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1、实现 归母净利润 40.01 亿元，同比增长 25.51%。分季度来看，2020 年以来，海康威视和大华股份两家公司的营业收入和归母净利润 在 2020 年一季度的新冠疫情冲击下经历低谷后，纷纷实现复苏反弹，环比保持增长，同比也持续修复。2020 年第一季度到第四季度，公司分别实现营业收入 94.29、148.42、 177.50、214.06 亿元，同比增速分别为-5.17%、6.16%、11.53%、20.13%；分 别实现归母净利润 14.96、31.28、38.15、49.63 亿元，同比增速分别为-2.59%、 16.68%、0.12%、13.13%。2020 年第一季度到第四季度，

2、公司分别实现营收 35.02、63.37、 63.28、102.97 亿元，同比增速分别为-19.47%、-1.89%、12.56%、5.94%；分 别实现归母净利润 3.18、10.51、14.56、11.76 亿元，同比增速分别为 0.50%、 13.93%、128.07%、-10.30%。从毛利率来看，近年来，随着产品结构持续优化，两家公司毛利率呈现企稳回升态势。2010 年-2015 年，传统安防市场逐渐成熟，渗透率持续提升，伴随 着公司产品结构发生变化、市场竞争加剧、低毛利工程收入和其他收入增长较快 等原因，公司毛利率呈现下降的趋势。2016 年以来，AI 技术在安防行业逐步落地，硬

3、件被软件进一步赋能打开能力边 界，应用场景得以拓宽，公司产品结构随之持续优化，带动毛利率提升。2019 年，公司毛利率达 45.99%，同比提升 1.14pct，连续 4 年实现增长。公司持续优化 IPD 等流程，提升供应链精细化运营能力，推动毛利 率水平企稳回升。2019 年，公司毛利率达 41.12%，同比提升 3.96%，毛利率 水平有望持续向龙头海康威视靠近。1.2 业务架构变革，发挥协同优势视频物联行业发展迅速，各行业需求不断涌现，对供应商提出了新的要求。以客户需 求为导向，海康威视与大华股份分别从两个层面进行了改革：对业务进行重新梳理和划分，针对不同的业务挖掘需求，输出产品及解决方

4、案。权力下放，将原先区域的销售职能扩展到集销售、研发、技术支持等职能为一体的业务中心。 首先，为了更好地适应客户需求，提高内部运营效率，海康威视与大华股份都对公司 业务进行了一定的重组划分，针对不同的业务模式深挖市场需求、统筹公司资源、加 强能力建设，分别实现赋能公共服务优化、助力企业价值提升、打造产业互联网。2018 年，海康威视启动业务架构重组，调整业务资源配置，将国内 业务分为公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群 （SMBG）三个业务群。2019 年，大华股份将国内业务划分为三大板块，形成 To G（面向政 府）、To B（面向企业）和 To SMB/To C

5、（面向小微企业和消费者市场）三大系 列行业软件产品与服务。同时，为了更快响应客户的定制化需求，为区域细分行业的合作伙伴提供更好的技术 支持服务，海康威视与大华股份选择将研发、技术支持能力持续下沉。在国内市场，公司推动分公司向省级业务中心转型，将资源配置倾斜 在能最快响应客户需求的前线，以省级业务中心作为客户需求响应的前台，更加 贴近用户和市场。在国内市场，公司持续推进技术营销能力建设，建设省区产品与解决 方案能力中心，强化面向客户与业务一线的产品与解决方案上市管理。公司成立 多地的省区软件能力中心，覆盖本省及周边省区的软件研发支撑，加强细分行业 业务在一线闭环的能力。从现金流来看，海康威视的现

6、金流水平较为优异，大华股份通过提升精细化管理水 平，有望持续改善回款。2016-2018 年，公司净现比（经营性净现金流/归母净利润）分别高达 83.72%、78.35%和 80.28%，这一比例在 2019 年降至 62.57%，主要原因 是受到外部贸易环境影响，公司加强备货，当年存货大幅提升 55.43 亿元。公司持续优化 LTC 等流程，加强应收账款的回款力度，具体措施包 括：1）在业务端绩效考核方案中加强回款考核的比重；2）提高合同质量，主动 放弃部分风险较大的项目，市场财经下沉至区域；3）成立应收款专项工作小组， 加强对超期应收款的管理。通过对项目质量的管控和历史应收账款的清理，公司

