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财务分析

一、财务报表分析的目的

财务报表使用者在进行报表分析之前，应该明确其分析的目的。

一般地，可以将报表分析的目的概括为三个方面：

评价企业过去的经营业绩；衡量企业现在的财务状况；预测企业未来的发展趋势。

但对于不同的财务报表使用者，他们分析财务报表的着眼点却是不尽相同的。

（一）投资者分析财务报表的目的

投资者对企业的净资产具有所有权，是企业风险的最终承担者，因此。

他们对企业财务状况的关心不言而喻。

一方面，他们通过对财务报表的分析，评价管理人员的业绩，以便对管理人员做出合理的评价和适当的选择；另一方面，需要分析、评估投资风险和投资前景，以便做出正确的投资决策。

因此，投资者分析财务报表的重点是企业的获利能力，即企业目前的收益水平、未来的预期收益以及收益水平的发展趋势。

（二）债权人分析财务报表的目的

债权人所关心的是企业能否到期清偿其债务，因而在分析财务报表时与投资者的侧重点有所不同。

一般通过对企业的资本结构、资金的主要来源与使用情况、企业在过去一段时间内的获利能力以及其未来获利能力的分析和预测，来判断其清偿债务的能力。

（三）企业经营者分析财务报表的目的

企业经营者要利用有限的经济资源创造尽可能大的价值，应通过分析财务报表，改善其财务决策，更有效地配置可用的资源，因此，其涉及的内容最为广泛，几乎涵盖了报表外部使用者关心的所有问题。

首先要对企业的财务现状和经营业绩进行评价，包括评价企业的资本结构、获利能力和偿债能力等，然后通过对计划与实际执行结果的比较，找出二者的差距，以便对下一期间的财务情况做出更为精确的预测，并发现问题，采取适当的解决措施。

至于财务报表的其他使用者，主要是利用企业财务报告所提供的信息，及时掌握企业的生产经营情况，并在此基础上做出对自己有利的决策或是进行有效的监督和管理。

例如，供应商要通过分析；决定是否与企业建立长期的合作关系；了解销售的信用水平如何，以决定是否延长对企业的付款期。

注册会计师结合对企业内部控制的评价，通过分析财务报表来确定审计的重点，咨询人员则是通过分析财务报表来为各类报表使用者提供专业咨询。

政府的财税部门根据企业报送的财务报告检查企业的财务情况并加强税收管理；政府的证券监督管理部门在对证券的发行和流通进行监管的过程中，也需要有关企业所提供的财务报告；政府的统计部门也可以通过对企业的财务报告所提供的经济信息进行汇总、分析，发现国民经济运行过程中存在的问题，作为国家采取宏观调控措施的依据，等等。

综上所述，财务报表使用者分析报表的目的各有不同，但都要分析企业的盈利能力、偿债能力以及抵抗风险的能力。

这是因为会计处理的基础是权责发生制，有可能出现会计利润多但现金流量不一定高的情况，即企业盈利能力强但其偿债能力不一定强，盈利的质量不高。

另一方面，企业盈利能力与偿债能力又是相互联系的，企业的盈利能力差，势必影响其未来的现金流人量，从而影响企业的偿债能力；如果企业不能及时清偿到期的债务，其筹资活动和经营活动势必受到影响，最终形成恶性循环，陷入亏损的境地。

而反之，盈利不断增长且高盈利的企业必然有充足的资金，偿债能力也随之提高。

除此之外，还必须关注企业抵抗风险的能力，是否存在稳定且可持续的主营业务收入，债务结构是否合理，对资金、资产、融资的管理是否有效。

这些因素都会影响企业抵抗风险的能力，因此也是财务报表使用者关注的重点。

二、财务报表分析的重点

由于财务报表使用者分析报表的目的不同，他们进行报表分析时侧重点也有所不同，但概括起来不外乎以下几个方面：

（一）资本结构是否合理

企业要得以正常生存和发展，其资金来源必须可靠、稳定，资金运用必须有效、合理，企业流动负债、长期负债与所有者权益之间以及各项资产之间，必须保持一个较为合理的比例关系。

