PE分析报告.docx

1、PE分析报告目录一、从2011年PE发展看行业新趋势 11、产业新航向 1（1）经济不明朗农业价值凸显 1（2）水利建设将迎黄金十年 1（3）制造业PE投资持续成长 高端制造成为首选 2（4）清洁能源融资逐年扩大 “十二五”规划带来政策利好 22、2012或现LP退出高潮 机构投资者将成未来PE主流 3（1）投资盛宴的结束 3（2）散户为王 募资市场混乱 3（3）机构投资者方兴未艾 43、扩内需促消费关注消费概念股 5（1）酿酒食品促消费政策推动行业增长 5（2）商业连锁政策利好促商业繁荣 5（3）旅游酒店政策扶持助力行业景气 6二、盘点2011前11个月PE基金 61、PE基金规模下降 机构

2、募资压力增大 62、人民币基金成创投绝对主力 73、结构化概念 76、入股上市公司控股股东 8三、2011中国私募股权投资人白皮书（节选） 9概要与发现 9四、2011年第三季度中国私募股权投资研究报告（摘录）： 13五、投中观点：11月VC/PE投资规模增长 投资类型趋于多元化（摘录） 15一、从2011年PE发展看行业新趋势1、产业新航向（1）经济不明朗农业价值凸显今年以来，相继有多支产业投资基金以及私募股权投资机构参与农业投资，显示了由于国际国内经济环境的不明朗，高科技投资风险加大，资本开始倾向于追逐新农业。农业投资“升温”一方面源于投资者对农业企业成长前景的认可，另一方面，在流动性过剩

3、以及热门领域投资趋于饱和的状态下，具有较强抗周期性的农业也成为投资者资产配置的一个选择。政策层面，2011年国务院政府工作报告中进一步强调：大力发展现代农业，促进一二三产业协调发展，加大财政和政策性金融对“三农”的支持力度。“十二五”规划也将“农业产业结构的调整和升级”定为“十二五”期间国民经济发展的重中之重。未来，面对人口继续增长以及粮食安全形势，国家将继续推动农业生产总量增长，加上提高农民收入的战略导向，预计高粮价状态将长期持续。此外，从需求上看，农产品的需求将保持长期刚性上涨。基于我国庞大的人口基数，农业产业规模增长态势长期持续。现代农业发展的一个重要标志就是农业产业链的出现，因此，梳理

4、农业产业链是判断农业投资价值的重要内容。农业产业链，是指与农业产品生产关联密切的产业集群，可以分为产前、产中及产后三个部门，其中产前部门主要包括种子、化肥、农业机械等农业物资相关产业;产中则是农业产品的生产环节，包括种植、养殖等;产后是指农产品的加工及销售。此外，农资流通及农产品流通作为不同部门间的衔接，也是农业产业链必要的组成部分。基于逐渐凸显出的农业投资价值，ChinaVenture投中集团认为，未来农业产业的投资机会主要集中于以下几个领域：一是生物农业。二是农业装备。三是品牌农业。四是休闲农业。五是农业流通。（2）水利建设将迎黄金十年受益政策面利好，今年以来水利板块始终是市场的热点。从年

5、初中央一号文将水利建设提到了前所未有的高度件拉开了水利板块被关注的序幕开始，利好不断，7月8日-9日召开的水利工作会议中提出，力争5-10年扭转水利建设滞后局面。按照国家部署，未来十年水利投资将达到4万亿元，年均4000亿元，水利建设预计将迎来黄金十年。中投证券表示，未来水利建设有望迎来投资高峰，水利施工、水利管材、节水设备等细分行业龙头值得看好。个股方面，东方证券首先推荐大规模水利设施和水电工程设施的承包商，如安徽水利、葛洲坝和粤水电等；其次看好工程建设对水电设备和施工材料的拉动，重点关注青龙管业、国统股份和利欧股份；在农业灌溉和节水方面，关注大禹节水。（3）制造业PE投资持续成长 高端制造

