大小非解禁分析及说明Word文档下载推荐.docx

1、大小非漫画解禁之后，其解禁的股份不一定会立刻抛出来而且如果市场上的资金非常充裕，那么某只股票有大量解禁股票抛出，反而会吸引部分资金的关注,比如氯碱化工年初的时候有大量大小非解禁股份上市，从解禁当日开始连续放量上涨！关于占股比例多少和限售时间关没有明确的确定，只是业内一种通俗的说法。限售股上市流通将意味着有大量持股的人可能要抛售股票，空方力量增加,原来持有的股票可能会贬值，此时要当心. 最大的“庄家”既不是公募基金，也不是私募基金，而是以低成本获得非流通股的大小股东，也就是所谓的“大非”“小非”。其中作为市场最有发言权的则是控股大股东他们对自己企业的经营状况最为了解，但股改之前大股东及其他法人股

2、东的股份不能流通，所以他们对公司股价既不关心，也无动力经营好上市公司。不过，经历2007年的股改洗礼，越来越多的“大非”“小非”已经或即将解禁流通，这些大股东们增持还是减持公司股票，能相当程度地反映公司是否具有投资价值。制度溯源中国证监会2005年9月4日颁布的“上市公司股权分置改革管理办法”规定，改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案实施之日起，在十二个月内不得上市交易或者转让；持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份 大小非减持拦路虎，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五，在二十四个月内不得超过百

3、分之十。这意味着持股在5%以下的非流通股份在股改方案实施后12个月即可上市流通，因此，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股东所持股份，这就是“小非”的由来。与“小非”相对应，“大非”则是指持股量5%以上非流通股东所持股份。历史综述持有上市公司股份总数百分之五以下的原非流通股股东，可以无需公告的限制而套现，广大投资者无从得知具体情况。所以，限售股持股比例偏低、股东分散、有较多无话语权“小非”的上市公司是值得重点警惕的对象。资金情况从2007年12月起，大小非陆续到了解禁期。2007年-2008年已解禁的主要大小非股票清单：2007年12月20日 601991 大唐发电解禁38.068亿股，流通

4、盘增628%，吸钱650亿元 2007年12月25日 601939 建设银行解禁27亿股，流通盘增42.86%，吸钱约265亿元 2008年1月9日 601628 中国人寿解禁6亿股，流通盘增66.67%，吸钱约300亿元 2008年1月9日 601088 中国神华解禁5.4亿股，流通盘增42.86%，吸钱约340亿元 大小非2008年2月1日 601006 大秦铁路解禁9.09亿股，流通盘增42.85%，吸钱约170亿元 2008年2月3日 601857 中国石油解禁10亿股，流通盘增33.33%，吸钱约250亿元 2008年2月5日 601166 兴业银行解禁32.79亿股，流通盘增467

5、.76%，吸钱约1400亿元！2008年2月27日 600036 招商银行解禁23.62亿股，流通盘增50.13%，吸钱约750亿元！2008年3月3日 601318 中国平安解禁31.2亿股，流通盘增387.58%，吸钱约2000亿元！2008年3月5日 000878 云南铜业解禁1.74亿股（成本9.5元），流通盘增47.76%，吸钱约70亿元 2008年3月25日 601601 中国太保解禁3亿股，流通盘增42.86%，吸钱110亿元 2008年4月30日 601600 中国铝业解禁24.915亿股，流通盘增217%，吸钱约480亿元！2008年5月16日 601328 交通银行解禁13

6、2.43亿股，流通盘增593%，吸钱约1200亿元！2008年7月12日 601168 西部矿业解禁12.51亿股，流通盘增272%，吸钱约195亿元！2008年8月15日 600030 中信证券解禁4.937亿股，流通盘增17.68%，吸钱约110亿元！2008年9月19日 601169 北京银行解禁27.56亿股，流通盘增229.7%，吸钱约230亿元！2008年10月10日 600028 中国石化解禁43.351亿股，流通盘增51%，吸钱约430亿元！2008年11月21日 600837 海通证券解禁12.892亿股，流通盘增551%，吸钱约210亿元！2008年12月25日 60160

