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1、回顾2004年，中国企业海外上市的成绩确实喜人，但是我们也不得不保持清醒的头脑。同2003年相比，虽然新上市公司的数量保持高速增长（75%），但筹资总额的增长速度（59%）却低于数量的增长速度。很多中国海外上市公司为了取悦精明的国际投资者，不得不降低招股价，减少筹资额。同样在2004年发生的中国人寿事件，中航油事件以及创维事件等等给所有的中国海外上市企业敲响了警钟，上市成功并不意味着一劳永逸，上市后也同样应该严格按照海外的监管要求披露信息，保证上市公司的相对独立性。XX、新加坡还是美国？当大量的中国企业将目光转向海外市场，面对各地市场不同的上市标准、监管要求与文化特色，应该如何做出选择呢？下面

2、，我们总结了中国企业赴海外上市最多的XX、新加坡与美国三个资本市场的不同特色，结合2004年三地新上市中国企业的统计数据，对三个资本市场做了一个详细的比较，力争帮助拟赴海外上市的中国企业选择适合自己的上市地点。1、三地新上市数量比较图3 2003年与2004年XX、新加坡、美国三地IPO中国公司数量比较 通过与2003年三地中国新上市公司数量的对比（见图3），我们发现美国与新加坡市场由于以往中国上市企业不多，因此2004年的增长较为迅猛，分别为400%与138%，而XX保持了相对稳定的增长趋势，增长幅度为30%。我们可以清晰地看出，2004年大多数中国企业选择在XX上市，其次是新加坡市场，再次

3、是美国市场。2、三地新上市筹资额比较图4 2004年XX、新加坡、美国三地IPO中国公司筹资总额与平均单笔IPO筹资额对比 从图4可以看出，2004年XX新上市中国公司的总筹资额最多，其次是美国，新加坡新上市的中国公司筹资总额最小。对于在三地市场新上市的中国公司的平均单笔筹资额，美国排名第一，XX第二，新加坡第三。由此说明，美国资本市场汇聚的投资资金最多，大规模的筹资往往需要到美国市场挂牌。3、三地新上市行业比较图5 2004年XXIPO中国公司的行业分析 图6 2004年新加坡IPO中国公司的行业分析图7 2004年美国IPO中国公司的行业分析从图5、6、7，我们可以看出：2004年在XX新

4、上市的中国公司中，制造业与通讯/IT的企业最多，占到所有公司数目的45%，其次是食品/农业、药业/保健品与电子类的企业，分别占到所有公司数目的12%、9%、7%。2004年在新加坡新上市的中国公司中，食品/农业、制造业与通讯/IT的企业最多，占到所有公司数目的63%，其次是环境、消费品、药业/保健品、包装、纺织等行业的企业。2004年在美国新上市的中国公司中，通讯/IT（互联网）类的企业最多，占到所有公司数目的90%，其次为电子类企业。通过以上分析比较，我们发现，通讯/IT（互联网）类的企业在美国受欢迎的程度较高。而XX与新加坡市场，制造业与通讯/IT行业的上市公司均占较大比例，只是新加坡上市

5、的食品/农业类中国公司所占比重高于XX较多，可能的原因是此类公司大多属于民营企业，规模较小，因此更偏向于在新加坡上市。同理，新加坡2004年上市的中国公司中没有金融、能源、房地产类股票，此类公司多选择在规模相对较大的XX市场上市，而环境、纺织类股票在新加坡较受欢迎。4、三地新上市时间比较图8 2004年XX、新加坡、美国三地各季度IPO中国公司数量对比 从图8可以看出，XX市场第三季度新上市的中国公司数量较少，而相对来说第四季度是中国公司赴海外上市的旺季。2004年第三季度全球股市的状况低迷，因此新上市数量相对较少。根据我们以往的经验与观察，每年年底各个海外资本市场上市的中国公司较多，市场环境

6、较好。5、三地新上市市盈率比较表1 2004年中国公司IPO三地市盈率 汇总表 上市地/市盈率010倍1020倍2030倍3050倍50倍其他XX25.58%44.19%18.6%4.65%2.33%新加坡70.97%19.35%3.23%美国20%10%40%（其他：属于该企业上市前一会计年度亏损或盈利极少的情况，市盈率无法正常揭示企业的投资价值）从表1可以看出，2004年在XX新上市的大部分中国公司市盈率在1020倍之间；在新加坡新上市的大部分中国公司市盈率在10倍左右；而在美国新上市的中国公司数量相对较少，因此市盈率分布并不规律，但总体上，在美国新上市市盈率比XX与新加坡略高。图9 20

