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1、doc之一之一：大 宗 交 易 的 秘 密摘自投资者报今年预计交易额达1344亿元，同比增加51%；中小板、创业板交易价格平均折价7%，次日股价下跌几率高达82%大小非就像笼中的困兽，一旦身上的锁链解开，就迫不及待地夺命而逃。二级市场无法满足他们的减持欲望，大宗交易平台则提供了更为快捷的套现通道。投资者每天盯盘看软件中是否有大单卖出的时候，是否想到大小非通过大宗交易平台减持的股票正滚滚而来，冲击市场？投资者报数据研究部通过统计2009年至今的大宗交易，努力揭开大宗交易背后的秘密。如今，大宗交易已经成为大小非的减持平台，交易金额越来越高，2009年只有642亿元，2010年达到891亿元，同比增

2、加39%。今年预计将达到1344亿元，同比增加51%。众多为大宗交易服务的券商席位应运而生，国泰君安总部卖出次数最多，参与频率达到两天一次；平安证券资产管理部卖出金额最大，占全部交易额的8%。中小板、创业板折价交易已成常态，溢价如凤毛麟角。更值得引起投资者警觉的是，中小板、创业板公司发生大宗交易的第二个交易日，股价下跌几率高达82%，平均跌幅为3%。2011年交易额将超千亿明枪易躲，暗箭难防。大小非正通过大宗交易平台暗中从资本市场抽血。管理层设置大宗交易平台的本意是买卖双方商定好数量、价格，通过交易所的通道进行股权转让，但现在已经变成大小非减持的桥梁。往往交易后几天，上市公司就发出股东减持公告

3、，减持通道正是大宗交易。2008年4月，管理层为了规范解禁股东在二级市场的减持行为，规定“预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。”此举是为了给大小非加一个“紧箍咒”，但市场中有声音猜测大宗交易将成为“大小非减持市场”。三年后的今天，这种猜测正在变成现实。大宗交易“桥梁”上，大小非的流量迅猛增加。随着存量限售股陆续解禁，每月只能在二级市场卖出1%的约束迫使卖方在市场中四处寻觅买方。有需求就有服务，网上、手机短信中经常有收购大小非解禁股的消息，商量好数量、价格后，大小非将这些股票在大宗交易平台转手，收购方折价收购，再从二

4、级市场卖出盈利。2009年，全年大宗交易成交额只有642亿元，2010年时增加了39%达到891亿元。今年，大宗交易市场更加火热。截至5月6日，已经成交476亿元，按照时间进度推算，假设后续8个月仍旧维持前4个月的水平，全年成交额将达到1344亿元，同比2010年将达到51%的增幅。按照单个月度比较，2009年1月还只有18亿元，今年3月却达到了143亿元，到了5月份，一天的交易额就超过2009年1、2月之和。从大宗交易额与二级市场交易额的对比数据来看，今年这个比例在快速上升。2010年前10个月，大部分时间都在2以下，从11月开始，逐渐上升到2以上，今年5月份，直线拉高，迅速达到9。未来几个

5、月，随着去年下半年上市的大批中小板、创业板公司限售股解禁，大宗交易只会更加火爆。持股5%的股东减持后，要发布减持公告。中小板、创业板总股本较小，发起股东持股比例较高，他们减持后要发布公告，成为研究大小非通过大宗交易过桥减持的最好样本。如天龙光电、华谊兄弟、精诚铜业、国统股份等公司在大宗交易后都有发布。每一个公告，都在佐证大宗交易平台性质的演变。今年以来，在创业板和中小板中，天龙光电减持额最大、最频繁，也最有代表性。 天龙光电在今年的21个交易日中有大宗交易，合计交易股票5565万股、16.99亿元，从公告可看出，其中3000万股是原发股东在减持。2011年12月27日，天龙光电限售股解禁第一个

