造价工程师案例分析讲义13.docx
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造价工程师案例分析讲义13
四、财务评价指标体系与方法
（一）建设项目财务评价指标体系
（二）建设项目财务评价方法
1.财务盈利能力评价
（1）财务净现值（FNPV）。
财务净现值是指把项目计算期内各年的财务净现金流量，按照一个设定的标准折现率（基准收益率）折算到建设期初（项目计算期第一年年初）的现值之和。
式中FNPV——净现值；
CI——现金流入；
CO——现金流出；
n——项目计算期；
ic——设定的折现率（同基准收益率）。
项目财务净现值是考察项目盈利能力的绝对量指标，它反映项目在满足按设定折现率要求的盈利之外所能获得的超额盈利的现值。
如果项目财务净现值等于或大于零，表明项目的盈利能力达到或超过了所要求的盈利水平，项目财务上可行。
（2）财务内部收益率（FIRR）。
财务内部收益率是指项目在整个计算期内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是使项目的财务净现值等于零时的折现率，其表达式为：
财务内部收益率是反映项目实际收益率的一个动态指标，该指标越大越好。
一般情况下，财务内部收益率大于等于基准收益率时，项目可行。
项目财务内部收益率可根据财务现金流量表中净现金流量，采用试算插值法计算，将求得的财务内部收益率与设定的判别基准ic进行比较，当FIRR≥ic时，即认为项目的盈利性能够满足要求。
公式为：
（3）投资回收期。
投资回收期按照是否考虑资金时间价值可以分为静态投资回收期和动态投资回收期。
1）静态投资回收期。
静态投资回收期是指以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间，是考察项目财务上投资回收能力的重要指标。
如果项目建成投产后各年的净收益不相同，则静态投资回收期可根据累计净现金流量用插值法求得。
其计算公式为：
Pt=累计净现金流量开始出现正值的年份-1+
当静态投资回收期小于等于基准投资回收期时，项目可行。
2）动态投资回收期。
动态投资回收期是指在考虑了资金时间价值的情况下，以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间。
P't也可以用插值法求出，公式为：
P't=累计净现金流量现值开始出现正值的年份-1
+
动态投资回收期是在考虑了项目合理收益的基础上收回投资的时间，只要在项目寿命期结束之前能够收回投资，就表示项目已经获得了合理的收益。
因此，只要动态投资回收期不大于项目寿命期，项目就可行。
（4）总投资收益率（ROI）。
总投资收益率是指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或营运期内年平均息税前利润（EBIT）与项目总投资（TI）的比率。
其表达式为：
总投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明用总投资收益率表示的盈利能力满足要求。
（5）项目资本金净利润率（ROE）。
项目资本金净利润率是指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内平均净利润（NP）与项目资本金（EC）的比率。
其表达式为：
项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。
2.清偿能力评价。
（1）利息备付率（ICR）。
利息备付率是指项目在借款偿还期内的息税前利润（EBIT）与应付利息（PI）的比值，它从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度。
利息备付率应按下式计算：
利息备付率应分年计算。
对于正常经营的企业，利息备付率应当大于2，并结合债权人的要求确定。
利息备付率高，表明利息偿付的保障程度高，偿债风险小；利息备付率低于1，表示没有足够资金支付利息，偿债风险很大。
（2）偿债备付率（DSCR）。
偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金（EBITDA-TAX）与当期应还本付息金额（PD）的比值，它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保障程度，应按下式计算：
式中，EBITDA----息税前利润加折旧和摊销；
TAX----企业所得税；
PD----应还本付息的金额。
可用于还本付息的资金，包括可用于还款的折旧和摊销，在成本中列支的利息费用，可用于还款的利润等。
当期应还本付息金额包括还本金额和计入总成本费用的全部利息；融资租赁费用可视同借款偿还，运营期内的短期借款本息也应纳入计算。
偿债备付率可以按年计算，也可以按整个借款期计算。
偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率，正常情况应当大于1，且越高越好。
当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期的债务。
（3）资产负债率。
资产负债率是反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标，计算公式为：