通常关注企业的长期负债比率，如资产负债率、产权比率等等。

（二）能否有效运用资金

企业经营水平的高低，主要表现为能否对其所拥有或控制的资金予以充分、有效的运用。

一般地，资金的多少可以表明企业生产经营能力的大小，而资金周转速度则反映企业能否有效利用其生产经营能力。

善于经营且能实现较多收入的企业，其资金周转就较快，资金运用就较好；反之，则说明该企业未能有效地运用资金。

通常关注企业的营业周期、存货周转天数、应收账款周转天数等营运能力比率。

（三）是否具有较强且较稳定的盈利能力

盈利能力的大小是判断企业经营成败的关键，因为企业只有在不断盈利的基础上才有可能得以发展，否则，维持生存尚且困难，不可能具有较好的发展前景。

一般而言，企业的盈利能力只涉及正常的营业状况。

非正常的营业状况，也会给企业带来收益或损失，但只是在特殊状况下的个别结果，不能说明企业的能力。

因此，在分析企业的盈利能力时，应当排除固定资产、证券买卖等非正常项目，已经或将要停止的营业项目，重大事故或法律更改等特别项目，会计准则和制度变更带来的累积影响等因素。

通常关注销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净值报酬率等盈利能力比率。

（四）是否具有充分而可靠的变现能力

变现能力是企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。

对于负债经营的现代企业而言，如果不能够按期偿还负债本息，即使企业的盈利能力尚可，也可能会因此陷入债务陷阱，甚至危及其生存。

通常关注企业的流动比率和速动比率。

（五）发展成长的情况是否良好

企业投资者和经营者通常不局限于对企业现状的分析，而往往更关心企业是否处在不断的发展之中。

因为企业如果不求发展，其生存也将发生困难，保持现状的可能性也会越来越小。

也就是说，他们通常关注企业所处行业及所生产产品的生命周期、企业资金使用情况、未来几年的计划等等。

（六）企业经营中存在哪些重大问题

财务报表使用者都与企业有着某种利害关系，他们在进行财务报表分析时，出于对其自身利益的保护，总会着重于寻找企业在生产经营中存在的某些重大问题。

如：

（1）营运资金不足。

营运资金是维持企业正常经营的流动资金，等于企业全部流动资产减去全部流动负债后的余额。

如果企业此项资金数额过少，会阻碍企业正常业务的发展。

（2）存货和应收账款过多。

存货和应收账款作为企业的两项资金占用，应该保持一个合理的比例数额，与企业的行业特点和经营情况相适应。

存货过多，往往是由于过多地购入了材料和商品或产品压库。

应收账款过多，往往是由于因销售困难而放弃付款期限或对客户信用、支付能力缺乏慎重审查造成的。

这些情况的存在可能说明企业缺乏有效运用资金的能力。

（3）负债过多。

企业的负债额度应以不超过企业偿债能力为限，否则可能因无力偿还而危及生存。

负债过多会使企业承担较大的风险，不仅使债权人的权益难以保障，也会使投资者权益受到威胁。

（4）营业水平过低。

企业营业水平的高低主要表现在其所实现销售额的多少。

企业的营业水平应该与其生产经营能力相适应，并应稳步提高。

否则，表明企业产品销售不畅，经营管理有问题。

（5）成本偏高。

成本水平是企业素质的综合反映，成本高，则盈利低，对企业的生存和发展都十分不利。

（6）盈利过少。

盈利是企业最终的经营成果，是企业不断扩展的基础，是投资者的利益所在。

如果企业盈利过少，不仅反映企业过去资金运用低效，而且还会限制企业未来的扩展。

三、财务分析的基本步骤

严格说来，财务分析没有固定套路，因而，所谓的基本步骤，也是见仁见智的说法了。

但总体上，进行财务分析，

首先要明确所可能拥有的财务资料和索取资料的途径；

然后要对所获取的资料进行必要的加工、整理，对资料的可信度有一个基本的了解；

第三步是进行相应的比率分析和行业指标对比分析等工作，这也是最传统意义上的财务分析；

最后是在财务分析的基础上形成一些基本的结论。

当然，在实际进行财务分析时，还需要考虑相关的一些资料，如公司所处行业背景、公司所处地域的相应发展情况等。

下面，以我国资本市场和上市公司的情况为依据，对财务分析的各步骤作简单介绍。

（一）如何取得公司的资料

对一个普通投资者来说，他（她）获取资料的途径相对较单一：

只能通过公开渠道取得。

按照中国证监会的要求，上市公司必须公开发布年度报告、季度报告以及其他相关信息，因此，普通投资者可以通过有关途径获取上述资料。

例如，可以通过登录所要分析上市公司的网站，或直接登录一些公开提供上市公司信息的网站如青海证券或中国证监会指定的其他网站如巨潮信息网站等获取相关信息。

投资者也可以直接写信向上市公司索取年度报告资料。

当然，为了更好地了解和利用上市公司的公开资料，我们还需要熟悉中国证监会对上市公司信息披露的一些要求，如《公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则》系列文告对上市公司信息披露的要求。

