农药草甘膦行业分析报告文档格式.docx

1、从上述供需两方面来看，行业景气已然出现趋势性向上的态势。在行业这一景气提升的过程中，价格仍是最为重要的指示性指标。我们认为在行业景气提升的初期，受较大产能的抑制，价格走势将呈现缓慢提升的态势，而在景气提升的中后期，价格将会有一个较大幅度的提升。但是相比2008年的价格飙涨，我们认为价格上升的幅度仍然是较低的。据此，我们判断草甘膦价格走势已然趋势向上，行业相关上市公司股价将会有一定幅度的上涨，但是股价的大幅上扬还有待产品价格大幅提升而带动的盈利水平的提高来推动。在行情持续时间上，我们认为价格慢牛式上涨将带动股价上升的持续时间相比前期会长一些。3、草甘膦行业催化剂因素 草甘膦价格是行业景气的指示性

2、指标，直接关系到相关上市公司的投资收益，而价格上涨的动力主要来自供需的相互作用。在供给方面，我们认为草甘膦产能趋势性下降。从短期来看，环保风暴将更大程度抑制草甘膦产能。目前草甘膦的大部分产能位于国内经济最为发达的长三角地区，而这一地区的环保压力又是最大的，2011年此起彼伏的草甘膦环保问题在今年只会愈演愈烈；从长期而言，行业进入门槛的提升以及行业景气度低迷将使国内草甘膦产能趋势性下降。在需求方面，我们认为草甘膦需求将稳步上升。从短期来看，贸易环境的改善和天气的利好将是推动需求快速增长的主要因素，而从长期来看，耐草甘膦转基因作物种植面积的扩大以及免耕耕作方式的大规模推广将是推动草甘膦需求稳步增长

3、的主要动力。二、草甘膦：世界适用范围最广、用量最大的农药品种 1、草甘膦为世界用量最大的农药品种 草甘膦是芽后内吸非选择性高效除草剂，具有广谱、低毒、无残留的特点。草甘膦原药为非挥发性白色固体，比重为0.5，大约在230左右熔化，并伴随分解。草甘膦原药的溶解性很差，25时在水中的溶解度为1.2%，而且不溶于有机溶剂。因此，原药需要经过进一步加工成溶解度较高的制剂方可广泛应用于农业生产中。目前，草甘膦的主要制剂品种有30%和46%水剂、30%、50%、65%、70%的可溶粉剂、74.7%、88.8%、95%、98%的草甘膦铵盐可溶粒剂。自1974年由美国孟山都（Monsanto）公司开发成功和商

4、品化以来，凭借广谱、高效、低残留的优异性能和人工替代效应，在普通农作物领域逐步普及，此外，随着转基因作物在世界范围的推广，以及在非农领域除草剂使用程度的提高，草甘膦逐渐成为世界上最大的农药品种。2010年，草甘膦占整个除草剂市场的24.00%，占全球农药市场需求的10.80%。2、国内草甘膦生产工艺以甘氨酸法为主 目前，草甘膦常用的合成工艺有甘氨酸路线和亚氨基二乙酸（IDA）路线两种，而IDA路线又可进一步细分为两种不同路线，分别为氢氰酸路线和二乙醇胺路线。在我国，最主要的工艺路线是甘氨酸亚磷酸二甲酯草甘膦路线，占全国产能的69.4%，其次为二乙醇胺-IDA-草甘膦路线，占比为30.6%，从产

5、量的角度来看，甘氨酸工艺产量占比为77.82%，而IDA工艺产量占比为22.18%。国外草甘膦生产工艺主要采用以氢氰酸为原料的IDA路线法。甘氨酸路线生产草甘膦的主要原材料是甘氨酸、多聚甲醛和（亚磷酸）二甲酯，上述三种原料经过合成、水解、结晶分离、干燥等工序最终生产出草甘膦。而IDA工艺生产草甘膦的原材料主要有三氯化磷、甲醛和亚氨基二乙酸，其中亚氨基二乙酸的生产工艺又分为二乙醇胺法和氢氰酸法两种。相对而言，甘氨酸法成本比IDA法要低。根据我们对当前主要原材料成本的测算，IDA法原材料成本比甘氨酸法要高出20%左右，但是IDA法草甘膦产品纯度要高一些，具备一定的质量优势，并且环保压力要小。三、世

