白酒行业五粮液分析报告Word格式.docx

1、四、盈利预测 36白酒兼具社交属性、情感属性、成瘾性，高端品已属“时间的朋友”，不同香型具有相应的消费者黏性，将具备长期的生命力。白酒行业经历了扩容式增长的黄金时代，正迈入挤压式增长的白银时代，总体产销增速趋缓，竞争格局相对清晰，市场份额进一步向名优酒企集中。这一轮回暖复苏，自高端酒企业绩率先企稳回升。从消费升级、社交文化、供求关系等方面预判，高端名优酒企具备较长期的投资价值。五粮液属浓香第一酒，是世纪之交的“中国白酒大王”，产品品质优秀，具备强大的品牌力，占领海内外消费者心智，有较强的定价权；开拓创新意识强，渠道建设广泛有力，资产负债率、销售毛利率、净利率、ROE在行业中表现出色，体现出较强

2、的可持续盈利能力，具备较宽厚的护城河。管理层视野开阔、目标明确、执行力强，员工及经销商持股等激励方案加快推进，产品线结构有序优化，“百城千县万店”工程高效落实，借力“一带一路”拓展国际市场，二次创业新征程不断取得阶段性成果，中长期竞争优势有望强化。一、白酒行业的中长期投资价值1、高端白酒的产品属性产品保质期长，属“时间的朋友”，库存不随时间减值反而增值。和一般商品不同，“酒是陈的香”，高端白酒可存放年限长，老酒价格往往比刚上市的新酒更贵，库存商品可以制作年份酒，有些（如茅台、五粮液）甚至具有收藏价值，在这个意义上，高端白酒兼具消费品和投资品的属性。2016 年12 月26 日，在“五粮液耀世之

3、旅全球文化巡展收藏酒及当代书画名家作品拍卖会”上，一瓶1971年的红旗牌五粮液拍出98 万元的天价。由此可见一斑。白酒不同香型，代表着消费者特定的口味偏好，具备较强的黏性。基于酿造工艺（如窖池）等区别，我国白酒主要划分为酱香、浓香、清香、凤香、馥郁香、米香、老白干香等香型。和独特的自然环境（气候、水源、土壤）、文化渊源、酿酒原料、发酵工具等相适应，白酒生产带有较强的地域性，川南黔北是我国最重要的白酒产区，被称为“中国酒心”，茅台（遵义）、五粮液（宜宾）、泸州老窖（泸州）等均聚集于此“中国白酒金三角”（属地球同纬度上最适合酿造优质纯正蒸馏酒的生态区）。就香型而言，浓香型白酒的市场份额占全国白酒总

4、量的70%以上；同时，这一赛道也是最拥挤的，四川派（五粮液、泸州老窖、剑南春等）和江淮派（洋河、古井等）商业竞争激烈。白酒的社交属性、情感属性和成瘾性。中国酿酒历史可追溯至三千年前（商周时代），酒文化源远流长、博大精深，从文艺创作、聚会娱乐到饮食烹饪、养生保健等各方面，在中国人生活中都占有重要位置。社交属性方面，自古就有“无酒不成席”“酒逢知己千杯少”之说，特别是在政务、商务、节日、婚庆等重要社交场合，中国人的“面子文化”使得饮用高端白酒成为身份标识和阶层象征。情感属性方面，高兴时喝酒叫“以酒助兴”，忧愁时喝酒叫“借酒浇愁”；热闹时喝酒，所谓“我有旨酒，以燕乐嘉宾之心”；寂寞时喝酒，所谓“举杯

5、邀明月，对影成三人”。成瘾性方面，长期饮用者对酒会形成生理依赖和心瘾，在这个意义上，白酒具备“软性瘾品”特征。这些属性决定了饮用白酒将是一个长期的消费现象。2、白酒行业从黄金时代进入白银时代白酒行业商业模式较简单清晰，酿造工艺成熟，毛利率高，具备较高的投资价值。仅就二级市场来看，从投资回报率角度考虑，白酒行业的ROE 长期居于申万所有三级子行业的前列，是值得投资者长期高度关注的赛道。白酒行业属传统行业和民族品牌，是我国食品工业的重要组成部分。白酒行业利润和税收高，因而和地方政府关系密切，大多数白酒企业是地方国企，有些名优酒企在当地经济中扮演着重要角色。公务消费一直占白酒销量的重要比例，因而，白

