煤炭开采行业市场调研投资分析报告.docx
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煤炭开采行业市场调研投资分析报告
2017年煤炭开采行业市场调研投资分析报告
图表目录
表格目录
第一节供给侧改革叠加大类资产配置需求引发煤炭牛市
一、黑色商品遇牛市，煤焦钢矿产业链暴涨
2016年商品市场触底回升，包括黑色及有色各类商品几乎全线回暖，几乎全线上涨的走势与2015年全线下跌相比差异明显。
从国内情况看，受益于供给侧改革等因素，煤焦钢矿等黑色产业链全产业链表现突出，黑色商品明显迎来牛市。
图表1：
2015年及2016年商品价格涨跌情况
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
动力煤涨幅巨大，焦煤焦炭价格翻倍。
环渤海动力煤Q5500K综合价格指数从年初的371元/吨，持续上涨至11月份的年内高点607元/吨，涨幅63.61%；国内主要港口国产及进口炼焦煤平均价格年初分别为546元/吨、618元/吨，8月份开始一路上涨，截止11月30日涨幅分别达到121.06%和153.56%。
焦炭涨幅更甚，邢台产一级冶金焦年初至11月涨幅226.98%；临汾产一级冶金焦年初至11月涨幅283.67%。
图表2：
环渤海动力煤价格走势
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表3：
2016年国内主要港口焦煤价格走势
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表4：
冶金焦价格走势
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
钢价经历暴涨暴跌之后持续震荡上行。
钢材价格经过四五月份暴涨暴跌之后，仍然延续震荡上涨态势，仅在9月有所回调。
目前，主要钢材品种涨幅均在50%以上，根据指数显示，热卷、中厚、冷板涨幅已超过70%；而钢坯、废钢、生铁等涨幅也普遍达到了70%以上。
表格1：
2016年主要钢材品种涨幅
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表5：
钢坯废钢价格走势
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表6：
主要钢材品种价格走势
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
铁矿石、铁合金等冶金原料涨势更猛。
铁矿石、铁合金等冶金原料价格相比钢铁走势更猛。
以青岛港澳矿为例，11月30日，PB粉车板价相比年初涨幅达100.31%，PB块车板价相比年初涨幅也有80.82%。
铁合金价格更是一飞冲天，铬铁、锰铁、镍铁、硅铁、钒铁相比年初涨幅惊人，其中铬矿、锰矿涨幅更是分别超140%和340%。
图表7：
青岛港澳洲PB矿价格走势
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表8：
铁合金价格走势（铬铁、硅铁、锰铁）
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表9：
铁合金价格走势（钒铁）
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
二、煤价回暖的基础：
供给侧改革带来的基本面改善
供给侧改革主导下的基本面改善是煤价回暖的基础。
由于2016年煤炭行业供给侧改革推进较为顺利，生产端减量明显；流通上受汽运铁路灾害等客观条件抑制显著；需求端发电和生铁产量又有阶段性明显回升，在此情况下煤炭整体供应偏紧，全年供需缺口维持高位，为煤价上涨奠定了基础。
同时这种供需基本面的改善预期在煤价回升时，又直接带动了补库等需求，进一步推高了价格。
2016年供需形势改善，来源于以下几点：
一是去产能对供应影响有限，但提高了基本面改善的预期。
截至10月，2016年全国2.5亿吨的煤炭去产能任务已超额完成，山西、贵州、河南、四川等地退出煤炭产能均超过2000万吨。
但由于退出产能中包含不少僵尸企业或无效产能（例如已采空矿井、前期已申报关停矿井），因此去产能对煤炭供应影响有限。
根据汾渭能源统计，2016年计划退出产能总约50%是生产矿井，生产矿井中又仅有10%左右的在产矿井。
不过在2015年煤价超跌之后，供给侧改革去产能极大提升了基本面改善的预期。
