基于因子分析法的资本结构评价指数构建.docx

1、基于因子分析法的资本结构评价指数构建基于因子分析法的资本结构评价指数构建学院：管理与经济学部专业：会计学姓名：刘佳音学号：2011209123基于因子分析法的资本结构评价指数构建1. 研究目的及意义研究目的：通过对资本结构各种影响因素的研究初步构建一个资本结构指数，以便观察与评价企业融资的合理性。从指数构建的角度来评价资本结构是一次全新的尝试，资本结构评价指数构建的方法是本文需要解决的一个重要问题，在此采用因子分析法进行研究，以期达到对资本结构评价的目的，为我国上市公司资本结构的进一步优化提供参考。研究意义:首先，资本结构体现了收益与风险的权衡关系，负债不仅可以使公司获得免税收益，而且其财务杠

2、杆作用可以使公司净资产收益率增加，但是大量使用负债也会增加公司的破产风险与代理成本，资本结构的研究就是要使这二者达到某种程度的均衡，进而使公司价值达到最大。因此资本结构是公司筹资决策中极为重要问题。构建的资本结构评价指数如果可以对企业融资有明显的影响，则企业通过调整股权和债务的比例，以及股权、债券的内部比例，使公司价值最大化，并且可以间接的影响企业的公司的治理状况，从而有利于为综合评价企业资本结构状况指明方向。 2. 资本结构评价指数的构建2.1 评价因素介绍（1）债权结构特征与评价指标企业短期偿债能力指标可以用流动比率、速动比率和现金比率。这三个指标数值愈大，表明企业偿债能力愈强，对债权人而

3、言，其债权的保障程度大，故愿意发放贷款，对企业而言，表明其债务破产成本愈小，抗破产风险的能力愈大。（2）股权结构与评价指标鉴于转轨经济中我国上市公司股权结构的特殊性，股权分置改革后国内学者通常用流通股比率和非流通股比率指标反映企业股权结构。流通股反映了股票的流动程度，相比非流通股含有更多信息，所以选用流通股比重指标。流通股比重越大，该企业股票的流通性就越强，同时企业用股权融资方式筹集资金的能力就越强，同时选用了第一大股东持股比率。（3）企业规模与评价指标我们用总资产的自然对数Ln总资产来反映企业规模因素。总资产是反映企业生产规模和抵御风险能力的统计指标，一般包括流动资产、长期投资、固定资产、无

4、形资产。在此仅用存货和固定资产比率反映企业资产结构。该比率是企业在一定时期内存货和固定资产的平均值占总资产的比例，反映了企业可用于抵押资产的多少，该指标越大，企业可用于抵押的资产越多，债权人的保障程度越大。（4） 盈利能力与评价指标总资产报酬是息前税后利润与总产的百分比，反映了投资报酬率，净资产收益率是税后利润与平均净资产的百分比，反映了公司所有者权益的投资报酬率。营业利润率是营业利润与营业收入之比，盈余现金保障倍数是经营现金流量与净利润之比，反应了净利润中现金的多少。每股净资产是股东权益和股本总额的比率，这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多；相反，股东

5、拥有的资产现值越少。通常每股净资产越高越好。（5）成长能力性与评价指标总资产增长率、营业收入增长率，营业利润增长率和资本积累率是企业在一定时期内总资产、营业收入、营业利润以及所有者权益增加额与上一年总资产平均值之比，它们说明了企业成长的潜在可能。（6）经营与评价指标在此选择总资产周转率和资产现金回收率作为反映经营能力的指标。总资产周转率是指企业在一定时期主营业收入净额同平均资产总额的比率，是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。资产现金回收率是竟也现金净流量与全部资产的比率。该指标旨在考评企业全部资产产生现金的能力，该比值越大越好。2.2 因子分析步骤（1） 选择所要分析的变量（2

