资产评估大作业试卷.doc

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宁波大红鹰学院

资产评估专业论文

财务管理专业

院系：

经济与管理学院

学生姓名：

xxx

班级：

10财管x班

学号：

10310612xx

二0一三年一月

收益法下的九盛化工企业价值评估

班级：

10财管1x班姓名：

xx学号：

10310612xx

摘要：

收益法在企业价值评估中的应用问题研究是目前新经济形势下的价值评估发展过程中的一项重大课题。

本文在研究收益法核心思想的基础上，针对我国企业价值评估的现状和存在的问题就收益法的改进和应用提出了自己的观点。

关键词：

企业价值评估收益法完全收益模型

一、引言

企业价值的评估方法主要有市场法、收益法和成本法，其中收益法已逐渐成为企业价值评估的主要方法。

运用收益法对企业进行价值评估，首先，要对企业的收益予以界定。

其次，要对企业的收益进行合理的预测。

最后，在对企业的收益作出合理的预测后，要选择合适的折现率。

本论文以连云港市九盛化工企业为案例，介绍了公司的背景，收集了公司的资料，以及在简明阐述收益法评估理论的基础上，对相关参数进行分析，最终形成相关结论。

（一）连云港市九盛化工企业的简介

九盛化工企业位于中国的东部——美丽的海滨城市连云港。

是一家具有二十多年精细化工产品生产经验的企业。

严格的管理、丰富的生产经验、先进的工艺技术是产品质量的重要保证。

优越的地理环境和良好区域位置是理想的化工产品生产基地。

企业将以严格的产品质量、合理的交易价格、优质的销售服务、诚实的商业信誉作为基础，以互惠互利的合作原则服务于广大客户，实现共同发展。

（二）九盛化工企业价值评估中的资料搜集

1.企业内部信息

本企业生产的产品有：

重质碳酸镁（医药级，食品级，工业级）轻质碳酸镁（工业级，食品级）；双乙酸钠（食品级，饲料级）；食品级磷酸三钙、磷酸氢钙等。

近年来根据市场的需求又研发出了新产品--电子级酚醛树脂，它广泛应用于玻璃纤维增强塑料、酚醛层压板、酚醛模塑料、集成电路电气电子器件的塑封、特殊的耐热绝缘材料及民用电器等方面。

