亚宝药业财务分析报告.docx
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亚宝药业财务分析报告
亚宝药业财务分析
班级：
姓名学号
指导老师
2010年12月12日
一、研究对象及选取理由
（一）研究对象
（二）行业概况
（三）公司概况
二、财务报表分析
（一）亚宝药业2008-2009年年度报表及指标预测
（二）2008、2009年行业财务指标值
（三）资本结构比较分析
（四）亚宝药业财务分析
三、SWOT分析
四、EPS评级分析
2007年度报表
业绩比较图
财务建议
一、研究对象及选取理由
（一）研究对象
本报告选取了医药行业的一家上市公司——亚宝药业（600351）为研究对象，并对它08，09年公布的年报进行财务分析，最终总结出亚宝药业这两年的财务情况和经营情况。
（二）行业概况
医药对人类生活的巨大影响使得其行业的高增长和高收益特性非常突出，中国的制药工业起步于20世纪初，经历了从无到有、从使用传统工艺到大规模运用现代技术的发展历程，特别是改革开放以来，我国医药工业的发展驶入快车道，整个制药行业生产年均增长17.7%，高于同期全国工业年均增长速度，同时也高于世界发达国家中主要制药国近30年来的平均发展速度，成为当今世界上发展最快的医药国之一。
我国医药行业规模效益逐渐显现，具有潜力巨大、健康、快速发展的特性。
传统化学制药增长速度将逐步放慢，天然（中药）和生物药品将成为行业主要增长点。
化学药物、天然（中药）和生物药品将三分天下，形成新世纪药业的三大新兴市场，这是我国未来医药行业最重要的特点。
总结改革开放二十多年来的经验，纵观当前世界药业的新形势，我国医药行业发展方向是：
加快医药大国向医药强国的目标迈进。
今后发展重点是着眼于内涵发展，着眼于技术创新和提高水平、提高质量。
投资的重点在于促进结构升级，中药现代化及生物技术药物的开发上。
在经济效益为中心。
企业和地区医药发展将从实际出发，在特色发展上下功夫，不求全面而求特色。
实现中国医药强国目标之措施。
因此，我们选择医药行业这一极具潜力的行业作为我们的研究对象。
（三）公司概况
亚宝药业集团股份有限公司集药品研发、生产、物流于一体，是山西省医药行业首家股票上市公司和首批认定的高新技术企业，并跻身全国中成药企业50强。
“亚宝”商标为中国驰名商标。
公司下设5个分公司、12个子公司，有员工5000余人，资产总额15亿元。
2008年实现销售收入12.55亿元，实现利税1.86亿元，实现净利润8546万元。
今年一季度实现销售收入3.35亿元，实现净利润3113万元，分别比上年同期增长16.47%和57.03%。
亚宝坚持“以中药现代化生产为主体，化学药和生物药为两翼”的发展方向，不断加大技术改造力度，在省城太原建立了企业技术中心，在北京中医药大学建立了中药现代化研究中心。
同时，企业不断进行技术改造，完成了固体制剂、小容量注射剂、原料药、贴剂、软膏剂、中药超临界CO2萃取以及仓储、环境等GMP的改造，并率先在全国通过GMP认证。
近年来，亚宝凭借雄厚的技术优势，大力开发独具特色和优势的中药产品，形成了治疗心脑血管疾病的药物强势，成为在中国颇具代表性的大型中药生产制造企业。
亚宝着力构建发达的市场营销网络，建立起普药、代理、OTC和新药四支销售队伍，改革营销体制，不断扩大市场份额，销售网点遍及全国各地。
公司生产的"曲克芦丁片"、"尼莫地平片"和"复方利血平片"等产品实现了从原料到片剂、注射剂一体化生产，年产销量居全国第一。
"丁桂儿脐贴"（原宝宝一贴灵）属国内独家生产的专利名牌产品，年产销量1亿贴，2004年销售收入达1.25亿元。
二、财务报表分析
（一）亚宝药业2008-2009年年度报表及指标预测
表1利润表
利润表（百万元）2007A2008A2009A2010E2011E
营业收入867.051254.651568.311850.612146.71
营业成本564.47847.921048.131231.151423.00
毛利302.58406.73520.19619.46723.71
％营业收入34.90%32.42%33.17%33.47%33.71%
营业税金及附加6.310000
％营业收入0.73%0.00%0.00%0.00%0.00%
