利息理论的实际应用商业银行证券投资及金融衍生品交易Word文档下载推荐.docx

1、 证券的收益证券投资的收益由两部分组成，一部分是利息类收益，包括债券利息、股票红利等。另一部分是资本利得收益，即证券的市场价格发生变动所带来的收益。由于债券的收益是固定的，只要将其持有至到期日，就不会发生资本收益上的损失。但如果在到期日前就将债券出售，则可能因为市场利率和供求关系的变动而遭受损失。而股票的收益是非固定的，且无到期日，除了或得股利外，股票投资的回收只有通过股票的出售才能实现，而只要出售就可能获利或受损，因此股票的收益不如债券稳定。 证券收益率的种类1） 票面收益率票面收益率是发行债券时，证券发行人同意支付的协定利率。例如，如果某公司发行了一种债券，印在其票面的收益率是10%，就表

2、示借款人向贷款人承诺每年支付债券面值的10%的利息收入。这样，面值为1000元，票面收益率为10%的债券支付的年息就是100元。因为债券的价格岁市场波动，正好按面值交易的情况极少，所以票面收益率不是债券的一个合适的衡量标准。票面收益率的计算公式为：票面收益率=（年息票利息/债券面值）*100%2） 当期收益率当期收益率是购买证券可得的年收入对其当期市场价值的比率。例如，一股普通股在市场上以30元卖出，向股东支付的年红利为3元，则当期收益率就是3/30=10%。通常金融报刊上公布的股票于债券的收益率是当期收益率。当期收益率考虑了证券市场的价格变化，比票面收益率更接近实际。当期收益率的计算公式为：

3、 3） 到期收益率到期收益率是使证券的购买价格等于其预期的年净现金流的现值的比率。它是被广泛接受的证券收益率的衡量标准。一般条件下，其中r是到期收益率，每个C代表预期从证券可或得的年收入，假设持有n年，直到证券到期被收回。公式中的项代表偿还的本金。到期收益率对大多数股票而言并不是一种合适的衡量标准，因为他们是永久性的投资工具。到期收益率甚至不能用来衡量某些债券，因为如果投资者在债券的到期日前卖出债券，或债券每年支付可变的收益，到期收益率就不好计算。同时到期收益率也没有考虑利息的再投资风险，而是假设流向投资者的所有现金可以按照计算的到期收益率进行再投资。4） 持有期收益率持有期收益率是对到期收益

4、率的修正，这种衡量标准适合于投资者只持有证券的一段时间并在其到期日前把它卖出的情况。持有期收益率的公式是其中r是持有期收益率，投资者的持有期涵盖m个阶段。因此，持有期收益率是使一种证券的市场价格P等于从该证券的购买日到卖出日的全部现金流的折现率r。如果证券被持有到期，他的持有收益率就等于其到期收益率。下面我们讨论一下商业银行证券投资业务的风险监管问题： 银行证券投资风险的类别1、市场风险它又称为流动性风险。至银行被迫出售在市场上需求疲软的未到期债券，由于缺乏需求，银行只能以较低价格出售债券，从而降低证券投资收益率。一般在市场不景气，交易量萎缩，而银行又因流动性需要，急需大量现金 ，就会出现这种

5、状况。2、利率风险（1）市场利率上升使债券价格下跌，距离到期日越远，这种关系越显著。当银行因各种需要而在未到期前出售证券时，有可能因为市场价格下降而产生资本损失。（2）利率变化会引起再投资（Reinvestment）的风险。在利率下降过程中，银行证券投资的息票收入和到期证券本金偿还所得到的资金，可能不得不按较低的市场利率重新投资。3、信用风险它又称违约风险（Default Risk）是指债务人到期无法偿还本金和利息而给银行造成损失的可能性。信用风险主要来自于公司债券。西方国家银行更多依据权威资信评估机构评定的债券信用等级对证券进行选择和投资决策。（John Moodys）和标准普尔（Stand

6、ard and Poors Co.）4、购买力风险它又称通货膨胀风险（Inflation Risk）。由于不可预期的物价波动，银行证券投资所得的本金和利息收入的购买力低于投资证券时所支付的资金的购买力，是银行遭受购买力损失的可能性。当实际通货膨胀率超过预期时，银行投资收益将大幅下降。银行的实际收益率为证券的名义收益率与实际通货膨胀率之差。5、提前赎回风险在利率相对较高的时期，公司债或市政债券的发行一般附有提前赎回条款（Call Provision）。对于证券投资者来讲，提前赎回条款常属不利，因为银行出售证券后只能以低利率再投资。因此提前赎回风险也导致再投资风险。 银行证券投资风险的管理1、银行