7、04年XX、新加坡、美国三地IPO中国公司平均市盈率对比 从图9可以看出，在美国新上市的平均市盈率最高，其次是XX、然后是新加坡。6、三地新上市企业性质比较2004年，三地市场中XX与美国均有中国国有企业新上市，而新加坡新上市的中国公司基本为民营类企业（见表2）。表2 2004年国企在XX、美国IPO情况 上市地点国企新上市数量（家）国企新上市占中国企业新上市数目比重国企新上市筹资额（百万美元）国企新上市筹资额占中国企业筹资额比重1330560880220274077图10 2004年XX、新加坡、美国三地IPO中国企业性质比较从图10可知，国有企业尽管只占2004年所有海外新上市中国公司数量

8、的18%，其筹资额却占筹资总额的75%。因此，我们可以毫不夸X的推论出：中国公司海外上市的案例中，比较大的IPO项目基本上都是国有企业。这也从另外的角度说明尽管我国民营经济迅速崛起，但是其规模与质量还不能与优秀的国有企业抗衡。中国国有企业海外上市的地点一般首选XX，并会考虑在XX与纽约两地挂牌。2004年没有国有企业在新加坡交易所上市，说明新交所因自身规模与地位所限，暂时对中国的国有企业缺乏吸引力。7、三地新上市的特点与区别总结图11 2004年XX、新加坡、美国三地IPO中国公司数量比重图12 2004年XX、新加坡、美国三地IPO中国公司筹资总额比重通过以上比较，我们不难看出，XX是中国企

9、业海外上市的首选，特别是1997年XX回归后，联交所已成为中国大陆企业向国际资本市场展示自己的窗口。与新加坡、美国相比，XX具有地理、文化与资金方面的优势。因为靠近中国大陆，XX与内地具有基本相同的文化传统。XX历来是世界主要的金融中心，XX联交所全球排名第8，在XX的资金来自全球，很多国际机构投资者将亚洲的总部设在XX，因此，从XX筹资等于是从全世界筹资。所以，很多中国大型国有企业海外上市首选XX。XX联交所为了鼓励内地大型企业，特别是国有企业赴港上市，于2004年初专门修改了上市规则，放宽大型企业赴港上市在赢利与业绩连续计算方面的限制，在一定程度上为这些大型国有企业赴港上市创造了更为便利的

10、条件。中芯国际由此成为新的上市规则下XX上市的第一支国内股票，尽管上市前的会计年度没有盈利，但由于市值与现金流等指标符合修订后的上市规则，中芯国际得以在港顺利上市。相对来讲，新加坡与美国的资本市场对于中国的企业比较陌生。但是，从我们分析的数据来看，2004年在新加坡新上市的中国企业数量增长极其迅猛（2002年为0，2003年为14家，2004年为31家）。近两年新交所加大了其在国内的宣传力度，鼓励内地的中小民营企业赴新加坡上市。新交所将自己定位于一个泛亚州的证券市场，中国企业自然成为其招募的主要客户群。与XX证券市场相比，新加坡市场的整体规模较小，因此2004年在新加坡新上市的中国企业多为民营

11、中小企业。2004年在美国市场新上市的中国企业以互联网、通信等高科技企业为主。这是由于美国投资者对网络等高科技股票的认同度极高，而美国新上市市盈率一般高于XX和新加坡，筹资额较高。但是，美国证券市场的监管要求是三地市场中最为严格的，而且在美国上市的成本相对较高，上市后的维持费用也不菲。我们将2004年三地上市特征进行汇总比较，详见表3。表3 2004年XX、新加坡与美国三地中国公司IPO特征 筹资规模69.9亿美元5.89亿美元35.73亿美元新上市数量433110主要发行市盈率10-20倍10倍左右30-50倍投资者偏好制造业、通讯/IT制造业、通讯/IT、食品/农业通讯/IT（互联网）等高

12、科技类公司国企新上市数量比重30%0%再融资状况容易较易一般市场流动性强较强上市所需时间较短短外资投资银行中国企业海外IPO业务排行榜对于拟赴海外上市的中国企业，在选择好相应的上市地点后，接下来要做的就是选择一个适合自己的投资银行，帮助其完成海外上市的整个过程。目前，在我国开展业务的外资投资银行很多，各家投资银行的特点与偏好也不尽相同。下面，我们根据2004年中国企业海外上市的各种数据，将各地投资银行按照总承销金额、保荐数、平均单笔成交金额等指标制作了相应的排名，希望这个排名能够有助于拟赴海外上市的中国企业选择适合自己的投资银行。同时，这个排名也是对外资投行推动中国企业海外上市工作的一个肯定。

13、表4 2004年中国企业海外IPO业务二十大外资投行排行榜单位：百万美元排名主承销商承销总额1高盛3,968.4111国泰君安464.07摩根斯坦利3,432.4712招商408.043中金2,467.49J.P.摩根364.364汇丰1,953.7014XX资本286.225瑞士信贷第一波士顿1,862.2515瑞士投资银行256.616德意志银行1,838.4316大华203.627中银国际1,837.7417星展银行155.728美林远东1,724.7018东英亚洲129.429花旗1,489.7619软库金汇122.87百富勤1,108.1520嘉诚111.77表4反映了各投资银行的承