以第2号《年度报告的内容与格式》为例，该文告从1994年发布第一稿，到2005年已经修改六次。

现在，上市公司年报的内容相当丰富。

对一个愿意花时间了解上市公司经营情况的普通投资者来说，上述资料应当是全面的。

除了年度报告等公开信息外，投资者还可以通过网络检索与上市公司相关的其他信息，如公司的相关新闻报道、行业信息、相关法律法规等信息等。

（二）对上市公司及资料可信度的了解与判断

财务分析的一个重要前提是：

所依据的信息相对可靠。

因此，在做具体的分析之前，需要对所获取信息的可信度做出基本的判断。

理论上，为了确保上市公司提供可靠的财务信息，人们设计了一个相对复杂的制度，包括一套独立于财务信息提供方和编报方的“公认会计原则”或会计准则、独立的审计制度。

但是，无论是中国的资本市场，还是美国的资本市场，都先后爆出诸如银广夏（000557）、蓝田股份（600709）、安然（Enron）、世界通信等财务造假事件。

2010年，中国在美国上市的19家企业被报涉嫌财务造价，4家被退市。

近期中央电视台财经频道“对手”栏目爆出美国2003-2007期间，上市2300多家，退市2800多家。

显然，如果所取得的财务信息不具备基本的可信度，那么，任何分析、加工都是没有意义的。

五问蓝田股份

蓝田股份（600709）2001年中报如往年一般地为投资者奉上了不俗的业绩：

每股收益0．378元，净资产收益率7．661％。

虽与上年同期相比，稍有下降，但横向比一比，仍不失为优秀。

但相应其业绩来说，蓝田股份的股价却一直是与业绩很不般配的。

是市场忽略了它的优异?

还是市场不认同它的优异呢?

这个问题还有待时间的验证。

结合由华伦会计师事务所审计的蓝田股份2000年年报以及没有经过审计的2001年中报，本文笔者有些问题需求证于公司。

1、应收账款怎么会如此之少?

公司2000年销售收入18．4亿元，而应收账款仅857．2万元。

2001年中期这一状况也未改变：

销售收入8．2亿元，应收账款3159万元。

在现代信用经济条件下，无法想象，一家现代企业数额如此巨大的销售，都是在“一手交钱，一手交货”的自然经济状态下完成的?

其水产品销售，不可能是直接与每一个消费者进行交易，必然需要代理商进行代理，因此水产品销售全部“以现金交易结算”的说法是难以成立的；而销售收入达5亿元之巨的野藕汁、野莲汁等饮料，不可能也是以现金交易结算的吧?

………

3、产品毛利率怎么会如此之高?

2000年年报以及2001年中报显示，蓝田股份水产品的毛利率约为32％，饮料的毛利率达46％左右（身处同行的深深宝的毛利率约20％，驰名品牌承德露露毛利率不足30％）。

从公司销售的产品结构来看，以农产品为基础的相关产品，都应是低附加值商品，一般情况下，这种产品结构的企业，除非是基于以下几种情况才会有如此高的毛利率：

①产品市场被公司绝对垄断，产品价格由公司完全控制；②产品具有超常低成本的优势。

从实际情况看，以公司现有的行业属性、市场环境、产品技术含量等方面进行评估，达到这样高的盈利水平的可能性有多大?

………

5、职工每月收入仅100多元?

从现金流量表“支付给职工以及为职工支付的现金”栏中看出，2000年度该公司职工工资支出为2256万元，以13000个职工计，人均每月收入仅144．5元2001年上半年人均收入为185元。

如此低廉的收入水平，对于员工30％以上为大专水平的蓝田股份职工，对于历年业绩如此优异的蓝田股份而言，合于情理吗?