6、酒行业发展受政策（如限酒令、消费税）影响较明显，呈现出一定的周期性波动；同时，一些酒企也藉此调整经营战略，市场格局和行业地位重新洗牌。改革开放以来，白酒行业保持着较高速发展，一度出现县乡酒厂遍地开花的局面。1988 年白酒放开定价权以后，以五粮液为首的名酒企业开始提价，但名优白酒依然供不应求，茅台、五粮液、汾酒等名酒企纷纷开启产能扩张进程，秦池、孔府家等“广告酒”成为一时风景。受亚洲金融危机影响，我国市场消费疲软，很多酒企滑入破产边缘，叠加“山西朔州假酒案”负面影响，白酒行业一路下行至2002 年左右。20032012 年被业内称为白酒行业“黄金十年”，起于4万亿投资后政商消费大幅增长，止于2

7、012 年限制三公消费和塑化剂事件。这十年里，白酒行业产量年复合增长率达14%左右，“茅五泸”等高端白酒提价频繁，产品线稳步提升。2013 年起，高端白酒市场价格一路下滑，各大酒企发力腰部产品，产品结构向中低端延伸，渠道建设的重要性愈加凸显。2015 年8 月，高端白酒迎来首次提价，预示着新一轮复苏开启。白酒行业产量仍然保持总体增长，但增速已掉入个位数区间。从消费结构看，三公消费受抑制，商务消费、个人消费（如亲朋宴请）所占比重正逐步攀升。结合我国人口结构、城镇化水平、人均烈酒消费量、年轻群体酒水消费习惯等多方面因素考量，我国白酒行业已进入“白银时代”。这一阶段，市场容量趋向饱和，行业竞争将更为

8、激烈，白酒行业由扩容式增长转变为挤压式增长，行业集中度将进一步提升。3、市场份额将继续向名优酒企集中就这一轮复苏来看，具备更强产品、品牌、渠道优势的名优酒企业绩率先企稳回升，市场份额稳健扩展，体现在营收、利润所占行业份额逐渐攀升（以贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等前6 家上市白酒企业为例）。与此同时，区域性弱品牌酒企生存环境恶化，白酒行业并购整合事件屡见不鲜，具备更雄厚资金实力的名优酒企主动收购外省酒企，“以点带面”整合区域市场资源。移动互联网、新媒体、微信的迅猛崛起，网购电商、移动支付、物流快递的快速发展，使得品牌力、渠道力更强的名优酒企在更大范围内占领消费者心智，

9、消费者购买白酒行为更加方便、迅捷。伴随着居民可支配收入的提升、中产阶层的壮大、高净值人群的增长，基于高端白酒带有标识身份、阶层的“面子酒”等特性，预判未来一个阶段的白酒消费将进一步从“有酒喝”向“喝好酒”演化，消费升级趋势将使得市场份额进一步向高端名优酒企集中。高净值人士，指可投资资产超过1千万人民币的个人从需求端考虑，日渐壮大的中高收入阶层对代表生活品质、标识身份“面子”的高端白酒的需求仍将保持一定增速；从供给端考虑，茅台、五粮液等名优酒企对基酒储存、灌装出厂均有较严格的年限把控，以保证市售白酒的品质、口感，进而维护其口碑、品牌。基于上述判断，在未来一个阶段，以茅台（酱香型典范）、五粮液（浓

10、香型典范）为代表的高端白酒企业，在产品、品牌、渠道方面具备较宽厚的护城河，切合消费升级趋势，产品创新能力、渠道拓展能力、抗周期防风险能力更强，或将收割更多市场份额，盈利持续稳健增长的确定性较强，值得投资者长期高度关注。浓香第一酒四川省宜宾五粮液集团有限公司是全球知名的以白酒生产为主的特大型集团公司，前身为8 家酿酒作坊在20世纪50年代初联合组建的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959 年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1998 年改制为“四川省宜宾五粮液集团有限公司”。目前，集团公司已发展成为以酒业为核心主业、多元化发展的产业格局。2016 年，集团公司总资产956.28 亿元，营业总收入7