6、交易日，发起股东汤国强就从大宗交易中减持。加上今年1月5日的减持，两次卖出额占总股本的1.95%，超过了1%的要求，这正是其借道大宗交易的主要原因。但这仅仅是开始。后续天龙光电发布的公告，几乎成了减持的通知单。今年1月7日4月2日，14个公告中有一半都是减持公告，毫无例外都选择大宗交易平台卖出。卖出意愿非常强烈，卖出时间非常紧迫。汤国强有1450万股作为抵押为一些公司贷款提供担保，3月14日质押解除后，时隔一天，在3月17日便迫不及待卖出。截至3月30日，其所持3000万股全部卖光。如果在二级市场卖出，按照每月1%即200万股的比例，这些股票需要15个月才能全部卖出。大宗交易中只用了3个月，还

7、包括他等待解除质押的时间，否则会更早脱身。沪深席位交易活跃无利不起早，过手三分肥。大宗交易只是个桥梁，买卖双方还必须通过券商的席位达成交易。上海、深圳两地因为有沪深交易所，金融机构众多，占尽地利人和，大宗交易平台中最活跃的券商席位就集中在这里。2009年以来，国泰君安总部卖出次数最多，达300次、74亿元，占全部交易次数的1/20。每20次交易就有1次是国泰君安总部参与，可见这家机构在市场中的影响力，想必有众多业务人员在国泰君安总部从事大小非买卖双方的接洽业务，且成功率颇高。近两年中，其参与频次几乎是两天一次，即每两天就能成交一单。买家有时通过该席位买入，有时也通过中金公司上海淮海中路营业部、

8、中金公司北京建国门外大街、中信建投北京市安立路及三里河路营业部买入。平安证券资产管理部在大宗交易平台卖出的金额最大，达161亿元，占全部交易额的8%。买卖双方都通过该席位交易，所涉及股票也是清一色的沪市大盘蓝筹股。如5月3日，建设银行交易22亿元，农业银行交易14.55亿元，工商银行交易30亿元。平安证券深圳福华路营业部是另一个买卖双方共聚的大本营，共有223次交易，其中海螺水泥占据绝大部分，有173次交易。减持海螺水泥的股东中，平安信托数量最多，很有可能就是在这个席位上减持。有些买方今天通过大宗交易购得股票，明天就在二级市场卖出。结合交易所龙虎榜席位，能够发现它们的踪迹。3月8日，平安证券上

9、海常熟路营业部购得精诚铜业，成本是3300万元，同时还从二级市场买入相同金额的股票，次日卖出3939万元，后续股价继续涨停，还有盈利脱身的机会。 申银万国上海飞虹路营业部3月23日买入御银股份，成本6266万元，次日股价开盘后即跌，连续5天的下跌之路从此开始，这家主力急忙卖出仓位的90%，可谓“偷鸡不成反蚀把米”。海通证券北京中关村南大街营业部的运气比申万上海飞虹路要好，4月28日买入实达集团6144万元，次日股价涨停，其卖出了1/4的仓位。 7成交易折价逾5%低吸高抛，盈利为上。大小非急于卖出解禁股，收购方有钱就不愁买不到股票，大宗交易于是成了买方市场。投资者报统计的大宗交易数据也显示，中小

10、板和创业板中，折价交易已成常态。交易规则规定大宗交易价格在当天涨跌幅范围内即可。相对于当天收盘价，实际成交价格绝大多数都处于折价状态，溢价者凤毛麟角。今年2月、3月份，152次交易全部为折价；4月、5月总计61次交易中，除了两次是溢价外，其余全部折价。今年以来，相对当天收盘价，7成以上大宗交易价格折价都在5%以上，平均为7%。其中2月24日东晶电子折价最高，达18.16%，按交易所规定其价格在16.34元至19.98元之间，当天收盘价为19.98元，实际成交价为16.35元，相当于在跌停价格买入。幸运的是，买入当天股价牢牢封住涨停，次日股价再度涨停，等于两天就赚了3个涨停板。次日股价普遍下跌“