资料来源：

宏微．五问蓝田股份．证券时报（第3版），2001—8—24。

有删节。

上面对蓝田股份的分析，是基于对财务报表中的一些数据的相互交叉检验。

例如，应收账款与销售收入之间，通常存在一个对应关系，销售收入越高，应收账款的数额相应越大。

蓝田股份极低的应收账款与巨额销售收入不成比例。

前面财务报告部分也介绍过，三张财务报表数字之间存在一定的勾稽关系。

如果财务报表“生拼硬造”，很容易留下“痕迹”。

就好比人们在日常生活中说真话和说谎，通常真话只有一个答案，在任何时候、任何环境下，答案都是一致的；而谎话的答案并不是一致的，在不同时间、不同环境下，对同一个问题的答案可能不一致。

可以说，上市公司如果撒谎还不“穿帮”，其可能性极小。

例如，银广夏2000年以前的财务报表，因为很多数字是编造的，导致出现前后不一致的现象。

其中，1999年年报全文第16页报告当年房地产销售额为2923万元，而第73页这一数字为1．64亿元，但当年武汉世界贸易大厦就销售了15232万元，宁夏房地产公司也销售2540万元。

等到2000年年报再披露时，1999年房地产销售额又变成了15720万元①。

除了通过一些财务数据的交叉检验判断财务信息的可信度外，借助一些常识也能帮助我们判断上市公司财务信息的可信度。

例如，前面引用分析资料认为，蓝田股份职工每月平均工资水平为144．5元，这与常理也不符。

下面的分析文章，完全是通过常识来推断蓝田股份财务信息的可信度的。

蓝田股份：

在鱼塘里能放出卫星?

对财务我是门外汉，我只想说说自己对蓝田股份的一些看法。

去年3月份，蓝田股份总经理瞿兆玉曾公开说：

洪湖有100万亩水面可以开发，蓝田股份现在只开发了30万亩，而高产值的特种养殖鱼塘面积只有1万亩，这种精养鱼塘每亩产值可达3万元，是粗放经营的10倍，开发潜力还大着哩。

按立体养殖的说法算，从13块钱一斤①的鳜鱼到三四块钱一斤（均指市场零售价）的草鱼、鲢鱼、鲫鱼等分层养起，最后鱼的平均产值不会超过15元／公斤，而正常来讲，给一级鱼贩子的价格至少要低到市场价的一半左右。

这样算下来，各种鱼的平均批发价绝不会超过10元／公斤（武昌鱼在预测其高密度流水养殖项目时的鱼价是9元／公斤）。

按这种算法，“每亩3万元”意味着蓝田的一亩水面最少要产3000—4000公斤鱼，就是说，不到一米多深的水塘里，每平方米水面下要有50—60公斤鱼在游动。

这么大的密度，不说别的，光是氧气供应就是大问题，恐怕只有在实验室里才做得到。

再说蓝田的那两种饮料，论名气不比露露、椰岛等饮料小（有电视广告为证），看销售收入也差不太多，可是你向周围的人打听一下，在这三款饮料中，有多少比例人会经常选择野莲汁、野藕汁?

问题来了，一年上亿罐饮料都被谁喝掉了?

几个亿的销售是如何实现的?

我的这种推算法虽然不很科学，但还是有一定代表性的，就像我绝对会相信康师傅和统一是方便面的前两名、乐百氏和娃哈哈的水肯定在前三名一样，明摆着，你没注意到这是周围人经常买的东西吗?

资料来源：

李向阳．蓝田股份：

在鱼塘里能放出卫星?

证券时报（第三版），2001—9—4。

有删节。

（三）、比率分析与行业比较

在经过可信度测试后，下面就可以进行通常所说的专业分析，并在财务分析的基础上达成有用的结论或建议。

对这一部分内容，下面会专门介绍。

（四）、初步结论与建议

在上述各种比率分析和横向比较的基础上，可以形成一些初步的结论与建议。

当然，人们在进行财务分析时，总是有具体的要求或目标，他们将会根据相应的要求和目标选择适当的分析方法。

在做出结论和建议时，还需要考虑一些具体因素，如相应的宏观环境、资本市场形势、所关注的上市公司自身的发展前景以及其所处行业的发展前景等。

具体说来，如果进行财务分析的目的是确定二级市场投资对象（如企业自己拥有多余资金，希望从事短期投资），那么，分析者在进行财务分析时更关注上市公司的短期盈利能力和股票价格的上升空间，这就要求财务分析不仅关注所选定上市公司自身的财务比率，还需要关注资本市场的整体走势和所属行业的市场走势。

例如在2002年网络股整体走低的环境下，即便投资者选定的公司各项财务指标良好，也不能保证投资者能获取预期的投资收益。

如果进行财务分析的目的是为了长期控制上市公司，则分析者会更多地关注公司长期经营能力、未来发展前景以及未来行业发展方向等。

如果进行财务分析的目的是寻找战略合作伙伴（如原材料供应商、产品经销商、合作研发等），关注的侧重点又会有所不同。

四、财务报表分析的方法或技术（见课件）