7、投资管理者必须估计流动性需求超出二级储备（或流动性储备）的可能性，在购买证券投资时始终考虑到潜在流动性的需要。Eg:在经济飞速发展时期，银行贷款需求庞大，可将资金投资于流动性较高的短期证券，而在经济衰退时，流动性需求减弱，资金可更多地投资于盈利性较高的 2、长期证券。投资于长期证券是银行管理利率风险的一个积极策略。在利率相对较高而经济扩张高峰期已经过去时，银行可购入期限超过5年的中长期债务，可避免由于利息下降造成的贷款收入减少。另一方面，在低利率时出售长期债务会有资本利得。证券离到期日越长，资本利得一般越大。但是，如果对未来利率趋势判断失误，会给银行带来损失。因此银行管理要在期望回报和期望风险

8、之间权衡，以有效管理利率风险。3、考察持续期（Duration）证券价格变化百分比持续期利率变化率。银行投资管理者必须决定利率上升的可能性有多大，银行能否承受这样的价格弹性。 当持续期等于银行计划持有期时，利率风险和再投资风险相互抵消：通过降低或提高再投资收益率，银行资本盈利或损失相互抵消。提前赎回风险归根到底也是由于利率变化引起的风险，故其管理方法与利率风险管理方法相似。4.要克服购买力风险在一定程度上，物价上涨，货币需求增大，利率水平上升，即利率与物价水平是正相关的，因而很难区分利率风险和购买力风险。通常，将名义收益率用通货膨胀率调整为实际收益率。购买力水平的变化以通货膨胀率表示。设在证券

9、持有期通货膨胀率为q，名义收益率为Rn，实际收益率为Rr，那么有：1+Rr=（1+Rn）/（1+q）由于 q很小,Rrq可以忽略，因此上式可以近似表示为：Rr=Rn-q 我们将实际利率的变动而给银行造成损失的可能性看作是利率风险，而将通货膨胀的变动给银行造成损失的可能性看作购买力风险。信用风险的管理（Aaa/AAA：最高等级债券，几乎不可能违约。（标准普尔,穆迪）Aa/AA：高等级债券，信用质量低于3A级债券。A/A：中上等级债券，可能受到外部经济条件的影响而发生违约。Baa/BBB:中级债券，当期财务能力较强，但受经济条件影响而可能有投机因素。Ba/BB：中低级债券，一旦经济条件恶化就会违约

10、。B/B，Caa/CCC：投机性较高，有信用质量问题。Ca/CC，C/C： 高度投机，违约可能性很大。D：已经违约，只是残值不同。后面四个等级称为垃圾债券（Junk Bonds），即投机级债券。 银行证券投资风险的度量预期收益 ：其中Ri为第i种可能的收益率 ，Pi为收益率为Ri的概率收益率的标准差银行总资产的期望收益率，其中：Rp是银行其他资产回报率，Rb是银行总资产的回报率，Rj是银行证券回报率，a是投资于j的资金占银行全部资产的比例银行总资产的方差：其中，cov（Rj,Rp）为银行其他资产回报率与证券回报率的协方差。多项风险资产经过适当组合后，其风险总比其中单一资产的风险低。只要银行增加

11、资产组合中的资产数量，并相应调整投资比重，总是可以降低收益风险。一般来讲，地域相近或产业相同的不同企业发行的证券，其相关程度较高，而不同产业、不同地理位置的企业发行的债券或政府发行的证券，其相关程度较低，购买这些相关程度低的证券可以更大程度地降低证券投资的风险和银行总资产的风险。最后我们一起来看一下商业银行证券投资策略，了解一下商业银行在证券投资时采用的具体投资方案。银行证券投资策略包括：一、稳健型投资策略它包括：阶梯期限策略（Ladder Approach）；杠铃策略（Barbell Approach，或Split-Maturity Approach）； 前置期限策略（Front-End L

12、oaded Approach）； 后置期限策略（Back-End Loaded Approach） 。 （1）阶梯期限策略（Ladder Approach），杠铃策略（Barbell Approach，或Split-Maturity Approach）：也称为期限间隔方法（Spaced-Maturity Approach）。实施这种策略的基本思路是：将银行可用于证券投资的资金均匀地分布在一段特定投资期间内不同期限的证券上。（2）前置期限策略（Front-End Loaded Approach）：这种策略下银行只持有短期证券，不持有长期证券。采取这种方法的目的是强调保持资产的流动性，是银行能及时

