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1、正因为实验经济学的研究过程是可控的，也就可能为这种研究提出数据采证券投资学戴志敏提纲（解答） 集过程的严格标准，它作为方法论为行为金融学研究提供了研究路径，包括：1）根据实验现象推测假设模型，2）对模型进行实证检验，3）采用合适的模型对异常现象做出解释。目前，人们越来越多的对金融决策，特别是涉及到金融市场的有效性和稳定性的决策内容，如金融市场的定价机制进行实验设计和模拟。 5传统经济学中理性人的假设是什么？行为金融学如何对其进行了修正？ “理性人”的定义包括两层含义：一是投资者在决策时都以效用最大化为目标；二是投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对市场做出无偏估计。行为金融学认为： 投

2、资者是有限理性的，投资者会犯错误； 在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的，而非传统金融理论中的非理性投资者最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。 6请举例说明人类心理和行为会对证券价格的影响。 投资者都喜欢购买自己本地区公司的股票，认为自己了解的信息比其他投资者多。实际上，关于上市公司的信息会通过互联网迅速传播，本地投资者并不能通过此信息获得超额收益。 7人类历史上曾出现过郁金香泡沫、南海泡沫是否与人类的某些心理或行为特征有关系。谈谈你的看法。 这些泡沫及危机的发生都与人类的心理或行为有着紧密的联系。如南海泡沫的发生，并非所有投资者相信自己认股公司的发行法案切实可行。他

3、们对此心知肚明，不至于如此轻信。它们缺信奉“博傻”理论价格总会上升、买家总会找到、自己总会赚钱。正是投资者抱着这样一种心理，使得泡沫越积越大，并最终破灭。 三 案例分析 我国的股票市场为什么会呈现大幅波动，影响股票价格波动的因素有哪些？ 我国的股票投资者更喜欢在股票指数呈现什么样的态势下参与交易，为什么？ 投资者的交易行为是如何影响股票价格的。 要点： 我国股票市场呈现大幅波动的原因主要是中国股票市场投资者的非理性造成的，大多数投资者的投资理念都具有投机性，不注重股票的价值。另外，中国的股票市场缺乏做空机制，以及机构投资者数量及质量不高等原因造成的。影响股票价格波动的因素有外部宏观经济环境、行

4、业发展状况、投资者的投资理念等等。 我国的股票投资者更喜欢股票指数呈现上涨状态下参与交易。因为我国的投资者的非理性程度较高，已受到情绪和其他投资者的影响，而缺少对整个股市行情和股票的分析和判断。 从图1-3可以发行，上证综指的换手率越高，上证综指相应的点位也越高。投资者的交易活动越活跃，提高了市场的流动性，同时也代表了投资者的情绪，易造成股票的大证券投资学戴志敏提纲（解答） 涨大跌，加剧了股票的波动。 第二章答案 二 问答题 1.简述有效市场假说的三种形式。 市场的有效性可以分为三类： 弱式有效性：它是最低层次的市场有效性。在弱式有效市场中，资产价格充分及时地反映了与资产价格变动有关的历史信息

5、，例如历史价格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此，对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益。 半强式有效性：如果资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等，对资产价格变动没有任何影响，那么这类市场就归属于半强式有效市场。对处于半强式有效市场的投资者来讲，任何已公开的信息都不具备获利价值。 强式有效性：强式有效性是市场有效性的最高层次。它表明所有与资产定价有关的信息，不管是已公开的还是未公开的信息，都已经充分及时地包含在资产价格中。即价格反映了历史的、当前的、内幕的所有信息

6、。在上述三种市场水平中投资者都无法利用相应信息集获得超常利润。 2.你认为我国证券市场的有效性高吗？为什么？ 我国证券市场的有效程度不高。在我国证券市场上存在许多投资者利用内幕消息进行获利的情况；有些上市公司在进行年度财务报告和一些重大消息公布时，常常会出现价格漂移现象。因此，我国证券市场的有效性不高，最多处于弱式有效的阶段。 3.有效市场假说有哪些缺陷？ 有效市场假说的成立主要依赖于几个基本假定。假定一：资本市场上所有的投资者都是理性人；假定二：当有些投资者不完全理性时，这些投资者的交易策略是互不相干的；假定三：即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在