7、整体应收账款结构和质量 有望逐步改善，现金流水平有望持续向好。2020 年前三季度，公司经营性净现 金流为 12.68 亿元，2014 年以来同期首次实现正值。1.3 组件高效研发，智能全面开放模块化研发有效解决产业智能化进程中应用场景化、碎片化的难题。视频物联为智慧城市和智慧企业赋能，下游应用场景必然是众多且分散的，为了更好地适配不同硬 件和场景，软件往往难以规模化产出。在以往的应用场景中，经常会出现“硬件等软 件”或是“软件等硬件”以及重复开发等问题。针对这种情况，海康威视与大华股份基于自身的软件平台和数据平台能力，都分别重 构了原有的软件研发模式，以实现可持续、快速地推出高质量软件产品，

8、适应迅速增 长的软件市场需求，为公司战略规划提供支撑。以海康威视推出的“统一软件技术架构”为例，可以清晰地看出组件化研发对于产品 及解决方案落地效率的提升。2016 年以来，海康威视建立了以基于组件的开发模式 为基础，面向全公司各行业和各研发团队（包括各区域研发团队）的统一软件研发体 系，其核心是统一软件技术架构。统一软件技术架构模式可简单理解为“框架+组件 =产品”，这种模式充分发挥了软件复用的价值，以支持行业应用的快速开发和迭代。2019 年以来，海康威视的统一软件技术架构的规模效应逐步体现，从一组数据中可 以清晰得见：截至 2019 年底，海康威视统一软件技术架构组件数量达到 1644

9、个， 软件产品中组件复用率达到 93%，平均每个产品新增组件数仅为 5 个。2019 年，海 康已形成海康域见和海康云远两大架构，可满足不同业务场景提炼，支持了大量软件 产品和定制化应用的开发。应用场景化、碎片化的难题同样对智能化产品及解决方案的算法使用构成了挑战。对此，海康威视与大华股份开放 AI 能力，大幅降低企业获取和使用 AI 技术的门槛 和成本。以海康威视为例，公司持续迭代 AI 开放平台，帮助用户简单、快速地构建自己的智 能算法。根据公司 2019 年年报，AI 开放平台已上线各类通用 AI 功能 40 余项，平 台日均调用次数 3500 万次以上；累计训练模型超过 1 万个，其中

10、垂直行业的碎片化 场景模型占模型总数 95%以上。在此基础上，海康威视还通过 AI 开放平台、智能解 析平台、算法仓库和算法调度平台构成的感知智能平台，为用户提供了算法训练、存 储、解析和调度的全栈能力。2. 挖掘智能化蓝海，打造第二增长曲线2.1 驱动因素一：行业景气度回升，政府支出持续回我们梳理了一下 2006 年至 2019 年海康威视与大华股份的营业收入增长情况：2006-2014 年：除 2009 年受金融危机影响行业增长放缓以外，2006-2014 年期 间安防行业快速发展，两家公司的营业收入一直呈现较高的增长速度。2015-2016 年：2015 年开始，受到国内经济发展放缓，地

11、方政府负债水平提升 等影响，两家公司营业收入增速随安防行业增长速度减慢而放缓。2017 年：2017 年，“雪亮工程”开始在全国 29 个省市展开，进入建设高峰期。根据 ITS114 的数据，2017 年我国安防（政府需求类视频监控）与雪亮工程千 万项目市场规模约 423.65 亿元，同比增长约 136.86%，叠加 AI+安防的爆发， 拉动两家公司收入增速反弹。2018 年：受政府去杠杆影响，以及安防龙头厂商进入供应限制名单等影响，行 业整体收入增速出现下滑。2019 年：海康威视与大华股份两家公司合计实现营业收入 838.08 亿元，同比 增长 14.02%；合计实现归母净利润 156.0

12、3 亿元，同比增长 12.39%。2020 年：上半年，受新冠疫情疫情冲击，对企业经营及下游需求造成一定影响。随着国内疫情逐步得到有效控制，需求出现回暖，海康威视与大华股份两家公司 合计实现营业收入 898.94 亿元，同比增长 7.26%；合计实现归母净利润 174.04 亿元，同比增长 11.54%。从股价来看，海康威视与大华股份的股价走势与行业变化基本一致。2017-2018 年， 受益于“雪亮工程”的大规模建设以及 AI 技术在安防业务的全面落地应用，两家公 司的股票价格均呈现快速增长的态势。2018 年以来，两家公司持续推进智能视频物 联业务转型，将云计算、AI、大数据等新兴技术与传

