第六章长期投资决策分析Word格式.docx

1、单利制指当期利息不计入下期本金，从而不改变计息基础，各期利息额不变的计算制度。复利制指当期未被支取的利息计入下期本金，改变计息基础，使每期利息额递增，利上生利的计息制度。 （1）单利制:是指每期计算利息时都以本金作为计算的基础，前期的利息不计入下期的本金。 设:本金为P,利息率为I,计息期数为n,本金与利息的总和为Fn。则：个时期的利息为PI,个时期的利息为Pin,个时期的本利和为Fn=P（1+in）。（2）复利制:是指每期计算利息时都以前一时期的本利和作为计算的基础,前期的利息计入下期的本金。在复利制下,计算的各期利息额是递增的。即： 第一期末的利息为Pi 第二期末的利息为（P+Pi）i=P

2、（1+i）第一期末的本利和为F1=P（1+i） 第二期末本利和为F2=P（1+）（1+i）=P（1+i）2 第期末的本利和为FnP（1+i）n（三）一次性收付款项终值的计算终值（F） 现值（1+利率）时期 P（1+i）n 现值终值系数P（F/P,i,n） 一次性收付款项现值的计算折现是一次性收付款项终值计算的逆运算现值（P）终值（1+利率） -时期 F（1+i）-n 终值现值系数F（P/F,i,n） （四）年金终值与现值计算 年金是系列收付款项的特殊形式，它是指在一定时期内每隔相同时间（如一年）就发生相同数额的系列收付款项，也称等额系列款项。年金的种类普通年金（本教材）预付年金递延年金永续年金

3、 普通年金终值与现值的计算公式二、现金流量 （一）现金流量的定义 现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。在项目投资决策中，是指由长期投资项目引起的，在该项目寿命期内现金流入量与现金流出量的统称。 现金流入量凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额 现金流出量凡是由于该项投资引起的现金支出 净现金流量的涵义 净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。（二）确定现金流量应考虑的因素1、对企业其他部门或产品的影响2、营运资金的需求3、全投资假设（三）现金流量的构成 1.初始现金流量，也称建设期现金流量 NCF原

4、有固定资产的变价收入在固定资产上的投资在流动资产上的投资其他投资 2.营业现金流量 公式1： NCF 净现金流量营业收入付现成本所得税公式2： NCF经营期净现金流量年利润额年折旧额年摊销额 3.终结现金流量（回收期现金流量）在项目经营期的最后一年除了上述的现金净流量外，还有固定资产的残值收入或变价收入、垫支在流动资产上的资金收回、停止使用的土地变价收入。Example 1（不考虑所得税）例：已知某工业项目需要原始投资125万元，其中固定资产投资100万元，开办费投资5万元，流动资金投资20万元，建设期1年，建设期资本化利息10万元。固定资产和开办费于建设起点投入，流动资金于项目投产时投入。项

5、目有效期10年。直线法折旧。期滿时有残值10万元。开办费于投产第一年摊销完毕。从经营期第一年起连续4年每年归还借款利息11万元；流动资金于终结点一次回收。投产后每年利润分别为1、11、16、21、26、30、35、40、45和50万元。要求：计算该项目的净现金流量。净现金流量Example解：项目计算期n11011年固定资产原值10010110万元固定资产年折旧（11010） 1010万元终结点回收额102030万元建设期净现金流量：NCF0（1005）105万元NCF120万元？经营期净现金流量：NCF2110511027万元NCF31110011032万元NCF41610011037万元N

6、CF52110011042万元NCF6261000036万元NCF7301000040万元NCF8351000045万元NCF9401000050万元NCF10451000055万元NCF115010003060万元Example 2（考虑所得税） 已知某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，设期为1年，发生资本化利息10万元。该固定资产可使用10年， 按直线法折旧，期滿有净残值10万元。投入使用后，可使经营期第17年每年产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，第810年每年增加69.39万元，同时使110年每年经营成本增加37万元。年所得税率为33%，投产后第7年