2.企业外部信息

我国目前拥有化工企业3万多家，占工业企业总数的73%，其中总资产为几十亿元人民币的特大型化工企业集团有10余家，中、小型化工企业占化工企业总数的99%以上。

虽然企业规模大小不一。

我国化工企业的信息化水平还处于起步阶段，即使是搞得比较好的企业，也主要是实现了财务电算化，产品开发、生产实现了计算机辅助设计和生产过程自动控制。

九盛化工企业真正实现了企业管理、经营信息化并能从中受益。

3.市场信息

九盛化工企业与同行业的企业建立友好关系，将重要的关系列入企业信息网中，定期将获得的信息进行整理、分析。

不仅时刻注重捕捉信息，还相互沟通，汇集零散的信息，挖掘有价值的东西。

二、企业价值评估的收益法

（一）收益法的基本定义

收益法是指通过估算评估对象未来预期收益的现值来判断资产价值的评估方法的总称。

它服从资产评估中将利求本的思路，利用投资回报和收益折现等技术手段，把评估对象的预期产出能力和获利能力作为评估标的来估算评估对象的价值。

（二）收益法的前提

收益法涉及三个基本要素：

一是评估对象的预期收益；二是折现率或资本化率；三是取得预期收益的持续时间。

因此，应用收益法必须具备以下基本前提：

（1）评估对象的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量；

（2）资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以计量；

（3）被评估资产预期获利年限可以预测。

（三）收益法的理论依据

1.常见模型

（1）分段永续模型

式中：

P为评估值，Ft为未来第t个收益期的预期收益额，r为折现率，A为预期等额收益额，t为收益预测年期，n为收益额为等额开始时的期限

（2）有限期限模型

式中：

P为评估值，Ft为未来第t个收益期的预期收益额，Pn为终值，r为折现率，t为收益预测年期，n为收益预测期限

（3）有限期分段增长模型

式中：

P为评估值，Ft为未来第t个收益期的预期收益额，Pn为终值，r为折现率，g为预期收益增长率，t为收益预测年期，m为明确的收益预测期限，n为总收益预测期限

（4）分段永续增长模型

式中：

P为评估值，Ft为未来第t个收益期的预期收益额，r为折现率，g为预期收益增长率，t为收益预测年期，m为明确的收益预测期限

2.重要参数内含

（1）预期收益

预期收益是指在正常情况下所能获得的收益额，是未来可能获得的而不是历史的、是预测的客观收益而不一定是评估对象的实际收益。

在预测收益的过程中，应当对非正常的损益进行调整，得到在正常经营情况下合理的预期收益。

在企业价值评估过程中，要明确预期收益是净利润还是净现金流量。

（2）折现率

折现率是将未来有限期的收益还原或转换为现值的比率。

折现率是期望的投资报酬率，由无风险利率和风险报酬率组成，无风险报酬率亦称为正常投资报酬率、安全利率，它取决于资金的机会成本，风险大的投资，要求的风险报酬率就高。

风险报酬又分为股东风险报酬和债权人风险报酬。

股东风险报酬率包括行业风险报酬率、经营风险、财务风险报酬率、其他风险报酬率。

三、九盛化工企业的案例分析

九盛化工企业有与外商合资的意向，需要了解企业净资产的现实价格，因此要进行企业整体评估。

评估基准日为2008年1月1日。

评估过程和结果如下：

（一）被评估企业有关历史资料的统计分析

根据被评估企业的财务决算和有关资料整理分析，2002年至2007年收支情况见下面的两张表

企业2002—2007年各项收入支出在年度与年度之间的比较单位：

万元

2007

2006

2005

2004

2003

2002

项目

金额

占销售额比例（％）

金额

占销售额比例（％）

金额

占销售额比例（％）

金额

占销售额比例（％）

金额

占销售额比例（％）

金额

占销售额比例（％）

销售收入

4200

100

3668.3

100

3366.6

100

2834.9

100

2406.5

100

2533

100

销售税金

626.6

14.6

547.3

14.9

492.3

14.6

424.6

15

343.3

14.3

348.3

13.7

销售成本

2283.7

54.4

1932.6

53

1473.8

43.8

1133.7

40

980.9

40.7

967.1

38.2

其中：

折旧

374

8.9

354

9.6

303

9

254

9

238

9.9

214

8.4

销售及其他费用

162.3

3.9

171.3

5

165.1

4.9

97.4

3.4

41.4

1.7

38.5

1.5

产品销售利润

1127.4

26.8

1017

27.7

1235

36.7

1179.2

41.6

1040.9

43.3

1179.2

46.5

其他销售利润

306.8

8.4

3.4

0.1

7.4

0.3

0.2

1.8

0.1

营业外支出

100

2.4

95.3

2.6

73.4

2.2

55.2

1.9

24.1

1

13.1

0.6

营业外收入

22

0.5

36.4

1

8.8

0.3

17.5

0.6

13.2

0.5

10.4

0.4

利润总额

1049.4

25

1264.9

34.2

1174

34.8

1148.9

40.5

1030.2

47

1178.3

46.5

税款（按实际税额）

356.07

8.5

524.3

14.3

502.1

14.9

506.6

17.9

494.3

20.5

519

20.5

净利润

693.33

16.5

740.6

20.2

672

20

642.3

22.7

535.9

22.3

659.3

26

（+）折旧

374

8.9

354

9.6

303

9

254

9

238

9.9

214

8.5

（—）追加投资

662.5

27.6

519.2

408.6

319.5

269.9

234

企业净现金流量

404.83

9.6

575.4

15.7

566.4

16.8

576.8

20.4

504

21

639.3

25.3

企业2002—2007年各年收入支出结构比例单位：

万元

项目

2007

2006

2005

2004

2003

2002

金额

增长比例（％）

金额

增长比例（％）

金额

增长比例（％）

金额

增长比例（％）

金额

增长比例（％）

金额

增长比例（％）

销售收入

4200

14.5

3668.3

9

3366.6

18.8

2834.9

17.8

2406.5

—5

2533

100

销售税金

26.6

4.5

547.3

11.2

492.3

15.9

424.6

23.7

343.3

—1.4

348.3

100

销售成本

2283.7

18.2

1932.6

31.1

1473.8

30

1133.7

15.6

980.9

1.4

967.1

100

其中：

折旧

374

354

303

