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1、Abstract： With the continuous progress in economy and the evolution of society, the separation of management from ownership has become the inevitable trend in enterprise development. The listed companies are just the representatives. The shareholders and creditors want to know the companies performa

2、nce, they should analyze the companies disclosed information. And investors should choose the correct information to know companies financial position and prospects. The analysis of financial ratios is the better one. The financial statement is the key point to investors, thats why the analysis of f

3、inancial statement is so important. Then, evaluate the companies performance through the analysis of financial statement and ratios. Also, the paper will plan the future strategies and financial policies of the company. It uses documentary study, case study method, and model method to analyze financ

4、ial statement of aluminum corporate of China and accounting ratios in order to get comprehensive assessment for the case company, then put forward the suggestion and help investors to make decision. Finally, the paper raises problems and limitations of the financial statement and makes suggestions f

5、or the cconditions. Key Words：financial statement，ratio analysis，financial analysis，comprehensive assessment 目 录一、引言随着我国经济的发展与人民生活水平的提高，中国酿酒业取得了突飞猛进的发展，而作为具有中国传统特色的白酒行业，在国民经济中更是发挥了越来越重要的作用。新闻媒体经常有报道一瓶白酒被卖出几十万甚至上百万的高价。于是，越来越多的投资者把目光投向了具有极大发展潜力的白酒行业。但是，白酒行业存在着诸多问题，投资者为了做出正确的投资决策，通常都是依靠白酒行业上市公司的财务报告来判断

6、某家企业是否具有投资价值，从而对自己的投资做出判断。对于大多数中小投资者而言，通过上市公司的财务报告来决定自己是否投资是一个相对简单与普遍的方法。对于财务报告的分析，可以让我们初步了解企业的经营状况，对企业未来盈利状况有初步了解，从而判断企业是否有投资价值。财务报告作为上市公司必须定期公布的法定资料，被投资者所关注，成为投资者重要的投资依据。“中国白酒行业上市公司股票价值评估”将采用理论归纳与案例分析相结合的方法探究白酒行业上市公司的股票价值，得出初步结论。本文将中国白酒行业作为一个整体，从此出发，把定性分析与定量计算结合起来，运用一些典型的财务指标，对企业以前与现在的情况做出说明。同时，为了

7、对企业未来的盈利能力进行预测，并将其转换为对企业股票价值的评估，还将讨论对盈余操作与会计数据特性对盈余预测的影响。所以“中国白酒行业上市公司股票价值评估”是围绕企业未来盈余预测与企业股票价值评估展开的。根据这个主题，本文将重点阐述两个核心问题：一，通过对上市公司公布企业财务报告的分析对企业未来盈利能力进行预测；二，通过对企业未来盈利能力的预测来对企业股票价值进行评估。本文将从财务报表出发，为投资者提供是否投资白酒行业上市公司的决策依据。二、宏观经济发展状况与白酒行业状况分析 （一）世界宏观经济发展状况2008年，世界第一大经济体美国爆发金融危机，实体经济受到威胁，经济形势极其严峻。随着这场金融

8、危机波及到世界各地，各国政府虽然做出极大努力，世界经济仍然受到重创，甚至到现在对世界经济仍有影响。许多发达国家经济由此进入衰退期，发展中国家经济也收到严重伤害。金融危机的爆发，使得失业率创出新高，零售业一片惨淡，消费者信心降到谷底。2010年，从希腊开始的欧洲主权债务危机是2008年美国金融危机的延续，由此而来的东欧经济危机又使得世界经济再一次遭受重创。而美国官方宣布的许多经济指数都没有达到预期。所以，危机并没有完全过去。1 先进经济体进入衰退期2008年，先进经济体经济增长幅度降至1%，一些国家甚至进入衰退期，如图2.1所示，日本，美国和欧共体是最好的代表，2009年先进经济体集体进入衰退期