7、也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值；假定四：即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。以上几个假定可以看出，资本市场上并非所有的投资者都是理性的，并且非理性投资者之间的交易并非相互独立，而是存在许多集聚的现象。同时他们有时也能获利，并没有在资本市场上消失，因此有效市场的缺陷主要在于其假设远远偏离现实。 4.完全竞争市场的完全信息必须满足哪些条件？现在发达的资本市场能满足这几个条件吗？ 证券投资学戴志敏提纲（解答） 完全竞争市场的完全信息必须满足以下四个条件：交易客体是同质。交易双方均可自进出市场。交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的

8、行为。所有交易双方都具备完全知识和完全信息。 在现代发达的证券市场中，证券基本是同质的，且对合法投资者进出市场也没有限制，所以条件和条件是满足的。但是，投资者一般可分为两类：个体投资者和机构投资者。对于，于机构投资者 的存在，他们，掌握着巨额资金，当他们对某个证券投资时，对证券的价格绝对是有影响的。当几个机构投资者暗中勾结时，甚至可以操纵某类证券或某个市场的价格水平，所以该条件在现实中难以不成立。 对于，完全竞争市场模型还要求交易双方具有完全信息和完全知识。完全信息是指与证券基础价值相关的所有信息。完全知识是指投资者能够根据所获得的完全信息对证券做出合理评价所需的全部知识。但下列因素造成投资者

9、信息不完全：首先，证券市场存在太多的相关信息，人在有限的时间里不可能获得所有相关信息；其次，开发已存在但未公布的信息是有成本的，对个体投资者和机构投资者都存在着因为预期不经济而放弃开发的可能；再有，信息的提供者可能为了某些原因故意扩大或缩小甚至隐瞒或伪造信息。另一方面，投资是需要非常丰富的知识，对于大多数投资者来说，都没有接受过高等的教育和专业的训练，一般都不具备完全知识。所以大多数投资者是在信息、知识都不完全的情况下对证券作出预期的，当某个不合理的预期占主导地位时，投资者的平均预期就偏离了证券的基础价值。 5.市场中的套利存在哪些成本约束？ 套利存在直接成本。这些直接成本包括佣金、报价-要价

10、价格差以及保证金等。 寻找证券的借方需要成本。在很多金融市场中，卖空市场并没有一个中心化的市场，寻找证券的成本高昂。 寻找与发现资产定价失当的资产，以及利用定价失当进行套利所需的资源成本。 6.市场中的套利存在哪些风险约束？ 基本面风险。主要包括股票价格的不可预测性风险和不存在完美替代资产的风险。 市场风险。股票价格从与价值偏离到与价值一致的过程需要一段时间，甚至很长一段时间。 模型风险。人们越来越依靠金融模型来进行资产定价，但是模型可能本身存在风险，且驱动复杂的金融市场的是人，而不是数学。 7.从套利者的激励结构出发，哪些因素影响套利的有效性？ 套利者的目的。套利者为了最大限度地寻求获利，有

11、时候他们可能不会像传统的套利理论假设那样对价格高于其价值的股票进行卖空，而是加入噪音交易者的行列，对股票泡沫推波助澜。 套利的代理成本。于代理关系的存在，以他人资金进行套利的职业套利者可能采取保守的套利策略，结果是价格背离价值的现象难以完全消除。 证券投资学戴志敏提纲（解答） 三 案例分析 （1）A股与H股的价差能说明内地和香港市场中有一个市场不是有效的吗？ （2）结合本章所学内容，你认为导致A、H股价差的原因有哪些？ A股与H股的价差能说明内地和香港市场中有一个市场不是有效的。市场的有效性反映的是市场对信息的效率，对于同一只股票其基本面的信息一样的，如果市场都是有效的，其在各市场上的价格应该

12、都是一样的。 导致A、H股价差的原因有：投资者学历、理性程度不同，中国和香港地区的经济发展速度不同导致价值判断基准不同，市场环境、信息披露和监管制度不同等等。 第三章 二 问答题 1 我国股票市场有哪些典型的异象？ 在中国的证券市场上，噪声交易明显存在, 且在持续时间、涉及范围及表现程度上要比西方发达国家严重得多，噪音交易比重显然已经超过“适度”标准； 羊群行为，中国证券市场中最常见的一种从众行为，表现在机构投资者对证券价格的操纵、中小投资者的盲目跟庄等方面； 处置效应，投资者在风险投资时，急于卖出赢利的资产，而不愿轻易卖出亏损资产。许多投资者得到蝇头小利就卖出手中的证券，却长期持有套牢的证券