6、） 进行KMO和Bartletts球形检验，测试是否适合因子分析；（3） 决定因子的数目，本文取特征值大于1的因子；（4） 从相关矩阵中取出共同因素；（5） 旋转因子，增加变量与因子之间关系的解释；（6） 求出因子得分。2.3 模型与评价标准在建立评价指标体系，确定评价标准以及评价指标重要性系数的基础上，根据以下模型可以确定资本结构评价指数：Z = 1F1+ 2F2+ 3F3+ 4F4+ 5F5+ 6F6式中：Z代表资本结构评价指数； i代表各评价要素的重要性系数；F1表示债权结构评价因素；F2表示股权结构评价因素；F3表示企业规模评价因素；F4表示盈利能力评价因素；F5表示成长能力评价因素；

7、F6表示经营能力评价因素。评价方法为：Z为零时为平均水平，Z越大其资本结构越合理。3. 因子分析3.1 指标的确定表1为指标选择，一共选择了24项具体指标，并归结为7个大类。表1 相关资本结构评价指数初选指标总指标指标分类具体指标资本结构评价因素债权结构流动比率速动比率现金比率已获利息倍数资产负债率长期资产负债率股权结构第一大股东持股比例流通股比例企业财务结构企业独特性企业规模担保价值实际所得税率获利能力营业利润资产报酬率总资产净利润净资产收益率盈余现金保障倍数发展能力资本累积率总资产增长率净利润增长率营业收入增长率经营能力总资产周转率资产现金回收率企业现金流每股经营活动现金流每股现金净流量3

8、.2 指标的初选，对SPSS因素分析结果的解释因子分析过程使用SPSS统计分析软件。本文采取数据来源于CSMAR财务数据库查询系统以及各上市公司年报，剔除数据不全的公司，剔除发行B股的公司，剔除金融类公司，以保证样本间的数据具有可比性。1. 取样适当性KMO检验值为0.605大于0.5，球形检验的P值为0小于0.5。表2 因子分析的初始解指标原始共同度共同度流动比率10.910 速动比率10.938 现金比率10.908 资产负债率10.698 长期资本负债率10.790 已获利息倍数10.495 第一大股东持股比例(%)10.714 流通股比率10.679 担保价值10.442 企业规模10

9、.574 营业利润率10.779 资产报酬率B10.859 总资产净利润率（ROA）B10.902 净资产收益率（ROE）B10.873 实际所得税率10.557 盈余现金保障倍数10.593 全部资产现金回收率10.849 每股经营活动现金净流量10.780 每股现金净流量10.749 总资产周转率B10.743 资本积累率A10.780 总资产增长率A10.755 净利润增长率A10.661 营业收入增长率A10.505 通过初始解可以看出各指标的解释力，以方差贡献率和因子个数为筛选标准，方差贡献率越高越好，因子个数最好不超过6个。第一步，剔除初始解小于0.55的指标；第二步，重新进行因子

10、分析处理，选择初始解小于0.5的指标。以此类推，如果之后进行因子分析仍然出现小于0.5的初始解，则继续剔除。最终的如下结果。表3 资本结构评价指数初选指标 指标原始共同度共同度流动比率10.880 速动比率10.941 现金比率10.917 资产负债率10.718 长期资本负债率10.829 第一大股东持股比例(%)10.711 流通股比率10.628 企业规模10.590 营业利润率10.771 资产报酬率B10.880 总资产净利润率（ROA）B10.912 净资产收益率（ROE）B10.893 盈余现金保障倍数10.642 全部资产现金回收率10.855 每股经营活动现金净流量10.77

11、9 每股现金净流量10.801 总资产周转率B10.690 资本积累率A10.771 总资产增长率A10.766 净利润增长率A10.882 通过以上方法，确定指标为20个，KMO检验为0.640，球形检验P值为0，则原变量适合进行因子分析，如果采用主成分分析法提取所有特征根，那么原有变量的所有方差都可以被解释。图1：因子的碎石图图1为根据以上结果生成的上市公司资本结构主成分特征值的碎石图。可以形象的看出，代表前八个主成分的折线具有较大的斜率，排在后面的主成分斜率较小，下降幅度减缓，对解释原有变量的贡献很小。这表明，前八个因子是具有决定意义的主成分，因而提取八个因子是合适的。表4为上市公司的总