13、获得所需资金。对于多数中小商业银行来讲，这种策略是最安全的，但是收益也较低。（3）后置期限策略（Back-End Loaded Approach）：与上一策略相反，这种策略下，银行只持有长期证券，不持有短期证券。这种方法强调证券投资给银行创造高效益，但很难满足银行额外的流动性需求，而且风险大，利率的变动可能给银行投资带来损失。因此，在此策略下，银行一般也应持有少量的短期债券二、进取型投资策略利率预测方法； 参照收益率曲线方法（Playing the Yield Curve）；乘坐收益率曲线方法（Riding the Yield Curve）；债券转换策略（Bond-Swapping Strat

14、egies） （1）利率预测方法这种策略通过不断预测利率变动情况，随时改变银行所投资证券的到期日来获得最大盈利。当预期利率将上升时，银行购入短期证券，以待将来利率上升时能够及时出售证券，再投资于高利率的其他资产；预期利率将下降时，则购入长期证券，以待将来利率下降，银行资产仍有较高收益，或者出售证券实现资本利得。该策略要求银行能够准确预测未来利率的变动，否则将给银行带来巨大损失,在市场利率频繁波动时，该方法不具有可操作性。（2）参照收益率曲线方法（Playing the Yield Curve）收益率曲线是在横轴上标明不同期限证券的即期收益率，纵轴上标明期限的一张曲线图。收益率曲线隐含着对未来利

15、率变动的预期。向右上方倾斜的收益率曲线反映市场的一种平均的预期，认为未来的短期利率将高于当前水平，投资者就将证券从长期转向短期；当收益率曲线处于相对较高的水平，而且是平坦的或者是向下倾斜的时候，表明市场预期未来短期利率将下降，投资者转向长期证券投资。参照收益率曲线方法（Riding the Yield Curve）两个条件：（1）收益率曲线斜率必须为正；（2）预期未来利率水平的上升幅度将小于收益率曲线的幅度。银行购入期限长于银行投资期的证券，在银行投资期期末，原来购入的长期证券转变为短期证券，由于收益率曲线斜率为正，短期证券收益率较低，其价格上升，银行可以出售这部分证券从而取得价格上升带来的资

16、本利得，然后将出售所得投资于具有更高收益率的更长期限的证券。（3）债券转换策略银行可以出于各方面的考虑转换证券。例如出于避税的考虑：银行所持有的公司债券其税前收益率较高但是要纳税，而市政债券则可能无需缴纳地方所得税和州所得税。银行在投资组合中尽量利用税前收益率高的应税证券，使其利息收入抵补融资成本，并使剩余资金全部投资于税后收益率最高的免税证券上，从而提高证券投资盈利水平。替代转换（Substitution Swap）是另一种转换策略。在一个充分有效的市场上，不会存在债券价格被低估的现象，但是在实际中，由于各方面的原因，市场并不是强有效的。对于一家每天都在证券市场上进行交易的银行来讲，很可能把

17、握到这样的机会，能够购入价格被低估的证券。从以上的介绍和分析中可知：银行从事证券投资业务的特殊意义，它可以实现资产分散化，控制经营风险，增强银行竞争力，推进银行业务国际化，有利于证券市场的稳定和健康发展，加强中央银行的宏观金融调控。二、金融衍生品市场金融衍生品是金融全球化、各国金融自由化以及国际金融创新的产物，其实质是虚拟资本的一种形式。1973年布雷顿森林体系解体以后，金融市场的利率、汇率和通货膨胀率的不确定性加剧，而国际资本流动的规模和速度也在不断增加。在此情况下，跨国企业和金融机构迫切需要各种新的金融工具来规避各种金融风险；投机性极强的国际游资也强烈需要新的投机或投资手段来规避现有的金融

18、制度安排以便获得潜在的制度收益，金融衍生品便因此应运而生并获得了迅猛发展。 国际金融衍生品市场的发展特点金融衍生品从其诞生之日起就处于不断的创新之中，其创新是全方位的，不但包括衍生品本身的创新，也包括交易方式、场所、组织形式等的创新，特别是场外市场交易规模在快速增长，交易结构也在发生明显的变化。近年来金融衍生品市场的发展呈现出如下特点：1全球衍生品市场，特别是场外交易市场发展速度迅猛。利率、汇率和股票价格的波动是金融衍生品交易的基础，国际金融市场利率、汇率和股价的波动越剧烈，市场上保值和投机的需求就会越强，衍生品交易也就越活跃。从表2可以看到，场外交易市场上未结清的合约金额已达604.622万