13、统安防产品结合，不断推出应用 于各场景的解决方案，但受到政府支出预算、实体清单等影响，公司股价呈现较大的 波动。2020 年一季度，新冠疫情冲击导致企业经营受到较大影响，同时政府支出重点转向 疫情防控，安防预算进一步被压缩，行业受到冲击。回顾 2020 年上半年，受疫情影响，安防行业经济景气指数呈现较大下滑，多数安防 企业面临困境：市场需求下行，导致订单与合同量下降；疫情防控严格，用工成本增加；产品积压，项目应收账款延期，融资困难，导致流动资金紧张；6 月份以后南方各地进入雨季，降雨量多且集中，项目施工不便。面对前所未有的风险挑战，我国政府在 5 月召开了 2020 年两会，两会政府工作报告

14、主基调调整为稳定经济基本盘，以“六稳”、“六保”（保居民就业、保基本民生、保 市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转）作为主要工作重心， 不设经济增长目标。一系列措施有望使得政府各项财政支出迎来拐点。2020 年 5 月，全国两会上的政 府工作报告提出：积极的财政政策要更加积极有为，今年的财政赤字率从去年的 2.8%提高至 3.6%以上，赤字规模比去年增加 1 万亿元，同时将安排地方政府新增专 项债券 3.75 万亿元，有效支持补短板、惠民生、促消费、扩内需等。在扩大消费促进有效投资政策上，主要实施老旧小区改造、新型基础设施建设、战略 性新兴产业投资等。今年将重点支持“两新一

15、重”建设。“两新一重”就是两个“新” 和一个“重”，分别是新型基础设施、新型城镇化，以及交通、水利等重大工程。根 据政府工作报告，支持“两新一重”建设主要是：加强新型基础设施建设，发展新一 代信息网络，拓展 5G 应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力 产业升级。加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，以适应农民日 益增加的到县城就业安家需求。新开工改造城镇老旧小区 3.9 万个，支持加装电梯， 发展用餐、保洁等多样社区服务。加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建 设资本金 1000 亿元。随着国内疫情逐渐得到有效控制，更多的政府预算资金有望从抗疫活动中转移出

16、来， 继续投入到雪亮工程 2 期、智慧城市等项目中，政府端安防市场的景气度有望持续 提升。随着疫情防控取得积极成效，安防行业复工复产扎实推进。根据中国安防行业网调 查情况显示，2020 年二季度，被调查企业全面复工复产率接近 100%，生产经营逐 渐回归正常。根据中国安防协会数据，2020 年三季度，安防行业景气指数为 144， 环比提升 20 点；安防行业生产（施工）景气指数为 144，环比提升 13 点；安防产 品（工程）销售景气指数为 146，环比提升 18 点。安防行业规模持续增长，2020 年总收入预计可达 8000 亿元，CAGR 达 10%以上。根据中安协发布的数据，2016-2

17、019 年，我国安防行业收入规模从 5400 亿元增长至 7562 亿元，2019 年收入规模同比增长 9.59%。根据中国安防协会发布的中国安防 行业“十三五”（2016-2020 年）发展规划，“十三五”期间，我国安防行业发挥龙头 企业的引领作用，发展壮大支撑行业发展的骨干企业群体，落实“中国制造 2025”， 走出质量更高、效益更好、结构更优的发展新路。预计到 2020 年，安防企业总收入 达到 8000 亿元左右，年增长率达到 10%以上，实现行业增加值 2500 亿元。2.2 驱动因素二：企业智能化蓝海，打开行业的天花板按照生命周期理论，传统安防产品已经进入成熟期，海康威视与大华股份

18、通过技术创 新与场景拓展实现自我突破，打开更大空间。安防领域通过技术创新实现突破：新的技术（AI、云、大数据、物联网）与软件 能力为产品赋能，持续迭代升级安防前后端产品。根据亿欧智库的数据，2018 年，中国一年有 5000 万个摄像头需求，但实际只有 50 万个智能摄像头在应用， 这个比例只有 1%，这预示着彼时智能安防才刚刚进入初级阶段。即使到今天， 这个渗透率依然有非常大的提升空间，根据我们的产业调研，目前的政府端安防项目招标的主要需求都已是智能摄像头。超越安防领域打开更大空间：技术推动能力升维，智慧视频物联拓展新的应用 场景（行业智能化等）。海康威视将 EBG 分为 5 个行业群（金融