11、03.08亿元、利润总额100.29 亿元、利税总额157.5 亿元，出口创汇2.16 亿美元；荣列中国企业500强第208 位、中国制造业企业500强第98 位。其中，股份公司实现营业总收入245.44亿元、利润总额93.37 亿元。2017 年末， 五粮液总市值位居A 股白酒行业第2 位、浓香型白酒序列第1 位。1、世纪之交的“中国白酒大王”作为“浓香第一酒”，五粮液在中国白酒史上有着特殊而重要的地位。1988 年白酒定价权放开后，五粮液率先大幅提价，一举超越泸州老窖、汾酒等竞品，成为中国第一高端白酒品牌。亚洲金融危机后，白酒行业步入深度调整期，五粮液首创买断模式并大力开发OEM 产品，高

12、档酒快速建立品牌，中档酒五粮春、五粮醇等迅速崛起，中低档酒形成金六福、浏阳河二龙戏珠格局，成为全国第一大酒企。2005 年，五粮液营业收入达64.2 亿元，远超竞争对手茅台，成为全球规模最大的白酒生产基地、全国营收第一的白酒公司。五粮液积极进行业务模式创新，堪称白酒行业改革发展的排头兵。1995 年，五粮液在业内首创白酒专卖店销售模式，推出了中国第一家白酒专卖店，成为中国白酒行业里程碑式的事件。五粮液作为国内最早构建专卖连锁体系的高端名酒品牌，高峰时达上千家的全国专卖店网络对树立品牌形象、实现顺价销售起到了积极作用。1999年，五粮液集团确立“厂商一家、实现双赢”的经营思想，大力整合社会经销商

13、资源，率先推行“总经销商模式”，有力推动了整个白酒行业的发展。2012 下半年，受限制三公消费、塑化剂事件等影响，五粮液营收体量开始落后于贵州茅台，自此失去白酒行业龙头地位，进入“前有标兵、后有追兵”的竞争格局。应该看到，五粮液从地方性企业发展为世界知名大企业、从地方性品牌到享誉全球的世界品牌，在激烈的市场竞争中不断发展，主要从事白酒生产和销售，主营业务未发生变化（2016 年酒类业务营收占比92.51%）。公司主要产品为五粮液酒，是我国浓香型白酒的典型代表，根据生产工艺，公司开发了畅销市场的高中低价位系列酒产品，与时俱进延伸产品链。公司主导产品“五粮液”是白酒行业为数不多的、长年畅销的大单品

14、，远销数十个国家和地区，在中外消费者中享有很高的声誉。数据显示，五粮液资产负债率长年低于白酒行业平均水平，证明其长期偿债能力强，资产对负债的保障程度高，这与其经营稳健、管理有序、现金流充沛有较大关系。五粮液近十年来的销售净利率也优于白酒行业均值，这与其强大的品牌力、宽阔的渠道建设在互联网、移动互联网时代加速释放效能有较大关系，显示出五粮液较优秀且可持续的盈利能力，折射出消费升级的长期趋向。2、开启二次创业新征程截至2017 年三季报，五粮液的总股本数为37.96 亿股，宜宾市国有资产经营有限公司、四川省宜宾五粮液集团有限公司这两个国有法人持有五粮液56.07%的股份，其中宜宾市国有资产经营有限

15、公司持股比例最大，持有36%的股份。宜宾市国有资产监督管理委员会是五粮液的实际控制人。2017 年3 月，公司管理层发生重要调整，李曙光同志（原四川省经济和信息化委员会副主任、党组成员）担任五粮液集团有限公司党委书记、董事长、五粮液股份有限公司党委书记。近一年来，五粮液集团围绕“做强主业，做优多元，做大平台”发展战略，从产品结构、市场营销、激励机制、供应链管理等多方面着力，奋力开启二次创业新征程。12 月18 日，2017 中国国际名酒文化节暨五粮液第二十一届1218 共商共建共享大会隆重举行。会上，公司领导明确提出：（1）2018 年收入指引400亿元（其中：系列酒突破100亿，华中市场突破

16、100亿），同比增速超过30%，五粮液品牌投放量将达2 万吨；（2）“十三五”规划集团收入达到千亿，酒业贡献600亿元（其中：五粮液400亿元、系列酒200亿元）。特别值得一提的是，2017 年11 月，公司收到中国证监会关于核准宜宾五粮液股份有限公司非公开发行股票的批复。根据公司有关公告，本次非公开发行价格为21.64元/股，股票数量为不超过85,673,285 股。公司将藉此推进管理层员工和经销商持股，一方面，通过员工持股，实现员工与公司利益紧密绑定，有利于建立完善员工与股东的利益共享机制，进一步增强员工凝聚力和战斗力；另一方面，引入优秀经销商持股，实现经销商与公司利益紧密绑定，优秀经销商