由于2015年的超跌，使得行业上下游产品库存、原料储备、企业开工率等都处于低位，使得煤炭价格在预期好转的情况下，反弹动力较强。
同时这种预期好转，在煤炭价格上涨时还能催生补库需求，再次强化价格上行趋势。
表格2：
煤炭产能退出计划及2016年煤炭产能退出情况
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心，各地方政府官网，各央企官网
二是276天减量化生产严格执行，对产量下降具有实效。
按2015年数据，全国煤矿总规模57亿吨，其中正常生产及改造煤矿39亿吨。
若按276个工作日折算，则全国减量生产至少控制产能6.24亿吨。
据我们统计，仅晋蒙陕黔等8个产煤大省和15家央企及煤管局，在产能重新核定后就减少产能5.09亿吨/年。
从执行层面上看，由于煤企大部分为国有企业，在越产越亏的情况下，其自主减产意愿较强，因此减量生产执行效果较为良好。
表格3：
八个产煤大省减量化生产控制产能情况
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心，各地方政府官网
表格4：
14家央企及司法部直属煤矿重新确定产能情况
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心，国家煤监局
从减量生产实际结果看，1~10月，全国规模以上工业原煤产量27.39亿吨，同比减少3.06亿吨，下降10.7%；10月份，原煤产量2.8亿吨，同比减少3841万吨，下降12.0%。
在今年需求总体平稳的环境下，产量实实在在下降，令行业供需基本面发生了实质性反转。
图表10：
原煤产量累计值及同比
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表11：
炼焦煤产量当月值及同比
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表12：
动力煤产量当月值及同比
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
三是治理违法违规煤矿下重拳，环保安监限产严格。
发改委稽核全国146个违法违规煤矿，其中108个煤矿项目停建停产，38个未按国家要求及时停建停产的煤矿受到了多部门联合惩戒。
此外，今年环保和安监等多举措同时发力，使得停限产增多，这也导致了供应的阶段性局部性收缩。
以安监为例，2016年矿难事故增多，仅山西省1-9月就发生24其煤矿安全事故；进入10月份以来，全国至少已发生10起煤矿事故。
煤矿事故使得政府加强对违法违规煤矿的监管，同时伴随的停产整顿等直接影响了煤炭供应，例如同煤矿难之后，山西要求省属五大煤炭集团停产整顿不少于一个月。
表格5：
2016年10月份以来部分煤矿事故
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
四是流通端接连受抑制，影响下游补库节奏。
在七八月份全国动力煤需求大增的时候，汽运费已经开始有所上涨；八月份同时受暴雨天气及洪涝灾害影响，公路运输部分受阻。
进入九月份，汽运新政不仅提高运费，还使得运力大幅下滑；十月份多地铁路上调运费，同时大秦线等集中检修。
流通不畅，直接影响了下游电厂和钢企的补库节奏。
五是需求稳定并有阶段性回升，供需缺口维持高位。
在整体供应偏紧，且流通受阻的情况下，下游需求却维持稳定，1-10月份发电量同比增加4.59%，生铁产量同比增加0.10%。
此外，需求阶段性回升明显，如受高温天气等影响，使得动力煤夏季需求显著放大；七八月份钢材价格持续上涨，炼焦煤需求亦维持较高水平。
动力煤需求显著放大之后，也同时影响了炼焦煤供应。
种种因素结合，使得炼焦煤、动力煤供需缺口始终双双维持高位。
图表13：
炼焦煤供需缺口
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表14：
动力煤供需缺口
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
六是煤炭库存处于低点，保供应之后个别品种、局部地区库存仍无大幅改善。
从下游库存看，六大发电集团煤炭库存合计在8月中下旬达到最低点966.80万吨，直供六大发电集团煤炭库存可用天数降到13.47天，为2011年1月以来的最低值；而1-9月份钢厂炼焦煤库存同样持续减少，9月底国内样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存680.56万吨、10月大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数9天、喷吹煤平均库存可用天数9天均达到历史最低点。