6、成为首选ChinaVenture投中集团分析认为，从长期来看，机械设备企业，特别是高技术高附加值企业的上市前景依然光明，特别是在政策面角度，出台了多项扶持措施。“十二五”期间，我国确定了5 个优先发展的高端装备领域：航空、航天、高铁、智能装备和海洋工程，国家将大力投资上述5 大领域，促进我国装备制造业的产业升级。与此同时，中国工程机械工业协会在“十二五”规划中也开始着眼于为我国工程机械行业的国际化发展奠定基础：“推进我国工程机械产业由制造大国向制造强国的转变，初步形成具有国际前沿水平的主机产品、基础技术、功能部件的研发与制造体系。主要产品达到国际平均先进技术水平，实现我国工程机械产业由粗放型、

7、模仿型、数量型向科技创新、质量、效益型的转变。”（4）清洁能源融资逐年扩大 “十二五”规划带来政策利好今年7月份召开的国家应对气候变化及节能减排工作领导小组会议，审议并原则同意“十二五”节能减排综合性工作方案，以及节能目标分解方案、主要污染物排放总量控制计划，研究部署相关工作。之后9月份，“十二五”节能减排综合性工作方案正式出台，明确“十二五”期间节能减排总体要求和主要目标，该方案的出台再次为清洁能源，特别是污染监测与治理领域的发展提供了政策面的利好支持。以融资企业的细分领域来看，今年对于清洁能源行业的投资，已从过去风能、太阳能为主转为以污染监测与治理领域为主。目前我国清洁能源行业前三投资资金

8、流入领域已经变为污染监测与治理、太阳能以及电池与储能技术，其融资金额分别为5.03亿美元、4.09亿美元、2.35亿美元，污染监测与治理领域以35.94%的总融资金额比例暂时排名第一。此外，在未来的一段时间内，随着太阳能转化率的提高以及储能技术的发展，生产成本有望实现快速下降，从而提升其投资价值。同时，随着终端领域对于技术的需求，下游例如电池与储能技术、新材料、智能电网等领域也会孕育出更多的投资空间。2、2012或现LP退出高潮 机构投资者将成未来PE主流 本土VC/PE目前用于投资的基金大多成立于2007-2008年，期限多为4+3与5+2形式。在目前二级市场持续震荡的情况下，2012年或许

9、将成为LP(有限合伙人，即PE基金的出资人)资金退出的高潮期，机构投资者或将成为未来PE市场的主要出资人。（1）投资盛宴的结束在股票、基金、券商集合理财等表现不佳的情况下，PE行业在今年依然为投资人带来了不错的收益。数据显示，前三季度私募股权投资机构境内IPO退出平均账面回报倍数分别为4.89倍(剔除新天域资本退出华锐风电的180.0倍账面回报)、7.16倍和4.56倍，尽管外界市场的下跌使得10月和11月的平均回报倍数降至2.78倍。但相对于其它投资产品而言，PE的投资回报率令人羡慕。在目前的本土创投中，包括深创投、达晨在内的多家人民币基金目前所投基金大多都是在2007-2008年成立，投资

10、期限多为4+3和5+2。“前面的时间主要指投资期限，在这个期限内GP(即投资人)需要把募集来的资金投完，后面时间主要是清算回报的时间。”投中集团分析师冯坡介绍说。“我们不知道2012年整个市场会发生什么变化，但有一点可以肯定的是，募资肯定会变得非常困难。在投的基金基本都进入了一个敏感的时间节点，不排除会出现大规模资金赎回的现象。”此前，一些国内本土创投已经开始在资金募集环节寻求变化。以达晨创投为例，最初成立时的主要投资资金来源于其母公司电广传媒的自有资金，达晨新近募集35亿的达晨恒泰基金，其中1/3的资金都委托诺亚财富等第三方机构募集完成。（2）散户为王 募资市场混乱国内PE行业因暴利而愈发受