销售费用151.31160.57203.88260.94311.27
％营业收入17.45%12.80%13.00%14.10%14.50%
管理费用75.95118.59177.16190.73217.51
％营业收入8.76%9.45%11.30%10.31%10.13%
财务费用22.4325.0814.8913.6613.17
％营业收入2.59%2.00%0.95%0.74%0.61%
资产减值损失0.540000
公允价值变动收益00000
投资收益-0.07-0.260.000.000.00
营业利润45.97102.50124.25154.14181.76
％营业收入5.30%8.17%7.92%8.33%8.47%
营业外收支-0.4585.100.000.000.00
利润总额45.51111.42145.83175.71203.33
％营业收入5.25%8.88%9.30%9.49%9.47%
所得税费用13.5824.6632.0838.6644.73
净利润31.9386.76113.75137.06158.60
归属于母公司所有者
的净利润34.2885.46111.75135.06156.60
少数股东损益-2.351.312.002.002.00
EPS（元/股）0.260.540.710.850.99
表2资产负债表
资产负债表（百万元）2007A2008A2009A2010E2011E
货币资金55.28402.49200.00200.00200.00
交易性金融资产00000
应收票据56.810000
应收账款89.74162.86243.37287.17333.12
其他应收款41.570000
存货129.37304.34357.49421.84489.33
预付账款17.190000
其他流动资产0.1246.3658.0368.4779.43
流动资产合计390.09916.06858.89977.481101.88
可供出售金融资产00000
持有至到期投资00000
长期股权投资18.600000
投资性房地产00000
固定资产合计514.78561.96557.56550.80541.69
无形资产110.38172.61151.04129.46107.88
开发支出3.440000
商誉00000
长期待摊费用0.360000
递延所得税资产8.980000
其他非流动资产00000
资产总计1046.631674.251591.091681.361775.07
短期贷款309.5358.20231.30222.79209.50
应付票据8.180000
应付款项84.49172.31159.50188.20218.32
预收账款7.830000
应付职工薪酬23.770000
应交税费18.380000
其他应付款30.510000
一年内到期的非流动负债350000
其他流动负债1.484125.92148.36177.31206.62
流动负债合计519.14656.43539.15588.30634.43
长期借款131.95187.50187.50187.50187.50
应付债券00000
长期应付款30.220000
递延所得税负债00000
其他非流动负债4.680000
负债合计685,99843.93726.65775.80821.93
归属于母公司
所有者权益345.71798.32831.84872.36919.34
少数股东权益155.9332.0032.6033.2033.80
股东权益361.65830.32864.44905.56953.14
负债及股东权益1046.631674.251591.091681.361775.07
（二）2008、2009年行业财务指标值
表3行业财务指标值表
年度
2008
2009
偿债能力指标
流动比率
2
2
速动比率
1
1
资产负债率
47.54%
46.54%
所有者权益比率
52.46%
53.46%
盈利能力指标
销售净利率
7.89%
8.83%
资产报酬率
3.55%
3.97%
权益报酬率
7.16%
7.34%
营运能力指标
存货周转率（次数）
2.23
2.23
应收账款周转率（次数）
3.33
3.33
总资产周转率（次数）
