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1、性别女出生年月1964.1学历研究生学位博士职 称教授主要研究方向金融理论与政策；商业银行管理毕业学校西南财经大学毕业时间2006.2宅电手机主要社会学术兼职中国金融学会理事；中国金融工程专业委员会常务委员；浙江省金融学会理事；浙江省国际金融学会常务理事；浙江省农村金融学会常务理事行政职务金融学院院长拟设研究机构副职个人情况马俊海男1964.7学 历副教授金融工程；金融管理天津大学2000.7联系电话E-mail中国数量经济学会常务理事金融学院副院长二、主要研究人员情况（按研究方向填写）职称丁骋骋1974.8博士生宾建成1966.1徐琼1969.11管晓永1960.9高级工程师徐立平1960.

2、5硕士1964.8金融工程夏红芳1965.1王春发1957.2.28戴天柱1953.12汪佳蕾1978.12讲师叶晓凌1964.10保险张代军1961.9沈蕾1971.5三、研究所成立的目的和意义金融学院现设有金融学、金融工程、保险学三个本科专业和货币银行、国际金融、证券投资、公司金融等四个专业方向。其中金融学科是省级重点学科B类，金融学专业是省级重点专业，也是学校首批硕士学位授予点之一。货币银行学、投资银行学是省级精品课程。学院现有专任教师52人，其中博士19人（含博士生），硕士以上学历占95 %以上，高级职称教师20人，其中教授7人，副教授13人，外聘客座教授20余人，省高校中青年学科带头

3、人3人，已经形成了一支力量较强、结构合理的师资队伍。目前我院已逐步形成了自身的特色和优势。学科点科研成果丰硕，近年来先后在管理世界、金融研究、财贸经济、投资研究、数量经济技术经济研究、系统工程理论与实践等刊物发表学术论文300余篇，论著8部，承担国家自然科学基金课题1项，省部级以上课题10余项。成立金融研究所的目的在于整合我院研究能力，提升我院整体科研水平。目前我院成立了三个系，即金融系、金融工程系和保险系，但系部的成立主要服务于教学的功能。而在科研上，大家仍然还是各自为阵，难以形成较强的科研团队，这样不利于科研水平的提升，也难以开展大规模的、有档次的课题研究。成立金融研究所，其主要功能以服务

4、科研工作为主，通过整合有较强科研能力的中青年教师（主要是博士及在读博士生、教授、副教授），形成货币金融理论与政策、资本市场及金融工程、以及保险、公司金融、信用管理等方向的研究团队。因此，从目前而言，成立金融研究所的意义有以下几方面：首先，通过形成货币金融理论与政策、资本市场及金融工程、以及保险、公司金融、信用管理等方向的研究团队，积极为申报省部级课题和国家级课题作积极的准备。目前虽然我院有国家自然科学基金一项，但其它高层次的课题项目仍然不多，这种情况应该亟待扭转。而成立金融研究所是推动我院科研努力上一个台阶的重要契机。其次，通过整合我院的科研能力，提升我院科研水平的同时，也将促进我院的教学水平

5、的不断提高。从一定意义上讲，科研与教学并不是矛盾的，有一定科研能力的教师才有可能把课堂教学不断引向一个更高的层次。很难想象一个在自己的专业领域上没有太高修养的教师在课堂上可以赢得学生的认可与爱戴。通过研究所的成立，以科研带动教学，并以教学来促进科研。形成一个良性循环。第三，通过成立金融研究所，培养并打造一支高素质的科研与教学梯队。目前我院的教师从年龄结构上看以青年教师居多，在省内以及国内有影响力的中青年专家级的教师偏少。成立金融研究所，通过科研队伍的建设，科研团队的慢慢形成，努力打造一支在学术上有相当造诣、在省内乃至在全国范围内都有一定影响力的学术梯队，并薪火相传。四、负责人和骨干研究人员近三

6、年代表性科研成果情况承担科研项目情况项 目 名 称下达单位下达及完成时间课题负责人1.金融衍生证券定价的蒙特卡罗模拟方法及其应用研究2.政策性农业保险制度的区域性特征研究以浙江为视角3.构建长江三角洲地区多层次资本市场研究4.浙江省信用体系建设十一五规划前期研究5.商业银行股权结构研究6.核心竞争力与金融企业文化研究国家自然科学基金浙江省哲学社会科学规划省发改委重大招标项目省社科规划教育部人文社会科学项目2006.12008.122005.62006.92004.11-2006.112003.09-2005.122002.122004.12.主要论文和著作论文/著作名称出版社/杂志名称时间/期