7、1 中国太保解禁15.81亿股，流通盘增158%，吸钱约200亿元！2008年12月26日 600748 上实发展解禁4.767亿股，流通盘增120.9%，吸钱约38亿元 2008年12月27日 000783 长江证券解禁5.87亿股，流通盘增224%，吸钱约 72亿！2008年12月27日 601099 太平洋证券解禁2.239亿股，流通盘增533%，吸钱约30亿元 2008年12月28日 000937 金牛能源解禁4.15亿股，流通盘增111%，吸钱约70亿元 2008年12月29日 600837 海通证券解禁20.6944亿股，流通盘增123%，吸钱约180亿元 2008年12月29日

8、000063 中兴通讯解禁3.696亿股，流通盘增49.3%，吸钱约70亿元！2008年12月29日 600348 国阳新能解禁2.806亿股，流通盘增 %，吸钱约120亿元 2008年12月30日 600026 中海发展解禁15.785亿股，流通盘增 %，吸钱约450亿！2009年还将陆续解禁的主要大小非清单：2009年1月4日 600598 北大荒 解禁10.7亿股，流通盘增184%，吸钱约120亿！2009年1月6日 600663 陆家嘴 解禁10.677亿股，流通盘增 %，吸钱约270亿！2009年1月10日 000933 神火股份 解禁1.357亿股，流通盘增 %，吸钱约70亿 20

9、09年1月12日 600639 浦东金桥 解禁3.7亿股，流通盘增 %，吸钱约70亿 2009年2月27日600036 招商银行解禁48亿股，流通盘增66.22%，吸钱约750亿！2009年3月13日 601988 中国银行解禁83.8亿股（社保基金清仓），流通盘增129%，吸钱280亿 2009年4月27日 601899 紫金矿业解禁49.25亿股（零成本负成本），流通盘增352%，吸钱190亿！2009年5月8日 600816安信信托解禁1.468亿股， 流通盘增48.36%，吸钱约26亿！2009年7月5日 601988 中国银行可减持509亿股（国有50%控股减持），流通盘增342%，

10、吸钱1500亿！2009年8月1日 601006 大秦铁路可减持29.77亿股（国有50%控股减持），流通盘增84.8%，吸钱250亿！2009年10月12日600028 中国石化可减持137.36亿股（国有50%控股减持），流通盘增107%，吸钱1950亿！2009年10月27日 601398 工商银行可减持690亿股（国有50%控股减持），流通盘增680%，吸钱2800亿！2010年1月9日 601628 中国人寿可减持66.9亿股（国有50%控股减持），流通盘增743%，吸钱1500亿！2010年4月28日 601998 中信银行可减持106亿股（中信系50%控股减持），流通盘增461%

11、，吸钱400亿！2010年6月29日 600837 海通证券解禁7.6344亿股，流通盘增19%，吸钱约60亿 推迟到2010年8月11日 002024 苏宁电器解禁3.82亿股，流通盘增39.13%，吸钱约230亿！2010年10月9日 601088 中国神华可减持81.44亿股（国有50%控股减持），流通盘增452%，吸钱1600亿！推迟到2010年10月23日600104 上海汽车可减持16.3亿股（国有减持上限），流通盘增99.1%，吸钱约90亿 2010年11月5日 601857 中国石油可减持664亿股（国有50%控减上限），盘增1660%，吸钱超10000亿！2010年11月8日

12、 600837 海通证券解禁34.6196亿股，流通盘增72.6%，吸钱约280亿 2010年12月25日 601601 中国太保可减持25.47亿股（国有50%控减上限），盘增98.5%，吸钱超200亿！统计报告深圳证券交易所（下称“深交所”）最近发布的一份统计报告显示，自第一笔解除限售以来的不到2年里，深市主板超过四成的解除限售股份已被减持，累计成交额超过1000亿元。深交所表示，尽管“大小非”减持并非导致2007年以来市场深幅调整的主因，但应当提前应对将于2009年到来的“大小非”解除限售高峰。2006年8月第一笔解除限售至2008年4月24日，深市主板解除限售股份共计193.86亿股，

13、减持82.66亿股，占解除限售总额的42.64%，累计成交金额1006.37亿元。截至2008年4月，深市共有335家上市公司的股份解除限售，在二级市场出售股份的上市公司，占解限上市公司的87.16%。其中，持股5%以上的股东出售20.7亿股，占总减持额的25%。从时间分布看，“大小非”股东减持主要在2007年，共减持67.78亿股，占总减持额的82%。深交所对主板的分析发现，作为产业投资人的“大非”倾向于持有股份，而作为财务投资人的“小非”以股权投资盈利为目的，基本上不打算长期持有，是减持的主要力量。超过60%的上市公司的“小非”减持数量达到解限比例的50%以上，有39家上市公司的“小非”已