13、； 日历效应，中国深沪两市在 一定程 度上郜存在周末效应，中国的年关效应受益最小的月份，一般都集中在下半年，多数收益最高的月份集中在每年三月。 2 简述封闭式基金的价格波动的特征？ 封闭式基金溢价发行：当发起人募集封闭式基金时，基金往往溢价发行，其溢价幅度大约为10%； 封闭式基金交易价格从交易开始之后的约120天之内就会下降，其交易时折价超过10%，并且通常就一直保持折价交易； 封闭式基金折价率大幅波动，交易的程度随着时间的变化而波动； 当宣布封闭式基金清算或者转为开放式基金时，基金价格会显著上升，折价变小，但直到最终清算或转为开放式基金之前，仍会有小部分的折价留存下来。 3.动量效应和反转

14、效应产生的根源是什么？ 动量效应和反转效应产生的根源在于市场对信息的反应速度。当投资者对信息没有充分反应时，信息逐步在股价中得到体现，股价因此会在短期内沿着初始方向变动，即表现出动量效应；而当投资者受到一系列利好消息或利空消息的刺激，他们可能对股票未来的投资收益表现出过度乐观或者悲观的判断，从而导致股票定价过高或过低，而随后当投资者普遍意识到他们高估或低估股票收益时，股价则会表现出相反方向的变动，即为反转效应。 证券投资学戴志敏提纲（解答） 4.比较标准金融和行为金融理论对封闭式基金折价之谜的解释。 标准金融对封闭式基金折价之谜的解释主要有：“代理成本理论”（Agency costs）认为基金

15、的日常运作需要成本，如基金管理人的报酬、管理费用等。于这些成本的存在，基金的市场价格应当低于其资产净值；“限制性股票假说” 认为一些基金把大量的资金投资于在限制性条件下流动性不足的股票，真实的市场价值应该低于对应的未受限制股票的市场价值；“大宗股票折现假说”认为基金可能过多地持有某一公司的股票，于流动性风险，这种股票的变现价值必然低于其公告的净资产现值，从这一角度来看，基金应当有一定程度的折价；“资本利得税理论”提出，当投资者购买了含大量未实现资本升值的封闭式基金时，投资者需承担潜在的资本利得税赋；“业绩预期理论”认为基金的折价反映了公众对基金业绩的预期。而行为金融认为基金折价率的变化反映的是

16、个人投资者情绪的变化，此认为具有相同投资者结构的投资品种，将会受到类似的投资者情绪的影响。持有封闭式基金的个人投资者中有一些是噪音交易者，噪音交易者对未来收益的预期很容易受到不可预测的因素变动的影响，当噪音交易者对收益持乐观态度时，基金的交易价格就会上涨，出现相对于基金资产净值的溢价或较小的折价；当噪音交易者对收益持悲观态度时，基金的交易价格就会下跌，出现相对于基金资产净值的较大的折价。因此，持有封闭式基金就有两部分风险，即基金资产价值的波动风险和噪音交易者情绪的波动风险。 5.描述一个你知道的证券市场异象，为什么会出现？谈谈自己的观点。 现实的中国证券市场中，处置效应很常见，表现为投资者在风

17、险投资时，急于卖出赢利的资产，而不愿轻易卖出亏损资产。许多投资者得到蝇头小利就卖出手中的证券，却长期持有套牢的证券。 在证券市场上，多数投资者只关注利好和能增强自信心的消息，采用短线的交易办法频繁交易，自投资卖自己并不了解的证券，一有价差就抛售持有股票。但事实证明，他们卖出的股票往往比他们买进的股票表现要好；另一面，投资者为了避免资产损失带来的后悔和挫败感，防止自己判断失误的痛苦，在证券被套牢时，又不肯轻易卖出亏损证券。 三 案例分析 请分析为什么会出现封闭式基金折价这种现象？封闭式折价能否从行为金融学的角度进行解释？ 1、我国的“春节效应”与西方国家实证发现的“一月效应”有什么异同？ 2、如

18、何解释中国股市中的春节效应？ 3、试用同样的原理进一步挖掘中国股市的其它异象？并加以解释。 基金的日常运作需要成本，如基金管理人的报酬、管理费用等。于这些成本的存在，基金的市场价格应当低于其资产净值。如果管理费用太高或将来的投资组合管理达不到预期标准，则代理成本就可能导致基金折价。行为金融学学者认为，基金折价率的变化反证券投资学戴志敏提纲（解答） 映的是个人投资者情绪的变化，此认为具有相同投资者结构的投资品种，将会受到类似的投资者情绪的影响。一方面，封闭式基金发行上市时，于新基金没有可供比较的历史经营记录；另一方面，为保证新基金的发行成功，基金发起人通常也要做大量的宣传，将基金未来的收入前景描