7、号政府参与地方商业银行的经济学分析金融研究2004（7）期权定价的混合型三叉树模型及其应用研究数量经济技术经济研究2005（4）期权定价的蒙特卡罗模拟的综合性方差减少技术管理科学学报2005（8）中小民营企业股权结构与经营绩效关系的实证分析2003（10）我国风险投资公司发展战略选择投资研究加入世贸组织后外资进入我国的新趋势及对策国际贸易问题2003（2）中国首次反倾销措施执行效果评估世界经济2003（9）日本新加坡双边自由贸易协定案例剖析2004（9）Research of（on） Financial Instruments Chosen and the Model Analysis in

8、Venture Capital ContractsProceedings of 2004 International Conference on Management science&engineering2004（8）随机利率权益联结保险合同的局部风险最小化系统工程学报2004 （2）信用差价看跌期权的定价2003（3）民营高科技企业吸收风险投资的障碍因素实证分析关注新一代区域经贸安排人民日报2003.9.12.研究影响对外贸易和经济发展的重大问题2003.6.27.运用经济全球化和加入世贸组织的机遇2004.1.10.对外贸易与小康建设光明日报理论版2003.6.3工业结构工业竞争力与民营

9、科技企业发展科学出版社2004.5现代金融风险预警与管理东北大学出版社2004.4不完全金融市场风险最小套期保值及其应用中国财政经济出版社2004.12五、未来三年的工作计划（一）研究项目本研究所将以国家自然科学基金项目“金融衍生证券定价的蒙特卡罗模拟方法及其应用研究”，浙江省哲学社会科学规划课题“政策性农业保险制度的区域性特征研究以浙江为视角”、“构建长江三角洲地区多层次资本市场研究”等课题为研究中心，开展科研。主要研究项目的研究计划框架如下：1.项目的立项依据1.1立项意义自二十世纪九十年代以来，由于金融创新、金融自由化和金融全球一体化进程的不断加快，金融衍生证券得到了迅速发展。由于金融衍

10、生证券作为金融风险管理与防范、投机套利、投资融资、消费信贷等重要性金融活动的基本工具，因此金融衍生证券定价问题则成为现代金融理论的一个极其重要的研究领域。而在当今金融市场上，一方面随着市场不确定性程度不断增加，股票等主要标的资产的变化过程也变得越来越复杂，因此要想准确反应这些复杂特性，就必须基于这些过程更为复杂的假设，从而使标的变量数量大量增加；另一方面各类客户对金融工具的个性化需求越来越多，促进了具有复杂盈亏收益特征的新型奇异衍生证券得以产生并迅速发展。这两方面原因使得具有复杂性质结构的高维衍生证券日益占据金融衍生市场的重要位置。根据现有的金融资产定价理论，除了少数一些简单衍生证券的价格可以

11、得到比较简单的理论计算公式以外，绝大部分期权价格则必须通过数值分析方法来加以确定。因此，数值分析方法就成为解决衍生证券定价问题的十分必要的手段。概括地讲，常用的金融衍生证券定价的数值分析技术可分为三个基本类型：网格分析技术、有限差分技术和蒙特卡罗模拟技术。其中，网格分析技术和有限差分技术在维数较低的衍生证券定价应用中得到比较好的应用，但对于基于多标的变量和路径依赖特性的高维衍生证券定价应用时，由于计算工作量的迅速增加使得实现起来十分困难，有时甚至是不可能的，此即所谓的“维数灾难”。而蒙特卡罗模拟由于具有比较灵活且易于实现、估计误差及收敛速度与解决问题的维数独立等两个明显优势，从而能够较好地解决

12、基于多标的变量的高维衍生证券的定价问题。所以，随着高维衍生证券发展越来越快，交易规模迅速增加，应用日趋广泛，网格分析技术和有限差分技术应用将会受到越来越大的限制，蒙特卡罗模拟必将在金融衍生证券定价中发挥更为重要作用。与此同时，金融衍生证券定价理论与方法在社会经济发展中也得到日益广泛的应用，应用领域范围迅速扩大，特别是在高新技术企业投资决策方面体现出更为重要的应用价值。在20世纪80年代初期，处于对DCF方法在企业决策与创新管理活动适用性的怀疑，哈佛商业评论发表了一系列文章，对此问题进行全面反思，普遍认为DCF项目评价方法建立所基于的基本假设与企业所面临的现实环境存在着一定的偏离，特别是对于面临

