股份有限公司（2）,股东有权 获取公司分配的一份 选举董事会，而董事会挑选管理者来经营企业 在大多数的公共有限公司中，经营者和所有者是分开的坏处所有权与管理权的分离引发的一系列问题。公司治理机制是为了解决这些问题,北京大学光华管理学院 徐

6、信忠,18,所有权与管理权(经营权)的分离,所有者将企业经营权交给其他人的几大理由：职业经理可能具有更高的经营业务能力为了获得企业规模方面的效率，一个现代企业往往拥有许多投资者在不确定的经济环境中，投资者可以通过投资多个企业来分散（减少）风险因为存在“学习曲线”效应，分离型结构更适当,北京大学光华管理学院 徐信忠,19,管理的目标（1）,管理者的主要任务是作出相应的决策，为股东的利益服务股东财富最大化目标是最好的，甚至也是唯一的，能够保证所有利益集团的长期利益目标股东（通过管理者）必须考虑其他利益集团的正常利益；如果股东牺牲其他利益集团的正常利益，那么股东就无法实现自己财富的最大化,北京大学光

7、华管理学院 徐信忠,20,Kingfisher,Kingfisher is committed to delivering consistent and superior returns to shareholders by being one of Europes most profitable volume retailers.Our strategy is to achieve this by developing a portfolio of strong retail brands with leading positions in attractive mass markets,w

8、ell motivated staff and good supplier relationships,北京大学光华管理学院 徐信忠,21,Volkswagen,Volkswagen,the carmaker,has emerged as one of the most outspoken skeptics of shareholder value,saying openly that workholder value should carry equal weight,北京大学光华管理学院 徐信忠,22,管理的目标（2）,一项对一万多名经理、董事和金融分析师的调查，要求他们根据下列指标排出位

9、居前十位的美国大公司：管理水平产品与服务质量吸引、开发与保留人才的能力长期投资的价值资产的使用财务的稳定性创新能力社会责任与环境责任,北京大学光华管理学院 徐信忠,23,管理目标（3）,调查结果显示19851995年间，得分最高的10家公司的股票年收益率为22%，而同期SP500指数的收益率为15%，10家得分最低的公司的股票年收益率为3%根据产品质量与服务质量（2），雇员（3）和社会责任（8）三项指标的分析显示：在这三个得分最高的公司年平均收益率为19%，而得分最低的公司的年平均收益率为5%,北京大学光华管理学院 徐信忠,24,管理目标（4）,经济附加值（Economic Value Add

10、ed,EVA)，一种体现股东财富最大化目标的财务指标经济附加值的定义：EVANOPATWACC X IC 式中：NOPAT为税后经营利润 WACC为加权平均资本成本 IC为投资成本（Invested Capital）可适用于任何经济实体,北京大学光华管理学院 徐信忠,25,市场纪律：收购,产品市场的竞争：企业利润最大化或破产 金融市场的竞争：降低资本（债权和股权）成本，公司资本提供者只需支付均衡资本成本管理人员市场的竞争：迫使管理层注重提高经营业绩 公司控制市场的竞争：被收购威胁的纪律效应,北京大学光华管理学院 徐信忠,26,财务专家在公司中的作用,财务总监（CFO）财务计划：分析主要的资本支

11、出，包括分析提议中的合并，收购和配股 财务部门：企业融资、营运资本管理和风险管理 财务控制：管理企业的会计与审计活动,北京大学光华管理学院 徐信忠,27,金融系统,被用于订立金融合约和交换资产及风险的金融市场和金融机构（中介）的集合 金融机构担当投资者的代理人和帮助资本（金）的流动 金融市场是所有金融交易的核心,北京大学光华管理学院 徐信忠,28,资本（金）的流动,北京大学光华管理学院 徐信忠,29,金融系统的主要职能,在时间和空间上转移资源 管理风险 衍生金融产品的主要作用是转移风险 清算和支付结算 聚集资源和分割股份 提供信息 解决激励问题,北京大学光华管理学院 徐信忠,30,北京大学光华