0.45
0.45
（三）资本结构比较分析
表42008、2009年资本结构分布表
2008
2009
项目
指标值
结构百分比
指标值
结构百分比
资产总计
1674.25
100%
1591.09
100%
流动负债
656.43
39.21%
539.15
33.89%
长期借款
187.5
11.20%
187.5
11.78%
归属于母公司所有者权益
798.32
47.68%
831.84
52.28%
少数股东权益
32
1.91%
32.6
2.05%
负债及股东权益
1674.25
100%
1591.09
100%
图12008、2009年资本结构比较图
由表5及图1可知，亚宝药业的资本来源主要是所有者的投入资本，并且债权资本减少了超过5个百分点，可见该公司在投资方面的政策比较保守，财务风险不大。
同时该公司也通过长期借款来获得资本，并且有所增加。
（四）亚宝药业财务分析
1、偿债能力分析:
指标
2008
2009
流动比率
1.3955
1.5930
速动比率
0.9319
0.9300
资产负债率
0.5041
0.4567
债务对权益比率
1.0571
0.8735
（1）
根据经验，流动比率在2：
1左右比较合适，亚宝药业的流动比率2008年为1.3955，2009年为1.5930，都属于正常范围，08、09年流动比率相差不大，说明该企业的短期偿债能力没有太大变化，比较稳定。
（2）
速动比率2008年为0.9319，2009年为0.9300，速动比率和流动比率相差额属于正常范围，说明该公司没有存货积压和滞销的情况；根据经验，一般认为速动比率为1时比较合适，该公司的速动比率基本属于正常范围之内；通过流动比率和速动比率的计算和比较，可以看出该公司的短期偿债能力基本合适；需要说明的是，在分析企业短期偿债能力时，必须要考虑存货滞销变现问题，以防企业通过伪造流动比率来掩饰其偿债能力。
（3）
资产负债率反映企业偿还债务的综合能力，这个比率越高，企业偿还债务的能力越差；反之，偿还债务的能力越强。
亚宝药业的资产负债率2008年为50.41%，2009年为45.67%,08年较行业47.54%高，说明其长期偿债能力变强，这符合债权人的期望；从企业股东的角度来看，如果企业负债所支付的利率低于资产报酬率，则可以利用举债经营的方式，以有限的资本，付出有限的代价，而取得对企业的控制权，并且可以得到举债经营的杠杆利益，取得更多的投资收益，所以，如果亚宝药业的负债利息率低于该公司的资产报酬率的话，则建议其多举债；但同时，我们也要顾及到企业所承担的财务风险，负债必须有一定的限度，如果资产负债率超过1的话，则企业资不抵债，面临倒闭风险。
（4）影响企业偿债能力的其他因素
在分析该企业偿债能力时，除了使用上述指标以外，还应考虑到或有负债、担保责任、租赁活动、可动用的银行贷款指标和长期资产的市价和潜在价值等因素对企业偿债能力的影响，根据该公司提供的第三季度财务报告，可以看出该企业受这些因素的影响较小，偿债能力较稳定。
2、盈利能力
指标
2008
2009
资产报酬率（%）
5.18%
7.15%
权益报酬率（%）
10.87%
13.67%
营业毛利率（%）
32.42%
33.17%
营业净利率（%）
6.92%
7.25%
（1）
资产报酬率是衡量企业投入资本的盈利性指标，可以用来反映和评价企业资产的综合利用效果，从而衡量企业的管理效能和获利水平，也可用于盈利性预测或服务于企业的计划和控制，据之做出企业的战略决策和行动计划。
通过上述数据，可以看出该企业的资产报酬率正在快速增长，且略高于行业平均水平3.97%，建议其继续调整经营方针，加强经营管理，挖掘潜力，增收节支，提高资产的利用效率。
（2）
权益报酬率反映净资产的获利程度，表明普通股权益资本的收益水平。
它是所有比率中综合性最强、最具有代表性的一个指标，也是资本评估时的关键因素。
该公司的权益报酬率2008年为10.87%，2009年为13.67%，不断提高，且远高于行业平均水平7.34%，应继续努力，这样可以反映公司接受了更好的投资机会，并且对费用实施了有效的管理。
（3）
该公司的销售毛利率2008年为32.42%，2009年为33.17%，有稳步增长且远高于行业平均水平，应继续保持。
（4）