6、界草甘膦需求稳步增长，并蕴藏爆发性增长机会 1、转基因作物与非耕地领域对草甘膦的需求稳定增长，少耕/免耕蕴育着未来草甘膦需求增长的广阔空间 草甘膦是一种广谱灭生型除草剂，在抗除草剂转基因作物诞生前，莠去津是除草剂中市场份额最大的品种，而草甘膦仅排在第五位。随着抗草甘膦转基因作物的大范围推广，草甘膦除草剂的需求快速增长，在整个农药市场中独占鳌头。此外，草甘膦还广泛应用于非耕地除草（主要为果园等）和免耕地除草。（1）转基因作物种植面积稳步扩大将推动草甘膦需求稳定增长 近15年耐除草剂转基因作物种植面积稳步增长 尽管世界尤其是欧洲地区对转基因作物的疑虑或担忧重重，但是在实现粮食安全、减轻贫困和饥荒、

7、帮助缓解气候变化、实现可持续发展方面，转基因作物具有非常突出的作用。在1996年至2010年期间，全球转基因作物累积种植面积创历史新高，达到10亿公顷。2010年，29个国家的1540万农民种植了1.48亿公顷的转基因作物，比2009年增长了10%。更准确地说，相比2009年的1.8亿“性状面积”，2010年转基因作物的种植面积增加到2.05亿“性状面积”，增长了14%。2010年，无论是转基因作物种植农户数量，还是种植国家都实现了不同程度的增长。此外，发展中国家转基因作物种植面积增速要高于发达国家水平，其种植面积已接近发达国家水平，并将在不远的将来超越发达国家。转基因作物自1996年开始商业

8、化种植以来，耐除草剂性状始终是转基因作物的主要性状，而其中耐草甘膦转基因作物又居主导地位，另外还有少量耐草铵膦等转基因作物。在2010年，耐除草剂性状被运用在了大豆、玉米、油菜、棉花、甜菜以及苜蓿中，占全球1.48亿公顷转基因种植面积的61%，相比2009年，增长了7%，此外，复合两种及以上性状（通常耐除草剂为其中一种性状）的转基因作物种植面积占比达到22%，相比2009年，增长了13%。因此，2010年，耐除草剂性状转基因作物种植面积达到1.22亿公顷，占比达到82.16%，相比2009年，种植面积增长了7.13%。未来耐除草剂转基因作物种植面积稳步增长仍然可期转基因作物种植发展不仅源于粮食

9、需求的快速增长，同时还大量用于生物燃料（燃料乙醇）的生产中。在能源方面，因其可再生性，将是解决能源危机的重要手段，因此其种植推广将是未来的需求要求。在此背景下，转基因作物种植面积增长将呈现战略性或强制性或政策性的增长。在世界大豆、玉米、棉花和油菜等四种主要转基因作物中，玉米是生产燃料乙醇的主要转基因作物。根据测算当石油价格在95美元/桶以上时，种植转基因农作物生产燃料乙醇才具比较优势。2010年，全球农作物种植面积为15亿公顷，其中转基因作物为1.48亿公顷，占比为10%，主要的转基因作物品种为大豆、玉米、棉花和油菜，而上述四种农作物的总种植面积约为3.15亿公顷，从这个角度而言，增长的潜力还

10、非常突出。此外，种植转基因作物的29个国家农田面积占到全世界农田的52%，这也为未来转基因作物种植增长提供了稳定的基础。此外，随着更多的转基因农作物进入商业化以及转基因技术的提高，转基因农作物的种植面积将保持稳步增长的态势，进而带动对草甘膦的需求稳定增长。根据ISAAA的预测，到2015年，转基因作物将在40个国家由2000万农民种植2亿公顷以上，同时转基因作物品种数也会增加。2010年全球种植转基因作物的国家是29个，到2050年可能超过120个。OECD的报告预测，到2015年，各种转基因作物占全球各作物总面积的比例为：大豆，76%；棉花，45%；玉米和油菜籽各为20%，如果转基因玉米和油