11、到外界关注的同时，隐藏在其背后的LP们却往往处于一种“大道无形”的状态。根据诺亚财富统计显示，国外LP98%是机构投资者，其中主要以养老保险基金、企业财团、银行等金融机构为主。“国外个人投资者都倾向于把钱交给专业的投资者去做投资，通常他们会把钱交给FOF基金，然后由其代理个人投资者进行投资。”诺亚财富研究部总经理连凯介绍。而在国内，LP的构成主要可以分成三大类：一是社保基金;二是政府引导基金;还有一类是江浙沪、珠三角、北京等地区依靠实业投资完成资本积累的民营企业主和富裕家族等。业内人士刘碧薇指出，纵观本土富有家族及个人原始财富的历史，其主要通过矿产、房地产和民间借贷等方式积累了大量民间资本，然

12、而近年来这些传统投资方式利润微薄：房市在限购令和限贷令的打压下摇摇欲坠;山西煤改令炒煤团遭受不小损失，使得更多的富有个人将目光投向了PE行业。统计数据显示，截至2011年三季度末，在所有收录的LP中，富有家族及个人和企业LP分别达到了2175家和880家，分别占到目前LP总数的47.8%、19.3%。最新公布的诺亚财富2011中国私募股权白皮书中显示，PE行业的LP客户(LP客户除投资PE外也从事其它投资)可用于投资的总规模主要集中在5000万到3亿区间内，其中用于投资PE的规模在1000万至5000万的客户占到了83%。在这其中，希望投资PE目标年收益在30%的客户占到了51.8%。这也在一

13、定程度上反映出目前PE行业拥有较高的投资回报率。业内人士朱芸表示，相比于国外专业的机构投资者，国内的LP多以个人散户为主。“LP往往是按照个人喜好或者是私人关系来选择GP，他们往往很难做到专业的尽职调查。”在朱芸看来，国内LP多数为成功的企业家或者财富家族中的继承人，他们往往相信自己的投资眼光，因此对于GP的投资干预很多，这也在一定程度造成GP的投资缺乏独立性。这种投资所衍生出来的问题是，一旦LP对于整个市场缺乏信心，那么对于GP的出资将大打折扣。在目前二级市场整体收益下降的情况下，LP的募资将受到很大影响。（3）机构投资者方兴未艾PE资金的出资人不得多于200人，但一些中小PE基金则会利用平

14、行基金来规避这个规定。”朱芸说，平行基金通常是由PE基金分别注册多家公司，然后每家公司吸纳分散的LP资金。12月8日，发改委下发了关于促进股权投资企业规范发展的通知，根据发改委对股权投资基金募资的相关调研，目前已有1059只合伙制基金发生了较大面积的非法集资问题，非法集资者主要是利用了有限合伙制的法律漏洞误导了投资者。这也促使了本土FOF基金开始出现。在朱芸看来，在目前中国经济快速增长的趋势下，一般投资者确实缺乏有效的投资管理渠道，专业性的机构投资者将成为未来PE行业的LP主要来源。在连凯看来，此前创业板等高市盈率所带来的财富效应，使得LP将目光更多集中在PRO-IPO等短期投资回报上，但未来

15、这种局面将发生改变。“对比国外的投资结构可以发现，PE投资主要分为PRO-IPO、价值投资和天使投资三种。在目前二级市场价值下跌的背景下，PRO-IPO的投资价值已经缩水，未来的投资将会集中在后两种上，而LP赚钱的主要方式则会集中在早期投资企业成长中所带来的价值。”3、扩内需促消费关注消费概念股12月9日中共中央政治局召开会议，会议强调要着力扩大内需特别是消费需求，完善促进消费的政策，努力提高居民消费能力。受益政策利好，各机构纷纷看好酿酒食品、商业连锁、旅游酒店等消费概念股的投资机会。2012年国家“防通胀、扩内需、调结构”目标明确。“内贸十二五规划”有望年内出台，中信证券预计“十二五”期间社

16、零总额将翻倍至30亿元。居民收入效应：国家规划“十二五”期间城乡人均收入增长15%，居民收入效应将利好消费。（1）酿酒食品促消费政策推动行业增长今年以来酿酒食品板块的走势无疑成为A股市场中最为抢眼的板块。酿酒食品促消费政策推动行业增长。从上市公司三季报来看，行业整体业绩良好。调味发酵品营业收入增长82.55%，随后的分别是白酒行业43.22%，食品综合29.58%，葡萄酒23.36%；扣除非经常损益后归属上市公司净利润增速前四的子行业分别为食品综合229.68%，乳品176.30%，葡萄酒64.43%，白酒51.12%，肉制品、其他酒类及调味发酵品增速为负，分别为-66.49%，-373.78

