钢材期货下半年行情展望.docx

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钢材期货下半年行情展望

涨跌空间有限，整体以宽幅震荡为主

---螺纹钢期货2012年下半年走势展望

大华期货研究所罗嵬

摘要：

2012年上半年螺纹钢期货走势大致可以分为三个阶段：

震荡上行—创新高后大跌—震荡反弹，螺纹指数从4402跌至3998，跌幅超过400点。

从现货走势来看，螺纹现货价格在上半年同样经历了反弹—下跌—反弹的过程，华东市场现货行情较为疲弱，截止6月末2级螺纹仍处于底部震荡的格局，二级螺纹平均价格为3960元/吨，三级螺纹平均价格在4100元/吨左右。

从2012年下半年的需求来看，受到钢贸商资金受限等影响，上半年的市场需求以刚性需求为主，从表观消费的增幅来看需求略好于预期，但受到国内经济增速下降等影响，下半年的刚需能否维持在同一水平，仍要看国内政策的刺激指向。

从影响钢材成本的诸多因素来看，铁矿石价格在2012年上半年被动跟随商品市场，总体来说钢厂的利润空间变化不大；废钢价格小幅走弱，对成本线影响较小；焦炭破位下行，现货与期货均出现了较大跌幅，拉动成本走低。

目前来看钢厂仍然维持了一定的利润空间，刺激钢厂维持在较高的开工率。

从商品市场整体走势来看，2012年上半年文华商品指数承接了2011年初以来长线趋势的下跌行情，从波浪理论来看上半年的行情处于4浪反弹和5浪下跌的节奏中，考虑到2009年初的低点至2011年初的高点平均值在164.4附近，本轮的下跌也在低点169.4上方企稳，164.4可能会成为中期较强的支撑，下半年的ABC浪也可能围绕此支撑展开。

综合来看，2012年下半年钢材过剩的供需结构仍难以扭转，较高的建材产量、需求放缓、库存庞大决定了期钢价格难有太大涨幅，但经过上半年的调整如果钢价出现更深的跌幅将面临较强的钢厂成本及矿石成本的支撑，考虑到下半年的宏观政策趋于宽松及商品市场整体的走势，预计期钢行情在2012年下半年以反弹—回落—反弹的节奏为主，宽幅震荡概率较大。

一、2012年上半年螺纹价格走势回顾

2012年上半年螺纹钢期货走势大致可以分为三个阶段：

第一阶段：

为年初开始的震荡上行阶段。

螺纹指数在1月完成冲高回落后，整个第一季度都维持了4150-4350的震荡，在4月初创出年内的新高4402点。

第二阶段：

为创出新高后的下跌阶段。

从4月初的高点4402至5月末的低点3998，螺纹指数的下跌将近两个月，跌幅10%左右，未能跌破2011年四季度的低点。

第三阶段：

为创出年内新低后的震荡反弹阶段。

螺纹指数从6月开始了震荡反弹的修复行情，走势与2月创出4150低点后反弹时类似，截止6月末期价反弹至箱体顶部。

2012年商品期货市场整体的走势也维持了震荡反弹—下跌—反弹修复的节奏，受到欧债等问题的持续影响，商品市场整体跌破了2011年的低点，可能会向2010年的低点继续冲击，这一波从2009年开始至2011年初结束的为期两年的商品牛市，可能需要2年甚至更长的时间来消化。

图表1螺纹钢指数日线

数据来源：

文华财经

螺纹现货价格在上半年同样经历了反弹—下跌—反弹的过程，华东市场现货行情较为疲弱，截止6月末2级螺纹仍处于底部震荡的格局，二级螺纹平均价格为3960元/吨，三级螺纹平均价格在4100元/吨左右。

图表2北上广三级螺纹现货价

数据来源：

西本新干线大华研究

二、钢市供需分析

1、产量增速放缓，供应压力不减

根据中国国家统计局的数据，2012年1-5月我国粗钢产量达到2.96亿吨，同比增长1%，5月的产量达到6123万吨，再创历史新高。

总的来说前5个月的产量增长势头放慢与国内的需求疲弱有一定关系，供应压力仍然偏大。

图表3国内月度粗钢产量

数据来源：

西本新干线大华研究

从日均产量的走势来看，上半年一季度钢协的日均产量数据较统计局的数字产生了较大偏差，3月中钢协大幅上调了日均产量的预估，截止6月末国内的日均产量一直维持在190-205万吨的区间水平，尽管5月的大跌使得5月下旬的日均产量一度下调至195万吨，但随着期价的反弹钢厂再度提高了开工率，6月上旬的产量再度超过了199万吨，使市场的供应压力持续。