9、。图2.1 2000年至2010年美国，日本，欧共体经济增长比较注：数据来源于IMF Data Mapper2008年，美国随着其金融危机的爆发，经济陷入严重瘫痪，国民经济涨幅大幅回落，甚至出现负增长的状况。消费者信心不断降低，失业率却不断升高。受美国金融危机的影响，日本和欧共体的经济也呈现下降趋势， 2发展中经济体与新兴经济体大幅调整受到美国、日本、欧共体等先进经济体经济大幅衰退的影响，对商品、劳务等的需求量大幅度衰减，发展中国家的出口量锐减，这时，这些国家为了降低损失，不得不进行产业调整。金融危机影响了这些国家，也使他们的经济出现衰退的情况，其原先的高速发展也必然受到影响。图2.2表明了这

10、些新兴发展中国家在金融危机中受到的创伤。图2.2 2000年-2010年中国，印度，新兴发展中国家经济增长比较（二）中国宏观经济发展状况截止2007年，我国GDP增长幅度连续6年超过10%，但是随着美国金融危机对中国的影响，这样的高速发展趋势在2008年受阻。2008年，GDP增长幅度首次跌破10%。在接下来的时间里，为了防止经济进一步下滑，中国政府采取了一系列措施保持中国经济健康平稳发展。在一系列的积极财政政策和宽松的货币政策之后，中国经济逐渐开始复苏。2009年，全年GDP增长率虽然只有8.7%，但第四季度已达到10.7%，达到高速增长。2010年,中国经济更上一层楼,增幅到达10.3%,

11、已逐步摆脱金融危机的影响。（三）宏观经济对中国白酒行业的影响中国人历来有饮用白酒的习惯，所以白酒可以说是人们生活中的必需品。因此，尽管金融危机使得白酒出口受到一定的限制，但是其对内销售依然良好。2009年，居民消费价格总水平增长率尽管为负，但是国家统计局的数据显示，食品价格为上涨0.7%。由此可见，我国的白酒行业在经济不是完全向好的情况下仍然具有良好的发展趋势。此外，我国的其他一些宏观经济政策，比如税制与税率的变化也会对白酒行业产生一定的影响。表2.5 各年白酒行业重大的税制变化时间内容影响1994年1994 年税制改革以后，对白酒同时征收增值税和消费税，消费税税率25%，增值税税率17%，实

12、际税负为8%左右，合计33%，大体与原议价粮白酒30%税率相同，但不准扣除包装费，对价外费用也开始征税。粮食白酒净增值税，消费税税负实际要高33%，但允许外购已税白酒和酒精抵扣在上一生产环节已纳的消费税。1998年3月从1998 年1 月1 日起，对粮食类白酒（含薯类白酒）的广告宣传费一律不得在税前扣除。白酒行业实际所得税税赋加重，盈利急剧下降。2001年5月对粮食白酒、薯类白酒在原按25%、15%征收消费税的同时再按实际销售量每公斤（1000g）征收0.5 元的定额消费税，同时停止执行外购或委托加工酒精生产的酒抵扣上一生产环节已纳消费税的政策。扶优限劣，限制小规模、生产低档酒企业。2006年

13、3月粮食白酒、薯类白酒的比例税率统一调整为20%。粮食白酒降5%，薯类白酒提高5%。促使企业产品结构调整，鼓励生产中高档产品；不鼓励生产薯类白酒。2008年5月两税合并，企业所得税从33%降为25%。税收重大利好，增加利润10%以上。从酒类行业税收情况看，白酒行业税率较高，并且国家限制小规模、生产低档酒的企业，鼓励规模较大，生产中高档酒的企业，并且不鼓励薯类酒的生产。这对于生产规模较大，产品质量较好的白酒类上市公司是有一定好处的。而2008年的两税合并，更为企业利润率的提高打下了坚实的基础。三、白酒上市公司财务报表分析与比较为了对白酒行业有更加充分的了解，本文将选取最具代表性的五家典型白酒上市

14、企业五粮液，古井贡，泸州老窖，贵州茅台，山西汾酒进行重点分析，对它们的各项主要财务指标进行比较。（一） 典型企业选取的原因五粮液，企业位于四川。数年来五粮液品牌连续在中国白酒制造业和食品行业最有价值品牌中排位居前，具有领导市场的影响力。古井贡酒集团，是中国第一家白酒类上市公司安徽古井贡股份有限公司的母公司，其主导产品古井贡酒以“色清如水晶，香纯似幽蓝，入口甘美醇和，回味经久不息”四次蝉联全国白酒评比金奖。贵州茅台在国内独创年代阶梯式的产品开发模式，形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场的制高点，称雄中国极品酒市场。泸州老窖所在地泸州作为中国浓香型