11、菜籽在中国、巴西和印度能够得到采纳，将大幅增加这些作物的转基因比例，因为全球33%的玉米、50%的油菜籽种植在这3个国家。（2）草甘膦在非耕地除草领域的应用将保持稳定或者略有增长 在转基因作物之外，草甘膦的另一个主要应用领域是非耕地除草，主要为各类果园的除草。近十年来，无论是国外还是国内，果园面积均稳定增长，但是增速比较缓慢。2001-2010年，世界果园种植面积年均复合增长率为1.31%，而同期国内果园种植面积年均复合增长率也仅为2.75%。因此，我们预计非耕地果园领域对草甘膦的需求将保持稳定，或者略有增长。（3）少耕或免耕播种技术的推广蕴育着草甘膦需求的爆发性增长 保护性耕作是农业史上一场

12、新的耕作革命 少耕或免耕法又称保护性耕作法，它是相对传统播耕的一种新型耕作技术。它通过用大量秸秆残茬覆盖地表，将耕作减少到只要能保证种子发芽即可，对于杂草和病虫害主要通过农药来进行控制。根据相关研究显示，采用保护性耕作方式可以减少地表径流量50-60%；减少土壤流失80%左右；增加土壤蓄水量16-19%；提高水分利用率12-16%；增加土壤有机质0.03-0.06%；提高粮食产量13-16%；降低作业成本20%左右；减少大风刮起的沙尘暴60%左右，此外，还可以抑制土壤中二氧化碳的排放。因此，少耕与免耕法具有较好的经济、社会、环境效应，未来推广前景广阔。正因为保护性耕作具有上面的突出优势，联合国

13、粮农组织在联合国粮食与农业机构快讯以及世界农业：走向2015/2030年中称保护性耕作是一场新的耕作革命，是一种农业生产和环境保护“双赢”的耕作方法。2004年，美国俄亥俄州立大学生态学家在科学杂志上发表文章，认为传统耕作导致的土壤有机质衰竭土壤结构破坏水分的入渗和储存减少风蚀水蚀加剧、生态环境恶化产量下降这一恶化过程是缓慢的，30-50年才明朗化，但后果却是致命的，全世界必须更广泛地实行保护性耕作，否则，未来20-50年就要面临严重的气候、土壤和粮食生产方面的问题。免耕/少耕耕作技术的大规模推广取决于两个条件：除草剂和免耕机械 少耕或免耕因其避免了土壤翻耕失水，残茬覆盖减轻了水分蒸发和地表径

14、流，为此，更适用于干旱、半干旱地区，特别适合风沙干旱地区、水土流失严重的丘陵地带。美国是世界上最开始采取保护性耕作法种植农作物的国家。早期因免耕、少耕法中杂草无法控制，作物产量下降，影响到它的推广。后期随着新型除草剂（如2,4-D和百草枯除草剂）和先进免耕播种机具的出现，保护性耕作法才得以大规模推广。从70年代开始，少耕和免耕已有几十个国家进行研究并大面积应用。保护性耕作技术的推广取决于两个条件：（1）新型高效除草剂，能够有效控制杂草；（2）适合的免耕播种机。在除草剂方面，草甘膦高效、广谱、廉价，并且可不受土壤条件及喷药事件左右就能达到稳定的除草效果。世界部分国家免耕应用面积占比高，我国提升潜

15、力巨大 2002年，全世界保护性耕作应用面积达到1.69亿公顷，占世界总耕地面积的11%，其中，美国保护性耕作应用面积占总耕地比例达到60%。旱作农业区约占我国耕地面积的55%以上，绝大部分旱区仍然沿用传统的以翻耕为主的耕作制度，干旱缺水、土壤贫瘠、水土流失、沙尘暴等问题日趋严重。但是，我国保护性耕作应用面积还不足全国总耕地面积的1%。同世界其他国家还存在非常的差距。预计，随着未来国内保护性耕作面积大规模的推广，对广谱除草剂草甘膦的需求将快速增长。2、草甘膦水剂结构调整和除草剂内部之间的竞争态势为草甘膦需求拐点带来契机 （1）草甘膦内部调整：10%的草甘膦水剂淘汰利于草甘膦需求增长 2007年