图表4国内日均粗钢产量

数据来源：

西本新干线大华研究

从2012年上半年市场供给层面来看，1%的粗钢产量增速低于此前的预期，在一定程度上利好市场，但受到国内经济增速下滑需求不振的影响，市场的压力不减。

考虑到钢厂的利润空间等因素，预计2012年下半年国内的粗钢产量仍然会维持1%-3%幅度的增长。

2、出口稳步增长，关注能否持续

根据海关统计数据，2012年1-5月我国累计出口钢材2205万吨，累计进口钢材586万吨。

将出口与进口相抵后，2012年1-5月我国累计净出口钢材1619万吨，较去年同比增加22.65%，在一定程度上缓解了国内的供应压力，5月的391万吨净出口也是2010年6月以来的最高值。

图表5国内月度钢材进出口

数据来源：

西本新干线大华研究

但是值得注意的是每年的5月都是国内出口和净出口的高峰，2012年的下半年能否延续上半年的出口表现，仍然是一个问号。

3、需求疲弱，库存高于往年

2012年1-5月，我国累计钢材产量3.85亿吨，减去1619万吨的钢材进出口，可供国内消费的钢材量约为3.69亿吨，较去年同期增加7.58%，考虑到国内的库存长期以来处于攀升的势头，目前的库存要高于去年同期的水平，2012年上半年国内的实际消费增长要低于表观消费的增长。

图表6国内螺纹钢社会库存

数据来源：

西本新干线大华研究

2011年年末开始国内的螺纹社会库存量大幅走高，2012年2月后全国螺纹钢的社会库存更是创出了数年新高，华东部分港口仓库出现了满仓的现象，让市场普遍对供应的压力有了新的认识。

3月随着北方市场的逐渐恢复，市场信心受到提振，成交逐渐反弹，3月钢材库存开始掉头向下，成为库存的拐点。

但是供应压力仍然不减，库存降低的速度低于往年，目前的库存水平仍然处于同比的高点，库存能在多大程度上消化成为绝对后市走向的重要指标。

图表7国内钢材表观消费

数据来源：

BLOOMBERG大华研究

从2012年下半年的需求来看，受到钢贸商资金受限等影响，上半年的市场需求以刚性需求为主，从表观消费的增幅来看需求略好于预期，但受到国内经济增速下降等影响，下半年的刚需能否维持在同一水平，仍要看国内政策的刺激指向。

三、钢材成本影响因素分析

从影响钢材成本的诸多因素来看，铁矿石价格在2012年上半年被动跟随商品市场，总体来说钢厂的利润空间变化不大；废钢价格小幅走弱，对成本线影响较小；焦炭破位下行，现货与期货均出现了较大跌幅，拉动成本走低。

目前来看钢厂仍然维持了一定的利润空间，刺激钢厂维持在较高的开工率。

图表8钢厂利润空间与粗钢产量走势

数据来源：

西本新干线大华研究

1、铁矿石价格被动跟随钢价波动

2011四季度到2012年上半年铁矿石的价格呈现出被动跟随商品市场波动的特征，进口矿的均价和新加坡铁矿石掉期的价格均与钢材期货走势相近。

这一方面说明钢厂的囤积冲动减弱，铁矿石的价格波动更贴近真实需求，另一方面也说明进口矿商的话语权在减弱，使进口矿难以出现以往逆势独立上涨的行情。

但进口矿的天然品位优势又决定了国内的大钢厂对其难以割舍，所以120-160美元可能是今后相当长一段时间进口矿波动的区间。

图表9进口印粉矿报价和铁矿石掉期走势

数据来源：

BLOOMBERG大华研究

港口库存在2012年上半年仍维持高位，进口矿的港口库存自2011年3季度以来一直维持在9600万吨上方，2012年一季度航运指数一度大跌超过60%，表明进口活动减少，在一季度末进口矿的库存也出现了小幅下降的势头，在数月后重回9600万吨上方运行。

