浅析金融危机下我国能源矿产企业的海外并购-论文正文文档格式.doc

1、1 金融危机前后的跨国并购21.1 全球跨国并购21.1.1 金融危机爆发之前全球跨国并购21.1.2 金融危机爆发之后全球跨国并购21.2 中国跨国并购32 中国能源矿产企业的海外并购82.1 中国能源矿产企业海外并购的动机82.1.1 寻求资源82.1.2 寻求效率82.1.3 寻求战略资产92.1.4 取得资源定价权92.2 金融危机中中国能源矿产企业海外并购的特点102.2.1 收购金额大102.2.2 央企成为并购主力102.2.3 现金出资继续占据主导地位112.2.4 收购方式呈现多样化113 中国能源矿产企业海外并购的经验教训123.1 失败的教训123.1.1 涉及核心产业受

2、阻政府审查123.1.2 忽视工会力量导致运营成本失控133.1.3 估值失准导致并购溢价过高143.2 中国能源矿产企业海外并购成功经验143.2.1 采取多种投资方式143.2.2 多方参与并购行为143.2.3 尽职调查基础上合理估值153.2.4 并购过程中注意各方利益平衡153.2.5 选择低估值目标公司154 中国企业海外并购的难易点及展望204.1 海外并购的难点204.1.1 产业相对集中度差别大204.1.2 并购风险加大214.2 海外并购的有利条件224.2.1 目标公司所在国政策取向利好海外并购224.2.2 并购贷款的推出为海外并购拓宽融资渠道234.3 中国矿产能源

3、业的展望25参考文献27V绪论世界经济受金融危机影响前景黯淡，市场需求减少。此次危机已经造成了全球范围内的资产价格重估，海外并购作为绕开贸易壁垒的国际投资形式，被一些中国企业所采用。同时，发达国家资产价格泡沫被充分挤压，从而提供了难得的投资良机。2008年以来尽管全球并购市场交易清淡，但中国企业海外并购依然活跃，矿产企业成为主要并购对象，从并购的进程观察，近几年的海外并购成功案例和失败案例均占一定比例，从中总结经验教训，以利今后并购活动已成当务之急。在中国政府大力提倡“走出去”的战略目标指导下，越来越多的中央企业通过海外并购谋求境外扩张机会。2005年6月中国海洋石油公司宣布以185亿美元要约

4、收购美国尤尼科石油公司；2008年，中国铝业通过并购成为全球第二大铁矿石供应商力拓矿业集团最大的单一股东；同年，中钢集团对澳大利亚中西部铁矿石公司发出总价值约12亿澳元的敌意收购要约；2009年，中国五矿有色金属公司完成收购OZ矿业公司位于西澳大利亚州、塔斯马尼亚州以及昆士兰州的五座矿山，及其他勘探和开发资产。文章以金融危机爆发为时点，分别介绍了中国矿产企业金融危机前后海外并购的实践情况，通过对几件具有代表性的国企并购案例进行分析，对其进行梳理，总结中国企业海外并购的成败得失。同时，对中国企业海外并购的客观环境作分析，包括中国企业海外并购的难点与有利条件，最后提出金融危机背景下中国能源矿产企业

5、海外并购的对策，总结全文。最后，对本文所指的“能源矿产业”进行概念界定，指主营业务涉及石油与金属类矿产的企业。1 金融危机前后的跨国并购1.1 全球跨国并购经济周期是影响企业发展的宏观背景。一般规律是经济繁荣时，产品供不应求。扩大规模，提升产量，成为企业发展规划的首选，国际并购市场一片繁忙。经济萧条时，受到需求锐减的影响，收缩规模，维持现金流，成为企业渡过危机的首选，企业扩张的脚步放缓，已经提上日程的并购计划可能被搁置。1.1.1 金融危机爆发之前全球跨国并购在2007年美国爆发次贷危机前，跨国并购呈现出一片繁荣之态，资源的稀缺性促使了全球企业为了实现战略目标加大了对外直接投资的力度，以美国为