13、巨大不确定性环境的高新技术企业而言，这种偏离程度更加明显。在不确定性日益增加的现实世界中，实物期权以其独特的思维和价值观念，具有广泛的使用性，它将不仅仅从被动和主动两个方面改变人们创造价值的方式，还将改变人们对现实问题的思考方式。因此，以期权定价理论为基础的实物期权方法，则成为解决高新技术企业投资决策问题的极其重要手段。近些年来，由于蒙特卡罗模拟方法在金融衍生证券定价中的应用也越来越广泛，因此也引起了许多专家学者的广泛关注，以此理论为基础的企业投资决策实物期权分析方法，也越来越成为学术界和实业人士共同关心的焦点。因此，无论是从理论研究还是在实际应用研究方面都取得了许多十分有用的成果。但就目前的

14、研究方法及研究成果上仍然存在着明显的局限，有些局限甚至可以说是根本性质上的问题。特别是在国内，无论是从理论还是应用上研究，基本上还是处于起步阶段。所以，我们立此研究项目从具有理论研究和方法应用两个方面都具有十分重要的价值和意义。1.2 国内外研究现状由于蒙特卡罗模拟的灵活性、易于实现，并且能比较好的适应于高维问题等优势，所以自从它首先被Bolye（1977）引入到期权定价中以来，在许多期权定价问题上得到了广泛的应用。但它在应用方面也存在着明显的不足，对相当一部分金融衍生证券的定价问题，仍然不能得到理想的结果。首先，收敛速度比较慢，对一些复杂的衍生证券，要想达到较好的估计精度，就需要进行很多的模

15、拟次数，否则将产生较大的估计误差；其次，由于方法本身所具有的前向模拟特点，使其对具有后向迭代搜索特征的美式衍生工具的价格估计存在着一定的困难。近些年来，人们针对蒙特卡罗模拟方法这些不足，提出了许多有效的改进技术，大大扩展了该方法的应用范围和估计效果。基于蒙特卡罗模拟方法的实质，综观该方法的近期研究与发展可以看出，金融衍生证券定价的蒙特卡罗模拟方法的完善与发展主要体现在以下两个方向：一是完善与发展模拟估计误差减少技术，主要是针对模拟过程所产生统计误差和离散化误差两条路线来展开，统计误差即由于有限样本及不同的抽样方法所引起的估计误差，这类误差主要通过方差减少技术来加以解决，而离散化误差即由样本路径

16、模拟过程所致，主要通过采用有效的高阶收敛特性的样本路径模拟逼近方法来解决，近些年来这类误差减少技术也日益得到重视，但仍然相对薄弱。二是扩大蒙特卡罗模拟的应用范围，这一研究工作也是沿着两个方面来进行，首先是衍生证券类型的扩大，比如将模拟方法扩大到美式期权、亚式期权等更多的更为复杂的衍生证券的定价应用方面，形成了许多有效的美式及奇异型期权蒙特卡罗模拟定价方法；其次是将模拟扩展到基于比较复杂的标的资产过程假设的应用，比如由原来的Black-Scholes经典假设扩展到随机波动率、随机跳跃扩散等复杂假设的衍生证券定价上。基于以上两个方向，近期的国内外研究进展主要包括以下几个方面。关于样本路径模拟方法，

17、 Euler 数值逼近方法一直以来被作为样本路径模拟中最为常用的方法。但是由于其自身较低的收敛阶数和稳定特性，所以对许多期权，特别是美式期权的应用效果不是很理想。虽然，这种方法可以通过增加时间步骤得到一定程度的改善，但这又会引起比较大的计算成本。特别地，这种方法在美式期权定价应用时，对于单因素模型应用可能会产生一定的效果，而对基于多因素模型的应用将会受到可执行日期数量的极大限制。因此，探讨具有高收敛阶数的有效数值逼近方法则是改进美式期权蒙特卡罗模拟效率的主要途径之一。Tianhai Tian and Kevin Burrage（2002）在美式期权的最小平方蒙特卡罗模拟（LSM）方法框架中，使