7、末，用净利润归还本金，在还本之前的经营期每年末支付借款利息11万元，连续归还7年。 要求：计算净现金流量。经营期17年总成本371001158万元810年总成本37100047万元经营期17年营业利润80.395822.39万元810年营业利润69.394722.39万元每年应交所得税22.3933%7.39万元每年净利润22.397.3915万元建设期净现金流量：NCF0100万元NCF10万元经营期净现金流量：NCF2-815101136万元NCF9-101510025万元NCF11151001035万元三、资本成本和要求报酬率（一）资本成本的概念 资本成本就是企业筹集和使用资金所负担的成

8、本。资金成本包括资金的筹集费用和使用费用两部分。筹资费用是指在筹集资金过程中发生的为获取资金支付的费用。（二）要求报酬率指企业期望投资项目获取的最低报酬率。K=WiKi第三节 长期投资方案分析评价的方法一、概述 1、非折现的现金流量法（静态评价方法）不考虑货币时间价值来决定方案的取舍。 常用的是：回收期法、投资报酬率法2、折现的现金流量法（动态评价方法）结合货币时间价值来决定方案取舍。常用的是：净现值法、现值指数法、内含报酬率法二、静态分析法（一）回收期法 定义：以投资项目的各年“现金净流量”来回收该项目的原投资总额所需的时间。 公式： 1、若各年NCF相等： 2、若各年NCF不等： 预计回收

9、期应根据各年末的累计NCF与各年末尚未回收的投资金额进行计算。判断： “预计回收期”、计算乙方案的净现值： 采用普通复利折现再加总乙方案净现值计算表各年现金净流量复利现值系数现值114.01123.04121.5088.8041.52未来报酬总现值原投资额488.87300.00净现值188.873、结论： 甲乙两方案的净现值均为正数，表明预期可实现报酬率都大于资本成本，所以都可行。 但两方案原投资额相等，而乙方案的净现值大于甲，所以乙方案较优。（二）现值指数（获利指数）法任何一项投资方案的未来报酬按资本成本折算的总现值与原投资的现值之比。 公式：现值指数=未来报酬的总现值/原投资额的现值与“

10、净现值法”相同计算出来的“现值指数”大于1，则方案可行。小于1，则不可行。越大越好案例四根据前面案例三的资料，要求采用现值指数法来评价甲乙两方案孰优。根据给定的资料 分别代入“现值指数”公式： 甲乙两方案的现值指数均大于，都可行； 但乙方案的现值指数1.63高于甲方案1.60，所以乙方案较优。现值指数法的主要优点是，它是一个相对数指标，反映投资的效率，可以比较独立投资机会的获利能力 ；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。（三）内含报酬率法指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬率。 基本原理： 根据这个报酬率对投资方案的全部现金流量进行折现，使未来报酬的总现值正

11、好等于该方案原投资额的现值。内含报酬率的实质是一种能使投资方案的净现值等于的报酬率。 项目的IRR基准收益率，方案可行 基准受益率，方案不可行 该指标越大越好案例五已知：某项目各年净现金流量（单位：万元）分别为：计算该项目的内含报酬率。测试过程如下：测试次数 折现率 净现值NPV 1 10% 918.3839 2 30% -192.7991 3 20% 217.3128 4 24% 39.3177 5 26% -30.1907IRR=24%+（26%-24%）39.3177/（39.3177+30.1907） =25.13%该方案的内含报酬率为25.13%折现指标的特点比较1、净现值法的特点：

12、 净现值是一个动态的绝对量指标，是投资决策评价指标中最重要的一种指标之一，其计算形式与现值指数、内含报酬率的计算有关。 它的优点是： 第一，考虑了货币的时间价值； 第二，能够利用项目计算期内的全部净现金流量的信息。 它的缺点是： 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。2、现值指数法： 现值指数法是一个动态的相对量指标，它与净现值法有十分密切的联系。 第二，反映了项目投资的资金投入与总产出之间的关系。 无法直接反映投资项目的实际收益值和实际收益率。3、内含报酬率法： 内含报酬率是一个动态的相对量指标。 第二，计算过程不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。 选取折现率的过程较复杂，利用插值法计算出来的内含报酬率，只是一种近似值，计算结果可能不太准确。