12、管理学院 徐信忠,31,激励问题（1）,由信息的不对称，或委托人代理人问题而引起的激励问题 道德风险 当为风险投保之后，投保的一方失去了为防止损失而采取适当措施的激励机制 银行贷款逆向选择：由信息不对称造成的问题 购买养老金 上市公司做假账,北京大学光华管理学院 徐信忠,32,激励问题（2）,委托人代理人问题 虽然代理人应当代表委托人的利益，但他们有他们自己的动机，因此可能不会寻求对委托人最为有利的策略 股东与管理者的利益冲突 股东（通过管理者）与债权人的冲突,北京大学光华管理学院 徐信忠,33,金融创新和“看不见的手”,Adam Smith，通过追求个人自己的利益，他不断地提高整个社会的利益

13、购买价廉物美的商品促使生产企业提高效率并且减少浪费投资者购买有良好前景的股票促使公司管理人员选择净现值高的投资项目市场不是万能的！,北京大学光华管理学院 徐信忠,34,金融市场,按期限划分货币市场，期限短于一年资本市场，期限长于一年按是否使用中介划分间接融资：信贷直接融资：股票和债券共同法和大陆法国家的融资方式差异,北京大学光华管理学院 徐信忠,35,金融资产,债券(固定收益证券，Fixed Income Securities)：承诺未来支付固定数量的现金股票：代表对有限公司资产的剩余索取权（Residual Claim）衍生证券：其价值取决于其它基本金融证券（如债券、股票）的价值,北京大学光

14、华管理学院 徐信忠,36,主要金融机构,商业银行保险公司养老金和退休基金共同基金投资银行金融信息服务机构,北京大学光华管理学院 徐信忠,37,金融基础设施与规则,交易法规会计体系政府机构，如证监会中央银行地区及世界金融组织,北京大学光华管理学院 徐信忠,38,投资收益率,单期证券持有期收益率 的计算公式：,其中：,t 期期末证券的价格,t 期由持有该证券得到的现金收入，例如股利和利息,t期期初证券的价格,北京大学光华管理学院 徐信忠,39,计算收益率的例子,Reuters 1/1/9930/6/99:,6个月的收益率:,年收益率,北京大学光华管理学院 徐信忠,40,计算多期收益率,持有期从1到

15、 T,北京大学光华管理学院 徐信忠,41,汇总历史收益率,(算术)平均收益率：衡量你预期未来各期平均将得到的收益收益率标准差或波动率:衡量在任何一期收益率偏离期望水平的程度,北京大学光华管理学院 徐信忠,42,计算平均收益率,算术平均收益率几何平均收益率,北京大学光华管理学院 徐信忠,43,计算收益率的标准差,计算各期收益率对算术平均收益率的偏差,即:对各项偏差进行平方并加总得到总体方差，即 除以T-1，得到对方差的无偏估计，即 求平方根，得出标准差,北京大学光华管理学院 徐信忠,44,英国股票的年收益率,平均收益率=17.9%,标准差=28.4%,北京大学光华管理学院 徐信忠,45,英国长期

16、国债,平均收益率=8.8%标准差=14.9%,北京大学光华管理学院 徐信忠,46,英国30天国库券,平均收益率=8.3%,标准差=3.6%,北京大学光华管理学院 徐信忠,47,对图示的观察,股票的平均收益率高于长期国债和国库券股票和长期国债的收益率经常为负短期国库券的波动性最小短期国库券的平均收益率=8.3%(“无风险”)股票的平均收益率=17.9%市场风险溢价=9.6%,北京大学光华管理学院 徐信忠,48,收益率的分布,未来的收益率是随机的，即无法事先预测!(市场有效)你可能首先会猜测，收益率服从正态分布（钟形）正态分布的特征可以完全由均值和标准差来刻划68(95)%的概率在均值的1(2)个标准差范围之内,北京大学光华管理学院 徐信忠,49,英国股票收益率的频数分布,