从港口库存看，六港口炼焦煤库存亦达到历史低位，几乎跌破140万吨；1-11月，秦皇岛港煤炭平均库存库存383.54万吨、曹妃甸港煤炭平均库存193.91万吨均处于历史低位。
尽管9、10月份之后，发改委组织释放先进产能，库存总体有所回升，但同比往年，个别品种、局部地区的库存仍处于较低水平。
图表15：
6大发电集团煤炭库存
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表16：
国内钢厂及焦化厂炼焦煤库存
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表17：
炼焦煤六港口库存合计
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表18：
钢厂喷吹煤平均可用天数
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表19：
秦皇岛港煤炭库存
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表20：
曹妃甸港煤炭库存
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
三、持续上涨的动力：
资产荒下的大类资产配置需求
供需基本面实质性改善是今年以来煤炭焦炭回暖的主要因素，但仅靠供需基本面无法合理解释三个问题。
第一，2014年3-10月动力煤月度供需缺口为1022-3102万吨，为何缺口同样较大煤价却一路下跌？
第二，2015年11月至2016年5月，动力煤月度供需缺口已持续处在1205-2691万吨的较高水平，为何价格却没有出现大涨反而非常平稳？
第三，从数据上看，国内焦炭供给总体富余，甚至还往外出口一部分，但为何焦炭价格涨幅却超过200%，甚至大于动力煤和炼焦煤？
总体而言，单靠供需基本面，并不支持钢铁煤炭价格大幅快速上涨。
图表21：
环渤海动力煤价格走势与供需缺口
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表22：
国内焦炭供给总体富余
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
我们认为供需基本面结构性改善是煤价回暖的基础，但资金在资产荒下的大类资产配置需求或才是引发价格持续上涨的主要动力。
当前中国经济正处于新常态，市场可供投资标的不多，实体投资回报率太低等现状，使得资金找不到突破口，在人民币贬值的情况下，煤炭等大宗商品由于有供需基本面的支撑，受到了资金的追捧顺理成章。
实体经济回报率令企业大量资金沉淀在银行理财产品中。
从数据上看，2016年3月份以来我国M1连续保持20%以上同比增速；而同期M2增速保持的11%-13%之间，相比往期增速明显下降。
M1增速高于M2，表明企业活期存款增多，投资意愿增强，一般表明经济扩张较快。
但当前资产荒的情境下，大量企业手持现金，却无法找到合适的投资标的。
实体经济低回报率甚至负回报率无法吸引企业资金，以至于非常多资金都留在银行理财产品中。
2015年银行理财产品达到创纪录的23.5万亿，2016年上半年更是突破26万亿。
大量表现为可随时支付形式的资金，使得商品和劳务市场普遍受到价格上涨的压力。
房地产调控使得中国居民和家庭寻求房产之外的资产配置。
由于中国居民及家庭资产以房产和储蓄为主，但一方面，低利率背景下，储蓄已无法满足资产配置需求；另外一方面，房地产市场受到政策调整时，居民资产结构面临风险，也需要向其他市场转移。
特别是2016年国庆前后，国内20余个城市出台楼市调控政策陆续出台，直接挤出了部分流动性进入商品市场。
动力煤、焦煤、冶金焦炭期货持仓量也正是在10月前后达到最高增速。
也正是在这个点位上，大类资产配置需求高涨，导致发改委数次出台稳定煤价措施，却丝毫没有撼动煤价上涨的态势。
图表23：
M1\M2剪刀差与动力煤价格走势
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表24：
M1\M2剪刀差与炼焦煤价格走势
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表25：
银行理财产品资金余额