14、将解除限售股份全部售出。从月度来看，减持股数最高的2007年4月共计减持13.32亿股，当月也是深证综指涨幅最大 的一个月，上涨33.63%；减持股数占市场总成交比例最高的是2007年12月，占总成交量的1.184%，而当月深证综指上涨17.04%。平均而言，每月减持股份总量占交易总量的比例为0.538%。因此，“大小非”通过减持股份卖出的数量十分有限，不是导致当前股市下跌的主要原因。尽管深交所不认为“大小非”减持导致2007年以来的市场深幅调整，但其在报告中仍警告说，由于“大小非”解除限售高峰在明年才真正到来，因此有必要未雨绸缪地应对未来“大小非”解除限售高峰期。深交所预计，剔除因非公开发行

15、、增发而导致的新限售股，深市主板2008年因股改产生的限售股解禁规模为225亿股，比2007年增长53.06%，明后两年的解禁规模分别为412亿股和136亿股，2011年为149.8亿股。为消除市场对“大小非”减持的盲目恐慌情绪、增加透明度，报告建议通过深交所网站披露“大小非”解限、减持总体情况。其中，通过大宗交易系统成交的，按大宗交易相关规定进行披露；通过二级市场减持的，主板上市公司与中小板上市公司可分别披露。大非”则是指持股量5%以上非流通股东所持股份。减持政策上市公司国有股转让暂行管理办法推出，旨在规范股权分置改革后国有股的减持行为。管理办法的基本原则是充分尊重国有股股东的经营自主权，一

16、定比例和数量范围内的国有股交易将由国有股东自主决定；国有股转让原则上必须通过证券交易所公开转让；转让价格的确定，要充分利用股票市场的价格发现机制。管理办法的核心内容是对国有企业的股权转让给予了一定的自主空间， 可在一定的条件下由企业自主决定，而不再需要国资监管部门的严格审批。根据管理办法，涉及到国有控股公司，只要转让后不丧失国有控股权，对于总股本在10亿股以下的公司，企业减持的自主权限是“连续三年内减持股份不超过总股本的5%”；总股本在10亿股以上的公司，企业减持的自主权限则为“一次减持不超过5000万股，且三年内减持股份不超过3%”。此外，国有参股公司的国有股权转让略宽于此，由连续三年调整为

17、一年。也就是说，只有超出上述条件的国有股减持才报国资部门审批。 在股改之前，上市公司国有股不能在二级市场流通，其变更、流转主要发生在法人股股东之间，转让方式基本上是场外协议转让；定价方面，基本遵循不得低于净资产的原则；在管理方式上，凡涉及上市公司国有股性质变化的，都要报国资委或地方国资委批准。专家分析：之所以在减持期限上以三年为限，是因为一般国有控股公司管理层的任期为三年；而5%比例的制定则借鉴了证监会的有关规则，但同时又弥补原有政策的漏洞，明确了5%指的是实际控制人减持所持股份的概念，而不只是单一股东。此前，证监会2005年9月颁布的上市公司股权分置改革管理办法中规定，股改后公司原非流通股股

18、份的出售，在一年的锁定期满后，持有上市公司股份总数5%以上的原非流通股股东，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不得超过5%，在24个月内不得超过10%。管理办法的出台，为所谓“大非”、“小非”的减持确立了明确的规则。所谓“大非”，指的是股改后，占总股本5%以上的限售流通股，在股改两年以后方可流通；“小非”则指的是股改后占总股本5%以下的限制流通股，在股改一年后即可流通。作为股权分置改革的遗留问题，在“大非、小非”解禁问题上，各级国资委一直处于尴尬境地，一方面难以根据市场状况和自身需求决定国有股减持的节奏，以免造成“冲击”市场的口实；另一方面又要切实防止大股东利用自身优势进行股价操纵。对