17、%和-7.66%。食品饮料行业子行业比较多，在居民收入水平上升，CPI高点回落，成本预期增强的基础上，东北证券表示，看好需求上升，消费升级，提价能力强，成本下降，具有一定品牌影响力的上市公司。展望2012年，促消费政策推动行业整体增长，通胀下行周期主推大众食品行业。华泰证券看好伊利股份和青岛啤酒。（2）商业连锁政策利好促商业繁荣经过本轮快速回调，商业连锁板块估值进一步回落，投资价值显现。91只商业连锁股加权平均动态市盈率为21.88倍，而机构给出的以目前股价计算2012年市盈率为13.88倍。“十二五”期间个人消费将达到高峰。银河证券表示，看好行业龙头，行业格局整合中具有优势地位，推荐公司王府

18、井。虽然预计明年行业增速仍将小幅下滑，但支撑中国消费景气持续的基础没有改变，中信证券认为，目前行业估值明显低估，内贸十二五规划等利好政策出台在即，且行业年度估值切换窗口临近，维持行业强于大市评级，推荐估值合理、成长确定及治理优良的海宁皮城、苏宁电器、宏图高科、友好集团。（3）旅游酒店政策扶持助力行业景气经过本轮快速回调，旅游酒店板块估值有所回落，部分个股出现投资价值。29只旅游酒店股加权平均动态市盈率为39.23倍，而机构给出的以目前股价计算2012年市盈率为24.63倍。2012年中国旅游行业维持较快增长。中信证券认为，2012年，不论是行业增长内在需求还是政策拉动效应，旅游行业在不确定的经

19、济环境中具有较高的成长确定性。预计2012年旅游行业游客总人数及总收入分别增长10.1%/15.3%，其中国内游是拉动增长的主要动力，预计全年国内旅游收入占比将达85%。从旅游行业发展的趋势并结合我国经济发展状况来看，观光游到休闲度假游的转变将势在必行；从行业所处的生命周期来看，申银万国认为关注成长性好有上升空间的行业。一是，把握消费趋势：观光游向休闲游转换如中青旅；二是，把握消费趋势：新兴业态之演艺蓬勃发展如宋城股份；三是，细分行业绽放者：景区中经营改善、战略前瞻代表如桂林旅游；四是，细分行业绽放者-高星级酒店经营王者如首旅股份；五是，细分行业绽放者：经济型酒店先行者和坚守者如锦江股份。二、

20、盘点2011前11个月PE基金从2011年前11个月PE基金整体募资情况来看，单只基金募集规模同比下降50.8%，达到2006年以来最低水平。PE基金募资压力不断增大，纷纷寻求基金模式的创新。本文主要对近期出现或兴起的新型PE基金投资手法进行总结与归纳。1、PE基金规模下降 机构募资压力增大2011年前11个月，从数据上看，私募股权市场不论从基金数量还是募集金额双双超过去年。共有204支私募股权投资基金完成募集，基金数量已达去年全年的2.49倍，其中披露金额的195支基金共计募集2142.53亿元。募资额也已经超过去年全年水平。但光鲜外表的背后另有隐情。就年内新募基金情况来看，单只基金规模达到

21、2006年以来的最低水平。从单只基金的平均规模来看，2010年为21.49亿元，2011年下降至10.53亿元，同比下降50.8%。数据显示，2011年前三季度外资LP的可投资本总量为5,508.44亿美元,是本土LP的五倍;今年上半年,外资机构投资人占到机构投资人总量的85%。但是随着欧美经济下滑及欧债危机的蔓延，外资LP投资趋于审慎。私募股权机构募资难度增加。2、人民币基金成创投绝对主力2011年前11个月，人民币基金数量及募资金额均超过外币基金。随着外资LP投资趋于谨慎，本土LP成PE机构募资主要对象。调查显示，本土LP依然以高净值个人投资者为主。而国内高净值人士的投资意愿也趋于谨慎。主