19、亿美元，比2008年年末增长10.46%，衍生品交易的风险头寸暴露水平显著增大。由于规则和做法的日益标准化，衍生品场外交易所具有的灵活性优势更加凸现而其发展速度更是迅猛。2场外市场增长速度大于交易所市场，且其规模也已远超交易所市场，场内市场之间以及场内与场外市场之间的竞争更加激烈。据统计，自2000年以来，全球金融衍生品场外交易期末名义金额平均增幅达45%，而交易所市场期末名义金额增幅仅为20%。3金融衍生品市场创新不断，信用衍生品交易出现且逐渐活跃，但利率衍生品仍然是当今市场上的主流产品。1999年欧元正式启用后，市场上迅速出现了一系列和欧元相关的衍生品合约；随着信用风险的出现，以转移信用风

20、险为核心的信用衍生品，如信用违约掉期等逐渐成为金融衍生市场的一大亮点。根据国际清算银行的统计，到2009年6月，在OTC市场未平仓的衍生品名义金额604.622万亿美元中，利率衍生品合约占72.3%，而在总市值25.372万亿美元中占61%，都具有绝对优势。这也表明，利率风险仍是众多参与者面临的最主要风险。4电子技术在金融衍生品交易中的运用对衍生品的快速发展功不可没。1999年7月，CME引入了欧元合约的平行交易系统，同时CBOE也宣布将股票期权交易改为屏幕交易。从此，公开喊价开始与屏幕交易并行，并逐步为屏幕交易所取代。金融衍生品交易的迅速电子化大大增加了交易的透明度，提高了交易的效率，降低了

21、交易的成本；电子交易的广泛运用，有利于吸引小型投资者；但同时电子交易也增加了交易系统的风险；电子交易使交易所之间的界限变得模糊，竞争也会更加激烈。5金融机构对金融衍生品市场的参与程度进一步加深，而政府对衍生品市场的监管也逐渐从外部监管向激励内部管理倾斜。1996年巴塞尔协议的补充规定为银行业处理市场风险提供了统一的标准；1997年更新的巴塞尔资本金协议，则重点强调了金融衍生品及其他类似表外业务信贷风险的处理办法。而1999年6月的新资本协议更是对银行业风险的衡量与管理构建了一个灵活、完善的解决方案，包括利用市场法则来加强信息披露和鼓励银行稳健经营等。 国际金融衍生品市场发展的原因分析20世纪7

22、0年代以来金融衍生品市场能够得以迅速发展，是与世界经济环境的变化密不可分的。1金融市场的剧烈波动与管理金融风险的需要是金融衍生品及市场产生的根本原因。1973年，维系国际货币金融秩序达数十年之久的布雷顿森林体系彻底崩溃，浮动汇率制逐渐代替了固定汇率制，汇率的波动使国际贸易和国际投资活动的风险大大增加，同时也给国际间的各种金融资产带来极大的汇率、利率风险。1973年和1978年两次石油危机使西方国家经济陷于滞胀，由此而产生了国际债务危机，信用风险随之增加，这就迫使商业银行、投资机构、企业等急需可以规避市场风险、进行套期保值的金融工具来对冲自身风险，金融期货、期权利率互换等金融衍生品便应运而生。2

23、金融自由化的发展是衍生品市场快速发展的助推剂。在西方国家“放松管制”政策和金融市场自由化浪潮的推动下，资本流动逐步突破了地区界限，且规模庞大，投机性突出，呈现出国际化和游资化的趋势，使得利率、汇率、股价的波动难以预料，金融机构、企业和个人都生活在价格变动的风险环境之中，这就迫切需要可以规避市场风险的有效手段；同时由于国家间和不同投资者间会经常性地存在汇率差、利率差，这就使得基于套利目的的需求大大增加；再加上各金融机构纷纷向多元化方向发展，为了自身的资产负债管理，也需要新的金融工具来分散风险。于是，新的金融衍生品不断出现，而金融衍生品的发展本身也衍生出新的风险和问题，这就促进了一代又一代金融衍生

24、品的产生和发展。3信息网络技术的发展是金融衍生品成功运作的物质基础。以电子计算机为代表的新技术革命，使信息的处理与传播变得十分迅捷，为衍生品的发展提供了坚实的技术支持。信息产业与金融业的融合，为金融市场上各种复杂交易的数据计算、信息处理、交割清算等提供了方便，从而大幅度降低了市场交易成本，扩大了交易范围。另外，网络技术的发展也为参与金融衍生品交易的交易主体识别、衡量并监控各种金融风险提供了有效的手段，使其从事金融衍生品交易更加轻而易举。总之，金融理论的发展为企业使用衍生品提供了理论基础，金融国际化的趋势为衍生品的发展提供了广阔的空间，而衍生品所具有的避险保值和投机套利的双重功能正好满足了企业风