16、12月12日，为进一步规范农药市场秩序，保护环境和维护农药消费者权益，促进农药行业发展，发展改革委和农业部联合发布了第946号文件，主要从提高农药产品质量、保护环境、降低使用成本、方便使用等方面规范了国内农药制剂的有效成分的含量。2009年2月，农业部联合工信部发布了第1158号公告，停止批准有效成分含量低于30%的草甘膦水剂登记。已取得农药田间试验批准证书和已批准登记的草甘膦水剂，其有效成分含量低于30%的，在2009年12月31日前进行有效成分含量变更。这意味着销量最大的草甘膦农药10%草甘膦水剂从2010年1月1日起不能生产，由于该药具有2年的保质期，因此，该制剂将在2012年1月1日停

17、止销售。据中国农业大学秦治中教授对“施用10%草甘膦水剂对土壤盐碱化的影响”的研究结果显示：施用10%草甘膦水剂后，土壤的电导率、钠碱化度、钠吸附比、总碱度、pH值都有明显升高的趋势。而且低含量草甘膦水剂中含有的可溶性杂质盐施用到土壤中后，长期使用重金属残留在土壤中，造成土壤盐分不断积累，导致土壤盐碱化和土壤板结，并导致土壤的理化性质发生改变，土壤肥力下降及有害物质富集，影响农作物正常生长，引起作物要根系生长发育不良或大量死根，降低产量和品质。最终造成耕地退化，水土流失等。因此，从长远看，取消10%草甘膦水剂的使用在保护环境，节约资源，改善城市生态环境等方面都十分有利。10%草甘膦水剂便宜、效

18、果好使其成为各类草甘膦制剂中销量最大的品种，销量远大于高浓度的草甘膦和其他除草剂产品。据粗略统计，在农业部公告之前，全国10%的草甘膦水剂年用量在70万吨左右，占据整个草甘膦制剂市场的约九成份额。根据粗略的估计，30%的草甘膦水剂（10%的草甘膦水剂的主要替代产品）尽管其草甘膦原药含量10%水剂的3倍，但是限于国内制剂开发水平，药效很难达到理论上的3倍。假设10%的草甘膦水剂全部替换成30%的草甘膦水剂，并且30%的草甘膦制剂药效为10%的草甘膦制剂药效的2倍，在保持同等除草剂效果的情况下，国内草甘膦原药的市场需求将增加3.5万吨左右。在草甘膦制剂的结构调整过程中，许多企业通过复配的形式，将制

19、剂中原药的含量提高至10%以上从而规避政策的约束，这在一定程度上制约了草甘膦需求增长速度，但是从长期的角度而言，草甘膦制剂中原药含量提高是一个大趋势。从这种意义上而言，草甘膦制剂结构调整将推动草甘膦原药的需求增长。（2）除草剂品种结构调整：百草枯的高风险与草铵膦的高价格从竞争的角度将推动草甘膦的需求增长 在除草剂领域中，大宗除草剂主要有百草枯、草甘膦和草铵膦，均为广谱灭生性除草剂。从应用领域而言，除草甘膦和草铵膦有应用于转基因作物除草领域以外，百草枯、草甘膦和草铵膦均可应用于非耕地除草和免耕地除草。因此，从竞争替代的角度而言，上述三者除草剂的需求存在一定此消彼长的关系。安全性问题将制约百草枯的

20、需求 百草枯是一种快速灭生性除草剂，具有触杀作用和一定的内吸作用。能迅速被植物绿色组织吸收，使其枯死，而对非绿色组织没有作用。在土壤中迅速与土壤结合而纯化，对植物根部及多年地下茎及宿根无效，利于水土保持。由于百草枯对农业人员健康形成较大的危害，世界许多国家对百草枯的应用推广持谨慎态度，百草枯已被包括芬兰、丹麦、美国等25个国家禁止或者严格限制使用。2011年4月，联合国化学专家建议将百草枯列入鹿特丹公约的“事先知情同意”（PIC）程序。一旦列入该程序，产品就属国际贸易中禁止或严格限制的产品，出口国必须事先征得进口国同意后才能向其出口。我国是全球最大的百草枯原药生产国，国内产能达到6.25万吨，