19、于市场人士关于上市公司国企大股东解禁后大量套现的担忧，国资委人士认为“这是一种过虑”，“国有参股企业可能会多抛一些，国有控股企业怎么会卖呢？国有控股上市公司往往是其主业板块，股改之后送掉这么多还担心控制力不够呢，如果主业它都抛掉了，企业还能做什么呢？”国资委有关人士指出，对于A股上市公司的国有控股股东来说，运营公司获得公司市值的不断上升，其价值大于减持套利兑现的效用。最新记录2008年4月21日，股指创调整新低、大小非减持沦为众矢之的之际，证监会推出大小非大宗交易平台。2008年4月23日，上市公司解除限售存量股份转让指导意见实施当天，中体产业第二大股东二级市场抛售量控制在总股本的0.999%

20、。这是两市首例缩量减持。2008年4月29日，沪市宏达股份两个股东违规减持被曝光，为两市首例大小非违规减持。2008年5月7日，深市冠福家用大小非违规减持被曝光，为深市首例大小非违规减持。2008年5月8日，深交所连发关于发布的通知、关于做好客户解除限售股份减持行为规范工作有关事项的通知、关于对福建恒联股份有限公司给予处分的公告三个文件，遏制大小非违规减持。2008年5月9日，媒体质疑江淮动力大非大宗交易疑为“过桥交易第一单”；市场认为现有规定难阻过桥减持。2008年5月14日，上证所发布证券异常交易实时监控指引，规范大小非违规减持。2008年6月30日，深沪交易所发出通知，两所要求上市公司在

21、半年报中披露公司持股5以上股东自愿追加延长股份限售期、设定或提高最低减持价格等股份限售承诺的情况，应当在“重要事项”中予以披露。2008年7月21日，证监会加强大小非减持信息披露，要求大小非减持需定期披露，此前股指一度考验前期低点。定期披露从2008年7月21日起，“大小非”减持情况将在每月上旬定期于中国证券登记结算公司网站进行披露。这是继颁布一系列规范减持的措施之后监管层针对“大小非”的又一重要举动，旨在加强信息披露力度，增强“大小非”减持的透明度。“大小非”指限售非流通股，占上市公司总股本5%以上的被称为“大非”，低于5%的被称为“小非”。中国证券登记结算公司21日首度披露了“大小非”减持

22、相关数据。数据显示，由于股权分置改革而形成的限售股份共4572.44亿股，从2006年6月开始到今年6月底，共解禁842.96亿股，占总限售股份的18.43%。这其中，累计减持250.07亿股，占解禁股份的29.67%。2008年6月份，“大小非”解禁数量为29.61亿股，减持4.51亿股，减持的股票市值占两市交易量的比重不足1%。近两年来的统计数据显示，上海市场的减持比率为26.02%，低于深圳市场40.30%的 股市比率。统计还表明，在股市上涨时期，“大小非”抛售量稍有增加，在股市下跌时期，“大小非”减持量则稍有减少。为规范“大小非”减持，证监会在2008年4月20日就发布了上市公司解除限

23、售存量股份转让指导意见，要求持有解除限售存量股份的股东，预计未来一个月内公开出售此类股份数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。此后，交易所也多次发文，规范“大小非”减持，并完善大宗交易系统。然而，尽管监管层三令五申，市场仍然发生了多起“大小非”股东违规抛售案件。其中，部分违规股东已经被证监会立案稽查。对于个别涉案股东，证监会已经要求其回购违规减持的股票。违规减持2008年4月20日，证监会公布了上市公司解除限售存量股份转让指导意见，要求，未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数百分之一的，应通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。但一些大

24、小非却接二连三地违规减持。2008年4月29日，上海证券交易所在日常监控中发现宏达股份异动，两个持有解除限售存量股份（解禁“大小非”）的股东账户，在当日通过竞价交易系统分别减持了七百五十一点三六万股和六百九十六点二三万股，减持数量占该股总股本比例分别达到了百分之一点四六和百分之一点三五。宏达股份上述两股东的抛售数量显然违规，成为大小非解禁违规第一案。2008年4月30日，上交所发布公告对宏达股份（600331）大小非的超额违规减持行为予以公开谴责。尽管证监会稽查总队已经介入这起首例“大小非”违规抛售案的调查，但又传来冠福家用（002102）和开开实业（600272）大小非违规减持的消息。近期，