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表26：
动力煤、焦煤、冶金焦炭期货持仓量
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
人民币贬值却难以出逃，为避免通货膨胀带来资产缩水，资金配置煤炭等大类资产需求提升。
从年初至11月30日，美元兑人民币中间价已上涨5.89%。
在巨大的贬值压力下，政府采取了严厉的资本管制政策，例如收紧跨国企业汇出境外资金上限、严查中资企业海外大额投资、叫停内地客购买香港保险、打击地下钱庄等。
在各种监管调控措施下，资金无法出境避险，贬值带来对通货膨胀的担忧使得大类资产配置需求空前高涨，而购买商品成了避险选择之一。
虽然传统意义上，美元走弱一般会使得大宗商品上涨，但本轮人民币兑美元加速贬值的同时，人民币兑非美元却保持强势。
并且由于煤炭焦炭等商品主要市场在中国，外盘亦无相关期货，因此煤焦等商品以人民币计价为主。
这使得人民币贬值利好煤焦等中国特色大宗商品，这点从煤炭等黑色商品价格走势与人民币汇率走势较为一致可以得到印证。
总结而言，在相对宽松的货币环境下，实体经济低回报率甚至负回报率、人民币贬值下通胀预期的加强，以及房地产调控带来的大类资产配置需求提升等共同构成了本轮煤炭价格持续上涨的动力。
图表27：
环渤海动力煤价格与人民币汇率走势
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
第二节需求低位下，供给政策仍将主导2017年煤炭市场
一、能源结构调整及去产能是长期压力
能源结构调整令煤炭消费比重降低不可避免。
随着我国经济发展步入新常态，能源结构的调整升级是大势所趋。
特别是在当前经济增速放缓、服务业比重提高、科技进步加快的大环境下，通过降低单位能耗及优化能源结构，煤炭消费比重将进一步降低。
根据《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》、《电力发展“十三五”规划》等政策，2020年非化石能源消费比重要增至15%，装机规模7.7亿千瓦。
同时，“十三五”期间，将取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上。
到2020年，全国煤电装机规模力争控制在11亿千瓦以内，占比降至55%。
总体来看，控制煤炭消耗量，稳定石油天然气使用，提高风能和太阳能利用率，加速核能、生物质发电等开发将是确定性方向。
表格6：
中国发电结构规划
数据来源：
《电力发展“十三五”规划（2016-2020年）》，北京欧立信信息咨询中心
发电量回落等将使动力煤需求难有绝对增长空间。
能源结构改革虽然是中长期行为，短期看，清洁能源推行仍要靠财政补贴，煤炭等石化能源在成本上的优势仍然明显，煤炭仍然具有非常大的竞争力。
因此火力发电占比在可以预见的未来，仍然将是发电量的大头，煤炭在能源中无法获得完全替代。
但是总体而言，能源消费强度回落、清洁能源快速发展，煤炭消费需求绝对增长空间非常小。
首先，经济增速放缓，导致2015年发电量已经出现回落。
2014年发电量达到峰值5.65万亿千瓦时后，2015年回落至5.62万亿千瓦时，同比降低0.55%。
受异常天气等影响，2016年1-10月份总体发电量4.86万亿吨，虽然同比增加4.59%，但2017年能否持续仍然存疑。
其次，当前火力发电比例已是历史低位，预期将持续下降。
2015年目前火电占发电量比重74.94%，与2014年年持平；而2016年1-10月，火电占比仅为73.73%，同比降低明显。
《电力发展“十三五”规划》提出要“力争淘汰火电落后产能2000万千瓦以上”，随着能源结构的调整推进，预期火电比例将进一步降低。
从执行层面上看，目前为推行清洁能源，治理燃煤污染，京津冀已率先大力推行禁煤区。
可以预想，随着对环保的重视和清洁能源替代成本的降低，禁煤区范围会逐渐扩大。
此外，单位能耗提升也将减少煤炭消耗。
通过降低单位能耗等改善型行为将使动力煤需求走弱。
《电力发展“十三五”规划》提出“新建燃煤发电机组平均供电煤耗低于300克标煤/千瓦时”“现役燃煤发电机组经改造平均供电煤耗低于310克标煤/千瓦时”。
若当前平均360克标煤/千瓦时，则单位能耗降低1/6，以2015年发电行业动力煤消耗18.76亿吨算，一年可以减少煤炭消耗3.13亿吨。
若在冶金、化工等高耗能行业同时推行降低单位能耗，对于煤炭消耗量影响将更加显著。
图表28：
2000-2015年发电量