11、我死之后，哪管他洪水滔天”。大小非通过大宗交易平台拿走真金白银，券商获得交易佣金，买方折价收购后从二级市场卖出，最后接盘的却是二级市场的投资者。前一天收盘价是第二天最重要参考价格，买入方的价格低于前收盘价，如果市场不出意外，即使是平开，收购者在二级市场迅速卖出也能盈利，所有中小板、创业板大宗交易今年以来平均折价7%，如果平盘卖出，一天盈利7%，收益率也非常可观。二级市场投资者是最后接棒人。今年以来，中小板、创业板当天有大宗交易，次日股价下跌的概率是82%，平均跌幅达3%。截至5月6日，中小板、创业板共有303次大宗交易，次日股价涨幅超过2%的只有27次，跌幅超过2%的有121次，股价下跌比率远

12、远大于上涨比率。这是由于买方折价得到股票后，急于卖出，市场上资金不变，股票数量增加，股价自然下跌。这其实就是大小非变相从二级市场抽血。劲嘉股份1月14日有一笔大宗交易，价格为11.3元，比市价低0.6元，次日股价高开没多久迅速下跌，连续两个交易日跌幅分别是7.82%、3.65%。其大宗交易量虽然只有500万股，相对于上亿股的交易只是一小部分，但就这么一点股票涌入市场，也会从资金层面、心理层面上影响股价。同行业个股在当时并没有明显异动，可见劲嘉股份连续两天下跌主要由借道大宗交易进入二级市场的股票冲击造成。之二：大宗交易的秘密：今年以来的大盘股行情肥了谁？ 2011年05月15日 20:38 来源

13、： 投资者报今年以来的大盘股行情肥了谁？ 除了公募基金等机构投资者外，大盘蓝筹股背后的原始股东也是受益者。 今年以来，主板市场股票在大宗交易平台上占据绝对优势。投资者报统计显示，今年以来截至5月6日，一共有149只主板股票现身大宗交易，参与金额高达279亿元，占总交易量的58.6%。 去年底活跃在大宗交易市场的中小板和创业板公司，因股价调整，抛售风潮暂时回落。 农业银行是今年来参与金额最多的一家公司；天龙光电则是创业板中的“套现王”。主板大宗交易升温一直受压制的大盘股，2011年翻了身。金融、钢铁、机械等板块股票均有一波不错的涨幅，截至5月10日，上证指数上涨4.8%。 显然，给力的大盘股给股

14、东们一个高价出逃的机会。 沪深交易所数据显示，今年以来，主板股票在大宗交易平台上日趋活跃。1月份现身的股票有54只，交易金额为34亿元。3月份，随着沪指上涨，主板股票的数量增加到59只，交易的金额飙升至63亿元。4月份，沪指突破3000点，参与金额继续上升，达到93亿元。 主板成为大宗交易市场的主力，中小板和创业板股声势则相对弱势一些。它们的春天在去年底就提早度过了。 统计显示，去年上半年，中小板和创业板平均每月成交额也就在10亿元，10月份缓慢增至25亿元，接下来的两个月，形势突变。11月，大宗交易金额飙升，两个板块一跃至73亿元，超过主板参与的金额。12月，仍然保持高位，为71亿元。 这段

15、时间，A股市场是医药、食品饮料、电子等中小板和创业板公司股价飞快上涨的阶段。去年底，以中小板、创业板等为代表的小盘股估值已经站在历史高位，赚得盆满钵满的限售股股东，面对巨额账面财富，抛售意愿自然强烈。 进入2011年，伴随股价调整，中小板和创业板公司解禁意愿也在降低。前4个月，中小板和创业板公司参与大宗交易的金额分别只有29亿元、18亿元、46亿元和12亿元。 如果从总量上看，今年以来主板的参与金额远远高于其他两个板块。 今年来截至5月6日，有327只股票现身大宗交易市场，参与金额为476亿元。其中，149只主板股票参与金额高达279亿元，占比58.6%。中小板和创业板股合计占41.4%，不足