18、用具有高收敛阶数的梯形样本路径模拟逼近方法，对单因素和两因素的美式期权定价进行了应用，均取得了较好的效果。与此同时，在上述的LSM模型中还应用了控制变量和矩匹配技术，即将离散化误差和统计误差的几种有效减少技术进行了融合，均取得了一定的效果。Klaus（2004）首先针对一般的Ito随机微分过程，对样本路径模拟逼近方法的收敛阶数与基于此方法的蒙特卡罗模拟的估计误差之间的相互影响关系进行了研究探讨，认为：蒙特卡罗模拟的估计误差直接地决定于三个因素，即样本路径离散化的时间间隔长度、样本路径模拟逼近方法的收敛阶数和模拟样本路径的数量。时间间隔长度越大，估计误差也就越大；收敛阶数越高，估计误差越小；模拟

19、路径数量越多估计误差越小。并且提出了随机过程样本路径模拟的各种逼近方法，比如具有0.5阶收敛性质的Euler方法，具有1.0阶收敛性质的Milstein模拟逼近方法，具有1.5收敛阶数的Taylor模拟逼近方法。本文还进一步通过基于具有0.5阶收敛性质的Euler方法，具有1.0阶收敛性质的Milstein模拟逼近方法，利用蒙特卡罗模拟方法对BS假设下的欧式期权和Heston随机波动率的欧式期权的价格模拟进行了应用分析，分析结果充分说明了上述方法的应用效果。关于美式期权定价的蒙特卡罗模拟应用问题，这一领域取得成果也非常显著。1993年，Tilly（1993）首先提出了利用蒙特卡罗模拟来解决美式

20、期权定价问题，才初步得到解决。此后，有许多学者提出了相应的解决方法，主要包括：Barraquand and Martineau（1995）、Grant, Vora and Weeks、（1996）、Broadie and Glasserman（1997）和Raymar and Zwecher（1998）等各种模型。不论是BM模型还是RZ模型，都是利用每一区域中所有路径提前履约价值的平均作为该区域的提前履约值，再将下一期每一区域的期权价值乘上对应的转移概率予以折现作为该区域的持有价值，两者比较后决定出该区域的履约决策。但若每一期分隔区域的数量不充足时，这些模型对于每一区域持有价值的估计就会产生一

21、定的偏差。基于这些局限与不足，张森林和何振文（2002）提出一种修正模型，该模型主要改进就在于对于每一区域持有价值的估计方法，它不在利用转移概率乘以区域期权价值折现来求持有价值，而是根据落入每一区域的每一条路径所对应的下一期期权价值的折现求得该区域的平均持有价值。Evan, K.uske and Keller（2002）对美式期权的基本特性分析，可以将其定价问题看做是一个最优停时问题，并且认为，美式期权定价至少有两个方面的困难，一是期权到期日期权所具有的奇异性特征，二是美式期权定价的蒙特卡罗模拟估计问题。由于一般是要解决多标的资产或者具有路径依赖特性的多维美式期权的定价问题，而最优执行时间的确

22、定又依赖一些将来事件的平均结果，所以美式期权的蒙特卡罗模拟往往具有一种双重蒙特卡罗模拟特征，这一特征使得该种模拟的计算变得十分复杂。为此，很多人都为了克服这些困难提出许多改进的美式期权蒙特卡罗模拟方法，主要包括以下四种方法：Roger（2002）提出了鞅最优化期权定价模拟方法，该方法将蒙卡罗模拟应用到美式期权的对偶定价分析框架中，提供了基于对偶形式的美式期权蒙特卡罗模拟方法，自然地提供了期权价格的一个上边界；Longstaff and Schwartz（2001）提出了最小平方蒙特卡罗模拟方法（简记为LSM），Chaudhary（2003）将伪随机序列应用到LSM方法，形成最小平方伪蒙特卡罗模

23、拟方法。特别是，Caflisch and Goldenfeld（2004）利用上述的奇异特征，已经形成了一个关于美式期权定价的质点法。关于方差减少技术的研究进展，主要体现在两个方面，即期权定价的伪蒙特卡罗模拟估计问题和基于随机波动率假设的蒙特卡罗模拟方法应用问题。就前一方面，在一般蒙特卡罗模拟应用到期权定价的过程中，也存在着一些明显的局限，比如说只能产生期权价格的概率性边界而不能得到其确定性边界，其收敛速度比较慢等。针对这些不足，Niederreiter（1992）提出了一种基于伪随机序列的伪蒙特卡罗模拟方法。Birge（1994）第一个将这种模拟方法应用到期权定价中，并阐明了在简单期权价格估