该公司销售净利率2008年为6.92%，2009年为7.25%，虽然稳步增长，但仍然低于行业的销售净利率值8.83％，应该在扩大营业收入的同时，增加净利润，从而要求改进经营、改善管理。
从销售毛利率和销售净利率的巨大差距中可以看出该企业为取得收益所付出的代价过高，即该公司的成本费用利润率较低，说明该企业的盈利性有待加强。
因此，亚宝药业应该通过生产销售的增加和成本费用的节约来提高企业的盈利性。
3、营运能力分析
指标
2008
2009
应收账款周转率（次数）
7.7039
6.4441
存货周转率（次数）
4.1225
4.3870
总资产周转率（次数）
0.7494
0.9857
（1）
在市场经济条件下，商业信用被广泛应用，应收账款成为一项重要的流动资产，应收账款周转率成为评价应收账款流动性大小的一个重要财务指标，它反映了企业在一个会计年度内应收账款的周转次数，可以用来分析企业应收账款的变现速度和管理效率。
该公司的应收账款周转率为2008年为7.7039，2009年为6.4441，较行业指标值3.33高，说明该企业催收账款的速度快，可以减少坏账损失，而且该企业资产的流动性强，短期偿债能力也会增强，在一定程度上，可以弥补流动比率低的不利影响。
需要说明的是，亚宝药业的应收账款周转率已远高于行业平均指标值，应当适度控制，如果应收账款周转率过高，可能会限制企业销售量的扩大，不利于企业的发展，也会影响企业的盈利水平，这种情况往往表现为存货周转率同时偏低，建议亚宝药业公司放宽信用政策、信用标准和付款条件。
（2）
存货周转率说明了一定时期企业存货周转的次数，可以用来测定企业存货的变现速度，衡量企业的销售能力，及存货是否过量。
亚宝药业发展股份有限公司的存货周转率2008年为4.1225，2009年为4.3870，远高于行业平均指标值2.23，说明该公司的库存管理能力较行业平均水平强，销售状况良好，和同行业的其他公司相比，该公司在产品销售方面存在一定的优势，应当继续保持。
（3）
该公司的总资产周转率2008年为0.7494，2009年为0.9857，有显著提高，且远高于行业平均指标值0.45，说明该企业利用其资产进行经营的效率很高，从而促进了企业的获利能力。
建议该企业及时采取措施，提高销售收入，或处置资产，以提高资产利用率。
4、营业发展能力分析
销售增长率
销售增长率是评价企业成长状况和发展能力的重要指标，是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，也是企业扩张增量和存量资本的重要前提。
年份
2007
2008
2009
亚宝公司
986.05
1254.65
1568.31
2008年销售增长率
2009年销售增长率
从计算结果可以看出亚宝公司2008年的销售增长率为27.24%，也就是相对于2007年来说公司经营有较好的发展，2009年的销售增长率为25.00%。
虽然09年的销售增长率略低于08年，但是考虑到外企参和程度日益加深，国内医药企业发展迅速，导致市场竞争日趋激烈，且上年销售收入总额基数逐年加大，说明企业市场前景良好，发展速度适中。
5、财务风险分析
财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。
DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）
其中△EPS为普通股每股利润变动额，EPS为变动前的普通股每股利润，EBIT为变动前的息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额。
2008年DFL
2009年DFL
通过上述计算得出，2008年DFL为0.90,2009年为1.02，DFL逐年变大说明筹资风险和财务风险变大，企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使增加的财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。
6、综合趋势分析
（1）杜邦分析
分析：
（1）股东权益报酬率是一个综合性极强，最具有代表性的财务比率，它是杜邦系统的核心，是龙头指标，企业财务管理的重要目标之一就是实现股东财富最大化，股东权益报酬率正是反映了股东投入资金的获利能力。