16、半数。 可以看出，大宗交易金额的变化，与A股市场的风格息息相关。农行成交金额最高今年大宗交易的主角非金融股莫属。 21只金融股出现在大宗交易平台，共耗资156亿元，占总体金额的33%。 15家上市银行中，仅有宁波银行、中信银行）和中国银行3只股票未参与大宗交易。券商股方面，则有广发证券、光大证券、国金证券）、海通证券、华泰证券和中信证券6家参与。其余为3家保险公司。 金融股的活跃，不仅表现在拉帮结队上，单个公司排名，也非常抢眼。 统计显示，大宗交易成交金额排名前十中，金融股占据前4，分别是农业银行、建设银行（601939）、工商银行（601398）和广发证券。 老大农业银行，成交金额高达43亿

17、元；其他三家分别有41亿元、28亿元和25亿元。 令人惊奇的是，三家银行在大宗交易平台大规模交易，股价不降反升。 专门参与大宗交易买卖的投资人周先生告诉投资者报记者，参与银行股的主力大多是机构投资者，他们有可能是相互之间的调仓，也有可能是机构在抢筹。因此这对其他股票是利空，对银行股反成了利多。 成交金额排名第5的广发证券，则遵循了大宗交易中的规律。随着大宗交易抛售量增大，股价持续下跌。 2月18日，广发证券限售股解禁日到了，这意味着有超过200名股东、高达300亿元的市值解禁。 广发证券自上市后，股价一度飙涨，翻了一番。至今，广发股东们通过大宗交易平台抛售了6453万股，套现金额高达25亿元。

18、 公司股价在股东们的疯狂出逃下，大幅度跳水，5月10日收于34.17元，与2月18日的46.75元的收盘价相比，下跌37%。天龙光电减持凶猛从第一批创业板解禁至今，大股东和高管减持套现就一直是市场关注的话题。尽管中小板和创业板公司解禁量总体上开始下降，但是单个公司减持力度还是异常凶猛。 天龙光电成为大宗交易市场中套现金额最大的创业板公司，在所有公司中排名第5。 去年12月28日，天龙光电限售股解禁，公司股东们开始着手减持。在大宗交易市场中，今年以来，天龙光电上榜31次，抛售股份高达4415万股，而公司的总股本仅有2亿股，也就是说股东把将近总股本1/4的股票抛售了。 抛售的主力是一个叫汤国强的自

19、然人，是公司的二股东。 根据公司公告，2011年一季度，汤国强通过大宗交易减持记录高达10次之多，每次减持数量从60万股至600万股不等。2011年3月30日最后一次减持，汤国强将手中的3000万股股票全部出清，获利10亿元，相比7200万元的出资，可以说是获益匪浅。 公司股价一片惨淡。5月10日跌至27元，以今年的38元的最高价来算的话，跌幅达40%。 此外，大宗交易参与金额排名前十的公司中，还包括航天机电（600151）、特变电工（600089）、国恒铁路（000594）、TCL集团（000100）和华胜天成（600410），参与金额分别为12.4亿元、12.3亿元、8.7亿元、8.3亿元

20、、8.1亿元。华谊兄弟（300027）溢价交易大宗交易之所以受到市场追捧，一个最重要的原因就是折价交易。 但是总有例外，对于非常看好公司股价的接盘方来说，溢价交易也未尝不可。 今年以来，有50只股票发生了溢价交易，和327只股票总数相比，比例也有15%。 溢价率最高的要数华谊兄弟，溢价率高达9.9%。一汽轿车（000800）、中国太保（601601）次之。 5月6日，华谊兄弟出现在大宗交易平台上。中信建投北京市东直门南大街营业部，从四个席位一口气吃进2780万股，占公司总股本的4.6%，耗资4.4亿元。 令人吃惊的是，大宗交易成交价格为16元，比当天14.56元的收盘价高出9.89%，相当于一