14、销能力，是IPO成功的关键因素之一。通过排名，我们发现前几名基本上都是国内外家喻户晓的投资银行，说明国际投行十分重视中国市场，相信以后的竞争也会更加激烈。同时我们也发现，排在第20名的嘉诚与排名第一的高盛承销额差距高达约38亿美元，说明中国地区外资投行从事IPO项目的档次差距很大，大的筹资项目基本上都被国际老牌投行垄断。表5 2004年中国企业海外IPO业务外资投行活跃度排行榜主保荐人保荐数丰隆吴控股群益普华古柏企业融资京华山一金英威豪金融施霖高诚第一XX融资大和证券大福J.P.摩根 表5是2004年各外资投行在中国企业海外IPO项目中担任主保荐人次数的评选结果，反映了各投资银行在中国大陆地区

15、的活跃度，也可以称为2004年外资投行中国大陆地区活跃度排行榜。可以看出，与高盛、摩根斯坦利、美林等老牌投资银行一样，很多中小投资银行在中国地区的IPO业务也十分活跃，尽管他们参与上市项目的融资规模不是很大，但值得肯定的是他们帮助很多中小型企业走进了海外的资本市场。因此，我们在此公布了活跃度排名，反映了大、中、小各类投资银行参与中国企业海外IPO项目程度的状况。如表5所示，丰隆（HL）、星展银行（DBS）与吴控股（G.K. Goh）名列前三名，主要是因为2004年在新加坡新上市的中国企业数量较2003年有大幅增长，该三家投行也是新加坡市场的佼佼者。表6 2004年中国企业海外IPO业务 外资投

16、行平均单笔承销金额排行榜平均承销额232.04976.85182.18931.13143.11919.21128.31822.5793.68744.88里昂证券103.28574.9加拿大帝国商业银行572.08贝尔斯登554.0881.61表6反映了各投资银行在参与IPO项目时的单位效率，中银国际因为只担任了2004年中国公司海外IPO的最大项目中国平安一家的联席主承销商而排名第一。 同时，该表可以帮助拟海外上市的中国公司选择与其自身规模对等的投资银行。2004年最佳中国企业海外IPO案例综合比较每项IPO项目上市时受关注度、筹资金额、发行市盈率、上市后的股价表现与当时的市场环境等因素，我们

17、认为2004年度最佳IPO奖项应该授予中国平安保险（集团）股份XX。作为2004年中国企业海外最大筹资额的IPO项目，平安通过XX上市筹集资金约1 43亿港币,并且成为中国金融集团（包括保险、信托、证券与银行）在XX上市的第一股。2004年3月，中国人寿因上市前的会计违规事件遭受美国股民的集体诉讼，而平安招股的时间是2004年6月，正值XX股市的低迷时期，在配售的过程中也受到中国人寿事件的不利影响。即使在这样的条件下，平安招股仍获得了巨大成功，发行市盈率高达22.3，刷新了亚洲地区IPO募资额的纪录，上市后被列入恒生H股指数和大摩中国指数，股价稳步攀升，由首次交易日的10.33港元到2004年

18、底的13.2港元，累计升幅27.78%，优于市场的整体表现。此外，平安保险集团还取得了政府政策层面的多项突破：员工间接持股计划得以批准保留；外资法人股锁定一段时间后可以流通等。2005年趋势与预测我们认为2005年中国公司海外上市的热情会依然高涨，外资投行的争夺也将更加激烈。由于美国经济的复苏与网络高科技行业的再度兴起，中国企业在美国上市的数量会取得大幅增长；新加坡在中国企业上市数量方面会继续保持2004年的增长趋势，但是单笔筹资额仍会相对较小。XX作为大型国企海外上市的首选地点，在上市数量与筹资额方面会相对保持稳定，不大可能出现大幅的波动。由于中行、建行、上汽、顺驰等中国企业都在筹备海外上市

19、，所以我们认为2005年的热点将集中在金融、汽车与房地产等行业。除了以上三个主要的海外上市地点，我们相信会有更多的中国公司在伦敦、东京、澳洲、加拿大、韩国等证券市场上市，让我们拭目以待！（本文数据来自新华信投资顾问XX的研究报告2004年中国企业海外上市年度报告与外资投资银行中国企业海外IPO业务年度排名 本文涉及的“中国企业”与“中国公司”是指业务主要在中国大陆、由中国公民或法人控股的企业。为了降低投资者的投资风险，我们采用上市前一个完整会计年度的净利润作为指标计算发行市盈率。对于投资银行排名中涉及的联合主承销商的情况，由于没有独立的主承销商及无法通过公开的数据分出各联合主承销商最终分别承销的金额，因此我们将筹资总额分别计入各联合主承销商的名下。