17、同时是公司股东，进一步增强经销商的忠诚度、执行力和渠道的黏性；同时，还将引入战略投资者，改善股权结构，完善公司治理，深化国有企业改革，形成更加科学、有效的决策体系。白酒行业大多数是国有企业，截止目前，上市白酒企业实施员工持股计划的仅有老白干、五粮液两家。从认购方案比较，五粮液对管理层激励力度较大，额度是老白干方案的1 倍以上，员工也积极参与，预计将有效激发管理层、员工二次创业、再铸辉煌的积极性。从实际效果看，新任管理层推出的一系列举措取得了可喜的阶段性成果，体现在：2017 年1-11 月五粮液集团公司实现销售收入732.8 亿元，同比增长10.9%；实现利润总额134.5 亿元，同比增长42

18、.6%。股份公司前三季度实现营收219.8 亿元，同比增长24.2%；实现利润总额97.0亿元，同比增长38.0%，收入、利润以及增长幅度都是近五年的最好水平。资本市场对五粮液深化改革、二次创业的实际成效也予以充分肯定。反映在二级市场上，2017 年，五粮液（000858）股价大涨130+%，涨幅在19 家上市白酒企业中居于第二位，总市值位居四川省上市公司第一位。3、品牌力品牌对白酒特别是高端酒有着十分重要的意义。XX2018 酒类行业大数据显示，在白酒、葡萄酒、洋酒、啤酒四种酒类中，网友搜索白酒相关品牌词占比高达90%，充分印证了业内“白酒行业品牌至上”的观点。数据显示：白酒当仁不让以53%

19、的关注需求占比，成为了最受消费者关注的品类，并且在关注增长速度上也是最快的。口感上，消费者最喜欢的品类是浓香型，关注度占57%。白酒品牌是讲历史传承的，消费者对此也有心理惯性、路径依赖。建国以来，我国共举办过5 次名酒评比，五粮液四次上榜，其品质、风味、口感受到历届评委的一致赞誉，在白酒行业有很高的声誉地位。从白酒行业后续几十年发展看，这几次名酒评比基本上框定了白酒企业所处圈层，不在名酒之列的白酒冲刺高端酒阵营基本无望，因其很难占领消费者（特别是高阶人群）的心智和认知。五粮液充分发挥品牌优势，积极主动适应市场需求，不断开发完善产品线，不断创新营销渠道，营收、利润取得了快速增长，特别是在白酒行业

20、的“黄金十年”。这也促成了五粮液强品牌的正反馈，进而奠定其“浓香第一酒”的行业地位。五粮液先后被评为“2002 年全国用户满意企业”、“中国保护消费者权益信用单位（2007）”、“中国十大最受尊敬企业（2008）”、“全国顾客最佳满意十大品牌（2010）”、“中国商标金奖（2011）”。根据“中国品牌价值100强”榜单，2017 年，五粮液品牌价值达875.69 亿元，连续22 年稳居中国食品制造业第一。无形资产的不断累积和稳健增长，使公司及主导产品具有强大的影响力和突出的品牌号召力，长期处于白酒行业领先地位，为促进公司可持续健康发展注入深厚的内生动力。此外，五粮液还在国际上荣获一系列殊荣，可

21、谓驰名海外，比如，1992 年在美国荣获纽约国际白酒与饮料博览会金奖，1994年在日本荣获东京国际名酒博览会特别金奖，1995 年在香港国际统计大会上被评为“中国酒业大王”，1999 年在智利荣获国际食品博览会特别金奖，2000年在法国荣获巴黎名酒名茶博览会最高荣誉奖，2002 年荣获巴拿马第二十届国际商展白酒类唯一金奖，2006 年荣获“世界市场中国（食品）十大年度品牌”，2010年荣获“亚洲品牌500强大奖”，等等。这些荣誉奠定了五粮液在国际酒业的地位，提升了五粮液的国际知名度，“中国的五粮液世界的五粮液”具有较好的群众基础，进一步加深了海外消费者对五粮液的良好认知。体现在资本市场上，海外

