证券投资价值分析报告.docx

1、证券投资价值分析报告证券投资价值分析报告一宏观环境分析2013年，中国经济延续了2009年以来的回升向好态势，工业生产强力反弹，国内需求强劲，出口恢复性较快增长，三大动力协调性明显增强。由于发达经济体复苏进程艰难曲折、新兴经济体增长动力减弱，2013年世界经济形态谨慎乐观。在外需乏力、货币政策收紧和经济结构调整等因素的影响下，2013年我国GDP增长9.5%左右，比2012年回落约0.5个百分点，CPI上涨4%左右，高于2012年0.7个百分点左右。在经济减速、通胀增压的大背景下，宏观经济政策转向积极稳健，更加强调审慎灵活，把稳定物价放在更加突出的位置，保持信贷规模适度增长，加强利率和汇率调节

2、.二行业背景医药行业被称为“永不衰落的朝阳产业”， 改革开放以来，我国医药行业已成为当今世界上发展最快的医药市场之一。一来我国近年经济的迅速发展带来了国民收入的提高，极大地改变了人们的生活观念，人民的医疗保健支出显著增长，使得药品销售迅速扩大，再加上政府“低水平、广覆盖”的医疗保险制度的实施，药品需求将逐步增加，医药市场潜力巨大。二来我国人口持续增长，老龄化现象日趋严重，银发市场的迅速增长将促使整个医药市场迅速扩大。 但是从医药行业生产经营来看，一些药品出现了严重的供过于求，一些制药企业的经营业绩也出现了滑坡，绝大部分产品都处于压价竞销状态。因此整体而言，我国医药行业现状并不乐观。主要表现在以

3、下四个方面： （1）制药企业多、规模小；（2）宏观调控力度不够，易形成“多、小、散、乱、低三公司简介云南白药集团股份有限公司(股票简称“云南白药”,股票代码000538,深圳证券交易所)。 1993年5月3日，在云南省工商行政管理局注册登记,成立云南白药实业股份有限公司。 1993年 11月首次向社会公众发行股票。1996年10月经临时股东大会会议讨论,公司更名为云南白药集团股份有限公司。公司被评为“2009年全国国有企业典型”，是历次评选中唯一入选的云南企业和医药行业企业。 经过30多年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产76.3亿多，总销售收入逾100亿元（20

4、10年末），经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品等领域的云南省实力最强、品牌最优的大型医药企业集团。“云南白药”商标于2002年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。四财务状况分析1.短期偿债能力分析1）流动比率分析：流动比率越高，企业短期偿债能力就越强。一般情况下，流动比率在2.0左右较好。从表中可以看出，企业2011-2013年的流动比率在逐渐上升，并且均高于2.0，说明企业在偿还短期债务方面存在着一定的问题。从企业2011-2013年的资产负债表可以看

5、出，公司流动资产与负债都在逐年上升，但流动资产增速快于流动负债增速，所以并未影响其偿债能力。2）速动比率分析：速动比率越高，企业短期偿债能力也就越强。一般说来，速动比率在1.0左右较好。从表中可以看出，企业2011-2013年的速动比率在逐渐上升，并且均高于1.0，说明企业的流动资产变现能力较弱。从企业2011-2013年的资产负债率来看，它是逐年下降的，说明企业的经营风险比较小。3）现金比率分析：如果现金比率过低，企业就会面临较高的风险，不能按期支付借款利息、偿还到期债务，或者不能满足正常生产经营及紧急情况下现金的需要。如果现金比率过高，就意味着企业盈利能力下降，可能会导致企业机会成本增加。