254

238

214

100

销售及其他费用

162.3

—5.3

171.3

3.8

165.1

69.5

97.4

135.3

41.4

7.5

38.5

100

产品销售利润

1127.4

10.8

1017

—17.7

1235

4.8

1179.2

13.3

1040.9

—11.7

1179.2

100

其他销售利润

306.8

9024

3.4

54，1

7.4

3700

0.2

—88.9

1.8

100

营业外支出

100

4.9

95.3

29.8

73.4

33

55.2

129.1；

24.1

84

13.1

100

营业外收入

22

—39.6

36.4

413.64

8.8

49.7

17.5

32.6

13.2

26.9

10.4

100

利润总额

1049.4

—16.5

1264.9

7

1174

2.2

1148.9

11.5

1030.2

—12.6

1178.3

100

税款（按实际

税额）

356.07

—32.1

524.3

4.4

502.1

—0.9

506.6

2.5

494.3

—4.8

519

100

净利润

693.33

6.4

740.6

10.2

672

4.6

642.3

19.9

535.9

—18.7

659.3

100

（+）折旧

374

354

303

254

238

214

100

（—）追加投资

662.5

27.6

519.2

27.1

408.6

27.9

319.5

18.4

269.9

15.3

234

100

企业净现金流量

404.83

—29.7

575.4

1.6

566.4

1.8

576.8

14.4

504

—21.2

639.3

100

（二）分析、预测企业未来发展情况分析及预测

1.按目前设备使用状况及其他生产条件分析，该厂每年只要有200万元左右的技术改造资金投入，其生产就能长期维持下去，并能保持略有增长的势头。

2．对该企业未来市场预测。

该企业生产的主要产品具有较高的声誉，产品行销全国20多个省市，现有用户15000多个。

企业所在地区有23条送货上门的路线，附近其他地区有三十一个代销点。

该企业产品的主要用户均为重点骨干企业，从经济发展的趋势来看，市场对该企业产品的需求还会进一步增加。

因此，被评估企业拥有一个比较稳定且能发展的销售市场。

3．未来产品成本预测。

该企业产品的主要原料来源并不稀缺，也不受季节影响，故未来市场物价变动对其产品的影响不大。

占成本比重较大的电费，在2007年和2008年已做了较大的调整，在今后一段时间里不会有太大的变化。

如果以后电费价格继续调整，产品价格也会相应调整。

4．从目前情况分析，在今后一段时间里，国家主要经济政策不会有太大变化。

5．未来5年（2008—2012年）企业收益情况预测见表10-4

表10-4对企业未来收益的预测

项目

2008

2009

2010

2011

2012

销售收入

4437.6

4705.8

5213.8

5473.9

5730.9

销售税金

670.8

704.9

746.6

775.1

813.5

销售成本

2350

2500

2700

2900

3100

销售及其他费用

200.9

211.7

222.4

233

223.7

产品销售利润

1215.9

1289.2

1544.8

1565.8

1593.7

其他销售利润

营业外收入

8

8

8

8

8

营业外支出

90

95

100

105

110

利润总额

1133.9

1202.2

1452.8

1468.8

1491.7

税款（按实际税额）

374.2

396.7

479.4

484.7

492.3

净利润

759.7

805.5

973.4

984.1

999.4

（+）折旧

385

410

442

475

508

（—）追加投资

655.2

425.4

454.1

521

541

企业净现金流量

489.5

790.1

961.3

938.1

966.4

折现系数（按996）

0.917

0.842

0.772

0.708

0.65

净现值

448.9

665.3

742.1

664.2

628.2

（三）评定估算

1．依据企业以前年度生产增减变化及企业财务收支分析，以及对未来市场的预测，评估人员认为被评估业未来5年的销售收入，将在2007年的基础上略有增长，增长速度将保持在4％～6％之间。

2．根据企业的生产能力状况，从2002年开始需要追加的投资将会减少（2002-2003年追加的投资高于正常年份水平），即从2008年起企业的净现金流量将会增加。

2012年及以后将保持2011年的水平。

3．折现率及资本化率的确定。

因为本次评估目标是企业股东全部权益价值，故采用资本资产定价模型来确定折现率。

根据资本市场资料，初步测算证券市场平均期望报酬率为10%，被评估企业所在行业对于风险分散的市场投资组合的系统风险水平β值为0.8。

无风险报酬率取为3%。

由于被评估企业为非上市公司，股权的流动性不强且企业规模不大，在行业中的地位并不突出。

但由于被评估企业产品声誉较高，生产经营稳步增长，而且未来市场潜力很大，企业的投资风险并不很大。

所以，确定企业在其所在行业的地位系数，即企业特定风险调整系数α为1.07.根据资本资产定价模型，被评估企业的折现率为：

4．所得税税率按中外合资企业适用的33％税率进行计算。

（四）评定结果

按收益法（即收益折现值之和加上年金本金化价格现值法）计算，企业的净资产价值为10128万元。

企业净资产估价的步骤为：

1．计算未来5年企业净现金流量的折现值之和：

448.9+665.3+742.1+664.2+628.2＝3148.7（万元）

2．从未来第六年开始，计算永久性现金流量现值

（1）将未来永久性收益折成未来第五年的现值：

P＝第五年收益÷折现率＝966.4÷9％＝10737.78（万元）

（2）按第五年的折现系数，将上式计算的现值折成净现值：

净现值＝10737.78×0.65二6979．56（万元）

3．企业净资产的评估价值：

3148.7+6979.56＝10128.26（万元）

四、结论

本论文主要运用所学的知识，并且联系了实际，运用收益法评估了连云港九盛化工企业的价值。

解决了九盛化工公司对未来发展预测的实际性问题。

本论文也存在不足之处，就是没有拥有来自实际社会调查的数据，因此，许多数据的分析只能运用以前年度的数据。

总之，通过本论文，认识到了资产评估学在企业存在及其发展中的重要作用，通过所学知识应用于实际的能力有待提高的问题。

参考文献：

[1]刘颖，陈瑾，郑尚清.资产评估学.中国矿业大学出版社，2010.

[2]刘伍堂.我国当前评估实践中应用收益法存在的问题分析及对策.中国资产评估，2004.

[3]全国注册评估师考试用书编写组.资产评估.经济科学出版社，2007.

[4]康跃飞.公司价值评估相关问题研究.东北财经大学，2003.

[5]李敏.收益法评估.立信会计出版社，2003.