投资学5-股票估值.ppt

1、第七章 股票估值,对历史进行分析（经济分析、行业分析和公司分析）的目的在于获取对公司及其赢利能力的前景的判断，历史不能确保未来是什么样子，但是却可以展现公司的强势与弱势所在。由于股票价值是未来收益的函数，因此投资者需要根据可获得的历史数据推测未来的主要财务变量，并由此推算出股票的未来收益状况。在对股票发行公司的财务状况进行的分析的基础上，形成对未来增长和赢利的预期，并通过对估值模型的合理运用以达到预测股票未来走势的目的。,股利贴现模型概述(p144页）,股利贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。基本的函数形式：（1）其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预计支付的股息和

2、红利，y是贴现率，又称资本化率(the capitalization rate)。,股利贴现模型的种类,每期股利增长率：根据股利增长率的不同假定,股利贴现模型可分为：零增长模型 不变增长模型 多元增长模型,用股利贴现模型指导证券投资,目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。方法一：计算股票投资的净现值NPV当NPV大于零时，可以逢低买入股票当NPV小于零时，可以逢高卖出股票,用股利贴现模型指导证券投资,方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 内部收益率(internal rate of return),简称IRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：IRR大于y，该股票被低估I

3、RR小于y，该股票被高估,零增长模型(Zero-Growth Model)（P144页）,模型假设：股利不变，即把式（5）代入（1）中可得零增长模型：当y大于零时，小于1，可以将上式简化为：,。,例：,例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股8美圆，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？,例：,续前例：如果Zinc 公司股票目前的市场价格是$65,问该公司股票是被高估还是被低估？答曰:该公司股票被严重低估。投资建议：买入.方法一：计算股票投资的净现值NPV当NPV大于零时，可以逢低买入股票当NPV小于零时，可以逢高卖出股票NPV=股票内在价值-股票市场价格=80-65=15美元，可

4、逢低买入股票。,例：,方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 IRR大于y，该股票被低估 IRR小于y，该股票被高估,IRR=12.3%大于Y=10%,该股票被低估，应买入股票,不变增长模型(Constant-Growth Model)（P145页）,假定条件：股息的支付在时间上是永久性的，即：式(1)中的t趋向于无穷大();股息的增长速度是一个常数，即：式(2)中的gt等于常数(gt=g);模型中的贴现率y大于股息增长率g，即：式(1)中的y大于式(2)中的g(yg）。,不变增长模型(Constant-Growth Model),由假设条件可得不变增长模型：其中的、分别是初期和第一期支付的股息

5、。,例：,例：某上市公司上期每股股利1元，投资者预期股利每年以7%的速度增长，预期收益率为15%，问该股票的内在价值是多少？,例：,续前例：如果该公司目前的市场价格是20元，问该公司股票是被高估还是被低估？答曰:该公司股票被高估投资建议：卖出方法一：计算股票投资的净现值NPV当NPV大于零时，可以逢低买入股票当NPV小于零时，可以逢高卖出股票NPV=股票内在价值-股票市场价格=13.38-20=-6.62美元，可逢高卖出股票。,例：,方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 IRR大于y，该股票被低估 IRR小于y，该股票被高估IRRY,该股票被高估，卖出股票。,多重股利贴现模型（P146页）,假

6、定未来股利的增长率并不固定将股利流量划分成不同的增长区间用不同的股利增长率进行估值以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。,图：,股利增长率g t,时间t,H,N,g a,g H,g N,多重股利贴现模型,在T时以前，预测各期股利据以估值,多重股利贴现模型,在T时以后，股利以固定比率增长,多重股利贴现模型,例：,例：某公司目前股息为每股1元，预期前5年股息每年增长12%，5年后预期股息的固定增长率为6%，投资者的预期收益率为10%。问该股票的内在价值是多少？,例：,有限期持股条件下的股利贴现模型（148页）,相对估值法市场倍数还原法,1.本益比倍数还原法

7、本方法是透过实务界常用的合理的本益比倍数(P/E)、参考每股盈余(EPS)的信息将合理的股价还原估计出来。所谓合理的本益比倍数就是每股合理价格除以每股盈余的倍数，一般是用PE或P/E表达。投资人将估计的每股盈余乘上股票合理的本益比倍数就可以得到估计的合理价格。P=EPS*P/E（其中，P为每股合理股价),相对估值法市场倍数还原法,那一支股票值得长期投资?,相对估值法市场倍数还原法,合理本益比倍数如何决定?,-每支股票的g决定其各自的合理本益比倍数。g=BXROE ROE(股本回报率=税后净利润/所有者权益）B(留存收益率=1-股利分派率）,正常而言，合理的高本益比倍数代表市场对该股票公司未来营

8、运的肯定，即预期公司未来盈余高成长。但是有时候是因为人为炒作股价，投资人须小心分析!，判断出不合理的高本益比倍数，卖出相应股票。,相对估值法市场倍数还原法,2.市价净值比 市价净值比=股价/净值 一般而言，股市多头时重势，较重视本益比；但是空头时较重质，所以重视市价净值比。正常而言，与本益比倍数一样，高倍数代表市场对公司未来营运的肯定。市价净值比低有可能是:大盘(整体股市)不佳，大多数股票价格暴跌，因此市价净值比低，此时绩优股票越有长期投资价值。该档股票相对于其它同业营运绩效差，负债比率高，因此股价也低，造成市价净值比低。此种股票无长期投资价值，应速出售。,相对估值法市场倍数还原法,3.市价营收比 市价营收比=股价/每股营收*有些新兴产业(如2000年前的网通股)因产业初诞生，公司创立开始的前几年尚无盈余，因此无法用本益比法评价，所以一般以营收或其它因素(如网络股的每年实际造访网站次数)来作为评价依据。4.市价现金流量比 市价现金流量比=股价/每股现金流量*有些资本密集型企业，因为投资重大，前几年折旧金额大，无法产生帐上利润，但仍有现金流入，故不适合用本益比法评价，改用市价现金流量法。,