6、首的并购大国不断书写着一桩又一桩天价的并购案。2006年全球外国直接投资流入量达到13060亿美元，增长38%，接近2000年创造的14110亿美元的历史记录，反映出世界很多地区强劲的经济表现。发达国家的跨国公司仍是外国直接投资的最主要来源，它们占了全球外资流出量的84%。跨国并购活动的增长支撑了当时全球外国直接投资的上升。2006年，跨国并购交易不仅在金额上提高了23%，达8800亿美元，而且在数量上提高14%，达6974笔，有显著增加，接近2000年达到的上一个并购高峰。更高的股票市值，不断提高的公司盈利和有利的融资条件驱动了这一增长。与1990年后期的并购热潮不同，此轮增长中并购交易绝大

7、多数由现金和借贷支付，而非通过换股实现。2006年创下多达172笔巨额交易（即，金额达10亿美元以上的交易）的纪录，它们约占跨国并购交易总额的2/3。来自发展中国家的公司越来越多地参与到此类交易中，2006年最大一笔发展中国家达成的交易是巴西淡水河谷公司以170亿美元收购加拿大的Inco公司。11.1.2 金融危机爆发之后全球跨国并购20032008年，受全球经济持续快速发展的拉动，矿产品需求旺盛，矿产品价格不断攀升，矿产勘查投人连创新高，矿山企业利润不断提高，矿业高速发展。但是，2008年下半年，由美国次贷危机诱发的全球性金融危机不断扩散和加深，对全球经济发展带来巨大冲击，引起全球经济衰退。

8、这是自上世纪2030年代经济大萧条以来最严重的衰退。金融危机对我国矿业带来了巨大的影响，2008年下半年以来，受到不断扩散和蔓延的国际金融危机的影响，矿产资源形势出现新的变化趋势：矿产品需求增势减缓、矿产品价格急剧下跌、矿业融资难度加大。由房地产泡沫引发的美国次贷危机及其转变造成的金融危机，首先对房地产市场产生影响，房地产投资大幅缩减，由此而引发了钢铁、水泥、玻璃以及铜、铝等矿物原材料需求减少，资源消耗密集型产业萎缩，矿产品需求减缓。其次，由于需求减缓、价格下跌、企业利润降低甚至亏损，导致大量矿业企业关闭矿山或减产。再次，大幅裁减人员。受全球经济下滑及金属需求下降影响，全球矿业巨头力拓矿业集团

9、决定2009年裁减1.4万名员工，裁员比例达12.5。巴西最大的铁矿石企业淡水河谷公司已裁员1300人，其在全球共有6.2万员工。必和必拓公司宣布裁员6000人，占其全球10.1万名员工的6。澳大利亚CBH矿业公司裁员37。加拿大最大的矿业公司泰克康明科（Teck Cominco Ltd）宣布将在全球裁员1400人，即其13的员工。美国铝业公司裁员1.5万人并关闭工厂，约占目前所有员工和合同工总数的14.5。 当前矿产资源形势及未来走势，国土资源部官网，2010.4.22， 最后，受金融危机影响，2008年全球并购市场交易清淡，目标公司股价下滑，市值大幅缩水导致全球被取消的并购案高达1194宗

10、。汤森路透发布的全球并购市场2008年第四季度回顾报告显示，全球并购交易额结束了5年来的持续增长，2008年同比下降了29.6%，只有2.9万亿美元，在金融危机最为严重的第四季度全球宣布的并购额仅为0.56万亿美元，环比下降34.6%，与去年同期相比降低37.1%。21.2 中国跨国并购根据商务部公布的2006年度中国对外直接投资统计公报，2006年，中国对外直接投资流向矿产能源业85.4亿美元，在各行业中排名第一，占当年全部对外投资流量的40.4%，主要是石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业的投资。同时，矿产能源业的海外投资存量为179亿美元，在全部投资存量中占19.8%。表1-1 中国对外