22、要原因是IPO市场下行、GP与LP信息不对称、资金流动性问题及个别普通合伙人（GP）违约等。数据统计显示，人民币基金依然占据绝对主导地位，323支新募基金中295支为人民币基金，占比为91.3%，募资总额198.02亿美元，占比为74.8%，相比2010年全年人民币基金规模61.5%的占比，领先地位进一步巩固。据了解，2011年前11个月中新募集美元基金仅28支，占比为8.7%;募资总额66.55亿美元，占比25.2%。由于LP群体的扩容，人民币基金不断壮大已经成为事实，这一点有来自国家政策的支持有关，也与全国各地发起的地方政府引导基金有关，而“红色资本们”在全国纷纷成立基金，加上鼎晖创投、德

23、同、DCM、KPCB、优点资本等外资VC也相继设立并募集了人民币基金，这些都是导致人民币基金壮大的要素。3、结构化概念为了解决GP与LP信息不对称问题，保证LP资金的安全性，一些PE基金开始尝试在收益分配方式上推陈出新，参考结构化信托产品的收益分配方式。在LP中设置优先级别和劣后级别，以劣后级LP和GP的出资额保障优先级LP的本金及收益。4、平行基金模式随着证监会领导更换，一系列整顿资本市场的政策出台，10月份IPO企业数量创今年最低，11月IPO融资金额创今年最低。国内IPO形式不容乐观。 面对这种情况，一些具有外资背景的PE机构纷纷采取平行基金运作模式。所谓平行基金，即在海外和国内分别募集

24、两个规模相差不多的投资基金，通过有共同利益的管理公司把两个基金模拟称一个基金进行分配和清算。例如11月摩根大通在内地筹建的20亿美元基金即采用了双币平行基金的模式，人民币和美元基金共同运作，其中10亿美元部分将通过摩根大通向海外投资人募集，利用QFLP政策兑换为人民币投资于中国。平行基金模式的优势之一就是退出相对灵活。项目可以选择在境外上市或境内上市。如在境外上市，外资直接实现退出，而中方将所持股份卖与外方，从而实现退出。如在国内上市，中资直接实现退出，而外方则将其股份卖与中方，以实现退出。在国内IPO下行，退出形势不确定的情形之下，平行基金模式的优势逐渐显现。5、定向增发定向增发是VC/PE

25、机构挖掘的又一块宝地。2011年完成定向增发的109家企业中， 获得VC/PE支持的有64家。定向增发融资金额为613.27亿元，其中VC/PE机构贡献186.53亿元。VC/PE机构投资于定向增发的主要好处有，第一，节省成本（获批进行增发的公司均为经营状况良好并有优质项目的上市公司，节省了PE机构筛选项目的成本）；第二，资金流动性好，定增项目一般为一年的锁定期，锁定期结束后资金即可逐步退出；第三，信息透明度高。上市公司财务状况公开透明，便于投资者考察。6、入股上市公司控股股东不同于投资定向增发或PIPE，直接入股上市公司控股股东成了PE机构投资的又一本土创新。今年10月底，博云新材完成了股权

26、结构改制。有6家PE机构对博云新材控股股东粉冶中心增资1.2亿，并取得相应股权。这种直接入股上市公司大股东的做法还只是个案，投资收益情况也还未显现。但是，PE机构是以资金退出获得资本利得为目的，而大股东减持对上市公司并非利好消息，3年锁定期后能否顺利退出尚待检验。三、2011中国私募股权投资人白皮书（节选）概要与发现 LP 市场总体环境稳步改善：LP 数量持续增长，机构LP市场介入力度增加，QFLP试点成规模。 外资LP以机构投资人为主，是中国私募股权资金的主要来源。可投资本量方面，2011年前三季度外资LP的总量为 5508.44 亿美元，是本土LP的5倍。2011年上半年，外资机构投资人占