15、白酒的发源地，拥有得天独厚的地理优势。泸州老窖致力于成为中国最大的酒业发展区，希望在2018年实现综合性收入800亿。山西汾酒，是生产国家名酒汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒等系列产品的大型一档企业。目前，公司总资产11.69亿元，占地面积170万平方米，具有名白酒、配制酒、果露酒、黄酒四大类产品生产能力3万余吨，年销售收入近十亿元，年创利税亿多元，是山西省第二利税大户。（二） 重要财务指标的分析与比较企业财务指标是评价企业投资价值的重要标准，通过几项重要财务指标的分析，可以找出不同企业财务状况的不同特点，为后面的企业投资价值评估做准备。主要财务分析方法与财务指标如下：a.盈利能力比较：净资

16、产收益率，主营业务利润率，成本费用利润率，资本金收益率。b.偿债能力比较：1.短期偿债能力比较：流动比率，现金比率，流动资产负债率；2，长期偿债能力比较：资产负债率，权益指数。c资产管理能力比较：应收账款周转率，总资产周转率，流动资产周转率，固定资产周转率。d现金流量生成比较：每股营业现金流量，主营业务现金比率，经营活动产生的现金净流量增长率。e.成长能力比较：主营业务收入增长率，净利润增长率，总资产增长率。1盈利能力分析与评价盈利能力是企业资金的增值能力，它通常体现为企业收益数额的大小与水平的高低。净资产收益率是企业一定时期净利润与平均资产的比率，是评价企业自有资本及其累积获取报酬水平的最具

17、综合性与代表性的指标，反映企业资本运营的综合效益。一般认为，该指标越高，企业自由资金获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人和债权人权益的保证程度越高。主营业务利润率是指企业在一定时期主营业务利润与营业收入金额的比率。该指标越高说明企业每单位主营业务收入能带来越高的主营业务利润。成本费用利润率是企业一定时期的利润总额与成本费用总额的比率，体现了经营耗费所带来的经营成果。该指标越高，反映企业的经济效益越好。资本金收益率是指企业产生的利润与投资者投入的资金比率，该指标越高说明投资者投入的资金产生的利润越高。图3.1 2005-2010年各白酒公司盈利指标中资产收益率的比较（数据来源：和讯网）

18、 图3.2 20062010年各白酒公司盈利指标中主营业务利润率的比较（数据来源：和讯网）图3.3 20062010年各白酒公司盈利指标中成本费用利润率的比较（数据来源：。四、基于市盈率的股票价值评估与投资决策（一）市盈率定义以及计算方法市盈率通常作为被用来评估股价是否合理的指标之一，由股价除以每股盈余得出。如果一家公司的市盈率过高，那么该股票价格具有泡沫，价值被高估。2006至2010年，五粮液，泸州老窖，贵州茅台，古井贡酒，山西汾酒的每股收益如表4.1所示，各企业2010年市盈率如表4.2所示。表4.1各企业2006-2010年每股收益2006年2007年2008年2009年2010年五粮

19、液0.430.390.480.851.15泸州老窖0.370.890.911.201.58贵州茅台1.643.004.034.575.35古井贡酒0.060.140.150.601.34山西汾酒0.830.570.821.14数据来源和讯网根据各企业公布年报时的股价计算各企业2010年静态市盈率，如表4.2所示：表4.2各企业2010年静态市盈率市盈率27.4727.5732.8356.4255.46由此看出，在五粮液，泸州老窖，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒五家企业中，五粮液与泸州老窖市盈率较低，贵州茅台每股收益遥遥领先其他企业。根据各企业2010年的静态市盈率与2010年每股收益增长率的数值

20、，计算2011年各企业的动态市盈率，如表4.3所示：表4.3各企业2011年动态市盈率20.3520.8928.0625.2039.81（二）根据市盈率得出的结论一般认为，市盈率在21-28之间为价值被高估，超过28被认为股市出现投机性泡沫，但是在如今的A股市场，上证主板市盈率为23.79,深圳主板市盈率为28.84，中小板为42.42，创业板为52.08，30至40倍市盈率的股票比比皆是，那么，仅仅根据各企业2010年的市盈率就判断这5家上市公司均不具有投资价值的结论是不正确的。根据各企业2010年的静态与2011年的动态市盈率，可以得出如下结论：五粮液、泸州老窖最具投资价值，贵州茅台次之，