22、投资者对中国白酒这一赛道的投资主要集中在贵州茅台、五粮液等头部酒企，根据有关调研，这也反映了海外对中国白酒（特别是高端酒）的“认知圈”。2016 年后，外资出现在五粮液十大流通股东之列。从QFII等机构投资者持仓情况看，其长年持有较多五粮液股份，这是注重基本面研究的海外机构投资者对五粮液公司质地的高度认可。伴随着陆港通的正式启动，在19 家上市白酒企业中，北上资金也较青睐五粮液，这从一个侧面反映了五粮液在海内外的品牌传播力。4、产品线五粮液的产品线是与浓香型白酒生产工艺、不同阶段市场需求相适应的。由于浓香型白酒生产模式为高中低档白酒一次出产，每次产酒优品率约15%左右，这种酿造技术为五粮液留下

23、大量不适宜勾兑的低端基酒。上世纪90年代，在买断包销成功推行的基础上，五粮液创造性推出OEM 贴牌模式，将低端基酒出售给其他酒厂作为其基酒贴牌出售，以最大程度发挥基酒产能效用。包括金六福酒、浏阳河酒、京酒等贴牌产品如雨后春笋般涌现，掀起了五粮液OEM 热潮。OEM 模式对五粮液当时消化低端基酒产能、丰富低端酒阵营、提升基本盘起到了有力的推动作用。此后，伴随着白酒行业的周期性调整，五粮液进一步加强分类管理、优化产品结构，从2003 年“1+9+8”产品战略，到2014年“1+5+N”产品结构，再到2016年“1+3+5”产品矩阵，背后是五粮液不断浓缩产品结构、不断聚焦主力单品的经营方略。2007

24、 年及此后，五粮液1618 等多款高端白酒上市，进一步满足多元化的市场需求。2013 年，五粮液推出中价位战略单品、低度酒系列，旨在精准化获取年轻消费者等目标群体，有效拓展国际市场。产品线和价格带是相匹配的，五粮液产品的终端价格从30元1000+元不等，全面覆盖高端、次高端、中端及低端酒等细分市场，以满足不同层次人群的酒类消费需求。公司主要产品“五粮液”酒是我国浓香型白酒的典范代表。“五粮液”酒以高粱、大米、糯米、小麦和玉米五种粮食为原料，以“包包曲”为发酵动力，经陈年老窖发酵，长年陈酿，精心勾调而成，素以“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、各味谐调、恰到好处、酒味全面”的独特风格闻名于世

25、。公司独有的自然生态环境、649 年明代古窖、五种粮食配方、古传秘方工艺、中庸和谐酒质、“十里酒城”宏大规模等六大优势，造就“五粮液”成为当今酒类产品中出类拔萃的珍品，长期处于中国优质高端白酒领军品牌地位，赢得国内外广大消费者的青睐和赞誉。品质是白酒产品的核心竞争力。公司质量管理体系完善，从原料到生产全过程均有完备的控制体系，并持续不断强化全员、全过程、全方位的食品质量安全管控，坚持以绣花功夫、工匠精神抓好产品生产，确保产品出厂合格率达100%。坚持秉承五粮液传统酿造工艺，通过优化酿酒车间的激励机制、加强传统酿造工艺的技能培训及企业文化建设等方式，不断提升优质品率。公司是白酒行业内唯一三度荣膺

26、“全国质量管理奖”、国内首家荣获“全球卓越绩效奖”的酒类企业。白酒行业素有“高端酒树品牌、赚利润，低端酒抢市场、稳生产”的产品经营策略。从五粮液近年财报来看，高价位酒（按公司口径，指售价在120元以上的白酒）占公司酒类营收比例稳定在75%左右，其毛利率在8085%左右；中低价位酒营收比例在25%左右，毛利率在45%左右。高价位酒与中低价位酒的毛利率差距悬殊。据此，公司领导提出，二次创业新阶段，要强化核心品牌高端定位，突出产品品质、定价、创新等多维度的品牌管理，着力提升核心品牌竞争力；系列酒要精减产品，优化结构，重点打造一批10亿级以上的大单品。5、渠道建设对全国性白酒企业而言，渠道建设的重要性