11、直接投资中矿产能源业所占比重2003200420052006矿产能源业流量13.81816.7585.4总流量28.555122.6211.6占百分比48.4%32.7%13.7%40.4%矿产能源业存量5959.586.5179总存量332488572906.317.8%13.3%15.1%19.8%数据来源：根据商务部统计公报整理2007年全年中国企业海外并购37起，同比增长117.6。2008年中国企业海外并购交易额为784亿美元，同比增长51.1%，占区内市场份额26.9%。 资料来源：09海外并购规模中国仅次德国，香港文汇报，2009.3.27 2009年，中国企业共完成38起海外并

12、购交易，同比增长26.7%；其中披露价格的30起并购事件总金额达到160.99亿美元。以中石化、中石油、中国五矿等为代表的大型国企在海外并购交易中担当了主力角色，其交易量占海外并购交易完成总数的近六成，交易金额则占海外并购交易总额的九成多。2010截至5月24日，中国海外并购总额达284亿美元，高于上年同期的58亿美元。这是汤森路透2000年开始发布这一数据以来的最高水平，可能创下历史纪录。今年4月份，中国石油化工股份有限公司（China Petroleum & Chemical Co.,简称：中国石化）同意以逾46亿美元收购加拿大油砂公司Syncrude Canada Ltd.的股权。中国海

13、洋石油有限公司（CNOOC Ltd., 简称：中国海洋石油）今年3月份同意支付31亿美元，与阿根廷能源公司Bridas Energy Holdings组建股权各占一半的合资公司。可见，中国能源和矿业企业“走出去”跨国并购已经产生了一定成效，中国企业活跃的海外并购活动，已成为近三年来中国经济增长独步全球的真实写照。表1-2 中国跨国并购比较跨国并购比较，1990-2006并购交易（百万美元）1990-2000（年度平均）中国2801125527914904新加坡70311638610614216美国27756110022147551171288东亚301452071683424178亚洲和太平洋

14、5531206045360179789发展中国家89543792582426122941世界117889380598716302880457资料来源：联合国贸发会议 世界投资报告2007，www.unctad.org/wir根据联合国贸发会议发布的2007年世界投资报告披露，中国三大石油公司中海外产量已经占据相当比例。其中，中石油2005年的海外业务已经扩张到14个国家，其11.196亿桶年产量中的16.8%，即1.88亿桶来自海外项目；中石化的海外触脚也伸到6个国家，其3.166亿桶年产量中的15.4%，即0.489亿桶来自海外，而中海油2.11亿桶年产量中的21.8%，即0.461亿桶来自

15、海外。 联合国贸发会议世界投资报告2007，第117页在矿业领域，成功和不成功的案例都有。常被引用的两个成功项目是宝钢在澳大利亚投资的铁矿石资源以及中国国际信托投资公司的铝矿投资。而不成功的例子，常被提起的是1993年首钢收购秘鲁铁矿一例，尽管当时国际价格稳定增长，但是该收购仍几乎产生了亏损。目前，国内多家大型钢铁企业都在在海外拥有铁矿项目权益，宝钢集团拥有巴西铁四角铁矿项目和澳大利亚帕拉伯杜铁矿项目的部分权益；鞍钢集团拥有西澳洲库里亚诺赛铁矿项目的部分权益；首钢总公司收购了秘鲁年产700万吨的马科纳铁项目。武钢集团在澳大利亚年产1200万吨铁矿石的威拉拉项目中拥有10%的权益。表1-3是笔者