12、方差分解表，采用主成分分析法，抽取的因子为主成分。取特征值大于1的因素，共有8个，分别为3.667，2.982,2.279，1.804,1.664,1.374,1.071,1.015，分别表示了对资本结构的影响力排序。8个因子的累积贡献率为79.272%，可以认为这8个因子已经较好地代表了总体信息。表4 总方差解释成份初始特征值未旋转的因子提取结果旋转后的因子提取结果各成本的特征值各成分方差的 百分比%累计百分比%各成本的特征值各成分方差的百分比%累计百分比%各成本的特征值各成分方差的 百分比%累计百分比%13.667 18.334 18.334 3.667 18.334 18.334 2.9

13、66 14.831 14.831 22.982 14.909 33.243 2.982 14.909 33.243 2.579 12.894 27.725 32.279 11.393 44.636 2.279 11.393 44.636 2.168 10.842 38.567 41.804 9.020 53.656 1.804 9.020 53.656 2.061 10.307 48.874 51.664 8.318 61.974 1.664 8.318 61.974 1.980 9.899 58.773 61.374 6.869 68.844 1.374 6.869 68.844 1.635

14、 8.177 66.949 71.071 5.355 74.199 1.071 5.355 74.199 1.406 7.028 73.978 81.015 5.074 79.272 1.015 5.074 79.272 1.059 5.295 79.272 90.875 4.376 83.649 100.617 3.087 86.736 110.611 3.054 89.790 120.488 2.439 92.229 130.408 2.040 94.269 140.336 1.680 95.949 150.231 1.157 97.106 160.226 1.130 98.236 170

15、.155 0.773 99.009 180.127 0.635 99.644 190.055 0.275 99.919 200.016 0.081 100.000 表5为因子成分矩阵，由成分矩阵可以看到通过因子分析法提取的8个主成分，从而使描述资本结构影响因素的参数只有8个，大大减少了描述信息的冗余，同时也避免了简单的从资本负债率和长期资产负债率进行线性回归的研究，为资本结构评价因素可度量性打下了坚实的基础。表5 因子成分矩阵成分12345678总资产净利润率0.7280.454-0.178-0.306-0.214速动比率0.720-0.5000.2800.2500.130现金比率0.694-

16、0.4580.2910.3400.139资产报酬率0.6890.499-0.176-0.267-0.223流动比率0.620-0.5280.3910.1870.145资产负债率-0.6040.4530.2720.2100.147净资产收益率0.3190.5990.146-0.2330.2460.428-0.331企业规模-0.1460.5490.2580.348-0.2310.107资本积累率0.3340.4990.3740.4360.180-0.197全部资产现金回收率0.3760.225-0.7180.3540.119每股经营活动现金净流量0.2470.312-0.5760.4930.12

17、60.158总资产增长率0.2100.4330.5690.139-0.3950.150盈余现金保障倍数-0.4580.5570.200-0.283长期资本负债率-0.3340.3450.3740.537-0.3250.205-0.117营业利润率0.4850.234-0.628-0.224-0.154总资产周转率0.136-0.2810.6070.4340.172第一大股东持股比例0.1970.153-0.3270.725流通股比率0.270-0.7220.162每股现金净流量0.2800.3220.2370.3160.304-0.163-0.4640.357净利润增长率-0.127-0.13

18、6-0.1280.5540.7223.3因子辨识与重命名为获取主成分的实际意义，对成分矩阵作最大方差旋转，让每一个变量尽可能只与某一个因子相关，使其系数向一和零两极分化，得到下表结果：表6为上市公司经过方差最大旋转法后的因子提取结果。可以看出，经过旋转后，负荷系数明显地向两极分化了，变量与因子之间的关系泾渭分明。旋转后的因子提取结果表明，每个变量只与其中一个因子相关。系数明显的出现两极分化了。因子旋转后，需要对各因子的潜在含义进行归纳和解释。在归纳时，首先要考虑与该因子的相关系数较大的变量有哪几个，然后从这一组变量中归纳出一个总的含义，这个总的含义就代表了这个因子的实质。表6 旋转后的因子成分