21、而古井贡酒以其低于静态市盈率一半的动态市盈率为优势，可以关注。五、结论本文的主要内容是基于财务报表体系的分析，并通过评估股票的市盈率的分析方法做出白酒类上市公司的五家典型企业是否值得投资的结论。根据本文的所有数据以及中间结论，我认为，在五粮液、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒五只股票中，五粮液、泸州老窖最具投资价值，应该重点关注，在适当的时候考虑买入。贵州茅台与古井贡酒应当谨慎关注，而山西汾酒最不具有投资价值。六、致谢本文在撰写过程中得到了徐晓敏老师的悉心指导，使我对财务报表的分析有了更加深入的了解，也更加清楚了财务报表分析的体系，受益匪浅，在此向徐老师表示衷心的感谢！由于本人水平所限，

22、本篇论文中难免存在许多不足之处，恳请学院领导、指导老师和同学们批评指正。参考文献1 吴要毛. 透过数字背后企业价值的真正动因J.会计之夜，2007（9）.2 张建中.会计报表的分析J. 会计之友，2006年12月第8卷第6期.3 刘志彪，马健酿酒企业的产业成长路径J白酒，2002，29（2）.4 Masulis，Ronald W. The Effect of Capital Structure Change of Security: a study of exchange offersJ. Finance Economic，1980.5 刘顺仁.财报就像一本故事书M. 山西：山西人民出版社发行

23、部,2007-03.6 曾繁荣、潘灵桥.上市公司盈利能力财务分析J.财会通讯综合（下）2009年第2期7 朱鸣霞、张春景.基于现金流量表的盈利质量分析J.财会通讯学术2005年第9期8 彭龙、刘霖.上市公司财务报表的分析J.财会通讯理财版2006年第1期第29页9 张春生、刘坤,浅谈上市公司财务报表分析J.对外经贸财会2002第8期 10 冷峥峥.以现金流量为基础的企业偿债能力分析J.财会通讯综合（中），2009（03）.11 陈志霞.浅谈财务报表分析的视角以五粮液股份有限公司为例J中央财经大学，财会通讯理财版2008（11） 12 陈宇宁.上市公司财务报表分析探讨J.苏南科技开发 2004年

24、3月13 杜远荣.现金流量表的财务分析J.会计之友2009年第3期下14 张新民.企业财务报表分析教程与案例M.2004年4月版15 单吉吉敏.上市公司财务报表分析M.复旦大学出版社2005年7月 16孟天恩、张炎兴、李生校.财务报表分析：理论、技巧与运用M.南京大学出版社.2005.517张新民、王秀丽.解读财务报表案例分析方法. 对外经济贸易大学M.2007.918Robin JSoffer :Financial Statement Analysis: A Valuation ApproachJ.Prentice Hall,1st November 12,2002.19 CFA Insti

25、tude: Seven habits for financial statement analysis and business news reportingJ.Setting the global standard for investment professionals CFA Institude20 Clyde Stickney、Herve Stolowy :Survey of financial statement analysis in Europe and the United statesJ.3rd draft November 10,200021 徐发，谢武我国白酒行业总体概况

26、和发展趋势分析J酿酒，2009，36（2）.22 张若钦基于Malmquist指数的白酒类上市公司效率分析J时代经贸，2008，6（112）.23 刘红，帅富成基于因子分析的酒行业上市公司绩效评价J金融经济，2008，（12）.24 杜传忠，吕坤，刘玉梅中国酒业上市公司生产效率的实证研究J经济问题探索，2009，（11）.25 张人骥，刘浩，胡晓斌. 充分利用会计信息的企业价值评估模型D. 上海：上海国家会计学院，2002.26 王芳宇. 用面板数据分析资本结构和企业价值J. 理财广场，2008（7）.27 Ranjan, R. G. Zingalas. What do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International DateJ. Journal of Finance，1995.