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表29：
火电占发电量比重
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
钢铁去产能和需求低位波动将在中长期抑制双焦需求。
从冶金行业看，2014年已达到粗钢产量峰值，2015年粗钢产量同比下降2.3%。
2016年1-10月粗钢产量虽然同比增加0.70%，但全年产量仍无法达到峰值水平。
2017年钢铁行业处于去产能攻坚期，大量有效产能的去化必将影响粗钢生产。
同时钢铁行业处于深刻调整期，2017年需求预期难以明显好转，即使需求景气周期恢复，但需求结构性变化也将挤压钢铁等传统商品的消费空间。
因此总体而言，焦煤焦炭的需求绝对量，将在中长期持续受到抑制。
图表30：
2001-2015年生铁产量
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表31：
1990-2015年粗钢产量
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
二、供给侧持续推进仍将主导明年市场
我们认为明年供给侧改革仍将主导市场，并可能呈现以下特点：
1、小煤矿仍是主要目标
供给侧改革过程中，属于落后产能的小煤矿、违法违规煤矿等将持续受到打压，
这也是供给侧改革的主要目标。
从国家发改委副主任连维良在2017年全国煤炭交易会上透露出的信息看，“十三五”期间，中国将加速关闭和重组劣质煤矿，严控总产能。
从产能上看，当前产能在30万吨以下的煤矿总产能共计5.7亿吨/年，产能在9万吨以下的煤矿总产能共计3.1亿吨/年。
从数量看，目前全国年产30万吨及以下小煤矿还有6500多处，其中3900多处尚未列入去产能范围。
从安全生产上看，30万吨及以下小煤矿产煤量约占全国15%左右，但超过50%的安全事故却都是小煤矿引起。
因此不管是从产能产业升级还是安全生产等方面看，未来几年仍有大量小煤矿需要淘汰或重组。
2、减量化生产或有微调
由于今年“276个工作日”主导产量去化，但由于各方利益博弈，在保供应阶段扩产政策却无法收放自如。
9月份发改委放松“276个工作日”，喊话释放先进产能，并无多大效果。
因此2017年在产量去化上，政策将更加谨慎，“276个工作日”或将有所微调，并逐步转移到通过产能去化引导煤价上。
表格7：
2016年煤炭去产能、保供应大事记
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心，公开资料整理
3、减量重组进一步升温
我国煤炭行业当前集中度CR10仅有41%，相比美国70%左右的水平仍有较大提升空间。
从年初7号文件提出要“推进煤炭行业兼并重组”，“减量重组5亿吨”之后，政府层面并未有进一步动作。
下半年随着央企煤炭资源整合平台国源公司成立、中煤集团邀约收购国投新集两大事件落地，煤炭行业兼并重组又拉开序幕。
同时发改委表态，正在研究煤企行业内、跨行业的兼并重组措施，以加速行业去产能；而煤企亏损、债务负担沉重等亦将倒逼行业主动寻求减量重组。
依赖政策及市场两方面的推进，我们预期2017年行业资源整合将提速，减量重组去产能或进一步升温并产生实效。
表格8：
2016年煤炭行业推进兼并重组大事记
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心，公开资料整理
第三节2017年投资策略：
铅华洗尽理性归、攻防兼备伺机动
一、2017年煤价将在理性中回归平稳
对于煤炭价格我们有四个判断：
第一个判断：
短期煤价将在当前价格上有所回调，但回调空间不大。
从数据上看，价格回调已有苗头，在发改委持续释放产能、增加运力、保障供应等措施下，短期内煤价回调已是较为确定性的事件。
但同时我们认为由于供需、库存等基本面尚无逆转，同时运输、极端天气、环保、安全生产等事件频繁发生，将给煤炭价格继续提供支撑因素，因此回调空间不大。
第二个判断：
2016年环渤海动力煤全年均价或在440-450元/吨的区间内。
虽然当前环渤海动力煤价格在600元/吨左右，处于年内高位，但由于上半年价格处于绝对低位，特别是年初仅在371元/吨左右徘徊，较低的基数拉低了均价水平，目前1-11月动力煤均价444元左右，基于12月份动力煤价格不会大幅回调的判断，我们认为全年动力煤均价将处于440-450元/吨的区间范围内。
第三个判断：
2017年环渤海动力煤全年均价预期在530-550元/吨之间。
首先中长期协议将给2017年煤价带来稳定预期。