19、述得极近完美，给投资者以很大的想象空间。于认知偏差的存在，噪音交易者对封闭式基金会非常乐观，这种乐观的程度远远超出了对基金未来业绩的理性预期，从而导致基金的过度交易，使基金的交易价格高于其资产净值，产生溢价。 1）我国的“春节效应”与西方国家实证发现的“一月效应”相同点都是发生在各国的“年初”，收益率都是超过其它月份，但是我国与平均收益率之间的差异要大。 2）人们把年末视为结算时间而把春节过后视为新年的开始，他们倾向于在年度交替之际有不同的行为，从而造成了“春节效应”。 第四章 二 问答题 1.简述预期效用理论。 冯诺依曼和摩根斯坦所建立的EU理论是经济学教科书中的经典理论，它描述了风险条件下

20、的消费者选择行为，即在一定的假设条件下，效用函数的某些特殊单调变换具有一个非常方便的性质 预期效用性质。该性质表明，在风险条件下，一项抽彩的效用是获奖效用的期望值。通过取得各种结果产生的效用，把效用和结果发生的概率相乘并将所得加总，可以计算出任何抽彩的效用。所以，就结果而言效用是加性可分的，就概率而言效用是线性的。EU 理论要求消费者的行为是理性的，即其偏好满足完备性、连续性、传递性和独立性公理，在这些公理假设下，可找到一个效用函数满足预期效用性质，而消费者的决策原则是预期效用最大化；尽管这样的效用函数可能不是惟一的，但并不影响依据预期效用最大化准则所做的决策 2什么是偏好反转，它系统性的违背

21、了预期效用理论的那些假设前提？ 偏好反转”是指决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下，对方案的选择偏好出现差异、甚至逆转的现象。偏好反转的现象说明，人们并不拥有事先定义好的、连续稳定的偏好，偏好是在判断和选择的过程中体现出来的，并受判断和选择的背景、程序的影响，因此它违背了预期效用理论的优势性和恒定性假设。 3 在不确定环境下的决策中，理性经济人依照什么原则作出选择？ 预期效用：总预期效用是它的各个可能性结果的预期效用的综合，而各个结果的预期效用被加权处理，其权重为各个结果发生的概率。 资产整合：作出决策后的预期效用要大于原赋资产给他带来的收益。 厌恶风险：当在确定性的期望和不确定的但预期

22、效用是一样的期望之间进行选择时，人们偏好前者。 证券投资学戴志敏提纲（解答） 4 从“阿莱悖论”的实验你能得出什么？ 在预期效用理论中总的效用是直接用概率作为权重，对各个可能性收益的效用进行加权。然而实验中，与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。即与两个都是风险收益的情况相比，当其中一个是确定性的收益时，预期价值和风险之间的权衡关系会不同。 5 请举出违背预期效用理论的一个例子。 在现实生活中，很多人都购买35选7的彩票，购买价格是2元，假如全对了就能中500万，但是通过计算可知，35选7的概率1/6724520，则500*1/6724520三 案例分析 老张对股票的股值有客

23、观标准，但是于参考点的变化使得他也能欣然接受。 这是于这次买入的股票还有少许的亏损，产生的损失厌恶造成的。这是于老张认为该股票的成本就是最近买入该股票的成本，参考点发生了变化造成的。 这种对股票买价和卖价自相矛盾的估值是于参考点变化导致的。 第五章 二 问答题 1 代表性偏差可能导致哪些错误？ 对结果的先验概率； 对样本规模的不敏感； 对偶然性的误解； 对可预测性的不敏感； 有效性幻觉； 对均值回归的误解。 2 依靠可得性进行预测可能会导致哪些偏差？ 于例子的可获取性而导致的偏差。 当某一集合的规模他的例子来判断时，容易得到的例子的集合比拥有同一频率但例子不容易得到的集合更多。 于搜索效率而导