25、大小非股东减持“顶风作案”不乏其人，接连受到处罚，宏达股份此前已被上交所处以一个月内限制卖出交易；而深市六日又爆出违规第二案，中小企业板上市公司冠福家用的法人股股东福建恒联股份有限公司通过深交所竞价交易系统，卖出百分之一点一九的解禁存量股份，受到十五个交易日的限售处罚。分析人士指出，大小非屡屡以身试法，其根本原因是违规成本太低。除了监管制度需要加强完善外，投资者在选择品种种时首先应回避面临大小非大额解禁的个股，其次还应考察个股质地。限售承诺一般来说， 当市场面临高估值风险时，大股东的抛售动力较强，市场估值相对合理时，大股东更倾向于选择持有股票。在A股市场估值水平已趋合理的情况下，越来越多的“大

26、小非”股东出于各种考虑，开始主动选择继续持有解禁股票。自2008年6月18日三一重工首先发布控股股东减持承诺以来，至2008年8月已有近40家公司的股东宣布主动延长持股的限售期。限制是强制性的，其背后有行政权力保障其实施，往往是监管层为了某种目的而对于某种行为作出的强制性的禁止规定。以股改为例，一般情况下，股改的法定限售期是12个月，这就属于限制。而承诺则是非强制性，它是建立在双方合意的基础上，以社会舆论和违约责任保障其实施。上市公司大股东在股改时，做出的超过法定限售期而做出的不卖出股票的许诺，就属于承诺。由于非流通股股份数量较大，从稳定股价的角度来说，适当延长禁售期的时间，有助于控制市场上股

27、票的供应量，增强投资者预期，稳定市价。因此，许多非流通股股东在法定承诺之外，作出了特别承诺，在法定禁售期之外延长了禁售非流通股的期间。例如，宁波东睦非流通股股东承诺其持有的宁波东睦非流通股股份自取得流通权之日起，在5年内不上市交易，在此禁售期满后，若当时政策仍不允许增持宁波东睦股票，则非流通股禁售期继续延长最多至10年；鑫富股份、山东威达等承诺5年内不减持，等等。但对于中小股东来讲，这种限售时间上承诺并不保险！根据深交所的研究，尽管有些公司的非流通股股东采用“对价不足，承诺来补”的策略，将延长禁售期当作一种与流通股股东博弈的手段进行投机，但适当地延长禁售期，有助于拉伸“爬行流通”的时间跨度，并

28、错开集中流通的高峰，一定程度上缓解了股改方案实施12月后股份集中上市流通的扩容压力，总体而言对股改的实施是有利的。但实践中有些股东承诺5年以上甚至10年的禁售期，似乎并无必要，并使市场产生了对大股东“以时间换空间”，玩“乾坤大挪移”的担心。如果非流通股股东欲树立长期持股的形象，可以以最低持股比例等方式作出承诺，没有必要承诺太长的禁售期，否则可能会给市场留下“开空头支票”的口实。除了直接在二级市场上减持，上市公司大股东还有那些违反股改时间承诺的方式？而这些行为，管理层又将如何进行限制呢？一般而言大股东转让限售股票的方式至少有：交易所集中交易、交易所大宗交易、协议转让、划拨、司法判决、继承、赠与等

29、七种。值得注意的是，由于大股东在做出股改承诺时，只是强调解禁时间，而对于解禁方式的规定往往比较模糊，在这样的情况下，很容易被解释成不通过二级市场解禁，或者是不通过交易系统转让。问题在于，一旦上市公司大股东将手中受限制股票转让给新的股东，新股东是不受原股东承诺的限售时间限制，这就可能导致这些限售股曲线进入二级市场。如违反限售期承诺出售股份，则可能引起两种法律后果：一是非流通股股东对股改承诺的违反，实质是违背了其对公司的诚信义务，损害了上市公司的信誉和利益，对此可比照证券法第47条关于短线交易的规定，将其超限出售股份所得的收益收归公司所有；二是非流通股股东的违反承诺行为，可能对持有股票的流通股股东利益造成损害，因为在限售期内流通股股东有限售流通股不能流通的预期，违规流通的限售股也增加了市场的股票供给，对股价造成了影响，如果从因果关系上确认非流通股股东的违反限售承诺行为给流通股股东权益造成了损害，则非流通股股东应承担相应的损害赔偿责任。解禁的影响股票最大的“庄家”既不是公募基金， 也不是私募基金，而是以低成本获得非流通 股的大小股东，也就是所谓的“大非”“小非”。其中最有发言权的是控股大股东他们对自己企业的经营状况最为了解，但股改之前大股东及其他法人股东的股份不能流通，所以他们对公司股