适度的资产负债率既能表明企业投资人、债权人的风险较小，又能表明企业经营安全、稳健、有效，具有较强的融资能力。
（4）流动比率。
流动比率是反映项目各年偿付流动负债能力的指标，计算公式为：
流动比率衡量企业资金流动性的大小，考虑流动资产规模与负债规模之间的关系，判断企业短期债务到期前，可以转化为现金用于偿还流动负债的能力。
该指标越高，说明偿还流动负债的能力越强。
但该指标过高，说明企业资金利用效率低，对企业的运营也不利。
国际公认的标准是200%。
但行业间流动比率会有很大差异，一般说，若行业生产周期较长，流动比率就应该相应提高；反之，就可以相对降低。
（5）速动比率。
速动比率是反映项目各年快速偿付流动负债能力的指标，计算公式为：
速动比率＝[（流动资产总额－存货）／流动负债总额]×100％
速动比率指标是对流动比率指标的补充，是将流动比率指标计算公式的分子剔除了流动资产中的变现力最差的存货后，计算企业实际的短期债务偿还能力，较流动比率更为准确。
该指标越高，说明偿还流动负债的能力越强。
与流动比率一样，该指标过高，说明企业资金利用效率低，对企业的运营也不利。
国际公认的标准比率为100%。
同样，行业间该指标也有较大差异，实践中应结合行业特点分析判断。
教材案例四
拟建一个市场急需产品的工业项目，建设期1年运营期6年，建成投产当年，当地政府决定扶持该产品生产的启动经费100万元。
其他基本数据如下：
⒈建设投资1000万元。
预计全部形成固定资产，固定资产使用年限10年，期末残值100万元。
投产当年又投入资本金200元做为运营期的流动资金；
⒉正常年份年营业收入为800万元，经营成本300万元。
产品营业税及附加税率为6%，所得税率为33%，行业基准收益率10%；基准投资回收期6年；
⒊投产第一年仅达到设计生产能力的80%，预计这一年的营业收入、经营成本和总成本均按正常年份的80%计算。
以后各年均达到设计生产能力。
⒋运营的第3年预计需更新新型自动控制设备购置投资500万元才能维持以后的正常运营需要。
问题：
⒈简述项目可行研究的主要内容和目的；
⒉编制拟建项目投资现金流量表；
⒊计算项目的静态投资回收期；
⒋计算项目的财务净现值；
⒌计算项目的财务内部收益率；
⒍从财务角度分析拟建项目的可行性。
分析要点：
本案例全面考核了建设项目财务评价的主要内容，包括：
融资前财务分析和融资后财务分析。
融资前财务分析应以动态分析为主，静态财务分析为辅。
编制项目投资现金流量表，计算项目财务净现值、投资内部收益率等动态盈利能力分析指标；计算项目静态投资回收期。
融资后财务分析应以融资前分析为基础，考察在拟定融资条件下的盈利能力和偿债能力，判断项目在融资条件下的可行性。
它包括动态分析和静态分析两种。
动态分析中，应编制项目资本金现金流量表，计算项目资本金财务内部收益率，考察项目资本金的收益水平；静态分析中，应编制项目利润与利润分配表，计算项目资本金利净润率和总投资收益率等静态盈利能力分析指标。
项目财务评价还包括：
建设项目的资产负债率和财务比率等清偿能力分析指标的计算和建设项目抗风险能力的不确定性分析等内容。
本案例主要解决以下五个概念性问题：
⒈融资前经财务分析以动态分析为主。
并通过编制项目投资现金流量表进行分析。
⒉项目投资现金流量表中，回收固定资产余值的计算，可能出现两种情况：
营运期等于固定资产使用年限，则固定资产余值＝固定资产残值
营运期小于使用年限，则固定资产余值＝（使用年限－营运期）×年折旧费＋残值
⒊项目投资现金流量表中调整所得税，是以息税前利润为基础，按以下公式计算：
调整所得税＝息税前利润×所得税率
式中，息税前利润＝利润总额＋利息支出
或息税前利润＝年营业收入－营业税及附加－息税前总成本（不含利息支出）
息税前总成本＝年经营成本＋年折旧费＋年摊销费
可见，达产后的息税前总成本、息税前利润都是相等的。
⒋融资前财务分析中，动态盈利能力评价指标的计算方法。
⒌财务内部收益率反映了项目所占用资金的盈利率，是考核项目盈利能力的主要动态指标。
在财务评价中，将求出的项目投资或资本金的财务内部收益率FIRR与行业基准收益率ic比较。
当FIRR≥ic时，可认为其盈利能力已满足要求，在财务上是可行的。
答案：
问题1：
答：
建设项目的可行性研究是在投资决策前，对拟建项目的技术上的先进性和适用性、经济上的合理性和有效性以及建设必要性和可行性进行全面分析、系统论证、方案比较和综合评价，为项目投资决策提供可靠的科学依据。
可行性研究的主要内容可概括为三大部分：
此三大部分研究是构成项目可行性研究的三大支柱。
即：
⒈市场研究：
通过市场研究论证项目拟建的必要性、拟建规模、建厂条件和建厂地点、企业组织、劳动定员、投资估算和资金筹措；
⒉技术研究：
主要研究拟建项目技术上的先进性与可行性，从而确定出拟建项目的设计方案、技术工艺和设备选型；
⒊效益研究：
根据以上资料对投资项目进行经济评价，分析其经济上的合理性和盈利性。
这是决策的主要依据。
所以，经济评价是可行性研究的核心内容。
问题2：
解：
编制拟建项目投资现金流量表1－9
表1－9项目投资现金流量表
序号
项目
建设期
运营期
1
2
3
4
5
6
7
1
现金流入
0
740
800
800
800
800
1460
1.1
营业收入
0
640
800
800