24、致的偏差。当人们对某一问题的出现用可得性启发法进行判断时，在搜索与问题性质相近的事件时，有的事件搜索到的效率要高于其他类似事件，而人们就依照高效率搜索事件对此进行推断，而忽视了时间本身的客观性，最终导致的偏差就是搜索效率而导致的偏差。 意象偏差。人们的根据经验对某一现象进行情景推断，但是实际情况可能与之有误，意象偏差就形成了。 证券投资学戴志敏提纲（解答） 虚幻的相互作用虚幻是抽象感念的，并不真实的存在。人们在日常判断和决策中，总是运用与事件有联系的虚幻现象来对事件进行判断。从而可能产生偏差。 3 人类通常通过哪些方式将复杂问题简化？ 通过忽略一部分信息以减少我们的认知负担； 过度使用某些信息

25、以避免寻找更多的信息； 接受一个不尽完美的选择，并认为为这已经足够好了。 4 锚定可导致哪些偏差？ 不充分调整 对联合和分离事件评估时的偏差。对联合事件评估的偏差普遍存在于按计划进行的工作中。一项工作的成功完成，如一个新产品的推出，很多环节和部件所组成的，每一个环节和部件都有成功和失败的可能性，即使每个环节成功的概率很高，但如果事件数量很大的话，成功的总概率会很小。 人们在经济决策中对通货膨胀率没有做出足够的调整，并混淆了货币的名义数量和真实数量。 5 在什么情况下，最有可能导致人们使用启发法？ 当我们没有时间认真思考某个问题时； 当我们负载的信息过多，以至于无法充分地对其进行加工时； 当手中

26、的问题并不十分重要，以至于我们不必太过思虑时； 当我们缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时。 6 框定依赖偏差对理性决策有哪些挑战？ 框定依赖对恒定性的违背，决策权重函数呈现了非线性状态，导致了对“恒定性”的违背。 框定依赖对优势性的违背，在问题表现形式发生改变时，人们可能系统性的违背优势性原则。 7 背景包括哪些？ 不同方案的比较； 事情发生前人们的想法； 问题的表述方式； 信息的呈现顺序和方式。 8 为什么理性是有限的？ 决策者的特征：生理、心理能力的有限性。主要包括搜索行为的有限性、计算的有限性、认知幻觉与框架效应、自我控制、不对称属性等。 证券投资学戴志敏提纲（解答） 环境的复杂性：周

27、边环境的影响主要包括决策环境的复杂性、社会传统与习惯等。 自利与利他，人并非总是完全自利的有机组织，利他行为普遍存在。 思考成本，人们就经济决策问题进行的思考是一种成本很高的活动。 信息不完整与信息超载。 三 案例分析 1、为什么我国上市公司股权分置改革的对价支付大部分集中在“10 送3”水平？ 2、你认为决定股改对价的内在客观影响因素应该有哪些？股改对价与公司规模、风险、盈利能力和市场表现等因素是否应当存在一定的相关性？ 3、影响我国上市公司支付股改对价的心理和行为因素是什么？ 4、从行为博弈的角度如何看待对价支付聚集于“10送3”的水平？ （1）主要是于股权分置改革试点时，四家公司的对价就

28、在“10送3”左右，从而使得后来进行股权分置改革的公司将其作为一个参考点，产生锚定效应，从而使得我国上市公司股权分置改革的对价支付大部分集中在“10 送3”水平。 决定股改对价的内在客观影响因素有非流通股的数量、市盈率、行业和成长性等。股改对价与公司规模、风险、盈利能力和市场表现等因素应当存在一定的相关性。 影响我国上市公司支付股改对价的心理和行为因素是参考点依赖、框定依赖和锚定调整。 主要从公平偏好的角度进行分析。 第六章 二 问答题 1.后悔厌恶理论的三个核心定理是什么？ （1）胁迫情形下采取行动所引起的后悔比非胁迫情形下的后悔要轻微。 （2）没有做引起的后悔比做了错误的行动引起的后悔要轻微。 （3）个体需对行动的最终结果承担责任情形下引起的后悔比无需承担责任情形下的后悔要强烈。 2.描述人们对他们所面对的选择的得失进行评价的三类账户。 在决策过程中，人们通过三种心理账户对他们所面对的选择的得失进行评价 最小账户。仅仅与可选方案间的差异有关，而与各个方案的共同特性无关。 局部账户。描述的是可选方案的结果与参考水平之间的关系，这个参考水平决策的背景所决定。 综合账户。从更广的类别对可选方案的得失进行评价。 3.哪些因素导致了证实偏差？ （1）证据的模糊性。定式思维使我们根据先前的定型模式来解释模糊的信息。一个教师常常能把