25、险管理和自身发展的需求，又反过来促进了衍生品的快速发展。在势不可挡的经济全球化和金融自由化浪潮的推动下，金融衍生品必将成为企业风险管理的有效工具，随着经济环境的变化而不断创新、发展。一般的按照金融衍生工具的合约类型我们将金融衍生工具分为以下几类：1、远期合约；2、期货合约；3、期权合约；4、互换。这几种合约是我们常见的金融衍生品，随着金融市场的发展，许多的金融衍生工具不断出现。使金融衍生品的分类界限越来越模糊。下面我们应用有关利息理论的知识讨论一下有关金融衍生品的定价问题（鉴于金融衍生品的定价证明推理过程过于复杂，在此不做详细的证明）： 不支付收益证券的远期合约的定价：其中，我们设现在的时间为

26、t，远期合约的到期时间为T，远期合约的交割价格为K，f为时刻t，远期合约多头的价值，时刻t时远期合约价格为F，证券在t时刻的价格为S。 支付已知收益证券的远期合约的定价：其中I为远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。 支付已知收益率证券的远期合约的定价：其中，已知的红利收益率意味着表示为证券价格百分比的收益是已知的。令该收益率为q。下面的公式是Black-Scholes期权定价公式，在此我们只列出一个看涨期权的定价公式，其他情况的定价方法可以从中推出：式中：使用以上的的定价公式我们可以求出在任何情况下的衍生品的定价问题。这几个公式也是衍生品理论的基础和衍生品计算的必须方法。金融衍

27、生品市场同样存在着巨大的风险，下面我们说一下金融衍生品市场上的风险防范措施：金融衍生工具从其诞生至今，短短30多年的时间里，金融创新的不断发展在很大程度上改变了世界经济的内容和行为准则。在以跨国公司为主体的国际经营活动日益发展的同时，国际资本市场得到了迅猛的发展。衍生金融工具已经成为现有金融市场上不可或缺的重要组成部分。金融衍生产品是一把双刃剑，它既是重要的风险规避工具，但是在实际操作中往往却适得其反。因此如何加强对金融衍生工具的风险监管成为企业司库们普遍关注的问题。金融衍生产品对与企业资金管理的作用：金融衍生产品中占绝大部分的是属于利率产品、外汇产品，近期我国即将推出股指期货产品。从衍生产品

28、诞生至今，它促进了经济和金融的发展，这种产品也更多地被广大的企业所利用，成为风险管理最主要的手段之一。首先，它可以规避和管理风险，增强企业整体的抗风险能力。采用传统的风险管理工具，如证券投资组合、资产负债管理等均不能很好的防范市场上的系统风险。系统风险是由那些影响整个金融市场的风险所引起的，这些风险包括经济周期、国家宏观经济政策的变动。这类风险不象非系统性风险可以难通过分散投资相互抵消或者削弱的。据统计这类系统风险在整个国家金融市场投资风险中约占50%左右。因此防范系统性风险成为企业风险管理中的重中之重。金融衍生产品却能以其特有的对冲和套期保值的功能，有效的规避利率、汇率等不利变动所带来的风险

29、。此外，企业更有机会通过这类衍生产品将不利因素转为有利因素，为企业谋得盈利得机会。 其次，它还可以帮助企业提高经营效率，降低成本。由于这是一种能为企业提供良好的风险规避工具，因此它能帮助企业节省不少的管理成本和筹资成本，并且提高经营管理效率。跨国企业在日常资金管理过程中常常会遇到各国货币币值不同比例所带来的投融资风险。运用金融衍生产品就能很好的帮助企业规避因汇率变动所带来的额外的投融资成本。同时金融衍生产品的引入和发展帮助了企业克服了在不同国家金融市场之间的投资活动。企业资金管理者可以在不同国家的不同类型的金融市场之间进行套利交易。此外，还可以通过互换业务业务，发挥企业自身的在筹资方面的相对优势，降低筹资成本。 再次，还可助于克服信息不对称的局面。随着企业的快速成长，利用国内外资本市场上市融资已成为企业实行资本经营和业务扩张的必由之路。但是这在一定程度上很难避免信息不对称的情况出现，因此企业就可以通过衍生工具如掉期、期货等手段来锁定收益，解决了信息不对称可能带来的风险损失。金融衍生产品本身存在的风险不容忽视虽然金融衍生产品作为一种有效的风险规避工具，它既促进了经济和金融的发展，也可以帮