16、不完全统计的自2002年至今的28起我国矿产能源企业的海外并购案，其中不包括近期有收购意向，但结果还未明确结果的并购事件。表1-3 中国2002-2009矿产能源业海外并购案一览表（按交易金额由大到小排列）金额（百万美元）并购机构并购目标目标行业目标国家（地区）年份19，500中铝力拓部分股权（增资失败）矿业澳大利亚200919，439中海油尤尼科石油天然气14，050力拓英国上市公司12%股权英国20087，502中石化Addax Petroleum瑞士5，000中国五矿诺兰达加拿大4，300Awilco Offshore ASA挪威3，918中石油哈萨克斯坦石油公司3，500乌德穆尔特石油

17、公司俄罗斯3，000兖州煤业Felix Resources2，500中海油田海上钻井公司100%股权2，268海洋石油资产尼日利亚1，910中信资源JSC哈萨克斯坦1，420安第斯石油石油资产厄瓜多尔1，230英国天然气哈萨克斯坦里海北部项目1/12的权益1，206OZ Minerals Ltc.部分资产1，000Singapore Petroleum Co.44个小项目614北里海项目产量分成586瑞普索公司印尼资产印尼2002545SK Incheon石油韩国493紫金矿业Indophil全部已发行股份456中化集团Soco100%股权也门续表1.3 385重油管道公司348西北大陆架天然

18、气项目262Devon能源印尼资产240武钢集团Consolidated Thompso公司19.9%的股权216戴文能源集团印尼资产82赫斯印尼控股公司笔者根据2002年2009年德意志银行报告中国的海外投资等资料整理所得2009年3月9日王岐山副总理表态，希望海外并购慎重从事。2009年3月16日，商务部公布了境外投资管理办法，下放境外投资核准权限，省级商务主管部门可核准85%的海外投资事项和1亿美元以下的能源、矿产类项目。商务部保留了对少数重大、敏感的境外投资的核准权。2 中国能源矿产企业的海外并购2.1 中国能源矿产企业海外并购的动机尽管通常的海外投资理论对矿产能源业也同样适用，但这一

19、行业的海外投资有三个明显的特殊性。其一，大多数矿产能源业海外项目投资大，风险高，周期长，因此参与的跨国公司需要具备相当强的资本实力和风险管理能力；其二，与其他行业相比，矿产能源业会面临更多更深的环境和社会冲击问题，跨国公司必须谨慎应对；第三，一些资源产品，特别是石油和天然气，被视为对国家具有重大战略意义，因此，超越纯经济因素的考虑，常常会影响最终的投资决策。在矿产能源业中，笔者认为，跨境投资活动的动机主要可以分为四类：寻求资源，寻求效率，寻求战略资产和取得资源定价权。2.1.1 寻求资源寻求自然资源动机通常主导着企业向上游发展，如勘探、开发和采掘。具体而言，跨国公司可能出于两种考虑赴海外寻求自

20、然资源：（1）满足自身下游业务需求，如炼油业务过去，这一考虑主导着石油生产商的海外扩张，但由于石油天然气行业的国有化运动的发展，以及能源商品交易机制的完善，这一因素对能源企业的重要性有所下降。但在一些矿产品中，这一因素仍然起着主导作用。比如中国钢铁企业赴海外收购铁矿石资产。（2）保证母国能源和矿业资源产品的供应安全世界投资报告2006评论道，中国自2000年起推动的“走出去”战略，在推动海外投资方面，是最见成效的政策之一。 联合国贸发会议世界投资报告2006，第209-210页2.1.2 寻求效率这一动机通常与矿产品初加工和生产投资有关，跨国企业通常不同国家之间的生产成本差异获取利益。有时，这一动机也会与寻求市场的动机相结合，特别是当产品运输困难或成本高昂的时候。中国铝业在沙特投资设立电解铝企业，就是看中了当地奇低的电价，利用成本差异。而全球最大的铁矿石供应商巴西淡水河谷公司近来连续分别与德国蒂森克虏伯集团、中国宝钢、日本JFE和韩国DONGKUK达成合作协议，在巴西设立钢铁企业。在这