19、服务、能源冶 金、工商企业、智慧建筑、文教卫），向下可细分为近 20 个子行业。大华股份在 To B 端将解决方案划分为智慧金融、智慧园区、智慧社区、智慧制造、智慧物 流等 10 个领域。对视频处理能力的要求已经从单纯追求视频感知能力逐步发展到视频内容处理分析 后的决策。随着这种技术层面的转变，产品与解决方案能力提升，视频物联企业开始 利用一体化的视频服务解决方案来提升自身的智能化服务。以往的安防业务主要面 向 G 端客户，而 AI 赋能带来的产品服务能力的提升将使得业务不断外延，应用场景 持续加快向 B 端、SMB 端及 C 端市场拓展。企业管理难度逐渐增大，智能化改造成为最具性价比的选择。

20、根据国家统计局数据， 2019 年，全国规模以上企业就业人员年平均工资为 75229 元，同比增长 10.00%， 人工成本逐年攀升。随着国内各行业集中度逐步提升，企业管理难度随着规模增长而 变大，智能化改造有望为企业带来资源优化和效率提升，其性价比将远远超过人力及 设备的堆砌。智能化改造业务起到引擎作用，带动企业端业务快速增长。2019 年，在贸易环境和 宏观经济环境的不利影响下，海康威视 EBG 业务同比增长 23.88%，成为三大 BG 中增速最快的业务。2020 年上半年，在新冠疫情的不利影响下，公司 EBG 业务逆 势增长 20.15%。2.3 驱动因素三：软件 AI 价值提升，打破

21、市场刻板认知智慧视频物联历经多年的融合发展，已经处于高速发展的阶段。随着 AI 技术逐渐成 熟，智慧视频物联生态链也日益完善，正逐步形成集视频物联厂商、AI 企业、云服 务商和集成商等一体协同发展的行业格局，市场规模迅速扩张。时至今日，AI 已经在社会各行业实现突破与普及，在视频物联领域的落地应用更快 且更为成熟。智慧视频物联最基本的应用方式体现为：应用计算机视觉等感知能力视频结构化（对视频数据特征识别和提取、生物识别） 利用生理特征和行为特征来进行个人身份的鉴定、物体特征的识别（如车牌、车 型等）数据的应用及预测。从硬件到解决方案再到智能化，视频物联产品中软件与 AI 的价值占比逐渐提升。2

22、016 年，公司开始以市场需求的快速转化为导向发展软硬结合，以 基于组件的开发模式为基础，建立了面向全公司多个行业和多个研发团队的统 一软件研发体系。2020 年，公司提出智慧城市“数智底座”，通过智能解析平台、 AI 开放平台、算法仓库和算法调度平台构成的感知智能平台，为用户提供算法 训练、存储、解析和调度的全栈能力。公司构建业务使能平台，横向实现分层解耦，纵向完成业务闭环。业 务使能平台包含了数据服务和智能服务，并且沉淀大华多年行业应用经验模型， 能够向下集成各类能力，向上提供面向各个场景化的接口，帮助高效构建行业软 件应用。软件与 AI 在产品与解决方案中占比的不断增大有望打破市场对公司

23、既有的刻板印 象。我们认为，海康威视与大华股份以视频能力为核心，嵌入式软件和平台软件能力 持续提升，叠加 AI 能力持续赋能，已经逐渐从“安防”这一固有标签中脱离出来， 成为提供智能物联网解决方案和大数据服务的供应商。3. 其他重点事项：供应链安全/海外业务/创新业务3.1 供应链安全：积极研发替代方案，备货充足供应稳定2019 年 10 月 8 日，美国商务部产业安全局（BIS）将包括海康威视、大华股份在内 的 28 家中国组织和企业列入“实体清单”，禁止购买美国产品。此次被纳入实体清 单并不突然，两家公司在过去一年多都已进行充足的准备。两家公司也进行了充分的物料备货，以换取更长的替代时间。