27、怎么强调都不为过。五粮液作为较早迈出全国化步伐的酒企，其在市场营销、渠道构建方面有很多创新性的探索和实践（如在业内首创白酒专卖店销售模式），在白酒行业内具有较大的影响。五粮液的渠道布局是和市场供求关系、目标消费群体相适应的。2007 年，五粮液着力开发面向企事业单位的团购渠道，并于次年成立Vip 团购部，推进渠道扁平化实践。2010年，成立华东营销中心，深耕大华东区域市场。2013 年，完成营销改革，设立华北、华东、华南、华中、西南、西北、东北七大营销中心。2014年，探索直分销模式，营销渠道实行“分类、分级”原则，从全国经销商中筛选构建核心商家队伍。2015 年，成立五粮液品牌管理事务部，兼

28、具品牌推广和市场营销双重职能，对区域渠道精耕细作，加强市场管控力度。在互联网、移动互联网高速发展的时代背景下，五粮液积极与各大头部电商平台进行战略合作。2014年6 月，与京东签订战略合作协议，为其量身定做1618 白酒。2016 年，与苏宁签署三年合作协议，同年五月，与唯品会也达成战略合作。五粮液还自建了电商平台“五品库”，将线上渠道与线下渠道有机整合起来，增加在各平台宣传推广的投入，加大市场支持力度。过去一个阶段，五粮液出厂价、一批价倒挂，大幅压缩了渠道利润，部分经销商甚至退出市场，这给销售端带来负面影响。2016 年，在市场需求显著回暖、高端白酒价格上涨的背景下，五粮液实现一批价720元

29、、出厂价679 元，已厘清价格倒挂问题，实现顺价销售。这对巩固和提升经销商积极性是有效的。公司领导进一步提出，二次创业新阶段，要共同努力稳定出厂价、提升市场价，建立符合市场规律的价格形成机制，让经销商都能更好地赚钱，建立起真正的渠道信心。能否做到，需要进一步观察。如真能落地，则将对五粮液的销售放量形成正面作用力。五粮液现阶段正在大力推进“百城千县万店”工程，目标在于改变“贸易销售模式”的粗放管理，形成核心终端的深度运营，形成末端优势。“百城千县万店”工程将依托专卖店、旗舰店和社会有影响力的销售终端，整合资金资源，在上百个大中城市、上千个重点县区启动上万家核心销售终端的建设。2017 年11 月

30、19日，“五粮e 店” 线上线下一体化连锁新零售终端，在北京、上海、广州、成都、郑州、宜宾六城六店同步启动运营测试，与之配套的“五粮e 店APP”同步上线。作为“百城千县万店”工程创新试点项目，“五粮e 店”旨在建设更加体系化、信息化、智能化的新型智能零售终端，并依托于大数据等新技术应用布局未来，系统性地构建核心运营商体系、核心终端体系和消费者会员体系，在关键环节、领域实现对目标消费者的精准服务。2018 年2 月2 日，公司领导在与投资者公开互动时提出，2 月将完成1000个终端俱乐部、1000个专卖店的建设，6月份将完成10000个终端的基础建设。预判未来一个阶段，公司将通过“五粮液专卖店

31、（旗舰店）+社会有影响力的销售终端+KA 类终端+线上线下一体的新零售终端”的形式，优化渠道布局，逐步构建产品核心营销渠道，形成核心终端的深度运营和精细化管理，完成向终端营销的转型。五粮液还积极抢抓国家“一带一路”战略机遇，实施沿线重点开发，进一步加大国际化发展的开拓力度。在国内白酒市场增速放缓的大背景下，“一带一路”倡议的深入推进，给包括五粮液在内的名优酒企拓展新消费市场提供了重大契机。一方面，积极适应世界市场对烈性酒的消费需求，在保持“五粮酿造”品质的前提下，精心研发低度五粮液，努力在世界范围内、在广大年轻消费群体中推广五粮液。另一方面，大力实施“引进来走出去”战略，加强五粮液品牌国际合作，布局三大海外营销中心，制定有针对性的海外市场规划和渠道建设方案，强化国际国内顶级酒业的战略性并购。三、五粮液的“护城河”1、巴菲特对“护城河”的论述“护城河”这一概念在巴菲特投资思想中居于十分重要的地位。根据巴菲特有关论述，“护城河”指的是能够帮助公司抵御外来竞争，并且在未来持续产生超额收益的可持续竞争优势。“护城河”主要有5 个来源：1、无形资产（包括品牌、专利，或政府牌照。如可口可乐、星巴克、宝马）；2、成本优势（有能力以更