21、个涨停板的涨幅。 这些被巨量抛售的股票，市场猜测可能来自马云。随后公告也证实了猜测，马云减持了1109.16万股，成功套现了1.77亿元。此外虞峰减持了445.86万股，江南春减持了270万股，高民减持了594.98万股，王育莲减持了360万股。 斥资4.4亿元接盘的是互联网巨头腾讯公司，投资完成后，腾讯成为华谊兄弟第一大机构投资者。受此消息刺激，5月9日，华谊兄弟股价大涨8.5%。之三：资本大鳄围猎大宗交易 稳赚不赔已成历史投资者报记者 薛玉敏 这是另一个战场。 每天下午3点至3点半，动辄上亿元资金现身大宗交易市场。一个神秘群体以低于收盘价的价格买进股票，隔天卖出，从中获取暴利。 这些资金到

22、底由什么人掌控，这个神秘群体缘何能在短时间内完成撮合交易，他们惯常的操作手法又有哪些？ 投资者报记者采访发现，大宗交易的利益链条环环相扣，接盘解禁股的神秘群体以资本大鳄为主，地方政府在其中也扮演着重要角色。 接盘方多是资本大鳄 大宗交易利益链上，股东、中介、信托、私募、庄家、地方政府，一个都不能少。 卖方解禁股东通常是等客上门，他们是食物链的最上层，在大宗交易游戏中占据绝对优势地位。 中介的作用是撮合卖方和接盘者，从中牵线搭桥。过去，中介由券商投行、营业部主导，他们掌握着限售股解禁的信息，在大宗交易市场中占据垄断地位，可以说几乎没有中介不参与的交易。 银河证券月坛南街营业部市场总监徐新利告诉投

23、资者报记者，他们虽然有撮合交易，但是更多的是提供交易通道。 现在，信息披露越来越透明，一些专门从事大小非业务的私募、信托公司直接同股东接触，中介的功能日趋减弱。 周先生是国内一家专门从事限售股解禁业务公司的负责人之一，他告诉投资者报记者，接盘方除了一些为内部倒仓而参与的机构，通过大宗交易赚钱的都是个人。 虽然有时候会以公司面貌出现，但都是个人以公司的形式操作，以避免麻烦。“这些个人，都是资本市场中的大鳄。” 可能有人说，这些大鳄会不会控盘坐庄？在周先生看来，他们不坐庄，坐庄的反而是那些个人集资的私募，他们可以利用多个账户拉抬股价。 周先生的公司操作解禁股一般遵循这样的路径：租用一个融资账户，将

24、融来的钱购买大小非解禁股，隔天卖出赚取差价。 他们的流动资金不多，也就7000万到8000万元左右，但是自2008年11月2011年3月，他们通过大宗交易系统共受让了80多只股票，解禁股总数达到10亿多股，股票市值达到57亿元，如此高的交易都是通过租用融资账户完成。 稳赚不赔的日子远去 周先生可以说是大宗交易市场第一批“吃螃蟹”的人。 2008年沪深开设大宗交易专场两个月后，他就看到了这个市场的潜力。“很明显，大宗交易市场和二级市场的差价，有很大的赚头，我们自然就杀进去了。” 当年，资本市场暴跌，大批股票遭到腰斩。“很多解禁股东主动找到我们，一开始说能否以9折把股票卖给我们，我们没要。最后以8

25、折多一点卖给了我们，你想能不赚钱？”周先生回忆说。 根据规定，大宗交易的成交价格，由买方和卖方在当日最高和最低成交价格之间确定。当日无成交的股票，以前收盘价为成交价。 成交价格因此常常低于当日收盘价，接盘方通常第二天卖出，就能获取差价。 2008年、2009年是周先生赚钱最多的年份，“每年的利润都会翻番”。 河南从事大小非交易的郭先生在接受投资者报记者采访时也表示，他们是稳赚不赔。 “如果市场环境很不好，被套住了，也可以持有一段时间，等待股价反弹。”郭先生说，他们并不是所有解禁股票都参与，还是要参考公司的基本面和股价走势，再做出决定，这就减少了亏损的概率。 如此轻而易举的赚钱机会，自然受到各路