24、事实上，从 2019 年上 半年开始，BIS 就已在推动并最终于 5 月实施对华为的首次封禁，两家公司在彼时已 经开始加强备货工作。2019 年上半年公司存货较大幅度增长，截至 2019 年 6 月 31 日，海 康威视存货达 86.11 亿元，较上季度末增长 46.87%。截至 2020 年 9 月 30 日， 海康威视存货达 111.53 亿元，较上季度末下降 5900 万元；截至 2020 年 9 月 30 日，大华股份存货达 51.02 亿元，较上季度末 增长 13.61%，较上年同季度末增长 25.79%。产品及解决方案的替代方案日益成熟。从整体趋势来看，安防行业对美国物料（镜头、

25、主控芯片、通用芯片等）的依赖程度是在不断下降的。两家公司也都做了充分的准备， 对所有美国物料进行了梳理，大部分进行了替代，少部分不易直接替代的，通过重新 设计解决方案进行替代，基本可达到相同效果。我们认为，通过此次实体清单事件，海康威视与大华股份：为了应对实体清单事件的备货工作已经逐渐完成，两家公司的存货已基本趋于 稳定，后续公司经营与现金流情况有望持续改善。加强了替代方案的设计，进一步控制供应链风险，保证了原材料长期稳定持续供 应能力。同时，两家公司持续夯实技术能力，保证了研发体系的调整应变能力。3.2 海外业务：疫情影响整体可控，海外业务快速发展两家公司纷纷布局海外业务，近年来快速发展，有

26、望引领行业实现海外扩张。在海外，公司以国家为重心搭建营销和服务体系，持续在全球主要国 家和地区建立分销渠道，通过优化经销商队伍，不断巩固和扩大业务辐射范围， 为各个国家和地区、各个行业、各类用户提供更好的服务。公司在海外建立印度、 巴西本地工厂，保障公司业务的稳健快速发展。在统一研发体系下，公司也在部 分海外区域建立了软件研发团队。随着海外业务的快速发展，为进一步加速实现全球化布局，加大海外 软件竞争力，公司在欧洲与美洲分别成立软件研发分部，吸纳当地优秀软件人才， 组建国际化研发团队，贴近一线客户，开展软件平台本地化开发，极大提高了客 户需求响应速度。2019 年，海康威视实现海外收入 162

27、.39 亿元，同比增长 14.43%，占整体营收比例 为 28.16%，2015-2019 年海外收入 CAGR 达 24.98%；大华股份实现海外收入 96.76 亿元，同比增长 12.80%，占整体营收比例为 37.00%，2015-2019 年海外收入 CAGR 达 27.81%。国外市场主要以产品销售为主，目前实体清单事件的影响逐步减弱，发 展中国家及地区有望快速增长。2020 年上半年，受到疫情冲击，两家公司国内外业务均受到不同程度的影响，但整 体可控，依然实现稳健增长。2020 年上半年，海康威视实现海外收入 75.42 亿元， 同比增长 8.63%，占整体营收比例达 31.07%

28、；大华股份实现海外收入 40.49 亿元， 同比增长 8.87%，占整体营收比例达 41.15%。3.3 创新业务：高速发展多点开花，部分业务分拆上市随着视频物联企业的技术沉淀，在安防等业务为主的智能物联网解决方案和大数据服务以外，各家厂商不断推出智能家居、工业机器人、汽车电子、智慧存储等创新业务。这些创新业务与传统主业形成有效协同，形成对客户用户场景更丰富的应用支撑。龙头公司创新业务的发展梯队已逐渐形成，为公司成长打开新的空间。海康威视、大华股份等龙头安防厂商纷纷布局创新业务。海康消防、海康睿影等业务加入创新业务板块，创新业务产品线进一 步扩张。2021 年 1 月 8 日晚，海康威视发布关

29、于分拆所属子公司杭州萤石网 络有限公司至科创板上市的预案，宣布将萤石网络将作为公司下属智能家居及 云平台服务业务的平台独立上市。2020 年 12 月 22 日，公司发布关于筹划控股子公司分拆上市的提 示性公告。根据公司战略发展布局，进一步促进华创视讯业务的增长，公司董 事会授权公司经营层启动分拆华创视讯至境内证券交易所上市的前期筹备工作。创新业务快速增长，有望成为长期可持续发展动力来源。以海康威视为例，2020 年 上半年，在疫情影响下，公司创新业务依然实现收入 25.11 亿元，同比增长 40.40% （其中，智能家居业务同比增长 3.52%，机器人业务同比增长 46.48%，安检、存储 等其他创新业务同比增长 183.07%）。2015-2019 年，公司创新业务收