19、矩阵成份12345678速动比率0.957-0.128现金比率0.948流动比率0.926-0.124总资产净利润率0.8530.147-0.2090.2870.146资产报酬率0.8380.168-0.1530.2880.161营业利润率0.1240.8290.214全部资产现金回收率0.2340.881-0.137每股经营活动现金净流量0.1180.8560.1230.117盈余现金保障倍数-0.1770.701-0.106-0.311长期资本负债率0.901企业规模-0.1680.6370.1360.2500.2200.129资产负债率-0.443-0.3690.5590.2230.12

20、2总资产周转率-0.146-0.305-0.4920.4700.1670.2540.130净资产收益率0.2800.1040.891资本积累率0.1040.8090.287每股现金净流量0.1750.866总资产增长率0.138-0.2170.2040.2240.772第一大股东持股比例0.2340.808流通股比率0.100-0.775净利润增长率0.931根据旋转后的因子成分矩阵确定主成分的意义：因子1与速动比率、现金比率、流动比率高度正相关，这三个比率都反映了公司的短期偿债能力，故将因子1定义为公司短期债权结构指标。因子2与总资产净利润率、资产报酬率、营业利润高度正相关，故将因子2定义为

21、盈利能力指标。因子3与全部资产现金回收率，每股经营活动现金净流量，盈余现金保障倍数高度正相关，故将因子3定义为经营能力指标。因子4与长期资本负债率，企业规模，资产负债率高度正相关，与资产周转率负相关，故将因子4定义为长期债权结构以及企业规模指标。因子5与净资产收益率，资本累计率高度正相关，故将因子5定义为资收益能力指标。因子6与每股现金净流量，总资产增长率高度正相关，故将因子6定义为资产增长率与现金流指标。因子7与第一大股东持股比率高度正相关，与流通股比率高度负相关，故将因子7定义为股权结构指标。因子8与净利润增长率高度正相关，故将其定义为利润增长指标。3.4因子得分解释了各个因子的意义，还需

22、要知道各个因子的值，就是求因子得分。因子得分系数矩阵如下表：表7 因子得分系数矩阵成份12345678流动比率0.169-0.1770.1720.1030.0060.0580.135-0.023速动比率0.196-0.1680.1230.1380.0420.0690.1220.010现金比率0.189-0.1540.1280.1880.0260.0400.1300.026资产负债率-0.1650.1520.1190.1160.057-0.0030.137-0.016长期资本负债率-0.0910.1160.1640.298-0.195-0.0680.191-0.115第一大股东持股比例(%)-0

23、.0180.0660.0390.085-0.1970.5280.0100.061流通股比率-0.0040.0060.035-0.0090.162-0.5250.151-0.043企业规模-0.0400.1840.1130.193-0.1390.0580.0820.106营业利润率0.1320.0780.002-0.044-0.378-0.163-0.072-0.152资产报酬率B0.1880.167-0.077-0.148-0.134-0.007-0.0460.039总资产净利润率（ROA）B0.1980.152-0.078-0.170-0.129-0.004-0.0540.029净资产收益率

24、（ROE）B0.0870.2010.064-0.1290.1480.0440.400-0.326盈余现金保障倍数0.0060.007-0.2010.3090.1200.0240.007-0.279全部资产现金回收率0.1030.075-0.3150.1960.071-0.0120.0710.050每股经营活动现金净流量0.0670.105-0.2530.2730.076-0.0140.0580.156每股现金净流量0.0760.1080.1040.1750.183-0.119-0.4330.352总资产周转率B0.0010.046-0.035-0.1560.3650.3160.0210.169

25、资本积累率A0.0910.1670.164-0.0440.2620.0440.168-0.194总资产增长率A0.0570.1450.2500.0540.083-0.042-0.3680.148净利润增长率A-0.0110.011-0.004-0.070-0.082-0.0930.5180.711根据表7可以分别计算出，8个因子的得分，计算各样本的综合得分的算法为：已提取的各公因子的方差贡献率占提取公共因子的总方差贡献率为权重，将各公共因子得分加权汇总。由表4可知：权重W=（14.831%，12.894%，10.842%，10.307%，9.899%，8.177%，7.028%，5.295%）