21、约占全球总产能的70%。2010年，百草枯全球销售量超过5万吨。尽管百草枯仍未被全球实质性禁止使用，但是我们认为因其毒性问题而被加强监管以及其他非选择性除草剂（如草甘膦）等的替代作用，未来的需求增长空间将至多保持稳定，而且随着更多国家的限制使用，需求量甚至略有下滑。高价格制约了草铵膦的推广 草铵膦是德国赫斯特（现为拜耳化学的下属子公司）公司于上世纪80年代开发的新型灭生性除草剂，主要用于防除多种一年生和多年生的禾本科草和阔叶草，从应用类别来看，主要应用于非耕地、免耕地和转基因作物种植，与草甘膦类似。在非耕地、免耕地领域，虽然草铵膦具有高效低毒的特性，但由于生产工艺复杂，成本较高，在我国至今未得

22、到大规模的推广。若施用草铵膦除草，每亩的成本达到20元，而草甘膦和百草枯的成本仅仅为8元和5元。在转基因作物中，草铵膦的施用量主要受耐草铵膦作物种植面积的影响，相比非耕地和免耕地，价格的影响不明显。但由于抗草铵膦的转基因作物非常少，在一定程度上限制了草铵膦的大规模施用。假设未来耐草铵膦作物有大规模的推广，但是根据转基因作物多性状（作物中包含耐草铵膦与草甘膦等性状）的发展趋势，草铵膦与草甘膦的需求均有增长，因此，在转基因作物除草方面，草铵膦与草甘膦的竞争是不明显。总结，在转基因作物除草方面，受耐草铵膦作物种植面积的制约，草铵膦对草甘膦的替代竞争压力很小，而在非耕和免耕地除草方面，相比草铵膦，草甘

23、膦具有较为显著地性价比优势。3、贸易环境的好转利于出口市场的开拓 因国内市场远远不能消化国内巨大的草甘膦产能，故需大量出口世界市场，其出口量占到国内产量的80%以上，但是仍不能避免国内许多的草甘膦产能装臵闲臵，其结果是低价争夺市场，进而导致国外针对中国的草甘膦反倾销此起彼伏。近十年来，孟山都公司就先后在全球主要市场欧盟、澳大利亚、阿根廷和巴西等提出一系列针对中国草甘膦产品的反倾销调查。鉴于国内草甘膦企业在国际市场低价倾销无序竞争以及“两高一资”的产业特性，国家在2010年7月15日取消了草甘膦原药及制剂（原出口退税率分别为9%和4%）的出口退税。并于2010年1月1日停止批准生产10%的草甘膦

24、水剂，从而导致环保治理成本的大幅提高，根据我们对江山股份调研的粗略估算，此项环保措施将提升生产成本10-12%左右。上述取消出口退税和停止批准生产10%水剂的措施均使国内草甘膦行业的生产成本大幅提升。除此之外，人民币升值也大幅加剧了国内草甘膦行业的亏损。2010年，人民币兑美元、欧元的汇率分别上升了3.5%和10.1%，而2011年，人民币对美元、欧元的汇率进一步上升了4.8%和7.8%。受国内环保治理成本增加、出口退税取消以及人民币汇率升值的影响，国内外草甘膦行业的成本差距大幅缩小，随之而来的是国外针对国内草甘膦的反倾销诉讼明显减少或者已提出诉讼撤销。草甘膦贸易环境的改善将有利于国内草甘膦产

25、品在国际市场上的开拓和出口。最近，我们收集到的相关草甘膦反倾销诉讼主要有如下：（1）巴西政府在2011年08月15日的官方公报中称，由于原告方孟山都公司撤诉，巴西将终止对原产于中国的除草剂草甘膦的反倾销复审调查。由于复审调查的终止，巴西政府对产自中国的草甘膦所征收的反倾销税将按照2010年06月08日制定的标准，限价3.6美元/公斤，当价格低于3.6美元/公斤时，以差价为幅度征收反倾销税，但最高不超过2.52美元/美元，有效期到2014年2月3日。当前，国内草甘膦原药的价格已高于3.6美元/公斤，从这方面来看，巴西在2010年裁定的反倾销税率已无意义。（2）2010年10月12日欧盟草甘膦协会