6、一般认为，这种指标在20%左右。从表中可以看出，企业现金比率在逐渐上升，说明其短期偿债能力较强。2.长期偿债能力分析1）资产负债率分析：一般来说，资产负债率在50%左右较好。该企业资产负债在总资产中的比例较小，并且在逐渐下降，说明该企业财务成本较低，风险较小，长期偿债能力强，经营较为稳健，对于投资行为的态度比较慎重。2)股东权益比率分析：该企业股东权益比率在逐年提高，说明企业的自有资本雄厚，进行扩大再生产的潜力较大，经营风险较小。3)产权比率分析：该企业产权比率在逐年下降，说明公司偿债能力在逐渐提高，财务风险越来越低。 4)长期负债比率分析：属于资本结构性问题，在经济衰退时会给企业带来额外风险

7、。该比率在降低，说明企业的长期偿债能力越来越好。5)长期债务与营运资金比率分析：预示企业未来偿还长期债务的保障程度，该比率在降低，说明企业的长期偿债能力越来越好。6)利息保障倍数分析：该倍数越大，说明企业偿付利息的能力也就越强。从表中可以看出，该企业的长期偿债能力非常好。而在2011年值为负说明企业利息收入大于利息支出，有利息净收入的产生。3.营运能力分析1）存货周转率及周转天数分析：企业的存货周转速度存在逐年下降的趋势，主要原因是原料价格上涨及采购量增加，企业应控制原料成本，加强存货管理，减少存货营运资金占用量。2）应收账款周转率及周转天数分析：企业的应收账款周转率逐年提升，周转天数逐年下降

8、，说明企业的应收账款管理水平有所提高，企业应继续加强应收账款管理，以提高企业资产周转率，进而提升收益水平。3）固定资产周转率分析：该比率基本比较稳定，但总体呈下降趋势。如果企业对固定资产的利用率降低，则会影响企业的获利能力。一方面受企业固定资产结构影响，另一方面企业还应注意经营租入固定资产，还有折旧和减值的影响。4）流动资产周转率分析：该比率基本保持稳定，说明企业流动资产的运用效率较好，盈利能力强。企业应继续加强内部管理，调动闲置资金用于投资创造收益。5）总资产周转率分析：该比率基本保持稳定，企业应处置闲置资产，提高资产的利用效率。4.盈利能力分析1）销售盈利能力分析：销售毛利率平稳，而销售净

9、利率呈上升的趋势，说明企业的销售盈利能力增强。2）净资产收益率分析：企业的投资报酬率略有下降后又有回升，说明其投资获利能力逐渐转好。 3）总资产收益率及每股收益分析：企业的总资产收益率逐年提高，说明企业对资产的利用率较好，公司盈利能力较强，股东的平均收益水平提高了。5.成长能力分析从表中我们可以看出，云南白药的净利润增长率、净资产增长率和总资产增长率整体出现了上升趋势，说明企业的资产规模在增长，并且规模在不断扩张。而主营业务收入增长率却出现了下降，有可能是营业外收入出现了大幅增长，或者是本期有大量的投资收益。五杜邦分析法（1）净资产收益率是整个分析系统的起点和核心，是由销售报酬率，总资产周转率

10、和权益乘数决定的。2012到2013年，该指标的提高反映了投资者的净资产获利能力的提升。（2）权益乘数表明了企业的负债程度。2012到2013年，该指标减少，企业的负债程度增加。（3）总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营的综合反映，2012到2013年，该指标的提高说明企业增加了销售收入，降低了资金占用额。（4）总资产周转率反映企业资产实现销售收入的综合能力。2012到2013年，该指标降低的原因一方面是企业自身固定资产结构影响，另一方面可能是企业经营租入固定资产，还有折旧和减值的影响。六财务报表结构分析1.资产负债表结构分析2011-2013年，该企业资产负

11、债率变化较稳定，并保持在中等水平。在三年中，负债比例逐年增加，而资产增速超过负债，所以未影响资产负债率的大范围变化。负债增加主要是由于市场需求逐年增加，销售量增大、再加上原材料采购成本的上升，使得资产负债表中的应付账款、应付票据、预收账款都有相应增加。但此三项均属于短期负债，财务风险较小。资产增加主要是由于企业销售的增长使得利润总额增加，并加上企业在研发领域实行“首席科学家制”，通过自主创新，诞生一批畅销的优势产品族群。2.利润表结构分析企业2011-2013年的利润大幅增加，同时，非主营业务的“投资收益”和“营业外收入”的增加也使利润总额得到增加。投资收益在2013年猛增，主要是银行理财产品