24、计的改进效果。Paskov and Traub（1995）通过一些期权价格估计比较分析了伪蒙特卡罗模拟和普通蒙特卡罗模拟方法的估计效果。产生伪随机序列的方法很多，到目前为止，应用比较广泛的有四类，即alphl序列、Halton序列、Faure序列和Sobol序列等。根据Roger（2002）提出了鞅最优化期权定价模拟方法，Xuefeng Jiang and Birge（2004）将伪随机序列利用到美式期权的蒙特卡罗模拟中，并比较了上述四种伪随机序列的应用效果。研究结论说明了，alphl序列在普通美式期权的价格模拟估计中取得了最好的估计效果。而关于随机波动率假设下的蒙特卡罗模拟问题，也取得了一定

25、的进展。J.-P. Fouque and T.Tullie（2002）对单因素随机波动率假设下期权定价的蒙特卡罗模拟的方差减少技术进行研究分析；在此基础上，J.-P. Fouque and Chuan-Hsiang Han（2004）对多因素随机波动率假设下蒙特卡罗模拟估计的方差减少技术进行深入研究与探讨，将控制变量技术与重要性抽样技术进行有机结合，提出了一种比较有效的两阶段多因素随机波动率蒙特卡罗模拟减少技术。关于期权定价理论在企业决策中应用研究，主要可划分为三个层面。一是创新性投资项目RD 层次的应用和发展。麻省理工学院斯隆管理学院的Stewart Mayers教授被认为是首先指出应将期权

26、定价方法引入RD 项目评价的学者。他指出，因为RD 项目的价值基本上都表现在期权价值上，DCF方法对于纯粹的研究与开发活动根本没有任何帮助；此后，Kester、Mitchell、Sharp、，RD 项目可以被视为公司增长的“看涨期权”，期权定价方法为其投资评价过程提供了更大的解析能力。此外，在一些复杂产品系统与基于产品平台的研究中，实物期权方法也日益成为一项重要的定量评价和分析工具。二是战略层次的应用进展。把实物期权作为一种战略工具而不仅仅是价值评价工具，是目前这一领域思想的巨大进步。Luehman指出，战略可以被视为由一系列的实物期权和学习过程形成，期权定价方法可以用以提高和改进企业在战略投

27、资组合的序列和时机上的决策过程，对创新性战略的形成及其实施具有重要的价值。此类研究通常基于完全竞争基本假设，即投资不会影响到产品价格或市场结构，但在现实世界未必满足。因此这些研究结果在企业实际投资决策中的应用也受到一定程度的限制。近期的一些研究在这一方向进行了一些拓展，比如,Kulatilaka等考虑了不完全竞争情况下非可逆性投资所具有的战略性先占效果，为解决非垄断性市场环境下期权定价理论的应用提供一个良好的理论基础。三是工具与方法层次上。在实物期权的评价工具上，目前运用较多且较为简化的是欧式期权的定价公式，并结合技术创新项目的具体特点进行一定的参数修正。与此同时，也充分认识到，尽管实物期权是

28、在金融期权的基础上发展起来的，但在企业项目投资决策应用过程中，仍然表现出一定的差异性。近年来，欧美国家在实物期权评价方法研究与应用领域发展较为迅速，一些学者在运用决策树方法、整数规划方法、调整净现值方法等对金融期权定价方法进行发展和补充。Sharp认为，对于高风险投资，期权定价方法具有更大的适用性，同时考虑到这些项目本身的特性，在Black-Scholes定价公式的基础上，提出了一种结构化的判定方法，将期权价值评价分为三个步骤。Dixit 和Pindyck等采用了“动态规划方法”，这种方法需要一个外生的特定折现率，以反映决策者的风险态度，一些学者就提出在实际运用中，可以把公司的技术项目按其风险

29、和收益特性划分为若干类型，采用不同的折现率，以反映不同类型项目所存在的风险程度差异，项目的风险性可以采用蒙特卡罗模拟分析方法来加以比较。国内相关问题研究，可以说是比较薄弱。关于期权定价问题的研究，在20世纪90年代中期以前，几乎一片空白；直到1997年斯克尔斯（Scholes）和默顿（Merton）由于经典的期权定价模型而荣获诺贝尔经济学奖以后，期权定价问题才逐步引起人们的兴趣。到2000年以前，这一阶段的研究相对薄弱，大都基于概念性介绍与阐述。而彭实戈教授于1998年前后提出的随机倒向微分方程理论，并将其应用于期权定价问题中，可以说是这一阶段期权定价问题比较深入的研究分析成果。 关于金融衍生证券定价的蒙特卡罗模拟方法问题，1999年以前中国期刊上尚未看到有关研究成果；200