在发改委等部门不断强调和主导下，各大煤气先后与发电企业、大型钢企签订了中长期合同。
从以往及国际经验看，包括铁矿石等在内的大宗物资交易采用长协是非常通行做法。
长协有利于规避短期供需失衡带来的价格波动，保障上下游合理组织生产，减少资源配置浪费；更重要的是，稳定的长协价格将引导煤炭市场预期，利于改善当前煤炭市场秩序进而推进供给侧改革。
在长协作用下，煤炭价格维持稳定具有较好的基础条件。
由于长协多采取“基准价+浮动价”或“基准价+级差”的灵活方式，具有较好的履约基础。
而且发改委为推进煤炭中长期合同签订和履约，甚至联合多部门出台《关于加强市场监管和公共服务，保障煤炭中长期合同履行的意见》，为长协履约保驾护航。
表格9：
部分中长期协议签订情况
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
从基本面看，发改委在煤炭调控层面将更加注重产能而非产量去化，这也为煤炭价格稳定提供了较好条件。
由于今年“276天政策”主导产量去化，但由于各方利益博弈，在保供应阶段扩产政策却无法收放自如，因此2017年发改委在产量去化上将更加谨慎，“276天政策”或将有所微调，并逐步转移到通过产能去化引导煤价上。
而在流通端，运输和极端天气因素短期或继续支撑煤价，但预期2017年后，运力配置会逐步恢复宽松，这将降低流通成本对煤炭价格的影响。
从宏观层面看，大类资产配置可能会切换领域，同时人民币贬值将无法延续，煤炭热潮难以再现。
首先是资金板块轮动会使大类资产配置需求将有所转移，股市、债市、商品间或有切换，即使在商品领域，黑色有色农产品轮动，也将可能使今年的煤炭热潮难以再现；其次，人民币贬值预期或将得到控制，监管层多次表态人民币没有贬值基础，已经充分释放了调控信息，因此人民币贬值将无法延续。
此外，煤价回归合理稳定，符合各方利益预期。
从各方主观层面看，煤价过快上涨将吸引小煤矿等落后产能复产，不利于去产能；而煤价过低也不利于行业生存，企业债务、历史问题、人员安置等无法得到解决。
在各方一致预期下，煤价保持平稳或小幅理性上涨将是最好选择。
综合来看，在长协落地、政策趋稳、宏观经济、主观预期等因素作用下，2017年煤炭价格将回归理性、保持平稳。
第四个判断：
焦炭当前价格或有所高估，2017年面临回调压力。
从我们监
测铁焦价格比、焦炭焦煤价格比看，焦炭价格有所高估。
具体而言，铁焦价格比长期处于1.5-2.1左右的区间波动，随着高炉焦比的降低，铁焦价格比有微幅攀升的趋势。
但6月份以来，铁焦价格比持续下行，进入12月份更是跌倒1.1的历史低位。
另外一个指标焦炭焦煤价格比长期维持在1.2左右的水平，而近期攀升到1.6以上。
我们认为年末焦炭价格上涨将趋缓，进入2017年更可能有所回落，但总体而言不会回落到2015年的低位。
若276天限产政策仍持续执行，焦煤焦炭价格更有可能受到支撑。
图表32：
铁焦价格比
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表33：
焦炭焦煤价格比
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
二、攻防兼备，煤炭仍具备配置价值
估值处于低位，安全边际大。
从行业上看，煤炭股估值仍处于较低水平，具有较大的安全边际。
CS煤炭市净率1.42左右，排名所有行业倒数第三。
纵向对比看，当前市净率处于历史低位。
图表34：
CS煤炭市净率走势
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
图表35：
CS全行业市净率比较（2016Q3）
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
2016年全年盈利改善已确定。
根据国家统计局数据，2016年1-10月煤炭开采和洗选业利润总额573.1亿元，同比增长112.9%。
从2016年煤炭价格走势及前三季度上市企业业绩情况看，全年的盈利同比改善是比较确定的事件。
2016年前三季度，CS煤炭37家上市公司实现利润总额合计337.78亿元，同比增加53.67%；实现归母净利182.75亿元，同比增加155.40%。
考虑到四季度煤炭价格仍处于高位，全年盈利同比大幅改善应无意外。
图表36：
煤炭开采和洗选业利润总额
注：
2007-2010年为前11月累计，2016年为前10月累计
数据来源：
国家统计局，北京欧立信信息
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