27、到机构投资人总量的85%。 本土LP依然以个人投资者为主，同时，高净值人士的投资意愿趋于谨慎。私募股权投资人（LP）集中在经济发达地区尤其以长江三角洲的高收入人群为主干：主要在华东地区；占总量的 76%；生活在江浙沪一带的投资人，占70%；男性客户占 66%，年龄主要集中在31-40岁，占52%；30%的LP客户年收入超过1000万; 25%的PE客户年收入在 500-1000 万。 私募股权投资人（LP）具备投资人的基础经验，追求稳健的回报：51% 的客户有6年以上投资经验，43%的客户有2-5年以投资经验；54% 的客户懂一些投资知识；37% 的客户投资靠自修；股票和房地产是客户最主要的投

28、资工具，88% 的客户避免投资期货；投资回报、资金安全以及信息保密是客户投资时最关注的；“从业的朋友”、“自己研究”和“独立的理财顾问”是客户最主要的资讯来源；平均期望收益为年化 38.2%。 投资人群体（LP）对已投基金的管理人团队（GP）普遍表示满意：呈高满意状态，总样平均分为 3.87 分（5 分为最高满意度），82.6% 的投资人表示“满 意”和“非常满意”。 对预期回报率尚无法评估：平均分仅 3.28 分。50% 的投资人表示尚无法评估满意不满意，因 为大部分的基金投资者进入 PE 基金投资领域不 久，因为投资期限相对较长，市场上的大多数基 金尚未进入集中退出期。仅有 38.3% 的

29、投资人 表示对预期回报率“满意”和“非常满意”。 对于 GP 机构的治理和风控体系信息不足以评论：42.78% 的投资人表示评价为“一般”。该项平 均分仅为 3.2 分。获取投资信息来源：84.5% 的投资人是从第三方机构这里获得了信息，是获得信息最丰富的渠道。注：以下是从PDF文件中节选的，由于PDF格式不支持编辑，只能采用截图形式四、2011年第三季度中国私募股权投资研究报告（摘录）：注：详细见附件五、投中观点：11月VC/PE投资规模增长 投资类型趋于多元化（摘录）注：详细见附件今年11月份中国VC/PE投资市场披露案例总数64起，投资总额18.06亿美元，无论是创业投资还是狭义的私募股

30、权投资，活跃度较上个月都有所提升。尽管如此，本月平均单笔投资规模的下降，依然显示出整个投资市场的“降温”态势。相比2010年同期，今年的10-11月份投资规模均有所下降，其原因主要是由于市场空间饱和以及二级市场低迷，对VC/PE投资活跃度产生一定负面影响。平均单笔投资规模的变化也验证了这一态势，相比投资数量，本月投资规模增长幅度较小，因此平均单笔投资规模相比上个月有所下降，投资策略的谨慎、项目估值下滑以及转向早期投资的趋势等，诸多因素导致了平均单笔投资规模的下降。从本月VC/PE投资行业分布来看，互联网VC/PE融资活跃度依然居各行业之首，披露投资案例17起，占比达26.6%，其次是化学工业、

31、连锁经营和IT行业。化学工业中，有鼎晖投资鲁化集团、春华基金投资心连心化肥等多起案例披露，连锁经营领域则有银泰百货、利群百货等获得投资，投资者分别为GIC、高盛，显示出中国消费概念对外资机构的持续吸引力。在投资金额方面，本月投资额最大的为制造业，食品饮料领域，白酒行业获得PE机构的普遍关注。近期，创投机构普遍加大对早期投资的投入力度，并向垂直细分行业、中西部地区等竞争相对宽松的领域进行探索，而对于已获得多轮融资支持的企业，由于目前IPO渠道、尤其是境外IPO渠道收窄，获得后续融资的难度加大。在当前二级市场低迷状态依然持续的形势下，投资上市公司的投资方式依然受到PE机构青睐，加上近期多起参与私有化的并购投资，显示出PE市场投资类型的多元化趋势。近期，一种“另类”方式也受到内业关注，即投资上市公司大股东。ChinaVenture投中集团分析认为，投资上市公司大股东作为一种新的投资方式，可以避开Pre-IPO领域的激烈竞争，而上市公司股东一般都具有较强的技术、资源等优势，加上其掌握的上市公司资源，对投资者而言风险相对较小。退出方面，则可以通过集团整体上市、协议出让乃至转为上市公司持股等方式实现退出。