从下半年的情况来看，进口矿供应并不紧张，港口库存大幅降低的可能性不大。

图表10国内铁矿石港口库存

数据来源：

西本新干线大华研究

铁矿石的进口量在2012年上半年保持了较高的增速，2012年1-5月国内进口铁矿石3.09亿吨，同比增加8.98%，高于粗钢产量的增长。

进口矿的增速反弹主要是出于上半年钢价及铁矿石价格疲弱，而进口矿又有天然的成本优势，所以占据了较多的市场份额，而同期的国内矿产量增速只有7.22%，低于进口矿的增幅。

国内的铁矿石原矿产量在前5个月达到4.7亿吨，5月的产量超过1.1亿吨，距离去年6月的产量高点仍有增长空间。

图表11国内月度铁矿石进口量与原矿产量走势

数据来源：

西本新干线大华研究

从铁矿石的上游市场海运费来看，2012年一季度海运费指数BDI创出近年新低，此轮下跌从2011年的1800点上方下落至600点附近，跌幅超过60%，海运费指数的大幅走低主要是受到运力过剩的影响，铁矿石进口活动的低迷也是其中的原因。

2月中旬BDI指数企稳后开始了连续的反弹，反弹周期超过3个月，进入5月后随着商品市场的整体下行海运费指数再度探底，截止6月末仍然维持着震荡反弹的状态。

图表12波罗的海干散货指数走势

数据来源：

西本新干线大华研究

2、钢坯低位震荡，废钢弱势寻底

2012年一季度国内坯价维持低位震荡，3月以后随着北方现货价格的反弹坯价也小幅走高，轧材企业陆续恢复生产，钢坯成交量逐渐放大，二季度随着钢价的走弱坯价也重心下移，但进入六月后钢坯先于期价企稳，表现出一定抗跌的特征。

图表13钢坯价格走势

数据来源：

西本新干线大华研究

从江苏地区废钢价格来看，废钢价格走势较弱，截止6月末仍在震荡走低，市场的可供资源量偏多，预计下半年废钢仍然以弱势跟随钢价为主，难以出现走强的行情。

图表14废钢走势

数据来源：

西本新干线大华研究

3、焦炭价格低位震荡

焦炭2012年上半年的走势可谓特立独行，天津焦炭现货价格先于商品市场走弱，在5月初探底，随后在商品市场整体走弱的带动下再度走低，此后在成本支撑下一直延续了窄幅反弹的走势，表现较为抗跌。

图表15渤商所焦炭价格走势

数据来源：

西本新干线大华研究

相比之下，焦炭期货的走势可谓单边下行，在5月中旬焦炭指数在现货价格走弱的带动下下行至1800元上方震荡运行，6月初和6月中又练下两个台阶，截止6月末1209合约仍然在1700上方徘徊，没有止跌的迹象。

图表16大商所焦炭期货

数据来源：

文华财经

今年焦炭价格的不断走低可以说是焦炭企业的增产造成的，产量的不断增长加剧了焦炭供应的过剩。

根据国家统计局数据，1-5月国内焦炭产量约为1.83亿吨，较去年同期增长6.98%，高于国内粗钢产量的同比增速，在需求不振的情况下3月的焦炭产量还创出了新高，焦化企业不得不为自己的盲目增产埋单。

图表17国内月度焦炭产量

数据来源：

西本新干线大华研究

图表18钢厂利润空间走势

数据来源：

西本新干线大华研究

综合以上各影响成本的因素，可以看到尽管2012年上半年钢价反弹后大幅走低，但钢厂的成本线也出现了较大幅度的降低，钢厂的利润空间整体上维持在了较高的水平。

因为总体来说成本中占比矿价跟随钢价同步下跌，同时焦炭价格先于商品市场走弱，在一定程度上海增加了钢厂的利润，上半年钢厂的利润空间并没有受到较大的挤压，这也能解释为什么在市场需求疲弱的情况下钢厂仍然维持了较高的开工率。

从下半年的成本线的可能走势来看，矿价维持弱势震荡的概率较大，废钢等同样跟随钢价被动运行，焦炭价格仍可能变数较大，总体来说利润空间仍会维持在2012年上半年的水平，在一定程度上刺激钢厂开工。