26、资金追捧，这也导致了利润空间被压缩。 “进入2010年，情况发生了变化，以往美好的日子远去了，特别是2010年下半年，折价率越来越低，有的股票甚至溢价出售。”周先生感慨道，“大宗交易最好的时光已经过去了。” 他告诉记者，成交价格过去多是当日收盘价的9折，私下里大小非股东还会返四五个百分点。现在市场成交价已经达到9.3折、9.4折，高的甚至达9.6折、9.7折。 “不好做了，目前我已经开始寻找新业务。”周先生说。 在他看来，折价率降低，一方面因为资本市场再次步入震荡期，股票风险在加大，当天折价买进的股票有可能第二天继续下跌，大小非交易者也有被套的可能，风险在加大；另一方面，市场中从事大小非承揽业

27、务的中介机构越来越多，为了争夺客户，中介们之间相互压价，利润空间已经压缩得很小了。 周抱怨道：“这些中介，有很多是券商投行的人，他们了解买卖双方的信息，私下里牵线搭桥。由于成本很低，只要有点空间就够他们吃的，这种不正规竞争扰乱了市场秩序。” 但是他也承认，即使现在利润空间下降了，相比二级市场，通过大宗交易赚钱的概率还是很大。 地方政府减税的诱惑 大宗交易市场利益链条中，还有至关重要的一环地方政府。 2009年12月31日，财政部、国家税务总局和证监会三部委联合发布了个人转让限售股征所得税的通知，决定自2010年1月1日起，对个人转让限售股所得，按照20%的税率征收个人所得税。 据记者了解，征收

28、的限售股税款，一部分上缴中央政府，一部分归当地政府。然而上有政策，下有对策。一些地方政府为了获得更多税收，以税率优惠政策，鼓励全国各地大小非来当地解禁。各地税率优惠幅度不一，从60%90%不等。江西、黑龙江、河南、海南、西藏等省都有此类优惠政策。 “江西，尤其是江西鹰潭，是开展最早，也是最高调的地方。鹰潭地方政府甚至在深圳成立了承揽大小非解禁业务的办事处。”郭先生告诉记者。 2010年以来，大宗交易市场一共发生了4241起交易。统计显示，在鹰潭的两家券商营业部是业务量最大的交易通道，其中，国盛鹰潭胜利西路营业部撮合了199起交易，排名第1；国泰君安鹰潭环城西路营业部以73起交易排名第6。 据记

29、者了解，江西鹰潭目前可以退税45个百分点。 上交所规定，大宗交易市场有一定的门槛：A股交易数量在50万股（含）以上，或交易金额在300万元（含）人民币以上。深交所规定，多只A股合计单向买入或卖出的交易金额应不低于500万元人民币，其中单只A股的交易数量不低于20万股。 以门槛300万元交易额计算，退税1个百分点，就可以少缴3万元。如果一笔交易超过1000万元，就可以节省下30万元。过千万元的交易很常见，去年以来每笔交易平均达到3000万元。 “一个点，意味少缴30万元，就算包机过来也合算啊。”周先生感慨地说。 他告诉记者，他们经常会帮大小非客户制定最有效的减持方案，各地有关大小非减持税率优惠的最新消息，也会第一时间获得。“我们也靠这样的信息来承揽客户”。 至于西藏，属于经济欠发达地区，过去也曾高调吸引过大小非来解禁。“你要过去解禁，有可能被要求捐点钱支援当地经济，因此西藏就没有那么大吸引力了。”郭先生说，“现在新的减持聚集地在河南、海南，不过他们是低调进行，没有大肆宣传。”