800
800
800
1.2
补贴收入
100
1.3
回收固定资产余值
460
1.4
回收流动资金
200
2
现金流出
1000
568.03
467.46
967.46
467.46
467.46
467.46
2.1
建设投资
1000
2.2
流动资金投资
200
2.3
经营成本
240
300
300
300
300
300
2.4
营业税及附加
38.40
48.00
48.00
48.00
48.00
48.00
2.5
维持运营投资
500
2.6
调整所得税
89.63
119.46
119.46
119.46
119.46
119.46
3
净现金流量
-1000
171.97
332.54
-167.46
332.54
332.54
992.54
4
累计净现金流量
-1000
-828.03
-495.49
-662.95
-330.41
2.13
994.67
5
折现系数10%
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
0.6209
0.5645
0.5132
6
折现后净现金流
-909.10
142.12
249.84
-114.38
206.47
187.72
509.37
7
累计折现净现金流
-909.10
-766.98
-517.14
-631.52
-425.05
-237.33
272.04
编制表1－5前需要计算以下数据：
⒈计算固定资产折旧费：
固定资产折旧费＝（1000－100）÷10＝90（万元）
⒉计算固定资产余值：
固定资产余值＝年固定资产折旧费×4＋残值
＝[（1000－100）÷10]×4＋100＝460万元
⒊计算调整所得税：
调整所得税＝（营业收入－营业税及附加－息税前总成本）×33%
第2年息税前总成本＝经营成本＋折旧费＝240＋90＝330万元
第3年及其以后各年的息税前总成本＝300＋90＝390万元
第2年调整所得税＝（640－38.40－330）×33%＝89.63万元
第3年及其以后各年调整所得税＝（800－48－390）×33%＝119.46万元
问题3：
计算项目的静态投资回收期：
解：
静态投资回收期计算：
∴项目静态投资回收期为：
5.99年〈6年
问题4：
计算项目的财务净现值
解：
项目财务净现值就是计算期末的累计折现后净现金流量272.04万元。
问题5：
计算项目的财务内部收益率
解：
编制项目投资现金流量延长表1－6。
首先确定i1＝15%，以i1作为设定的折现率,计算出各年的折现系数。
利用现金流量延长表，计算出各年的折现净现金流量和累计折现净现金流量，从而得到财务净现值FNPV1＝65.53（万元），见表１－６。
再设定i2=18％,以i2作为设定的折现率，计算出各年的折现系数。
同样，利用现金流量延长表，计算各年的折现净现金流量和累计折现净现金流量，从而得到财务净现值FNPV2＝-27.91（万元）,见表１－６。
试算结果满足：
FNPV1>0，FNPV2<0，且满足精度要求，可采用插值法计算出拟建项目的财务内部收益率FIRR。
由表１－６可知：
i1＝15％时，FNPV1＝65.53
i2＝18％时，FNPV2＝-27.91
用插值法计算拟建项目的内部收益率FIRR。
即：
FIRR＝i1＋（i2－i1）×〔FNPV1÷（FNPV1＋FNPV2）〕
＝15%＋（18%－15%）×〔65.53÷（65.53＋-27.91）〕
＝15%＋2.1%＝17.1%
表1－6项目投资现金流量延长表
序号
项目
建设期
运营期
1
2
3
4
5
6
7
1
现金流入
0
740
800
800
800
800
1460
2
现金流出
1000
568.03
467.46
967.46
467.46
467.46
467.46
3
净现金流量
-1000
171.97
332.54
-167.46
332.54
332.54
992.54
4
折现系数15%
0.8696
0.7561
0.6575
0.5718
0.4972
0.4323
0.3759
5
折现后净现金流
-869.60
130.03
218.65
-95.75
165.34
143.76
373.10
6
累计折现净现金流
-869.60
-739.57
-520.92
-616.67
-451.33
-307.57
65.53
7
折现系数18%
0.8475
0.7182
0.6086
0.5158
0.4371
0.3704
0.3139
8
折现后净现金流
-847.50
123.51
202.38
-86.38
145.35
123.17
311.56
9
累计折现净现金流
-847.50
-723.99
-521.61
-607.99
-462.64
-339.47
-27.91
问题6：
从财务角度分析拟建项目的可行性
本项目的静态投资回收期分别为：
5.99年未超过基准投资回收期和计算期；财务净现值为272.04万元＞0；财务内部收益率FIRR＝17.1%＞行业基准收益率10%，所以，从财务角度分析该项目投资可行。
教材第一章案例五（第15页）很重要，要亲自做一遍。
（注意勘误：
P18，表第2.3.1行，“31．24”应为“131.24”）
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