股东权益报酬率取决于企业资产报酬率和权益乘数。
根据上述分析可知，亚宝药业集团股份有限公司的股东权益报酬率较低，应该从权益乘数和资产报酬率两方面提高股东权益报酬率，而该公司的权益乘数是在逐年递减的，说明该公司采取较为保守的筹资政策，因此，在企业资金结构一定的情况下，通过增收节支，提高资产利用效率，来提高资产报酬率。
在资产报酬率大于负债利息率的情况下，可以通过增大权益乘数，即提高资产负债率来提高股东权益报酬率。
但是需要注意的是，第一种途径不会增加企业的财务风险，而第二种途径会导致企业的财务风险增大，资信降低。
（2）资产报酬率是反映企业获利能力的一个重要财务指标，它揭示了企业生产经营活动的效率，综合性也极强。
资产报酬率是销售净利率和总资产周转率的乘积，因此，该公司可以从其销售活动和资产管理两方面着手来提高资产报酬率。
（3）从企业的销售方面看，销售净利率反映了企业净利润和销售收入之间的关系，一般来说，销售收入增加，企业的净利润也会随之增加，但是要想提高销售净利率，必须一方面提高销售收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于销售收入的增长，使销售净利率提高。
建议该企业从以下两方面下功夫来提高销售净利率：
开拓市场，增加销售收入；加强成本费用控制，降低耗费，增加利润。
（4）在企业资产结构方面，该企业在2008年和2009年的流动资产和非流动资产的比例分别是1.2082和1.1730，远超过正常值0.5，流动资产过剩，说明该企业的现金持有量较多，存在现金闲置现象，对企业获利能力影响较大。
总之，从杜邦分析系统以及上述计算分析可以看出，亚宝药业集团股份有限公司的偿债能力较稳定，获利能力及营运能力稍显不足，有待加强；同时，也在一定程度上反映了该企业在经营管理政策上采取比较保守的政策。
（2）因素分析法——连锁替代法
下面通过连锁替代法来分析销售净利率、资产周转率以及平均权益乘数对股东权益报酬率的影响。
设2008年股东权益报酬率为
2009年股东权益报酬率为
，销售净利率、总资产周转率、平均权益乘数分别为X、Y、Z。
2008：
2009：
第一次替换：
X的变动额：
0.33%
为X变动的影响，即销售净利率变动对股东权益报酬率的影响，销售净利率0.33%，使得股东权益报酬率增长0.52%
第二次替换：
Y的变动额：
0.24
为Y变动的影响，即全部资产的周转速度快了0.24，可以增加利润的绝对额，从而使得股东权益报酬率增长了0.0365。
第三次替换：
Z的变动额：
-0.1845
为Z变动的影响，由前面分析得到，该公司的资产负债率2009年比2008年降低了，导致权益乘数减少了0.1845，说明该公司的偿付能力变强，但是该公司的ROE减少了1.32%。
（3）财务趋势分析
财务比率趋势分析：
A:
表5-1偿债能力比率计算表
年度
2008
2009
2010
2011
流动比率
1.3955
1.5930
1.6615
1.7368
速动比率
0.9319
0.9300
0.9445
0.9655
资产负债率
0.5041
0.4567
0.4614
0.463
图2-1偿债能力比率趋势图
从表5-1和图2-1可以看出，亚宝药业的短期偿债能力在2008-2009年波动较大，长期偿债能力较稳定，按照年度报表中对2010年及2011年的指标值的预测可以看出，该公司这四年的长期偿债能力一直处于0.45-0.5之间。
2008年的流动比率处于各年的最低水平，这和该年的业绩增长低于预期水平有关，2008年亚宝药业实现营业收入12.54亿元，同比增长27.18%；实现主营业务利润4.06亿元，增长21.55%；毛利率为32.37%，下降1.5个百分点。
归属于母公司所有者的净利润8545万元，同比增长63%，每股收益为0.58元。
全面摊薄为0.54元，略低于我们的预期，主要原因为公司全面计提了资产减值损失400多万元。
B:
表5-2盈利能力比率计算表
年度
2008
2009
2010
2011
资产报酬率
5.18%
7.15%
8.15%
8.93%
权益报酬率
10.
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