26、撤回对中国草甘膦反倾销程序；（3）2010年03月美国澳宝公司提起反倾销申诉，后因条件不符合而撤诉。4、气候因素将会是影响未来除草剂草甘膦需求的短期催化剂 影响农药需求的主要因素包含农作物的种植面积、结构以及气候因素。从长期的角度而言，种植面积和种植结构是其主要影响因素，而气候因素在短期内会在一定程度上影响农药的需求。与此对应，除草剂的主要品种草甘膦的需求也主要受制于转基因作物种植面积、非耕地果园种植面积以及少耕、免耕播种方式的推广程度，而应用领域降水量的变化会在一定程度上影响草甘膦的需求。对于处于低迷期的草甘膦产业而言，良好天气显然是一个重要的催化剂。我们本也想通过对世界主要农作物种植地区降

27、水量的预测来把握这一催化剂的时点，但是经过长时间的研究，尚未发现良好的方法和完整的数据来做到这点，为此，我们仅仅能通过密切跟踪世界主要农作物地区的天气变化来做出草甘膦需求量的判断。四、草甘膦产能趋势性向下，环保抑制产能再恢复 1、国外草甘膦产能稳定，国内产能趋势性下降或减少 目前，全球的草甘膦产能主要在中国和美国，合计产能在127万吨左右，美国的草甘膦产能主要为孟山都所有，其产能大约为25万吨。此外，世界其他地区还有大约10万吨产能。通过我们的调查，未闻国外厂商有新增产能的计划。总体而言，国外草甘膦产能近三年基本保持稳定的水平。2007年，受全球最大的草甘膦供应商孟山都生产装臵事故停产，全球草

28、甘膦供给紧张，产品价格大幅上涨，产品价格最高达到10万元/吨。受此高盈利推动，国内企业纷纷进军草甘膦领域，国内草甘膦产能从2008年之前的20万吨快速提升至2009年的64万吨，成为世界最大的草甘膦生产商和供应国，加上2010年以来陆续投产的产能，国内草甘膦产能达到约100万吨。与此对应，国内外市场对草甘膦的需求并没有同步增长，国内对草甘膦的需求量大约仅为6-8万吨，其余产量大量出口国际市场，出口量占总产量的80%以上，尽管如此仍难以有效消化国内庞大的产能。产能快速扩张严重超越需求增速，导致供给严重供过于求，草甘膦价格不断大幅下滑。草甘膦价格从2008年4月10万元/吨的高点快速下滑至2009

29、年初的成本价2.1元/吨左右，并保持窄幅震荡至今。因此，从2009年初至今，草甘膦已延续了近三年的低迷期。在行业最低迷期，国内仅有5家企业坚持生产，长期低迷导致大量草甘膦产能停产，逐渐变成无效产能，而新增产能更是基本停滞。至2011年，国内有生产的企业产能大约仅有50万吨，产量约为35万吨，产能利用率为70%左右。2、环保标准提高导致落后产能难以恢复 随着国内经济发展水平的提高，对环境保护提出了更高的要求，而石油、化学工业是污染物的主要来源，尤其是精细化工业，根据估算生产一吨精细化学品大约要产出1-5吨的废弃物，因此以草甘膦为代表的精细化工行业将会面临着越来越大的环保压力。在国内经济发达地区，

30、这种形势就更加突出，而国内大多数的草甘膦企业却主要分布在浙江、江苏、山东、上海等经济最为发达的地区。2012年1月1日，10%的草甘膦水剂退出市场，停止登记30%以下的草甘膦水剂。生产有效成分含量高于30%的草甘膦水剂不能用副产的母液来调制，只能用草甘膦原粉加入助剂调制，产品成本相应增加，副产的母液也因没有成熟的处理技术而无法再被利用，而且产生的副产母液必须经过环保处理方能排放。在副产母液的处理上，业内尚没有非常成熟的技术，不同的企业通常会根据自身生产工艺的不同独自开发各自的母液处理技术，从而造成处理成本的差异。根据目前我们所掌握的材料来看，吨产品废液处理成本在2000-4000元之间。从这个角度而言，国内的草甘膦行业面