四、市场资金环境分析

2012年上半年央行两次调降存款准备金率，一次调低存贷款基准利率，使市场的流动性得到了较大的改善。

但是钢贸行业却没能从中得到实惠，受到银行授信限制等影响，钢贸商的资金紧张程度反而更甚于去年，不少钢贸商转型或者退出了钢材圈。

图表193个月shibor利率走势

数据来源：

SHIBOR大华研究

从银行间的资金宽松程度来看，shibor利率在上半年持续下行，但临近二季度末资金趋紧，总的来说资金成本较2011年已有大幅降低。

3个月shibor利率已由年初的5.4%下降至4.0%附近。

同时作为钢贸商广泛使用的商票及汇票贴现率也有较大幅度的下行。

图表20汇票贴现率图表21商票贴现率

数据来源：

西本新干线大华研究数据来源：

西本新干线大华研究

大宗银行承兑汇票的贴现率截止6月末为4.17‰每月，年化利率大致为5.00%，大宗商业承兑汇票的贴现率为5.02‰每月，年化利率大致为6.02%。

尽管资金成本低廉，但这并不意味着钢贸商就能拿到“便宜”的资金，进入2012年后钢贸行业内老板的“跑路”事件接连发生，使银行对钢贸行业的信任降到谷底，更是有银行间传出的顺口溜“防盗防抢防钢贸”作为佐证。

近期银监会重排行业风险敞口，钢铁行业风险敞口已排在有色金属、房地产前面，而4月底银监会发布《关于谨防钢材贸易企业套骗取银行贷款投向高风险行业的通知》，银行对钢贸企业普遍限贷。

随着大量钢贸商的出场和转型，市场上发出越来越多的向政策层面求助的声音，钢贸行业何去何从仍然是个未知数。

五、技术分析：

从商品市场整体走势来看，2012年上半年文华商品指数承接了2011年初以来长线趋势的下跌行情，从波浪理论来看上半年的行情处于4浪反弹和5浪下跌的节奏中，考虑到2009年初的低点至2011年初的高点平均值在164.4附近，本轮的下跌也在低点169.4上方企稳，164.4可能会成为中期较强的支撑，下半年的ABC浪也可能围绕此支撑展开。

总体来说商品指数下半年的大致节奏可能为反弹—下跌—反弹，较关键的支撑位分别在164.4和150附近，较关键的压力为178.3和60周均线附近。

图表22文华商品指数周k线

数据来源：

文华财经

六、后市研判：

2012年下半年可能影响期钢价格的主要因素：

●供需结构：

从供需结构来看，2012年建材整体供过于求的格局很难转变，尽管粗钢的产量增速较低，但国内的经济增速下降，需求放缓是不争的事实。

以目前纯刚需为主的消费情况来看，缓慢的消化库存仍然可能是钢市供需的主题，库存消化的程度将在很大程度上决定钢价的强弱。

●成本因素：

从成本因素对钢材价格的影响来看，2012年上半年矿价整体走低，进口矿在一定程度上替代了国内原矿的消耗，下半年如果矿价继续走弱，将对国内矿形成进一步替代，进口矿的成本优势决定了铁矿石价格难以大幅走弱。

下半年延续120-160美元震荡的概率较大。

矿价震荡，焦炭继续下跌的空间已经不大，整体上2012年钢厂的成本线会以震荡为主。

●宽松政策的力度：

2012年上半年央行两次下调存款准备金率，一次下调基准利率，尽管央行的货币政策没有定调“宽松”，但政策的实质已经逐步转向，且上半年经济增速下滑，2012年又是十二五及新领导班子上任的第一年，使经济重回稳步增长的轨道是预期内的重点。

国内的吸引民间资本投资铁路的“新三十六条”等也是对钢材行业的直接利好，目前的问题是股市等金融市场仍然在等待更多的刺激政策出台，但从08年至今的经验来看再度大范围投资刺激的可能性已经很小，因此国内下半年的政策指向非常值得关注。

结论：

综合来看，2012年下半年钢材过剩的供需结构仍难以扭转，较高的建材产量、需求放缓、库存庞大决定了期钢价格难有太大涨幅，但经过上半年的调整如果钢价出现更深的跌幅将面临较强的钢厂成本及矿石成本的支撑，考虑到下半年的宏观政策趋于宽松及商品市场整体的走势，预计期钢行情在2012年下半年以回落—反弹—回落的节奏为主，宽幅震荡概率较大。