12、产生的投资收益，企业运用一部分资金进行理财，并未运用其进行生产经营活动。3.现金流量表结构分析企业的经营现金流入量与流出量的比基本保持在1的水平上，并逐年下降。这一比例水平对公司的发展较为不利，容易对企业造成流动性风险。目前，公司正处于发展时期，需要设备的不断更新换代，同时扩大公司规模。2012年比例升高的原因在于企业在该年收回了部分的投资款项。而在2013年比例下降因为企业扩大了对子公司以及子公司扩建的投资。企业的现金净流量出现负值，并逐年增加，说明企业在流动性上曾经存在一些问题，经营活动不能支持投资与筹资的发展。其问题可能在于经营活动现金净流量过小。虽然企业通过投资扩大其子公司规模、更新设

13、备、优化产品结构，但有可能由于其定价过低、投资速度也过快等综合因素致使企业经营活动现金净流量过低。七同行业对比分析1）从上表不难看出，截至2013年云南白药与同行业相比总体处于领先地位。2）从主营收入、净利润和股东权益来看，云南白药具有很强优势。 3）从市盈率来看，云南白药稍稍逊色于其他企业，但理论上市盈率低的股票适合投资，因为市盈率是每股市场价格与每股收益的比率，市盈率低的购买成本就低。但是市盈率高的股票有可能在另一侧面上反映了该企业良好的发展前景。因此市盈率是高好还是低好已经无所谓，重要的是只要个股拉升就行。4）从销售毛利率来看，云南白药低于其他同行业，说明其产品成本上涨或者定价偏低，才导

14、致销售利率下降。 5）从股东权益比率来看，云南白药都略低其他同行。股东权益比率应当适中。如果权益比率过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力。而权益比率过大，意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。八投资价值分析及建议（一）K线分析：从上图可以看出股价先跌后涨，股价在最低的时候获得了买方的支撑，卖方受阻，收盘价就是当天的最高价，明显多头力量聚集，股价一直在上涨，可以分析出此股票行情看好，预示着买盘势力较大，以后股价仍有继续上升的势头。这也应证股票“高收益、高风险”同在的道理。（二）趋势分析：从上图中可以看出，在10月27日之前，趋势线一直在股价的上方，起压力作用，10

15、月27日，股价突破压力线，此后几日一直继续上涨，应为买入信号。在12月7日时，股价没有继续跌到趋势线以下，股价反而继续上涨，此时的压力线转为支撑线，对股价起支撑作用。（三）形态分析：股价在这一时期形成了一个圆弧顶的形态，股价在10月24日开始从低位持续上扬，成交量也明显增加。但随着股价的攀升，多头开始遇到阻力，在11月14日这一时期，股价上升速度趋缓，成交量也逐渐减少。当股价缓慢上推到11月15日时，多头力量减弱，最后完全失去信心，股价便开始快速下落，形成了一个圆弧底的形态，在11月16日时，为卖出信号。在12月8日这天股价出现十字星形，当天的开盘价就是收盘价，此时出现反转信号，从这一天后股价又开始大幅度上涨，12月9日时为买入的信号。（四）结论及投资建议：根据以上的财务数据分析可以看到，企业盈利能力较强，偿债能力稳定，净资产收益率持续稳定在20%以上，销售收入和利润均领先其他企业，并在逐年增长。但企业的营运能力受到存货周转速度的影响，带来了一定的挑战，并且存货成本的急剧上升以及政府对药品价格的新政策，都会给企业带来盈利压力。从中长期看来，云南白药股份有限公司已具备一定的投资价值，有良好的升值空间，市场股价近期处于调整当中，估值目前相对合理，建议待股价企稳后再逢低逐步介入。